最新行为金融专题研究1
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
• Hsee(2000)认为，行为金融是将行为科学、心理学 和认知科学上的成果运用到金融市场中产生的学科。 它的主要研究方法是基于心理学实验结果来提出投 资者决策时的心理特征假设，以此研究投资者的实 际投资决策行为。
导论
• Barberis &Thaler (2001)从行为金融与主流 经济学联系的角度认为，行学金融学研究 的是当放宽关于“理性”的其中一个或者 两个教条时所发生的情况。
• Odean（1998）认为应从学科本身的特点 来定义，他认为行为金融学并不是试图去 定义“理性”的行为或者把决策打上偏差 或者错误的标记；行为金融学是寻求理解 并预测进行市场决策过程的系统含义。
导论
1.一是从宏观层面上，对股市出现的股价严重偏离其 真实价值的产生原因进行分析。
2.二是借鉴认知心理学的有关理论，探寻对金融市场 行为有系统影响的投资者行为决策属性，以期揭示 证券市场价格决定的微观机制。
3.三是借鉴社会心理学的研究成果，考察投资者的群 体行为特征。
4.四是对现有的主要机构投资策略及风险进行分析， 如对套利行为的局限性进行分析。
导论
五、行为金融理论兴起的原因 1.主流经济学逐渐转向对个体行为的注意和研
究，金融学则越来越注重对微观金融的研究； 2.大量异常现象的产生和一些心理学实证研究
导论
4. 20世纪70年代至80年代中期，行为金融理论
的一些基础性研究成果开始出现。
(1)不确定性条件下的决策行为:卡尼曼 （Kahneman）和特韦尔斯基（Tversky）研究 了人们不确定性条件下的决策行为，如风险态 度、启发式思维、易得性偏差、锚定等。1979 年，他们共同提出了“展望理论”(Prospect Thoery)，使之成为行为金融研究中的基础理 论和代表学说 。
4.人们对现代经典金融理论的严格假设条件产 生的反思。
导论
六、对行为金融理论的简要述评
• 从以上研究成果来看，行为金融以人们的实 际决策心理为出发点讨论投资者的投资决策 对市场价格的影响。它注重投资者决策心理 的多样性，突破了现代金融理论只注重最优 决策模型，简单地认为理性投资决策模型就 是决定证券市场价格变化的实际投资决策模 型的假设，使人们对金融市场投资者行为的 研究由“应该怎么做决策”转变到“实际是 怎样做决策”，从而更接近实际。
（2）对金融市场异象的研究
导论
5. 80年代中期以后，行为金融理论逐渐兴起。90 年代，行为金融理论研究更进入其黄金时期。 学者们通过可控实验等方式结合心理学的研究 成果，拓展了对投资者决策行为的认识；并将 展望理论和投资者决策时常见的认知偏差结合 在模型的建构中，对金融市场运行的微观机制 和整体特征给予了新的解释和检验。
• 这样投资者对金融资产这种收益不确定的投资决 策就简化为以下过程：投资者根据自己掌握的信 息为不确定的市场状态赋予一个概率分布（这一 概率分布按贝叶斯法则因信息的更新而更新）， 并追求预期效用最大化。
表明，现代经典金融存在根本性的缺陷。行 为金融理论认为，经济理论并非一定要引导 我们去找到一种市场的有效状态，对有效状 态的系统性的、显著的偏离是金融市场长期 存在的现象
导论
3.对经典金融理论研究方法的再思考。经典金 融理论的研究首先设定一些苛刻的前提条件， 以便模拟一种理想状态，即“应该wenku.baidu.com什么”， 然后逐步向现实靠近，而行为金融理论研究 首先关注的是“实际发生了什么”，注意对 现实的研究，再试图找出这些现象背后深层 次的经济学和超越经济学的解释；
导论
• 问题：（1）人类行为是复杂的，心理因素因个体而 异，作为其重要基础的行为理论一般应用于各种日常 的、非结构性经验中，因此，这就增加了构建行为金 融理论复杂性。
（2）理论假设和研究方法都不统一。在行为金融的研 究中，理论假设和研究方法都呈现出多元化的特征。 对微观主体投资决策的研究多借鉴心理学的研究方法， 没有理论假设前题，采取问卷调查、实验等手段，归 纳出决策行为特征。而对金融市场异象及套利机制的 研究则往往基于经典金融理论的相关模型，放松其中 的一至两个假设进行。
2002年，诺贝尔经济学奖颁给了行为金融研究的重要 代表学者——卡尼曼（Kahneman），表彰其“把心 理学成果与经济学研究有效结合，从而解释了人类 在不确定条件下如何作出判断和决策的过程” 。
导论
四、行为金融理论的研究领域
• Thaler(1993)将行为金融理论称为“思路开放式金 融研究”(open-minded finiance)，只要是对现实世 界关注，考虑经济系统中的人有可能不是完全理性 的，就可以认为是开始研究行为金融了。
行为金融专题研究1
导论
一、现代经典金融理论的理论框架
1.证券组合理论：1952年哈里• 马可维茨（Harry Markowitz）观察到，一组资产的回报率的变动 性在很大程度上取决于这些资产之间的相关程度， 由此提出了基于均值－方差模型的证券组合理论。
2.资本资产定价模型（CAPM）：威廉• 夏普 （William Sharpe）、约翰• 林特纳（ John Lintner）与简• 莫辛（ Jan Mossin）将证券组合 理论发展为基于风险资产的预期收益均衡基础上 的预测模型。
（3）存在着宏观和微观理论脱节的现象。由于微观研 究与总体市场研究的方法不尽相同，微观的心理学研 究成果往往难以抽象为适应模型建构的假设。
导论
本学期课程的基本内容： • 行为金融的心理学基础 • 金融市场行为 • 宏观行为金融理论
导论
参考文献：
N.Barberis&R.Thaler (2001), “A Survey of Behavioral Finance ”,电子版。
[美]安德瑞• 史莱佛 ：《并非有效的市场——行 为金融学导论》，中译本，赵英军译，中国人 民大学出版社，2003年版。
张圣平等：《现代经典金融学的困境与行为金融 学的崛起》，《金融研究》2003年第4期。
1 行为金融的心理学基础
1.1理性人假设与投资决策过程
• 在现代经典金融理论中，理性人被具体化为主要 以下特征：一是市场的各参与主体在进行决策时 都以实现预期效用最大化为准则；二是市场的各 参与主体都能够根据他们所得到的信息，对市场 的未来作出无偏估计。
导论
• Barberis &Thaler (2001)从行为金融与主流 经济学联系的角度认为，行学金融学研究 的是当放宽关于“理性”的其中一个或者 两个教条时所发生的情况。
• Odean（1998）认为应从学科本身的特点 来定义，他认为行为金融学并不是试图去 定义“理性”的行为或者把决策打上偏差 或者错误的标记；行为金融学是寻求理解 并预测进行市场决策过程的系统含义。
导论
1.一是从宏观层面上，对股市出现的股价严重偏离其 真实价值的产生原因进行分析。
2.二是借鉴认知心理学的有关理论，探寻对金融市场 行为有系统影响的投资者行为决策属性，以期揭示 证券市场价格决定的微观机制。
3.三是借鉴社会心理学的研究成果，考察投资者的群 体行为特征。
4.四是对现有的主要机构投资策略及风险进行分析， 如对套利行为的局限性进行分析。
导论
五、行为金融理论兴起的原因 1.主流经济学逐渐转向对个体行为的注意和研
究，金融学则越来越注重对微观金融的研究； 2.大量异常现象的产生和一些心理学实证研究
导论
4. 20世纪70年代至80年代中期，行为金融理论
的一些基础性研究成果开始出现。
(1)不确定性条件下的决策行为:卡尼曼 （Kahneman）和特韦尔斯基（Tversky）研究 了人们不确定性条件下的决策行为，如风险态 度、启发式思维、易得性偏差、锚定等。1979 年，他们共同提出了“展望理论”(Prospect Thoery)，使之成为行为金融研究中的基础理 论和代表学说 。
4.人们对现代经典金融理论的严格假设条件产 生的反思。
导论
六、对行为金融理论的简要述评
• 从以上研究成果来看，行为金融以人们的实 际决策心理为出发点讨论投资者的投资决策 对市场价格的影响。它注重投资者决策心理 的多样性，突破了现代金融理论只注重最优 决策模型，简单地认为理性投资决策模型就 是决定证券市场价格变化的实际投资决策模 型的假设，使人们对金融市场投资者行为的 研究由“应该怎么做决策”转变到“实际是 怎样做决策”，从而更接近实际。
（2）对金融市场异象的研究
导论
5. 80年代中期以后，行为金融理论逐渐兴起。90 年代，行为金融理论研究更进入其黄金时期。 学者们通过可控实验等方式结合心理学的研究 成果，拓展了对投资者决策行为的认识；并将 展望理论和投资者决策时常见的认知偏差结合 在模型的建构中，对金融市场运行的微观机制 和整体特征给予了新的解释和检验。
• 这样投资者对金融资产这种收益不确定的投资决 策就简化为以下过程：投资者根据自己掌握的信 息为不确定的市场状态赋予一个概率分布（这一 概率分布按贝叶斯法则因信息的更新而更新）， 并追求预期效用最大化。
表明，现代经典金融存在根本性的缺陷。行 为金融理论认为，经济理论并非一定要引导 我们去找到一种市场的有效状态，对有效状 态的系统性的、显著的偏离是金融市场长期 存在的现象
导论
3.对经典金融理论研究方法的再思考。经典金 融理论的研究首先设定一些苛刻的前提条件， 以便模拟一种理想状态，即“应该wenku.baidu.com什么”， 然后逐步向现实靠近，而行为金融理论研究 首先关注的是“实际发生了什么”，注意对 现实的研究，再试图找出这些现象背后深层 次的经济学和超越经济学的解释；
导论
• 问题：（1）人类行为是复杂的，心理因素因个体而 异，作为其重要基础的行为理论一般应用于各种日常 的、非结构性经验中，因此，这就增加了构建行为金 融理论复杂性。
（2）理论假设和研究方法都不统一。在行为金融的研 究中，理论假设和研究方法都呈现出多元化的特征。 对微观主体投资决策的研究多借鉴心理学的研究方法， 没有理论假设前题，采取问卷调查、实验等手段，归 纳出决策行为特征。而对金融市场异象及套利机制的 研究则往往基于经典金融理论的相关模型，放松其中 的一至两个假设进行。
2002年，诺贝尔经济学奖颁给了行为金融研究的重要 代表学者——卡尼曼（Kahneman），表彰其“把心 理学成果与经济学研究有效结合，从而解释了人类 在不确定条件下如何作出判断和决策的过程” 。
导论
四、行为金融理论的研究领域
• Thaler(1993)将行为金融理论称为“思路开放式金 融研究”(open-minded finiance)，只要是对现实世 界关注，考虑经济系统中的人有可能不是完全理性 的，就可以认为是开始研究行为金融了。
行为金融专题研究1
导论
一、现代经典金融理论的理论框架
1.证券组合理论：1952年哈里• 马可维茨（Harry Markowitz）观察到，一组资产的回报率的变动 性在很大程度上取决于这些资产之间的相关程度， 由此提出了基于均值－方差模型的证券组合理论。
2.资本资产定价模型（CAPM）：威廉• 夏普 （William Sharpe）、约翰• 林特纳（ John Lintner）与简• 莫辛（ Jan Mossin）将证券组合 理论发展为基于风险资产的预期收益均衡基础上 的预测模型。
（3）存在着宏观和微观理论脱节的现象。由于微观研 究与总体市场研究的方法不尽相同，微观的心理学研 究成果往往难以抽象为适应模型建构的假设。
导论
本学期课程的基本内容： • 行为金融的心理学基础 • 金融市场行为 • 宏观行为金融理论
导论
参考文献：
N.Barberis&R.Thaler (2001), “A Survey of Behavioral Finance ”,电子版。
[美]安德瑞• 史莱佛 ：《并非有效的市场——行 为金融学导论》，中译本，赵英军译，中国人 民大学出版社，2003年版。
张圣平等：《现代经典金融学的困境与行为金融 学的崛起》，《金融研究》2003年第4期。
1 行为金融的心理学基础
1.1理性人假设与投资决策过程
• 在现代经典金融理论中，理性人被具体化为主要 以下特征：一是市场的各参与主体在进行决策时 都以实现预期效用最大化为准则；二是市场的各 参与主体都能够根据他们所得到的信息，对市场 的未来作出无偏估计。