中国债券市场框架(公司金融)论述

商业银行柜台债券市场：个人和中小企、事业单位按照商
业银行柜台挂出的债券买入价和卖出价进行债券买卖的债券场 外零售市场；商业银行总行为投资者办理债券的登记、托管和 结算（国有银行北京、上海、江苏、浙江、福建和广东6省市）。
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流通市场发展沿革
以柜台市场为主的阶段（1988年-1992年）


正回购与逆回购都是央行在公开市场上吞吐货币的行为,是一 种调整货币政策的方式。 中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交易商 制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开 市场业务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商共包括40 家商业银行。这些交易商可以运用国债、政策性金融债券等作 为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。从交易品种看 ，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现 券交易和发行中央银行票据。


1981,国务院颁布《中华人民共和国国库券条例》,恢复国债发行。 1996年，国债开始采取招标发行方式，通过竞价确定国债价格，国债发行 全面推行市场化，一改10几年来国债发行难的局面。 2006年,财政部推出以电子方式记录债权的新品种储蓄国债(电子式),通过 试点商业银行面向个人投资者销售。

公司债券

短期融资券

中期票据

截止2011年9月底，境内公司信用类债券为4.75万亿元，占比仅为 23%
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发行方式
公开发行


招标发行：发行人根据筹集资金用途以及债券市场状况等因 素，确定招标方式、中标方式等发行条件，在债券发行市场 上通过公开竞标发行债券，由债券承销商按中标额度承销债 券的方式。 簿记建档：簿记建档人和发行人根据路演情况确定申购价格 区间，投资人在区间向簿记建档人发送申购单，发行人依据 累计申购金额形成的价格需求曲线，确定最终发行价格的方 式。
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央行票据回购
“十一”长假后的第一周，面对本月大量的逆回购到期，央行继续 选择进行大手笔的逆回购操作，昨日实施的7天期与28天期逆回购 规模共计为2650亿元。 其中，7天期逆回购规模达1650亿元，中标利率为3.35%；28天期 逆回购交易量为1000亿元，中标利率为3.60%，其中标利率均与节 前水平基本持平。据统计，本周到期的逆回购规模达1700亿元，可 用来对冲的到期央票和正回购为100亿元，昨日的放量逆回购提前 锁定了本周资金净投放局面。 事实上，节前大量的逆回购集中到期也将加剧市场资金面压力，据 记者了解，今年6月下旬以来，央行便频繁持续地进行逆回购操作 。而且9月下旬，央行更是加大了逆回购的操作力度；其中9月25日 ，央行逆回购交易量高达2900亿元，创下单日操作规模的新高；9 11 2018年12月27日 月20日的逆回购规模为1650亿元；9月28日又进行了1800亿元。
以场外市场为主的阶段（1997-至今）
–1997年6月商业银行退出交易所市场，全国银行间债券市场形成。 –2002年，推出了商业银行柜台记账式国债交易业务。 –发展至今，银行间市场已覆盖各类机构投资者，交易规模不断扩大， 交易品种不断增加，以场外市场为主的债券市场格局已基本形成。 2018 年12月27日
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央行票据回购
正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未 来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回 流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作； 逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未 来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央 行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回 流动性的操作。现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为 央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为 央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行票据 即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回 笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。
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央行票据
央行票据：人民银行发行的用于公开市场操作中吞吐基础货币， 调节市场流动性的主要工具。 发展历史 债券市场的广度和深度难以满足公开市场操作的需要，人 民银行从2003年开始发行央票。 央票成为债券市场最重要、流动性最好的品种之一，2006 年和2007年分别发行34000亿元和40000亿元，均占到当年 银行间债券市场发行量一半以上。2010年发行42350亿元， 占比45%。 发行人 人民银行 发行期限 期限从3个月至3年，以1年期以下的短期票据为主
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交易主体

银行间债券市场
－商业银行及其授权分行、城乡信用社 －境内外资金融机构、境外合格机构投资者 －证券公司 －基金管理公司、各类证券投资基金 －保险公司 －信托公司、财务公司、租赁公司等其他非银行金融机构 －社保基金、住房公积金、企业年金等其他债券投资主体 －企事业单位
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发行人

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金融债券
发行方式 政策性金融债：以招标发行为主，簿记建档和定向发行为补 充 其他金融债券：以簿记建档为主 发行管理 政策性银行：按年向人民银行报送发行申请，说明发行数量、 期限安排、发行方式等内容，经人民银行核准后便可发行。 其他金融机构：获得相应监管机构的同意，然后向人民银行 报送发行申请，包括募集说明书、发行公告、承销协议、评 级报告等，经人民银行核准后方可发行。 发行场所 银行间市场 规模，2010年共发行14574亿元。
投资人账户
投资人账户
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流通市场架构

银行间债券市场：机构投资者以询价和双边报价方式进行的
大宗批发交易的场外市场；全国银行间同业拆借中心为债券交 易提供报价服务，中央结算公司办理债券的登记、托管和结算。

证券交易所债券市场：各类投资者（包括机构和个人）通过
交易所撮合成交系统进行零散债券集中交易的场内市场；中国 证券登记结算公司上海、深圳分公司分别负责上交所和深交所 的债券托管和结算。
–1988年初7个城市金融机构柜台进行国债流通的试点，随后在全国61 个城市进行推广，这是我国债券流通市场的正式开端。 –1991年初，国债实现在全国400个地、市级以上的城市进行流通转让。
以场内市场为主的阶段（1992-1997）
–1992年国债现货开始进入交易所交易，国债回购、国债期货相继出 现。 –20世纪90年代初各地交易中心虚假交易盛行，风险突出，1995年进 行整顿后债券交易主要在交易所进行。
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期限

发行场所

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发行管理体制
企业债

审批制：发行企业向发改委提交发行申请，经核准并通过人民银行和证监会会签后，下 达发行批文。人民银行核准利率，证监会对证券公司类承销商进行资格认定和发行与兑 付的风险评估。 审批制：发行公司债券应符合《公司法》和《公司债券发行试点办法》规定的条件，经 证监会核准后方可发行。 注册制：发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信息，向交易商协会注册。 注册制：发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信息，向交易商协会注册。
定向发行
发行人根据市场需求，与债券认购人协商决定票面利率、价格、 期限等发行条件以及认购费用和认购人义务并签署债券认购协议 的方式。
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招标发行流程
中标结果
上海 深圳 中标结果 交 易 所
总账数据
发行人
投 标 投 标
中央国债 登记结算 公司 记账
招标
承销团成员 承销团成员
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信用债券
发行人 除金融机构外的公司、企业 分类


企业债 公司债 短期融资券 中期票据 企业债：期限较长，较常见的期限为10年、15年 公司债:大多数为3年以上 短期融资券：1年以内 中期票据：3-7年 企业债：银行间市场、交易所市场 公司债:交易所市场 短期融资券：银行间市场 中期票据：银行间市场
中国债券市场概况
李湛
基本内容

市场架构 发展现状
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债券市场概述

特性

既有资本市场属性又有货币市场属性

发行市场 流通市场：场内市场和场外市场

场内市场：一般是指在证券交易所以指令驱动集中撮合方 式进行交易的债券市场。特点--标准化，小额投资。 场外市场：一般是指以报价驱动为主要交易方式的债券市 场。特点—标准、非标准，大宗性和个性化。
金融债券
金融债券：在中华人民共和国境内依法设立的金融机构法人在 银行间债券市场发行的、按约定还本付息的有价证券。 发展历史
始尝试发行金融债券。 1994年，政策性银行成立后，发行主体从商业银行转向政策性银行， 首次发行人为国家开发银行。 1998年底，国家开发银行尝试在银行间市场招投标发行金融债券， 随后进出口银行和农业发展银行也开始市场化发债。 2005年，人民银行发布《金融债券发行管理办法》，商业银行、财 务公司及其他金融机构也加入了发行行列。 政策性银行 商业银行 财务公司 其他金融机构


二者关系：满足不同需求。发达债券市场形成以场外为主， 场内为辅格局；场外市场占比一般在95%以上。
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发行主体

财政部 人民银行 政策性银行 商业银行等金融机构 非金融机构企业
国际开发机构
其他筹资主体
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国债
国债：由财政部发行的，以我国的征税能力作为国债还本付息保障 的债券，其代表的是我国中央政府信用。 发展历史