我国当前推进的《证券法》修订情况

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亮点五：加强事中事后监管
证券从业人员可炒股
• 内容：修订草案还调整取消若干限制 性或禁止性规定，其中包括取消证券 从业人员、监管机构工作人员买卖股 票的禁止性条款，相应建立证券买卖 申报登记制度，取消证券发行强制承 销制度，取消除首次公开发行股票外 其他发行保荐要求等。
• 吴晓灵：全国人大财经委员会副主任委员 、《证券法》修改工作组组长
• 修订草案共16章338条，其中新增122条、 修改185条、删除22条，主要包括五方面内 容，其中明确实行股票发行注册制。
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三.修订的主要内容
• 证券法修订草案提请全 国人大常委会一审，投 资者关注的股票发行注 册制、建立健全多层次 资本市场体系、简政放 权，加强事中事后监管 等内容均在法律制度方 面有所涉及。
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• {7}新增条款禁止跨市场操纵 草案新增条款 禁止跨市场操纵行为，防止在衍生品市场 和现货市场之间进行价格操纵。
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各界猜测
• 郭锋：中国证券法学研究会会长、中央财经大学教授
一如既往，不会造成影响 • 吴晓灵：
吸取教训，向后推迟
• 个人看法：
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✓投资者关注的7件事
二审的推迟 立法思想 股市震动 震动之反思
*✓ 新旧法的对比
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一.修订背景
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二.修订时间表
• “两会”前夕、一审、股市剧震、二审、三审
• 4月20日、6月、8月、10月
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• 8. 除股市危机的突发影响外，法学界认为 信息披露的各项规定也不够完善。比如，
金杜律师事务所合伙人张保生分析称，目 前而言，关于信息披露违法行为没有制定“ 重大性”的标准，对哪些信息披露的行为要 处罚还是不处罚缺少明确标准。具体标准
也没有规定，导致执法过程中行政处罚存 在标准不统一的问题。
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亮点三：加强投资者保护 新增现金分红制度
• 重要性和必要性：保护投资者合法权益，是资 本市场健康运行的内在要求，也是改革创新和 促进监管转型的重要保障。为增强投资者保护 制度的针对性，证券法修订草案专门设立了投 资者保护专章，系统地规定了投资者保护相关 制度。
• 建立投资者适当性管理制度 • 新增了现金分红制度——保护投资者利益的最
我国当前推进的《证券法》 修订情况
✓ 修订背景
✓ 修订时间表（各界的争议+个人看法）
立法计划
一审
变动
二审
✓ 修订（一审）的主要内容及意义
股票发行注册制下交易所负责审核 健全多层次资本市场构建多层次信披制度 加强投资者保护新增现金分红制度 推动证券行业创新发展加强风险防控 加强事中事后监管 证券从业人员可炒股
肯定会造成影响的，法律的修订本身就是为了适应 现实发展变化的需要。从二审的推迟就可以看出 ，但应该不会无限期延期，这是出于立法的现实 性和尊严。另一个焦点问题是如何应对危机，我 觉得股市危机提供了很多“素材”，在这种情况下 有利于更好地修改《证券法》。
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为何8月没安排二审
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• {4} 民事赔偿可推代表诉讼 由于缺乏集体诉 讼制度，股民索赔一直是一大难题。草案 规定，投资者提起虚假陈述、内幕交易、 操纵市场等证券民事赔偿诉讼时，当事人 一方人数众多的，可以依法推选代表人进 行诉讼。国务院证券监督管理机构认可的 投资者保护机构可以作为代表人参加诉讼 或者清算程序。
直接表现
• 完善了股东派生诉讼和代表人诉讼制度
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亮点四：推动证券行业创新发展
加强风险防控
创新 VS 风险
必要性：创新是保持证券行业活力的重要因素， 我国证券行业同质化严重，经营业务单一。
意 义：有助于推进行业市场化进程 措 施：为完善证券行业基础金融功能，推动创
新发展，证券法修订草案做了多处修改，增加了 证券经营机构的组织形式，允许设立证券合伙企 业经营证券业务，并将证券投资咨询机构、财务 顾问机构纳入证券经营机构的范围。
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• 意义：行政许可的取消对市场主体微观活 动的干预大幅减少，有助于释放市场活力 ，更多市场主体有机会参与公平竞争，自 主创新活力可以充分；此次修订草案取消 若干限制性或禁止性规定，新增了申报登 记制度，让股票买卖在阳光下运行，接受 市场监督，确保了市场参与主体的权力公 平。
法治 透明 阳光 诚信
投资者维权
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1.首先最重要的是，《证券法》的调整对象应该 拓宽。
2.其次，IPO改革应该推进，但一审稿中实行证 券交易所的审核权和证监会的注册权相分离的制 度设计有待商榷。
3.而且，投资者保护要有新举措，这次修法能不 能成功，就应该以投资者是不是满意为标准。充 分保障投资者的知情权、选择权、公平交易权、 索赔权，引入惩罚性赔偿制度和公益诉讼制度等 。
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• 6.李曙光建议，应该考虑将平准基金入法; 《证券法》要与期货法联动修改;明确界定 内幕信息、高频交易的定义等，“修法核心 在于要保护投资者的合法权益”。
• 7.今年以来的股市危机，暴露最明显的问题 莫过于场外配资以及其他杠杆炒股、市场 操纵等问题。
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• 刘俊海：中国人民大学法学院教授 1.立法思想 2.6月以来资本市场的变化
——A股剧震
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震荡之反思（8点）
• 反思震荡，信息披露制度、资本市场的协同共治体 系、股票发行注册制度设计等问题成为影响资本市 场稳定的重要因素。
• 应该进一步反思股市震动中的一些问题，更好地修 订证券法相关条款。
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四.关于《新证券法草案》， 投资者还关注这7件事：
• {1} 欺诈发行处罚标准大幅提高 根据草案， 如果发行人在招股说明书中“隐瞒重要事实 或者编造重大虚假内容”，尚未发行证券的 ，处以100万元以上1000万元以下的罚款， 而现行处罚最高标准只有60万；已经发行 证券的，处以非法所募资金金额2%以上10% 以下的罚款，现行最高标准为5%。
背景 • 修订
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意义
• 建立多层次资本市场信息披露规则体系将规范上 市公司信息披露，防止企业在信披方面的不及时 、不准确、不规范，一旦企业的信息披露丢三落 四、前后矛盾、语言晦涩，影响投资者作出理性 决策，监管部门就应该切实履行职责，采取监管
措施。
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• {5} 利用“未公开信息”交易责同内幕交易 “未 公开信息”，是指除内幕信息以外对证券的 市场价格有重大影响且尚未公开的信息。
利用未公开信息进行交易给投资者造成损 失的，应与内幕交易一样承担赔偿责任。
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• {6} 可以设立证券合伙企业了 在“证券经 营机构”一章，草案明确提出“证券合伙企业 ”的概念，这就意味着将允许设立合伙制的 证券企业。
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4.从证监会监管制度转型方面来看，应压缩行 政审批权，强化执法监管权限，形成与司法 机关的有机衔接；投资者保护职责要发挥出 来。
5.交易所要建设自律机构；行业协会应鼓励自 治，去行政化；证券二级市场的信息披露制 度应该要进一步强化；还要加大民事责任和 行政责任。
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意义
• 南方基金首席策略分析师杨德龙预测，注 册制最快将在今年年底实施，届时市场新 股供给充足，有利于扩大直接融资比重， 资本市场服务实体经济的功能将充分发挥 。
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亮点二：健全多层次资本市场 构建多层次信披制度
• 背景 ——现行信披制度体系的弊端；注册制的改 革
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• {2} 遭遇上市公司造假可先协议赔偿 草案规定 ，因欺诈发行、虚假陈述或者其他重大违法行 为给投资者造成损失的，发行人的控股股东、 实际控制人、相关的证券经营机构、证券服务 机构以及国务院证券监督管理机构认可的投资 者保护机构可以就赔偿事宜与投资者达成协议 ，予以先期赔付。这意味着，遭遇上市公司造 假的投资者在民事诉讼之外多了一条维权渠道 ，可以通过投资者保护机构获得赔偿，之后可 以继续通过民事诉讼追偿。
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• {3} 为境外企业境内上市预留法律空间 此次 公布的草案中有4个条款专门对境外企业在 境内上市作出了相关规定，内容涉及境外
发行人所在国家或地区的证券法律和监管
制度，在境内上市的信息披露要求、财务
会计报告要求以及证券登记结算方面的要 求等。这未必意味着“国际板”一定会开启， 但确实为境外企业在境内上市预留了必要 的法律空间。
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亮点一：股票发行注册制下 交易所负责审核
• 针对市场最为关注的股票发行注册制改革 ，此次修订草案明确其核心原则为以信息 披露为中心，由市场参与各方对发行人的 资产质量、投资价值做出判断。
• 取消股票发行审核委员会制度
• 取消发行人财务状况和持续盈利能力等盈 利性要求，细化参与各方的责任