金融传染机制研究综述

榷， 他研究表 明资本 管制经验 是非 常令人失望 ， 智利资本 管制 效果被 过分夸大 ， 国是否遭 受外部 冲击和危 机传递 ， 是否 一 与 资本管制无直 接关 系 。多数情况 下 ， 资本管制 只会产 生虚无的 安全感 ， 更容易遭 受外部危机 的冲击 。冯 晓明（０ １认 为智利 ２０ ） 成功经验是对金融体 系的有效监管而不是资本管制 。 ｉ ｈｒ Ｆｓ ｅ 和 ｃ Ｃ ｎｒ（ ９ ７ 对部分 发展 中 国家数据 进行实证 ， ｈ ａｄ １９ ） 金融 自由化后 遭受 金融危机 冲击 的概 率增加不 明显 ， 至是模糊地 ， 者之 甚 两 间不具有必然性 。 张荔 （０ ３ 认为新兴市场 国家更容易遭受金 ２０ ） 融危机并 不是 由于金融 自由化 ， 而是新兴市 场国家 自身金融体 制脆弱性和不完善 。Ｇｅｏｉ Ｖ ｌ ｓ １９ ） ｒｇｒ ｏ和 ａ ｅ（ ９ ９ 研究了 １８ ｄ ９ ２年债 务危机 、９４年墨西 哥危 机 以及 １９ １９ ９ ７年亚洲危 机如何 国际传 递， 发现债 务和汇率 弹性 限制 了危机 传递 ， 而资本 控制则 似乎 没有 阻止危机 传递 。罗娟 （０ ７ 把 资本开放 引入 到了 Ｍａｓｎ ２０ ） ｓｏ 的模型 中 ， 认为资本账 户开放一方面能促进 资本 流动 得到更有
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金融传 染 概述
世 界银行把 金融传 染 的定 义分 为广 义 的定 义 、严格 的定 义、 非常严格 的定义 ， 强调金 融冲击的 国际传递 。（ ） １广义 的定 义是 指冲击的跨 国界传递或一般 的跨 国界的溢 出效应 。（ ） ２ 严 格的定义是指 冲击 向其他 国家的传递 ， 或者跨国界 的相关性超 过了国家之间的任何基本关联 和共 同冲击 。（ ） ３ 非常严格 的定 义 ， 对于平稳 时期 ， 相 在危机 时期 中跨 国相关性 的增 加才称 为 金融传染 。Ｄ ｍｂ ｓｈ等（ ００ 把金融传 染分为两 大类 ： ｏ ｕｃ ２０ ） 一类是 促 另 由于实体经济和金融联 系导致 的金融传染 ，强调基本 面关 联 ， 效 的配置 ， 进经济 的发展 ； 一方 面又会给 经济增长和 金融 加大危机发生概率。 弊得 失取决 于基本 面、 利 预 主要包括共 同冲击 、 贸易联 系和竞争 性贬值 、 融联 系渠道等 稳定埋下隐患 ， 金 导致的金融传 染。 另一类 是金 融危机 与观察 到的宏观 或其他基 期 以及资本控制等 多因素共 同作用 。 础因素变化无关 ， 强调非 基本 面原 因， 主要包括流动性 问题 ， 信 三 、 融传 染机 制 之路径 综 述 金 息不对称问题 ， 投资组合变化等导致 的金融传染 。 １ 贸 易 渠道 与金 融传 染 。 ｕ ｒ等 （ ９ ８） Ｃ ｒｍ ｚａ等 ． Ｋ ｍａ １９ 、 ａａ ａｚ （ ０ ０ 、 ｌ ｋ和 Ｒ ｓ（ ９９ 、ｏｂｓ ２０ ） ２ ０ ）Ｇｉ ｃ ｃｅ １９ ）Ｆ ｒｅ （０ ４ 的研究 都认 为 贸易 二 、 融传 染 与金 融开 放 金
金 融传 染 机 制研 究 综 述
秦梓 华
（ 京 师 范 大学 经 济 与 工 商 管 理 学 院 ， 京 １０ ７ ） 北 北 ０ ８５
【 摘 要 】 金融传染 强调金 融冲击的 国际传递 ， 以分为基本 面和非基本 面决定 的金融传染 ， 金融传染机制研 可 从
究综述 来看 ， 各种金 融传染路径相 互交织界限越来越模 糊， 传递机 制也越来越复 杂， 融开放是 否增 强金融传 染仍有不 金
Leabharlann Baidu同 的分 析 。
【 键 词 】 金 融传 染； 关 传染机制 ； 染渠道 ； 融开放 传 金 【 中图分类号 】 ８１ ９ Ｆ３ ． 【 ５ 文献标识码 】 【 Ａ 文章编号 】 ０４ ２６（０００—２２０ １０—７８２ １）４０５—２
２ ０ 美 国次贷危 机弓 发金融危 机蔓延全球 再次证 明 了金 ０７ ｌ 融危 机的复杂性及传染性 。 金融传染是 国内外学术界对金融危 机研究 的重 要内容之一 ， 研究 金融传 染机 制 ， 掌握主 要金融传 染路径并 发现新兴市场 国家金融 开放与金融传染 的关 系 ， 对于 国在金融 开放 中防范和应 对金融 危机并保 持金融 稳定有重 要意义。
ａｅ ｌ ｏｏ ２ ０ ） ７ 金融 开放与金融传染 的研究仍存 在较多争议 ， 对金融开放 渠道是决定金融传染 的重要 因素 。Ｈ ｉ 和 Ｐ ｚ（０ ８ 使用 ３ 是否金 融传染 的主要原 因 ， 大致有 以下两种观点 。 ｔ ｌｚ１９ ） 个 国家近 ４ Ｓ ｇｔ（９ ９ ｉｉ Ｏ年数据 ，证明大多数情形下传染是通过 贸易渠道 贸易溢出效应是通过 “ 价格效应 ” 收入效应 ” 和“ 来实现金 认为 ，０世纪 ９ ２ Ｏ年代新兴 市场国家资本 流动性 的过 度使遭受 完成 ， 提 金融传染 风险增 加 ， 应采用必 要政策来稳定经济 ， 包括 “ 智利模 融传染 。价格效应 是指危机发源 国货 币贬值 ， 高该 国出 口竞 式” 限制资本流动政策 。 ｒｇ ｎ １ ９ ） Ｋ ｕｍａ （９ ８ 支持资本流 出管制 以阻 争力 ， 响贸易对手 出 口竞争 力而使 出 口量下 降 ， 影 引致货 币贬 更 并 竞 。 断利率与 汇率 的联系 ，降 低利 率的 同时汇率不 贬值 。Ｋ ｎ 等 值 ， 易遭受 投机 冲击 而发生 货币危机 ， 引致“ 争性贬值” ｕ／ 国民收入下 降进 口减少 ， 贸易 （９ ８对 １８ １９ ） ９０年 ～ ９ ５ 间 ５ 个 国家金融开放与金融危 机关 收入效应 是一 国发 生金融 危机 ， １９ 年 ３ 进 系研究发现 ， 过快实施 金融 自由化更 容易遭受 危机 冲击 ， 增加 伙伴 国收入也 下降 ，引致该 国对其 他贸易伙伴 国进 口减少 ， 口下 降的传递使各 国收入 下降 ， 又体 现为进 口缩减 ， 金融危 机 金融脆弱性 。Ｗｅ ｅ（９ ９ 研 究认为金融 自由化 与金融脆弱性 ｌｒ １９ ） ｌ 存在着相 当强的正相关 ， 金融 自由化 以后新兴 市场经济体更易 就不断在 国际 间传递和强化 。 ２ 融渠道 与金 融传染。 ａ ． 金 Ｂ ｉ Ｇ ｌｆｎ １９ ） ｇ和 ｏ ａ （９ ９ 证明了东南 ｄｊ 遭 受金融 危机 。李扬 （ ００） 为即使一 国金融体 系存在 脆弱 ２０ 认 性， 如果没有资本账户 自由化 ， 危机也不大 可能 发生 。 亚 国家金 融市场 间存在 金融传 染 ，货 币和资产 市场是 主要 渠 ｌ ｎ和 Ｇ ｌ（０ ０ 认 为跨 国银行 冲击 导致危机传染 ， ｅ ａ ２０ ） ｅ 传染 Ｅ ｗ ｒｓ ２０ ） 为资 本 管制 可 以抑 制 金融 传 染值 得 商 道。Ａｌ ｄ ａｄ （ ０ ０ 认