中国债券市场框架(公司金融)论述

商业银行柜台债券市场：个人和中小企、事业单位按照商
业银行柜台挂出的债券买入价和卖出价进行债券买卖的债券场 外零售市场；商业银行总行为投资者办理债券的登记、托管和 结算（国有银行北京、上海、江苏、浙江、福建和广东6省市）。
2018年12月27日
18
流通市场发展沿革
以柜台市场为主的阶段（1988年-1992年）
12
发行人

2018年12月27日
金融债券
发行方式 政策性金融债：以招标发行为主，簿记建档和定向发行为补 充 其他金融债券：以簿记建档为主 发行管理 政策性银行：按年向人民银行报送发行申请，说明发行数量、 期限安排、发行方式等内容，经人民银行核准后便可发行。 其他金融机构：获得相应监管机构的同意，然后向人民银行 报送发行申请，包括募集说明书、发行公告、承销协议、评 级报告等，经人民银行核准后方可发行。 发行场所 银行间市场 规模，2010年共发行14574亿元。
投资人账户
投资人账户
2018年12月27日
17
流通市场架构

银行间债券市场：机构投资者以询价和双边报价方式进行的
大宗批发交易的场外市场；全国银行间同业拆借中心为债券交 易提供报价服务，中央结算公司办理债券的登记、托管和结算。

证券交易所债券市场：各类投资者（包括机构和个人）通过
交易所撮合成交系统进行零散债券集中交易的场内市场；中国 证券登记结算公司上海、深圳分公司分别负责上交所和深交所 的债券托管和结算。
2018年12月27日
9
央行票据回购
正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未 来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回 流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作； 逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未 来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央 行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回 流动性的操作。现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为 央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为 央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行票据 即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回 笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。
以场外市场为主的阶段（1997-至今）
–1997年6月商业银行退出交易所市场，全国银行间债券市场形成。 –2002年，推出了商业银行柜台记账式国债交易业务。 –发展至今，银行间市场已覆盖各类机构投资者，交易规模不断扩大， 交易品种不断增加，以场外市场为主的债券市场格局已基本形成。 2018 年12月27日
–1988年初7个城市金融机构柜台进行国债流通的试点，随后在全国61 个城市进行推广，这是我国债券流通市场的正式开端。 –1991年初，国债实现在全国400个地、市级以上的城市进行流通转让。
以场内市场为主的阶段（1992-1997）
–1992年国债现货开始进入交易所交易，国债回购、国债期货相继出 现。 –20世纪90年代初各地交易中心虚假交易盛行，风险突出，1995年进 行整顿后债券交易主要在交易所进行。
19
市场监管分工
功能监管
人民银行 -监督管理银行间债券市场（发行活动和交易活动） -协调国债发行管理 -授权交易商协会对非金融企业债务融资工具注册管理 证监会 -监督管理交易所债券市场 -公司债券发行管理 发改委 -企业债券发行管理

机构监管

银监会、证监会、保监会对所监管机构的债券发行、交易 行为进行监管
14
期限

发行场所

2018年12月27日
发行管理体制
企业债

审批制：发行企业向发改委提交发行申请，经核准并通过人民银行和证监会会签后，下 达发行批文。人民银行核准利率，证监会对证券公司类承销商进行资格认定和发行与兑 付的风险评估。 审批制：发行公司债券应符合《公司法》和《公司债券发行试点办法》规定的条件，经 证监会核准后方可发行。 注册制：发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信息，向交易商协会注册。 注册制：发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信息，向交易商协会注册。


1981,国务院颁布《中华人民共和国国库券条例》,恢复国债发行。 1996年，国债开始采取招标发行方式，通过竞价确定国债价格，国债发行 全面推行市场化，一改10几年来国债发行难的局面。 2006年,财政部推出以电子方式记录债权的新品种储蓄国债(电子式),通过 试点商业银行面向个人投资者销售。
2018年12月27日 10
央行票据回购
“十一”长假后的第一周，面对本月大量的逆回购到期，央行继续 选择进行大手笔的逆回购操作，昨日实施的7天期与28天期逆回购 规模共计为2650亿元。 其中，7天期逆回购规模达1650亿元，中标利率为3.35%；28天期 逆回购交易量为1000亿元，中标利率为3.60%，其中标利率均与节 前水平基本持平。据统计，本周到期的逆回购规模达1700亿元，可 用来对冲的到期央票和正回购为100亿元，昨日的放量逆回购提前 锁定了本周资金净投放局面。 事实上，节前大量的逆回购集中到期也将加剧市场资金面压力，据 记者了解，今年6月下旬以来，央行便频繁持续地进行逆回购操作 。而且9月下旬，央行更是加大了逆回购的操作力度；其中9月25日 ，央行逆回购交易量高达2900亿元，创下单日操作规模的新高；9 11 2018年12月27日 月20日的逆回购规模为1650亿元；9月28日又进行了1800亿元。

公司债券

短期融资券

中期票据

截止2011年9月底，境内公司信用类债券为4.75万亿元，占比仅为 23%
2018年12月27日
15
发行方式
公开发行


招标发行：发行人根据筹集资金用途以及债券市场状况等因 素，确定招标方式、中标方式等发行条件，在债券发行市场 上通过公开竞标发行债券，由债券承销商按中标额度承销债 券的方式。 簿记建档：簿记建档人和发行人根据路演情况确定申购价格 区间，投资人在区间向簿记建档人发送申购单，发行人依据 累计申购金额形成的价格需求曲线，确定最终发行价格的方 式。


国债的分类
记账式国债 储蓄国债（凭证式、电子式）


发行方式
记账式国债 人民银行债券发行系统公开招标发行 储蓄国债 发行利率由财政部参照同期银行存款利率确定，通过商业银行柜台发行 2010年国债发行17882亿元。
2018年12月27日 5
国债
记账式国债与凭证式国债是两种不同的国债，他们有以下的主要区别： 一、债权记录方式：记账式国债通过中央国债登记结算公司和各承办银行债券登记托管系统 记录债权，投资者购买记账式国债必须事先开立国债账户；凭证式国债由发售银行向投资者出示 凭证式国债收款凭证作为债权记录的证明，其中电子记账利用计算机网络系统，以电子记账方式 记录债权。 二、流通性：记账式国债可以上市流通，投资人可根据市场价格随时进行买卖。银行通过证 券业务系统发布记账式国债柜台交易双边报价。凭证式国债不可以上市流通，可提前兑取。 三、还本付息方式：记账式国债包括固定利率零息、固定利率附息和浮动利率三种方式，通 过系统自动还本付息。凭证式国债是固定利率，债券到期由投资人到网点柜台兑付。 四、到期前卖出收益预知程度：记账式国债二级市场交易价格是由市场决定的，买卖价格 (净价)有可能高于或低于发行面值。当卖出价格高于买入价格时，表明卖出者不仅获得了持有期 间的国债利息，同时还获得了部分价差收益。投资者购买记账式国债于到期日前卖出，其收益是 不能提前预知的。凭证式国债在发行时就将持有不同时间提前兑取的分档利率做了规定。 五、办理时间不同：多家银行规定证券业务系统的固定时间为柜台记账式国债的交易时间。 普通凭证式国债在发行期内不受证券系统影响(电子记账方式除外)。


二者关系：满足不同需求。发达债券市场形成以场外为主， 场内为辅格局；场外市场占比一般在95%以上。
3
2018年12月27日
发行主体

财政部 人民银行 政策性银行 商业银行等金融机构 非金融机构企业
国际开发机构
其他筹资主体
2018年12月27日
4
国债
国债：由财政部发行的，以我国的征税能力作为国债还本付息保障 的债券，其代表的是我国中央政府信用。 发展历史
2018年12月27日
13
信用债券
发行人 除金融机构外的公司、企业 分类


企业债 公司债 短期融资券 中期票据 企业债：期限较长，较常见的期限为10年、15年 公司债:大多数为3年以上 短期融资券：1年以内 中期票据：3-7年 企业债：银行间市场、交易所市场 公司债:交易所市场 短期融资券：银行间市场 中期票据：银行间市场


正回购与逆回购都是央行在公开市场上吞吐货币的行为,是一 种调整货币政策的方式。 中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交易商 制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开 市场业务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商共包括40 家商业银行。这些交易商可以运用国债、政策性金融债券等作 为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。从交易品种看 ，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现 券交易和发行中央银行票据。
中国债券市场概况
李湛
基本内容

市场架构 发展现状
2018年12月27日
2
债券市场概述

特性

既有资本市场属性又有货币市场属性

发行市场 流通市场：场内市场和场外市场

场内市场：一般是指在证券交易所以指令驱动集中撮合方 式进行交易的债券市场。特点--标准化，小额投资。 场外市场：一般是指以报价驱动为主要交易方式的债券市 场。特点—标准、非标准，大宗性和个性化。
2018年12月27日 6
央行票据
央行票据：人民银行发行的用于公开市场操作中吞吐基础货币， 调节市场流动性的主要工具。 发展历史 债券市场的广度和深度难以满足公开市场操作的需要，人 民银行从2003年开始发行央票。 央票成为债券市场最重要、流动性最好的品种之一，2006 年和2007年分别发行34000亿元和40000亿元，均占到当年 银行间债券市场发行量一半以上。2010年发行42350亿元， 占比45%。 发行人 人民银行 发行期限 期限从3个月至3年，以1年期以下的短期票据为主
金融债券
金融债券：在中华人民共和国境内依法设立的金融机构法人在 银行间债券市场发行的、按约定还本付息的有价证券。 发展历史



1985年，工商银行和农业银行开始尝试发行金融债券。 1994年，政策性银行成立后，发行主体从商业银行转向政策性银行， 首次发行人为国家开发银行。 1998年底，国家开发银行尝试在银行间市场招投标发行金融债券， 随后进出口银行和农业发展银行也开始市场化发债。 2005年，人民银行发布《金融债券发行管理办法》，商业银行、财 务公司及其他金融机构也加入了发行行列。 政策性银行 商业银行 财务公司 其他金融机构
2018年12月27日 7
央行票据
发行频率 每周滚动发行 发行方式 人民银行公开市场操作系统招标发行 发行场所 银行间市场 发行组织 选择主要商业银行及部分证券公司和保险公司 等能够承担大额债券交易金融机构作为公开市 场业务一级交易商
2018年12月27日
8
央行票据回购
20
2018年12月27日
交易主体
Байду номын сангаас
银行间债券市场
－商业银行及其授权分行、城乡信用社 －境内外资金融机构、境外合格机构投资者 －证券公司 －基金管理公司、各类证券投资基金 －保险公司 －信托公司、财务公司、租赁公司等其他非银行金融机构 －社保基金、住房公积金、企业年金等其他债券投资主体 －企事业单位
定向发行
发行人根据市场需求，与债券认购人协商决定票面利率、价格、 期限等发行条件以及认购费用和认购人义务并签署债券认购协议 的方式。
2018年12月27日 16
招标发行流程
中标结果
上海 深圳 中标结果 交 易 所
总账数据
发行人
投 标 投 标
中央国债 登记结算 公司 记账
招标
承销团成员 承销团成员