第13章 外汇市场与汇率

丹麦克朗 128.7300 125.7000 129.1200
挪威克朗 122.0900 119.2100 122.4500
日元
7.1387
7.0851
7.1745
7.1106
加拿大元 608.5900 594.2600 610.4100
澳大利亚元543.0600 530.8100 545.7800
任何2种货币之间的汇率在不同的货币中心之 间将通过套利趋于相等。
套利是指从某种相对便宜的货币中心购买一种 货币，再立即在较贵的另一种货币中心将其卖 掉。
例如：1英镑=1.99美元（纽约），1英镑 =2.01美元（东京）。从纽约买进英镑，再到 东京卖掉，这样每个英镑赚0.02美元。
由于套利的存在，2种货币之间的汇率在不同 货币中心之间将趋向相等。
港币
105.9700 105.3400 106.2900 106.0900
美元
826.4600 821.4900 828.9400 827.7000
瑞士法郎 636.0100 621.6600 639.1900
新加坡元 479.3800 468.1000 480.8200
瑞典克朗 104.4800 102.0200 104.8000
5-2抛补套利 抛补套利：把短期资金投资于国外一般 都希望规避风险。因此，利率套利通常 是抛补的。在即期市场上买入准备投资 的外汇，同时卖出远期外汇以避免汇率 的风险。
YBa=10%/year
$20000→ £10000投资3月 £10350→ $20700
YBb=14%/year
如果：FR3月为平价：
IMM的交易合约的金额是标准化的。每年只有 4天可以交割：3、6、9、12月的第3个星期中 的星期3。
IMM对每日的汇率波动作出了限制，合约的买 卖双方都要交纳佣金和保证金
3-5-1期货与远期的区别：
期货只交易几种货币，交易是按标准 化进行的，只在几个特定的日子可以交 割，有每日汇率波动的限制，交易只在 几个特定的地点进行，期货合约通常比 远期合约金额小，因此它对于小公司更 有用，但也更贵。期货合约可以在到期 之前在市场上卖掉，而远期则不行。
—套利使资金从纽约→伦敦→ 利差↓
—抛补即期买入£→ ↑即期£；远期卖£ → ↑£远期贴水
利差↓与↑£远期贴水→0利润（£处于利率平价interest
parity） ◆套期保值（Hedging)—有未来外汇支出或收入的进出口公司
为规避汇率波动造成的成本上升或收入下降的风险，通过远 期外汇买卖锁定成本和收入。
获利=$20700-($20000*2.5%+$20000)=↑$200
如果：FR3月贴水1%，£1=$1.98→ £10350=$20493→ ↓$7
如£3月的贴水确实为1%，美国投资者若同时按 1£=$2卖出3个月的远期£10350则可确保$200 利润，即赚得1%利差。
然而随着抛补套利的进行，获利的可能性趋于消失。
第13章 外汇市场与汇率
◆2-10章以BATER为假定讨论了经济 中的“实体”交易；
◆本章讨论与实体交易对应的货币现 象—国际金融。 ◆本章重点讨论
—外汇、汇率与外汇市场； —外汇市场交易工具；
—均衡汇率决定极其理论。
货币名称 现汇买入价 现钞买入价 卖出价
基准价
英镑
1344.6100 1312.9600 1348.6500
FD或者FP=（FR—SR）/SR×4×100% FR表示远期汇率，SR表示即期汇率。
3-4、货币互换
一种货币以即期汇率卖出，同时又以远 期汇率再购买，在一项合约中达成2笔交 易。
3-5、外汇期货与期权
个人外汇还可以买卖期货与期权。
外汇期货：是指在一个有组织的市场中交易 的，金额与到期都标准化的外汇远期合约。 IMM中交易的品种有6大货币。
基本功能是把资金和购买力从一个国家和一种 货币转移到另一个国家。
外汇市场的参加者可以分为4个等级：旅游者 进口商等、商业银行、外汇经纪人、中央银行。
外汇市场的另一个功能是信贷功能。货物运输 时，允许90天内付款。
外汇市场的另一个功能是提供保值与投机。 目前的外汇市场是一个真正的全球市场。
3、外汇汇率
同样出口商3个月以后得到100000万英镑的货 款时也与上面类似。
另外，一个投资者以今天的即期汇率买 了英镑，投资于3个月的英镑国债（比美 元国债利率高），但3个月以后，汇率的 下跌有可能使这部分额外的利息所得抵 消，甚至亏损。
当未来发生外汇的收付时，或者说有 “暴露头寸时”便会有外汇风险。
4-2、套期
是指覆盖暴露的头寸以避免外汇风险的交易。
例如上面的例子进口商可以以1英镑=2美元借 10万英镑，并存入银行3个月，到期付款。这 样避免了3个月后汇率上升而承担的风险，代 价是借款与存款的差。类似进口商可以借10万 英镑换成20万美元，并存入银行，3个月后收 到10万英镑时再还债。
用即期市场避免风险有一个缺点：必须占用公 司资金3个月。为了克服这一缺陷，套期保值 通常通过远期市场进行。这样不需要占用资金， 也不需要借款。
如果远期汇率低于即期汇率，就是外币对于 本币有一个远期贴水。例如即期汇率1英镑=2 美元，3个月的远期为1英镑=1.98美元，就是 英镑对3个月远期要贴水2美分，或者贴水1% （即年贴水4%）
相反即远期升水。如上例中，英镑上升到1英 镑=2.02美元，则升水1%
远期贴水（FP）或者升水（FP）常常由 以下公式表示：
●升水（Forward Premium): FR＞SR (Direct Quotation)
●贴水（Forward Discount): FR< ＳR（Direct Quotation)
●平价（At Par): FR=SR
FD(FP)=(FR-SR)/SR*4*100
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2、外汇市场的功能
欧元
963.6900 955.4900 966.5900 943.4600
澳门元 102.8800 102.2600 103.1900
菲律宾比索15.7600 15.3900
15.8100
泰国铢 19.6200 19.1600
19.6800
新西兰元 484.5500 473.1500 486.0100
5-3、外汇市场的效率
如果价格能够反映所有的信息，我们就 说外汇市场是有效的。如果远期汇率能 够精确预测未来市场的即期汇率，就说 外汇市场是有效率的。
6、汇率理论简介
6-1、汇率决定的贸易论或者外汇平价论 这种模型是建立在商品与服务的基础上的。
根据这一理论，均衡汇率是使一国进出口平衡 的汇率。
4-3：投机
与套期相反，希望通过外汇的波动来获 取利益。投机可以分为即期、远期、期 货、期权市场。
投机分稳定性的投机与不稳定性的投 机。
稳定性的投机：下跌时买入，上涨时 卖出。
不稳定性投机：下跌时卖出，期待它进 一步下跌；上涨时买入，期待他进一步 上涨。不稳定性投机会加快外汇市场的 不稳定。
进口商可以买3个月的远期英镑用于付款， 汇率为3个月远期价。如果远期升水率为 年4%，则进口商3个月后要付款20.2万 美元。这样它的保值费用为2000美元。
同样，出口商可以卖3个月的远期英镑用 于交割。
套期或者覆盖头寸还可以通过期货或者 期权市场来完成。
期权需要付期权费，假定为1%。即2000 美元。如果3个月后的即期汇率为1英镑 =1.95美元，则这个进口商按远期得付20 万美元，如果是选择期权的话，可以不 执行，而在即期市场上购买。这样2000 美元期权费可以看作保险，比采取远期 省3000美元
套利将增加纽约英镑的需求，这会给纽 约的英镑施加向上的压力，同时，东京 市场由于英镑卖出，英镑价格将受到向 下的压力，直至2地平衡。
除了2点套利之外，还有3点套利，但后 者不常见。见书上的例题（P317）。
3-3、即期与远期汇率。
即期汇率：及时交易的汇率
远期汇率：规定未来某一天以今天商定的汇率 买卖某种数量的某种外汇。签定合同时，不发 生外汇的支付，只是付出一定的押金10%。
例如：2003年5月1日$1=￥RMB8.27
A公司2003年5月1日出口美国彩电10,000台，每台$120 （RMB￥992.4),双方约定8月1日付款，按即期汇率A公司3 月后将收款$1,200,000,即RMB￥9,924,000(如果美元3个 月后不跌）。为锁定收入A公司可卖出3个月远期美元 1,200,000万（按即期汇率）
◆固定汇率(Fixed Rate)—政府以行政或法律手段固定本币与一参 照物（外币、黄金或一揽子货币）的比率。在纸币流通下实际为 可调整钉住汇率（Adjustable Peg)
◆浮动汇率(Floating Rate)（７３年后）—汇率由市场供求决定： Dirty Floating, Clean Floating.
5、利率套利与外汇市场的效 率
利率套利：是指短期流动资本在国际间流动， 以便在国外获取较高的报偿。
5-1、不抛补套利： 由于把资金放到国外获取较高的利率时，先要
把本币换成外汇，之后在到期时还要把外汇换 成本币，所以在投资期间有外汇贬值的风险。 如果采取措施覆盖掉这部分风险，我们便说是 抛补套利，否则为不抛补套利。
◆即期汇率（Spot Rate)—买卖成交后于当天或两个交易日 内交割的汇价，用于外汇现货买卖。
◆远期汇率（Forward Rate)—买卖成交后于将来某一时刻 （３０天、６０天或９０天…）交割的汇价，用于外汇远 期买卖。Flat Outright Forward Rate, Point Method.
从1982年开始，投资者、公司可以购买期权。
外汇期权：是一个合约，它给购买者一个在事 先约定的日期，或在此之前，按规定的价格， 买或卖一定标准化金额外汇的权利，但这不是 合约购买者的义务。
如果得到的为“买”的权利，就称作看涨期权， 如果得到的是“卖”的权利，则称作看跌期权。
只有到期才能执行称作欧式期权，到期之前 可以执行的叫美式期权。期权购买者有权选择 是否执行，而出售者没有权利。
→USD/EURO=0.10Hale Waihona Puke Baidu0/0.1208=EURO 0.8775
◆官方汇率（Official Exchange Rate)—外汇管制的官方机 构规定的法定汇率（法定平价），是汇率决定和干预的标 准。
◆市场汇率（Market Rate)—市场供求决定的汇率，以货币 自由兑换为基础。外汇管制的市场汇率以“黑市”表现。
◆基本汇率(Basic Rate)－本币与关键货币的比率（美元）
◆套算汇率（Cross Rate)—根据不同基本汇率套算出的本币与其 他货币的汇率．
ＵＳＤ１ = ¥ ＲＭＢ8．2770→¥ １=USD$0.1208 ＥＵＲＯ１ = ¥ ＲＭＢ9．4346→¥ １=EURO0.1060 ＥＲＯＲ0.1060 = ¥ １=ＵＳＤ0.1208 → EURO0.1060=USD0.1208→EURO/USD
美国对英镑的需求曲线是负的斜线，表明汇率 R越低，美国对英镑的需求量越大。
如果美国对英镑的需求曲线向上平移，均衡汇 率将为R=3，我们就说美元贬值了。因此，本 币贬值是指外币以本币表示的价值上升。
汇率也可以定义1单位本币的外币价格。 这与前面的正好相反。实际操作中，2种 都用。
3-2、套利
4、外汇风险、套期与投机
对从事商务的人介绍如何避免或者消除 外汇风险。对敢于冒风险的人介绍投机。
4-1、外汇风险
外汇汇率的变化会带来一定的风险。（P324） 假定一家美国进口商从英国购买了100000英镑
的货物，3个月以后付款（用英镑）。现在即 期汇率为1英镑=2美元。 如果3个月以后，1英镑=2.1美元，他必须多付 1万美元，如果1英镑=1.9美元，则小付1万美 元。但进口商还是担心风险。
主要内容：均衡汇率、套利、投机与保 值、远期汇率。
3-1、均衡外汇汇率-----由供需 平衡决定。
假设只有2个国家：英国与美国。
2者之间的汇率R等于每购买1英镑（=2美元） 所需的美元数。在今天的浮动汇流下，就像商 品一样自由浮动。
上图：横坐标表示英镑的美元价格，纵坐标表 示英镑的数量。