硅谷天堂资产管理集团股份有限公司估值分析
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硅谷天堂资产管理集团股份有限公司
--PE+上市公司模式为主业第一股
投资要点：
PE+上市公司模式为主业第一股 硅谷天堂是国内最早的创投机构之一，自成立以来成功投资近两百家企业，
其中上市公司 70 余家，包括近 20 个并购成功案例。目前，公司与超过 23 家上 市公司发起设立并购基金或签订并购重组服务协议，占国内该类模式份额 13%+。 后续，丰富的海外资产收购经验将使得公司能获得更多上市公司的认可。
PE/VC 基金受益于注册制以及新三板等建设提速 我国多层次资本建设逐步提速，尤其是新三板、注册制的推出，将加快 PE/VC
项目投资的退出，缓解传统股权投资面临的退出压力。
预计未来三年利润增速超 100%，给予公司 2016 年 25-30 倍 PE，公司整体 估值 800-1,000 亿元 受益于二级市场估值提升，公司已投资项目可兑现收益超过 50 亿元，未来
5、风险提示 ...............................................................................................................................18 5.1 股票市场波动产生的风险......................................18 5.2 PE+上市模式存在的监管及道德风险 ............................ 18 5.3 海外并购风险................................................18 5.4 流动性风险..................................................18
1.2 主营业务
目前，公司形成了并购整合、创业投资、资本管理三大业务为主的业务架构， 主营业务内容如下：
项目 并购整合 创业投资
资本管理
业务介绍 公司围绕细分行业产业链，秉持“主动价值改变”理念，在全球范 围内关注优质标的资产及潜在并购整合机会，协助相关上市公司或 龙头企业进行横向、纵向或混合的产业并购整合，提供符合其战略 发展需要的定制化并购整合服务。 公司通过募集私募股权投资基金对有发展潜力的非上市企业进行 权益性投资，公司以行业为导向，重点关注 TMT、先进制造、大 农业以及大健康四大行业领域中各阶段（包括种子期、初创期、成 长期及成熟期）的优质企业，纵贯全产业链，深度挖掘投资机会。 公司以“价值投资”为核心投资理念，通过自下而上和深入细致的 研究，筛选具备吸引力和拥有可预测增长潜力的优质企业作为投资 目标，利用行业及投资经验，参与上市公司增发。此外，硅谷天堂 在严把风控的前提下，为客户精选债权类或其他固定收益类项目的 投资理财服务。
资协议约定的回购金额的，取回
购金额为估值。 融
资 公司最近一 年发生亏损
按照最近一期末净资产乘以可比 上市公司市净率乘以 80%（不高
的 或 出 现 业 绩 已申报 IPO 于 2），若该值低于按投资协议约
风险提示：二级市场估值下降风险；
财务数据及盈利预测：
项目
2013
2014
2015
净利润（亿）
1.38
1.59
14.68
同比增长（%）
N/A
15%
823%
市盈率
347.83
301.89
32.70
注：“市盈率”是指定增价格除以各年每股收益，预计定增价格 30 元/股
1
2016 33.25 126% 14.44
表 4：在管项目估值测算原则
企业目前状态
估值方法
已退出的
按照已收到现金计算
未 已上市的
按照估值基准日市值计算
退 未 计划回购的 出上 的市
按照投资协议或最新达成的协议 中的约定的价款计算；无回购协 议且最新未就回购达成协议的， 按照账面净资产值的 50%计算
的 未 最近一年内新投资的
按照投资成本计算
实收资本 ：
137,500 万元
主营业务： 投资管理；资产管理；投资咨询。
公司是一家以并购整合专业服务见长的综合性资产管理机构。目前，公司形 成了并购整合、创业投资、资本管理三大业务为主的业务架构，力求为不同类型、 不同发展阶段的企业提供产业整合、战略梳理、投融资等全方位的资本运作服务， 并为不同风险偏好的投资人提供符合其需求的各类投资产品。
100%
111.94
100%
PIPE 主要系二级市场定增投资；二级市场定增产品占比 35%，二级市场估值 提升为公司带来超额收益。
1.3 项目管理情况
截至 2015 年 3 月 31 日，公司累计投资项目共 193 个（不含 FOF），累计投 资金额 118.97 亿元，其中 82 个项目已实现完全退出。
公司目前在管项目 111 个，在管项目的退出进展及计划如下表：
表 3：公司在管项目退出进展及计划
退出进展/计划 已上市（或香港 IPO/挂牌新三板） IPO 审核过程中（或新三板审核过程中） 拟申报 IPO（或拟申报挂牌新三板） 计划回购
5
项目数量 25 7 36 36
数量占比 22.52% 6.31% 32.43% 32.43%
到期偿还
7
6.31%
合计
111
100.00%
对公司的在管项目（包括直投项目、FOF 项目）进行了估值，参照已挂牌同 行业企业披露的估值方法，结合公司的实际情况，公司根据项目是否上市、是否 计划回购、投资是否满一年、最近是否有公允参考价、离预计上市的时间距离等 因素，确定对在管项目的估值并计算了其收益，具体方法如下：
3、发力海外并购及积极布局互联网+ ............................................................................... 11 3.1 发力海外并购................................................11 3.2 积极布局互联网+.............................................11
截至 2015 年 3 月 31 日，公司管理的基金共计 123 支。公司管理的基金认缴 总金额为 120.64 亿元，实缴总金额为 111.94 亿元。具体如下表所示：
4
表 2：公司在管理基金基本情况
基金类型
VC/PE 基金 PIPE 基金 私募证券投资基金 固定收益类产品 FOF
合计
基金 认购金额
2 年公司将陆续该部分已投资项目。同时，公司本次定增金额超 70 亿元，过往 公司已投资项目测算 IRR 近 30%。在不考虑自有资金带来的超额收益，仅考虑 已投资项目退出收益，预估 2015 年实现净利润不低于 14 亿元，2016 年实现净 利润不低于 33 亿元。给予 2016 年 25-30 倍 PE 测算，公司整体估值 800-1,000 亿元。
（1）股权类 截至 2015 年 3 月 31 日，公司投资的股权类项目中 73 个实现了完全退出， 该 73 个项目累计投资金额约 44.26 亿元，累计退出金额约 70.07 亿元。退出项 目的综合 IRR 为 31.08%； （2）固定收益类 截至 2015 年 3 月 31 日，公司管理的基金投资的固定收益类项目中有 9 个实 现了完全退出，该 9 个项目累计投资金额约 14.07 亿元，累计退出金额约 15.77 亿元。
目录
1、PE+上市公司模式为主业第一股 ......................................................................................3 1.1 公司基本情况.................................................3 1.2 主营业务.....................................................4 1.3 项目管理情况 ................................................ 5
2
1、PE+上市公司模式为主业第一股
1.1 公司基本情况
表 1：基本概况
基本概况
公司名称： 硅谷天堂资产管理集团股份有限公司（以下简称“公司”或“硅谷天堂”）
注册时间： 2006 年 8 月 23 日
法定代表人 ： 王林江
注册地址： 北京市海淀区中关村南大街甲 12 号 17 层 1708
注册资本： 137,500 万元
PE+上市公司模式受益于二级市场估值大幅提升 公司首创“入股+并购”模式，获得市场广泛关注与认可。公司在获取并购
资产的溢价外，还可分享并购后带来的二级市场高溢价收益。 截止 2014 年 12 月 31 日，公司发起设立的 PIPE 基金超过 41 亿元，受益二
级市场估值大幅提升，公司 PIPE 基金 IRR 近 100%，公司可确认投资收益数十 亿元，2015 年大部分 PIPE 基金进入解禁期，退出收益可观。
2、首创 PE+上市公司模式 .......................................................................................................8 2.1 我国并购业务快速发展 ........................................ 8 2.2 “PE+上市公司”式产业基金发展成为趋势 ....................... 8 2.3 PE+上市公司盈利模式更优于传统的 PE/VC 投资 ..................10
计 投 最近一年内存在转让或再融资的 参照转让或再融资价格计算
划资最
按照最近一年净利润乘以可比上
回超近
已申报 IPO 市公司市盈率（大于 30 的取 30） 乘以 80%计算
购 过 未 公司最近一
按照最近一年净利润乘以可比上
年未发生亏 的一发
市公司市盈率（大于 30 的取 30）
损、未出现业 预计 1 年内
图 1：历史沿革
目前，公司已完成了核心员工持股，公司于 2010 年 11 月 19 日整体设立为 股份有限公司，本次挂牌后可流通股份总数为 59,067.875，占本次定增前总股 本的 42.96%。
3
图 2：股权结构
备注：王林江与李国祥共持有公司股权占比为 51.39%；个人投资者主要为公司的中高层管 理人员，其他投资者主要为外部机构投资者。
4、盈利预测及估值..................................................................................................................12 4.1 直接投资项目预期收益分析 ................................... 12 4.2 PIPE 基金受益二级市场估值提升...............................13 4.3 损益表预测..................................................14 4.4 可比上市公司估值参考 ....................................... 14 4.5 公司估值测算................................................17
乘以 70%计算。若该值低于按投 年 生 绩 下 滑 超 过 申报 IPO
资协议约定的回购金额的，取回
50% 且 可 比
的转
购金额为估值。
上市公司市
让 盈率不超过
按照最近一年净利润乘以可比上
100 的 或 再
市公司市盈率（大于 30 的取 30） 预计 1 年后
乘以 60%计算。若该值低于按投 申报 IPO
实缴金额
任缴占比
实缴占比
数量 （亿元）
（亿元）
50 44.01 36.48%
37.82 33.79%
37 43.25 35.85%
41.83 37.37%
6
3.67
3.04%
3.67
3.28%
20 22.67 18.79%
22.67 20.25%
10
7.04
5.84%
5பைடு நூலகம்95
5.32%
123 120.64
--PE+上市公司模式为主业第一股
投资要点：
PE+上市公司模式为主业第一股 硅谷天堂是国内最早的创投机构之一，自成立以来成功投资近两百家企业，
其中上市公司 70 余家，包括近 20 个并购成功案例。目前，公司与超过 23 家上 市公司发起设立并购基金或签订并购重组服务协议，占国内该类模式份额 13%+。 后续，丰富的海外资产收购经验将使得公司能获得更多上市公司的认可。
PE/VC 基金受益于注册制以及新三板等建设提速 我国多层次资本建设逐步提速，尤其是新三板、注册制的推出，将加快 PE/VC
项目投资的退出，缓解传统股权投资面临的退出压力。
预计未来三年利润增速超 100%，给予公司 2016 年 25-30 倍 PE，公司整体 估值 800-1,000 亿元 受益于二级市场估值提升，公司已投资项目可兑现收益超过 50 亿元，未来
5、风险提示 ...............................................................................................................................18 5.1 股票市场波动产生的风险......................................18 5.2 PE+上市模式存在的监管及道德风险 ............................ 18 5.3 海外并购风险................................................18 5.4 流动性风险..................................................18
1.2 主营业务
目前，公司形成了并购整合、创业投资、资本管理三大业务为主的业务架构， 主营业务内容如下：
项目 并购整合 创业投资
资本管理
业务介绍 公司围绕细分行业产业链，秉持“主动价值改变”理念，在全球范 围内关注优质标的资产及潜在并购整合机会，协助相关上市公司或 龙头企业进行横向、纵向或混合的产业并购整合，提供符合其战略 发展需要的定制化并购整合服务。 公司通过募集私募股权投资基金对有发展潜力的非上市企业进行 权益性投资，公司以行业为导向，重点关注 TMT、先进制造、大 农业以及大健康四大行业领域中各阶段（包括种子期、初创期、成 长期及成熟期）的优质企业，纵贯全产业链，深度挖掘投资机会。 公司以“价值投资”为核心投资理念，通过自下而上和深入细致的 研究，筛选具备吸引力和拥有可预测增长潜力的优质企业作为投资 目标，利用行业及投资经验，参与上市公司增发。此外，硅谷天堂 在严把风控的前提下，为客户精选债权类或其他固定收益类项目的 投资理财服务。
资协议约定的回购金额的，取回
购金额为估值。 融
资 公司最近一 年发生亏损
按照最近一期末净资产乘以可比 上市公司市净率乘以 80%（不高
的 或 出 现 业 绩 已申报 IPO 于 2），若该值低于按投资协议约
风险提示：二级市场估值下降风险；
财务数据及盈利预测：
项目
2013
2014
2015
净利润（亿）
1.38
1.59
14.68
同比增长（%）
N/A
15%
823%
市盈率
347.83
301.89
32.70
注：“市盈率”是指定增价格除以各年每股收益，预计定增价格 30 元/股
1
2016 33.25 126% 14.44
表 4：在管项目估值测算原则
企业目前状态
估值方法
已退出的
按照已收到现金计算
未 已上市的
按照估值基准日市值计算
退 未 计划回购的 出上 的市
按照投资协议或最新达成的协议 中的约定的价款计算；无回购协 议且最新未就回购达成协议的， 按照账面净资产值的 50%计算
的 未 最近一年内新投资的
按照投资成本计算
实收资本 ：
137,500 万元
主营业务： 投资管理；资产管理；投资咨询。
公司是一家以并购整合专业服务见长的综合性资产管理机构。目前，公司形 成了并购整合、创业投资、资本管理三大业务为主的业务架构，力求为不同类型、 不同发展阶段的企业提供产业整合、战略梳理、投融资等全方位的资本运作服务， 并为不同风险偏好的投资人提供符合其需求的各类投资产品。
100%
111.94
100%
PIPE 主要系二级市场定增投资；二级市场定增产品占比 35%，二级市场估值 提升为公司带来超额收益。
1.3 项目管理情况
截至 2015 年 3 月 31 日，公司累计投资项目共 193 个（不含 FOF），累计投 资金额 118.97 亿元，其中 82 个项目已实现完全退出。
公司目前在管项目 111 个，在管项目的退出进展及计划如下表：
表 3：公司在管项目退出进展及计划
退出进展/计划 已上市（或香港 IPO/挂牌新三板） IPO 审核过程中（或新三板审核过程中） 拟申报 IPO（或拟申报挂牌新三板） 计划回购
5
项目数量 25 7 36 36
数量占比 22.52% 6.31% 32.43% 32.43%
到期偿还
7
6.31%
合计
111
100.00%
对公司的在管项目（包括直投项目、FOF 项目）进行了估值，参照已挂牌同 行业企业披露的估值方法，结合公司的实际情况，公司根据项目是否上市、是否 计划回购、投资是否满一年、最近是否有公允参考价、离预计上市的时间距离等 因素，确定对在管项目的估值并计算了其收益，具体方法如下：
3、发力海外并购及积极布局互联网+ ............................................................................... 11 3.1 发力海外并购................................................11 3.2 积极布局互联网+.............................................11
截至 2015 年 3 月 31 日，公司管理的基金共计 123 支。公司管理的基金认缴 总金额为 120.64 亿元，实缴总金额为 111.94 亿元。具体如下表所示：
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表 2：公司在管理基金基本情况
基金类型
VC/PE 基金 PIPE 基金 私募证券投资基金 固定收益类产品 FOF
合计
基金 认购金额
2 年公司将陆续该部分已投资项目。同时，公司本次定增金额超 70 亿元，过往 公司已投资项目测算 IRR 近 30%。在不考虑自有资金带来的超额收益，仅考虑 已投资项目退出收益，预估 2015 年实现净利润不低于 14 亿元，2016 年实现净 利润不低于 33 亿元。给予 2016 年 25-30 倍 PE 测算，公司整体估值 800-1,000 亿元。
（1）股权类 截至 2015 年 3 月 31 日，公司投资的股权类项目中 73 个实现了完全退出， 该 73 个项目累计投资金额约 44.26 亿元，累计退出金额约 70.07 亿元。退出项 目的综合 IRR 为 31.08%； （2）固定收益类 截至 2015 年 3 月 31 日，公司管理的基金投资的固定收益类项目中有 9 个实 现了完全退出，该 9 个项目累计投资金额约 14.07 亿元，累计退出金额约 15.77 亿元。
目录
1、PE+上市公司模式为主业第一股 ......................................................................................3 1.1 公司基本情况.................................................3 1.2 主营业务.....................................................4 1.3 项目管理情况 ................................................ 5
2
1、PE+上市公司模式为主业第一股
1.1 公司基本情况
表 1：基本概况
基本概况
公司名称： 硅谷天堂资产管理集团股份有限公司（以下简称“公司”或“硅谷天堂”）
注册时间： 2006 年 8 月 23 日
法定代表人 ： 王林江
注册地址： 北京市海淀区中关村南大街甲 12 号 17 层 1708
注册资本： 137,500 万元
PE+上市公司模式受益于二级市场估值大幅提升 公司首创“入股+并购”模式，获得市场广泛关注与认可。公司在获取并购
资产的溢价外，还可分享并购后带来的二级市场高溢价收益。 截止 2014 年 12 月 31 日，公司发起设立的 PIPE 基金超过 41 亿元，受益二
级市场估值大幅提升，公司 PIPE 基金 IRR 近 100%，公司可确认投资收益数十 亿元，2015 年大部分 PIPE 基金进入解禁期，退出收益可观。
2、首创 PE+上市公司模式 .......................................................................................................8 2.1 我国并购业务快速发展 ........................................ 8 2.2 “PE+上市公司”式产业基金发展成为趋势 ....................... 8 2.3 PE+上市公司盈利模式更优于传统的 PE/VC 投资 ..................10
计 投 最近一年内存在转让或再融资的 参照转让或再融资价格计算
划资最
按照最近一年净利润乘以可比上
回超近
已申报 IPO 市公司市盈率（大于 30 的取 30） 乘以 80%计算
购 过 未 公司最近一
按照最近一年净利润乘以可比上
年未发生亏 的一发
市公司市盈率（大于 30 的取 30）
损、未出现业 预计 1 年内
图 1：历史沿革
目前，公司已完成了核心员工持股，公司于 2010 年 11 月 19 日整体设立为 股份有限公司，本次挂牌后可流通股份总数为 59,067.875，占本次定增前总股 本的 42.96%。
3
图 2：股权结构
备注：王林江与李国祥共持有公司股权占比为 51.39%；个人投资者主要为公司的中高层管 理人员，其他投资者主要为外部机构投资者。
4、盈利预测及估值..................................................................................................................12 4.1 直接投资项目预期收益分析 ................................... 12 4.2 PIPE 基金受益二级市场估值提升...............................13 4.3 损益表预测..................................................14 4.4 可比上市公司估值参考 ....................................... 14 4.5 公司估值测算................................................17
乘以 70%计算。若该值低于按投 年 生 绩 下 滑 超 过 申报 IPO
资协议约定的回购金额的，取回
50% 且 可 比
的转
购金额为估值。
上市公司市
让 盈率不超过
按照最近一年净利润乘以可比上
100 的 或 再
市公司市盈率（大于 30 的取 30） 预计 1 年后
乘以 60%计算。若该值低于按投 申报 IPO
实缴金额
任缴占比
实缴占比
数量 （亿元）
（亿元）
50 44.01 36.48%
37.82 33.79%
37 43.25 35.85%
41.83 37.37%
6
3.67
3.04%
3.67
3.28%
20 22.67 18.79%
22.67 20.25%
10
7.04
5.84%
5பைடு நூலகம்95
5.32%
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