第15章 货币政策

（三） 经济增长 含义：国民经济长期、持续、稳定、协调 的增长 衡量指标： （1）GNP增长率； （2）NI增长率； （3）GDP增长率； （4）人均GNP增长率； （5）人均NI增长率等。 （四）国际收支平衡 含义：经常项目和资本项目的收支平衡 ——消除过度逆差、顺差。
金融创新对货币政策“三大工具”作用力 的影响 ①减弱了法定存款准备金率的作用力； ②削弱了再贴现政策的效果； ③强化了公开市场业务的作用。
二、选择性工具
选择性货币政策工具和一般性工具的差异： 后者，一般性的总量调节； 前者，针对特定领域的调节。 1.证券市场信用控制 对使用贷款进行证券交易的活动加以控制，如 规定自有资金占证券交易额的比率，即法定保证金 比率 2.消费信用控制 对（不动产以外的）各种耐用消费品的销售融 资（消费贷款、分期付款）加以控制，如，规定融 资的首期付款额、最长期限以及耐用消费品种类 3.不动产信用控制 4.对不动产贷款的限制
三、其它工具 （一）直接控制 利率管制 信贷规模控制 其它 （二）间接指导 道义劝告 窗口指导
第四节 货币政策的传导机制
一定的货币政策工具，如何引起社会经济 生活的某些变化，并最终实现预期的货币政策 目标，就是货币政策的传导机制。 一、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 思路是：通过货币供给M的增减影响利率 R,利率的变化则通过资本边际效益的影响使投 资I以乘数方式增减，而投资的增减进而影响 总支出E和总收入Y。用符号可表示为： M→R→I→E→Y
二、各目标之间的关系：统一性与矛盾性 统一性：长期，各目标相辅相成 矛盾性：短期，各目标存在一定矛盾 （1）充分就业与物价稳定的矛盾 菲利普斯曲线对二者间冲突的直观描述：
失业率与通胀率此消彼长→降低失业与稳 定物价，二者难以兼顾。 （2）经济增长与物价稳定的矛盾
经济快速增长往往伴随物价上升 货币超前供给被看作经济增长的第一推动 力
2．局限性 （1）盯住国丧失实施独立的货币政策的 机会 （2）目标国的经济波动可直接传导到盯 住国 （3）本国货币更易受到国际投机力量的 攻击 1997年东南亚金融危机以后，以汇率为中 介目标的作法受到批评 ——盯住汇率制适用于哪种类型的国家？
（四）通货膨胀目标制 稳定货币，抑制通胀是唯一的货币政策最终 目标。 与此相对应，将抑制通货膨胀率作为货币政 策的主要监控指标 实施方法： 首先，对中央银行的目标函数做出规定 然后，推导出货币政策工具的最优设定方 法，对工具规则做出直接规定，以实现预定目标 ——最著名的工具规则是泰勒规则（Taylor Rule）
三、充当操作目标的变量 （一）存款准备金 商业银行存款准备金=库存现金+在央行 （法定/超额）准备金存款 1．优点 （1）具有可测性和一定的可控性； （2）与货币政策目标有相关性； 存款准备金→商业银行贷款能力和存款派 生能力→货币供应量（流通中现金+存款）→ 社会总需求（理论依据：存款派生模型）。
（3）国际收支平衡与物价稳定的矛盾 稳定物价与减少逆差存在一致性： 国内通胀→国内物价上升→进口商品相对 便宜→进口大于出口→贸易逆差扩大 减少逆差与稳定物价也可能存在矛盾： 贸易逆差→为平衡贸易收支→货币主动对 外贬值→进口价格上升→国内通胀 （当一国经济对进口依赖性较强时，减少 逆差与稳定物价的矛盾比较突出）
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第十五章 货币政策 主讲教师：孟令余
第十五章 货币政策
第一节 货币政策及其最终目标 第二节 货币政策的中介目标和操作目标 第三节 货币政策工具 第四节 货币政策的传导机制 第五节 货币政策效应 第六节 货币政策与财政政策、汇率政策的配合
本章重点
货币政策的最终目标、中介目标 货币政策工具 货币政策的传导机制
缴存对象、计提范围、充当准备金的资产、 准备率、计提方法
作用机制 当经济过热时 /过冷时，央行调整法定准备 率
→影响超额准备金→ 商业银行放贷能力→ 货币供应量
→影响货币乘数（基础货币扩张倍数）→ 货币供应量 优点：告示效应、强制性、力度大 缺点：震动过大；可能导致商业银行资金周 转不灵
2．缺点： （1）央行只能控制名义利率（实际利率 =名义利率－通胀预期） （2）影响利率的因素较多，利率变动与 货币政策的关系可能不十分密切 （3）利率对经济活动的影响依赖于货币 需求的利率弹性和投资需求的利率弹性
（4）政策效果与非政策效果容易混淆 争论焦点：货币供应量 VS 利率 ——二者能否同时作为一国货币政策的中介 指标 现实选择： 发达国家的选择：20世纪30年代以后，利率 （理论依据：凯恩斯） 70年代后，货币供应量（理论依据：货币主 义） 90年代以来，利率 原因：金融创新和自由化使货币供应量作为 中介目标的可靠性下降
美国经济学家约翰·泰勒发现，唯一能够 与物价和经济增长保持长期稳定关系的变量是 真实利率，而决定真实利率的是预期通货膨胀 率。
在以通货膨胀为最终目标的货币政策下， 如果通货膨胀率偏离既定目标，央行须运用各 种手段（工具）调整名义利率，使真实利率保 持在一个均衡水平。 中国人民银行的货币政策中介目标 货币供应量、利率 历史上曾经使用过的中介目标：再贷款计 划、信贷规模
（二）再贴现 ——央行通过制定和调整再贴现政策，调 节市场利率以及货币供应量 （再贴现：商业银行或其他金融机构将贴 现所得的未到期票据向中央银行转让；广义的 再贴现包括央行的再贷款） 内容： （1）调整再贴现率 （2）规定再贴现资格（申请贴现的金融机 构、票据种类）
作用机制： （1）总量调整 ①调整再贴现率→改变商业银行向央行借 款成本，从而影响商业银行向央行的借款意愿 →影响准备金数量→影响贷款供给 ②影响商业银行资金成本→影响贷款利率 →影响企业贷款需求
（二）现实选择
1．发达国家 以稳定货币，反通货膨胀为唯一的货币政策目 标 （单一目标也面临现实约束） 2．中国人民银行的货币政策目标 （1）1983年到1995年，“发展经济，稳定货 币” 典型的双重目标，易倾向经济增长而忽视稳定 货币，导致通货膨胀
（2）1995年颁布《中国人民银行法》后 人民银行法规定：“保持币值稳定，并以此促 进经济增长”（将币值稳定作为首要目标,经济增长 作为最终目标）
（三）短期利率 ——主要是同业拆借利率 中央银行通过公开市场操作、调整再贴现 率 → 直接影响短期利率
→ 引起长期利率的追随性变化
第三节 货币政策工具
一、一般性货币政策工具 （一）法定存款准备率 ——中央银行通过规定或调整金融机构缴存 央行的法定存款准备金比率，调节货币供应量 法定存款准备金制度的基本内容：
Байду номын сангаас
一般规律：各国根据一定时期的经济状况 和央行操作的便利程度进行选择 ——当抑制通胀是首要任务时，选择货币 供应量 ——当经济增长成为主要目标时，选择利 率
（三） 汇率 ——本币盯住一个低通胀经济大国的货币 1．优点 （1）固定国际贸易商品价格（免受汇率 波动影响），保持整体物价水平稳定 （2）使公众对本国通货膨胀的预期盯住 目标国通胀水平，避免通胀预期失控 （3）固定汇率制降低国际经济活动成本
买卖证券→增减商业银行准备金→ 调控货币量
（2）影响利率水平
买卖证券→影响证券价格→ 利率 此外，还可影响利率（长期、短期）结构 政策目的： 防御性：抵消各种因素对货币供应量或利率的 扰动 主动性：调整货币政策的方向或力度
优点： 主动性、灵活性、经常性、连续性、可逆 性、隐蔽性（告示效应不明显） 局限： ——要求以发达的金融市场和足够的操作 空间为前提
2．缺点 （1）央行对货币供应量的控制力并非绝 对； （2）货币外延界定的模糊性； （3）货币供应量与宏观经济指标相关性 的争论。 货币供应量的层次选择 ：M0、M1、M2
（二）长期利率 1．优点： （1）相关数据可随时获取 （2）央行能施加有效控制 （3）与货币政策最终目标的相关性较强 （市场利率灵敏反映货币与信用供求状况 的变化）
（2）结构调整 规定票据种类→影响商业银行资金投向→ 经济结构 实行差别再贴现率 ①优点 告示效应； 既可调整总量，亦可调整结构； 力度相对不很猛烈。 ②局限 被动性；灵活性较差。
（三）公开市场业务—— 中央银行在金融 市场上公开买卖有价证券（主要是国债），以 调节货币供应量和利率 作用机制： （1）调控货币供应量
3．传导机制 中央银行从操作货币政策工具到对货币政 策最终目标产生影响的过程由三个阶段构成： 第一阶段，影响货币政策的操作目标 第二阶段，通过操作目标的变动影响货币 政策的中间目标 第三阶段，通过中介目标的变动实现最终 目标
二、货币政策最终目标的内容 （一）物价稳定 含义：一般物价水平在短期内不发生显著 的波动，实质是稳定币值（抑制通货膨胀，避 免通货紧缩） 衡量指标： （1）国民生产总值平均指数 （2）消费者物价指数CPI （3）生产者物价指数PPI
2．局限 （1）央行对商业银行超额准备金的控 制力较弱； （2）存款准备金和货币供应量之间的 联系存在不稳定性； （存款扩张乘数在现实中受多种因素影 响） （3）流通中的现金和银行存款之间可 迅速转化（央行不能单纯控制存款规模）。
（二）基础货币 基础货币=流通中现金+商业银行存款准备金 优点： （1）具有可测性 （2）央行拥有一定控制力 （3）与货币供应量正相关 货币供应量=基础货币×货币乘数 ——各国中央银行普遍将操作目标由存款准 备金扩大到基础货币
（二）充分就业 含义：任何愿意工作且有工作能力者皆 可找到有合理报酬的工作——消除非自愿性 失业。 衡量指标：失业率（就业率） 造成失业的原因： （1）社会总需求不足； （2）结构性原因； （3）摩擦性原因； （4）季节性原因。 货币政策的任务：消除总需求不足造成 的失业。
本章难点
货币政策与财政政策的配合 货币政策、财政政策与汇率政策的协调
第一节 货币政策及其最终目标
一、货币政策的内涵
1．内涵 货币政策是指中央银行为实现给定的经济 目标，运用各种工具调节货币供给和利率所采 取的方针和措施的总和。 2．内容 货币政策包括三个方面的基本内容： （1）政策目标：最终目标、操作目标、 中介目标； （2）政策工具； （3）预期达到的政策效果。
（4）经济增长与国际收支平衡的矛盾 统一性： 经济增长→国家经济实力增强→出口增加
→国际收支平衡 矛盾性： 经济增长→国民收入增加→进口增加→贸
易逆差 贸易逆差→为减少逆差，抑制国内需求→
加剧经济衰退
三、货币政策最终目标的选择 （一）争论 1．单目标： 观点一，稳定币值 观点二，经济增长 2．双目标：二者兼顾 3．多目标：兼顾各目标，不同时期各有 侧重 各国金融当局的难题 ——如何在各目标中作出最适当的抉择？
第二节 货币政策的中介目标和操作目标
一、选择中介目标和操作目标的标准 相关性：与最终目标的相关性 可测性：迅速准确的测量 可控性：及时控制和调节 抗干扰性：受外来因素和非政策因素干扰程 度低
二、充当中介目标的变量 （一）货币供应量 1．优点 （1）货币供应量变化与货币政策最终目 标具有相关性； （2）货币供应量具有可测性； （3）央行对货币供应量有一定控制力； （4）货币供应量变化与货币政策意图联 系紧密； （5）可以明确区分政策性和非政策性效 果。