分离交易可转债业务知识

分离交易可转债

一、分离交易可转债

分离交易可转债，全称是“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”，它由债券和权证两部分构成,从目前的情况来看,可简单理解为“买债券送权证”,其中债券部分投资者可以在二级市场中买卖获利，也可以持有到期还本付息,权证部分则约定在未来规定的期限内，投资者可以按照规定的协议价买卖股票。上市后，债券和权证进行分离交易，卖出其中一者，不影响另一者的权益。

分离交易可转债是一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和认股权证两部分，赋予了上市公司一次发行两次融资的机会。

分离交易债与普通可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易，分离可转债不设重设和赎回条款，有利于发挥发行公司通过业绩增长来促成转股的正面作用，避免了普通可转债发行人往往不是通过提高公司经营业绩、而是以不断向下修正转股价或强制赎回方式促成转股而带给投资人的损害。

普通可转债中的认股权一般是与债券同步到期的，分离交易可转债则并非如此，《上市公司证券发行管理办法》中规定，分离交易可转债“认股权证的存续期间不超过公司债券的期限，自发行结束之日起不少于六个月”。

二、对股价的影响

发行分离式可转债对上市公司的股价有一定的影响。短期而言，由于分离式可转债具备含权的特性，正股在分离式可转债发行(股权登记日)之前常常受到市场资金一定程度的炒作，如中信国安9月13日之前和马钢股份2006年11月10日之前均有一定程度的上涨，并且表现强于同期指数。

而发行分离式可转债对上市公司股价的影响主要体现在长期。根据历史数据统计我们可以发现，上市公司在发行分离式可转债之后股价大多都走出了长期的牛市，例如云天化、中化国际、马钢股份、武钢股份等股价自7月份以来都已翻番，明显超过同期指数的涨幅。因为获准发行分离债的上市公司本身大多质地优良，并且发行可转债可以为上市公司募集资金投入项目建设，其资金投向有利于大幅提高公司盈利水平，或有助于公司的长远发展，这也会让此类股票获得提倡价值投资的基金等机构投资者的青睐。

三、投资机会

对于即将发行分离式可转债的股票，倾向于获得分离式可转债优先配售的投资者可以在股权登记日当天以收盘价介入，这样可以避免由于过早介入带来的股价损失；虽然此类股票在发行分离式可转债消息明确之后会有一波涨幅，但是此类股票在股权登记日当天大多数出现下跌，如中信国安在9月13日下跌1.70%，马钢股份在2006年11月10日下跌6.74%，武钢股份在3月23日下跌1.76%。投资者在股权登记日当天介入即可获得优先配售相应数量分离债的资格。不过股权登记日次日股价会出现一定程度的下跌(类似于股价除权)，短线投资者可以卖出，但是对于长期投资者而言可以继续持有，因为考虑到上市公司在发行分离式可转债之后股价大多都走出了长期的牛市，正股的短期风险会被长期的估值上涨所消除。投资者在获得配售相应数量的分离债之后，即可免费获赠一定数量的认购权证，如在9月13日持有中信国安的投资者可以根据所持有的股数乘以2.17元，再按100元一张转换成张数，投资者持有一张分离债就可免费获赠 5.63份认购权证。分离债中的纯债和权证部分分开上市。由于纯债的利率很低(一般会低于同期国债)，因此建议股票投资者在纯债部分上市之初即可套现。而权证部分在上市之初会受到大幅炒作，因此建议投资者不要在上市首日急于将权证部分套现，具体操作要结合同

期权证的隐含波动率和溢价率进行。

四、分离交易可转债投资策略分析

三种投资方式

1、发行时按获配量认购

适用：原股东，本来未持有股票的投资者可在股权登记日前购买股票

分离交易可转债一般都会对原股东按照一定比例进行配售，原股东可在发行日进行认购，其认购过程与新股认购相同。未持有股票的投资者，可在股权登记日前抢权购入股票，以获得配售权。

以国安可分离债为例，优先配售股东的配售比例为约每46.1股配售1张可分离债券，如果投资者在9月13日进行股权登记前，以盘中价格36元购买了5000股中信国安股票的话，则可获配108张可分离债券。

风险：抢权购入股票后，面临股价下跌的风险，股价下跌可能会吞噬部分甚至全部分离交易可转债的收益。如上述例子，投资者参与中信国安优先配售所获可分离债的价值占到所投入资金总量的5.66%左右，如果可分离交易债券上市后，股价下跌，则风险相当大。所以投资者要注意在合适价位买卖股票，避免股票投资部分出现亏损。

2、发行时进行网上申购

适用：未持有股票的投资者或希望申购更多可转债的原股东

分离交易可转债在申购前会公开发布《发行公告》，明确记载分离交易可转债的发行方式、价格、时间和申购代码等发行要素。一般来说分离交易可转债申购价格为100元/张，每个证券账户的最低申购数量为1手，每手代表10张分离交易可转债，支付金额为1000元，超过1手必须是1手的整数倍。

此种方式类似新股申购，安全性比新股申购还安全，因为申购成功的话，不仅本金没有什么风险，而且有一定的利息收入。

风险：申购资金中签率较低，资金量较大才可能成功申购，以深高速分离交易可转债为例，网上申购中签率为0.29%，则需有34.5万元才可申购1手(1000元)的可分离债券。而且，和新股申购类似，申购资金需冻结至少4个交易日，存在一定的时间成本。

3、上市后购买债券部分

适用：未在一级市场获配和成功申购的投资者

分离交易可转债上市后折价率都较高(以低于票面价值的价格交易)，如果投资者未能在一级市场获配或成功申购分离交易可转债，而是在分离交易可转债上市后，在二级市场购买纯债券部分的话，获取的实际收益率也远远高于银行存款。以最近上市的国安债1 （115002 行情,资料,评论,搜索）为例，上市首日，权证和债券分离后，债券部分开盘即折价为70.45元，折价率将近30%，如果投资者在上市首日买入国安债1并持有到期，则除了每年获得1.2%的利息收入外，6年后可以获取100元的本金返还，累计收益为35.31元，按单利计算，税后平均年收益率为8.35%。

风险：持有到期可以稳获5%以上的收益，但是如果期间市场利率不断上调，该收益率可能逐渐丧失优势。