投资组合理论的具体应用
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附带催生了 r it r ft i( r m tr f) t t 基金投资：投资只需要在无风险证券和市场组合之间进行 配置
指数化投资法、指数基金兴起 基金存在的理由，并不是因为专家理财，而是为了构建市场组
合 实证研究发现很难战胜市场
市场指数成了衡量投资业绩的标准 “击败市场”的口号诞生
高风险，高收益
多元化投资
通过多元化可以达到有效前沿
如何选择w 二基金分离定理
有效前沿上的任意两个点可以生成整个有效前沿 投资不再需要选股，而只需要在两种有效的基金之
间进行某种搭配
可编辑ppt
14
William F. Sharpe的进一步发现： 资本资产定价模型(CAPM)
CAPM模型
可编辑ppt
4
期货的种类
商品期货
农产品 工业品
金融期货
外汇期货 利率期货 股指期货
可编辑ppt
5
期货简史
第一个商品期货：农产品期货
世界最早的期货交易所诞生于1531年，在当时号称“世界之都”的 比利时安特卫普
1650年，日本大阪出现了类似期货交易的方式：米票
本间宗久：阴阳烛----K线
把风险分成系统风险和非系统风险
只有承担系统风险才能产生收益
金融学转变成研究资产定价的学问：定价理论兴起
多元化可以分散非系统风险，但不能分散系统风险
股指期货的引子
可编辑ppt
16
死了
Fama and French, 1992, The cross-section of
expected stock returns, Journal of Finance , 47,
Ei t rrfti(Em rtrft)
William F. Sharpe, 1964, “Capital Asset Prices: A Theory
of Market Equilibrium under Conditions of Risk ”, Journal of Finance, 19, 425-442
提出了CAPM 于1990年与Markowitz一起获得诺贝尔经济学奖 Sharpe是Markowitz的学生 原本是为了研究w的解法
在均衡的情况下，切点组合即市场组合
依据二基金分离定理，投资只需要在无风险证券和市场组合 之间进行配置
可编辑ppt
15
CAPM模型对投资的意义
横空出世
可编辑ppt
11
Markowitz组合选择模型解的性质
风险与收益的关系：没有无风险证券的情形
组合期望收益率
组合的效率前沿
0.5
0.4
最小方差组合
0.3
有效前沿
0.2
Leabharlann Baidu
无效前沿
0.1
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
组合标准差
可编辑ppt
12
Markowitz组合选择模型解的性质
427-465
1963-1990年的美国股票市场
Beta不能解释所有的股票收益
Fama and French（1993）三因子模型
r it r f t i i1 ( r m r tf) t i2 StM i3 H B t M it
Ross, 1976, The arbitrage theory of capital asset
投资组合理论的具体应用 －股指期货
余书炜
可编辑ppt
1
主要内容
期货是什么？ 投资组合理论回顾 关于股指期货
可编辑ppt
2
一、期货是什么？
可编辑ppt
3
关于期货
什么是期货？
远期
现货交易：一手交钱，一手交货 远期交易：先签合同，后交钱交货
标准化
质量、时间、数量
第三方结算
保证金交易
投资工具
可编辑ppt
7
二、投资组合理论回顾
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8
投资组合理论的兴起
投资组合理论的思想并不是新东西
“投资/投机像山岳一样古老” “不要把鸡蛋放在一个篮子里”－－多元化 “不入虎穴，焉得虎子”－－风险与收益的
配对
抓住思想
Harry M. Markowitz, 1952, Portfolio
1848年，美国芝加哥诞生了芝加哥谷物交易所：CBOT的前身
金融期货后来居上
1972年，第一个外汇期货
1972 年 5 月 ，CME成立IMM，推出：加元、日元、瑞士法郎和英镑
1975年，第一个利率期货
1975年10月，CBOT推出政府国民抵押贷款协会（GNMA）抵押凭证期货
1982年，第一个股指期货
s.t. w'w 2
w'e 1
w'e 1
可编辑ppt
10
第一次华尔街革命与 诺贝尔经济学奖
第一次华尔街革命
看上去更科学
华尔街热衷于求w
诺贝尔经济学奖
1990年Markowitz因组合选择理论获得诺贝 尔经济学奖
学 者漂亮更的关解心：的w 是* 解 的1(性e 质)([e) ' 1(e) ]1 1
风险与收益的关系：有无风险证券的情形
组合的效率前沿
组合期望收益率
0.5 0.4 0.3 0.2 0.1
0 0
切点组合的含义？
无风险收益率
0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 组合标准差
可编辑ppt
13
Markowitz组合选择理论 对投资的意义
用数学刻画了风险收益之间的关系
Selection, Journal of Finance, 7,77-91
可编辑ppt
9
Markowitz的组合选择模型
以期望收益率来刻画收益 以方差来刻画风险 组合选择模型：
组合的期望收益率：w'
组合的方差：w'w
权重的选择：如何选择 w 呢？
min w ' w
max w'
或者
s.t. w '
pricing, Journal of Economic Theory, 13, 341-360
提出了套利资产定价模型(APT)：多因子模型
K
1981年CME推出欧洲美元期货：第一个现金交割的期货合约 1982年2月24日，堪萨斯期货交易所（KCBT）推出价值线指数期货
可编辑ppt
6
为什么要有期货？
管理风险
锁定风险 对冲风险
发现价格
期货价格领先现货价格 更明晰、更低成本的价格信号
价格：市场经济的无形之手
吸收投机
投机：资金的逐利行为 实业上的投机的后遗症：海南房产泡沫 期货市场：虚拟市场上的投机，无后遗症
指数化投资法、指数基金兴起 基金存在的理由，并不是因为专家理财，而是为了构建市场组
合 实证研究发现很难战胜市场
市场指数成了衡量投资业绩的标准 “击败市场”的口号诞生
高风险，高收益
多元化投资
通过多元化可以达到有效前沿
如何选择w 二基金分离定理
有效前沿上的任意两个点可以生成整个有效前沿 投资不再需要选股，而只需要在两种有效的基金之
间进行某种搭配
可编辑ppt
14
William F. Sharpe的进一步发现： 资本资产定价模型(CAPM)
CAPM模型
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4
期货的种类
商品期货
农产品 工业品
金融期货
外汇期货 利率期货 股指期货
可编辑ppt
5
期货简史
第一个商品期货：农产品期货
世界最早的期货交易所诞生于1531年，在当时号称“世界之都”的 比利时安特卫普
1650年，日本大阪出现了类似期货交易的方式：米票
本间宗久：阴阳烛----K线
把风险分成系统风险和非系统风险
只有承担系统风险才能产生收益
金融学转变成研究资产定价的学问：定价理论兴起
多元化可以分散非系统风险，但不能分散系统风险
股指期货的引子
可编辑ppt
16
死了
Fama and French, 1992, The cross-section of
expected stock returns, Journal of Finance , 47,
Ei t rrfti(Em rtrft)
William F. Sharpe, 1964, “Capital Asset Prices: A Theory
of Market Equilibrium under Conditions of Risk ”, Journal of Finance, 19, 425-442
提出了CAPM 于1990年与Markowitz一起获得诺贝尔经济学奖 Sharpe是Markowitz的学生 原本是为了研究w的解法
在均衡的情况下，切点组合即市场组合
依据二基金分离定理，投资只需要在无风险证券和市场组合 之间进行配置
可编辑ppt
15
CAPM模型对投资的意义
横空出世
可编辑ppt
11
Markowitz组合选择模型解的性质
风险与收益的关系：没有无风险证券的情形
组合期望收益率
组合的效率前沿
0.5
0.4
最小方差组合
0.3
有效前沿
0.2
Leabharlann Baidu
无效前沿
0.1
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
组合标准差
可编辑ppt
12
Markowitz组合选择模型解的性质
427-465
1963-1990年的美国股票市场
Beta不能解释所有的股票收益
Fama and French（1993）三因子模型
r it r f t i i1 ( r m r tf) t i2 StM i3 H B t M it
Ross, 1976, The arbitrage theory of capital asset
投资组合理论的具体应用 －股指期货
余书炜
可编辑ppt
1
主要内容
期货是什么？ 投资组合理论回顾 关于股指期货
可编辑ppt
2
一、期货是什么？
可编辑ppt
3
关于期货
什么是期货？
远期
现货交易：一手交钱，一手交货 远期交易：先签合同，后交钱交货
标准化
质量、时间、数量
第三方结算
保证金交易
投资工具
可编辑ppt
7
二、投资组合理论回顾
可编辑ppt
8
投资组合理论的兴起
投资组合理论的思想并不是新东西
“投资/投机像山岳一样古老” “不要把鸡蛋放在一个篮子里”－－多元化 “不入虎穴，焉得虎子”－－风险与收益的
配对
抓住思想
Harry M. Markowitz, 1952, Portfolio
1848年，美国芝加哥诞生了芝加哥谷物交易所：CBOT的前身
金融期货后来居上
1972年，第一个外汇期货
1972 年 5 月 ，CME成立IMM，推出：加元、日元、瑞士法郎和英镑
1975年，第一个利率期货
1975年10月，CBOT推出政府国民抵押贷款协会（GNMA）抵押凭证期货
1982年，第一个股指期货
s.t. w'w 2
w'e 1
w'e 1
可编辑ppt
10
第一次华尔街革命与 诺贝尔经济学奖
第一次华尔街革命
看上去更科学
华尔街热衷于求w
诺贝尔经济学奖
1990年Markowitz因组合选择理论获得诺贝 尔经济学奖
学 者漂亮更的关解心：的w 是* 解 的1(性e 质)([e) ' 1(e) ]1 1
风险与收益的关系：有无风险证券的情形
组合的效率前沿
组合期望收益率
0.5 0.4 0.3 0.2 0.1
0 0
切点组合的含义？
无风险收益率
0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 组合标准差
可编辑ppt
13
Markowitz组合选择理论 对投资的意义
用数学刻画了风险收益之间的关系
Selection, Journal of Finance, 7,77-91
可编辑ppt
9
Markowitz的组合选择模型
以期望收益率来刻画收益 以方差来刻画风险 组合选择模型：
组合的期望收益率：w'
组合的方差：w'w
权重的选择：如何选择 w 呢？
min w ' w
max w'
或者
s.t. w '
pricing, Journal of Economic Theory, 13, 341-360
提出了套利资产定价模型(APT)：多因子模型
K
1981年CME推出欧洲美元期货：第一个现金交割的期货合约 1982年2月24日，堪萨斯期货交易所（KCBT）推出价值线指数期货
可编辑ppt
6
为什么要有期货？
管理风险
锁定风险 对冲风险
发现价格
期货价格领先现货价格 更明晰、更低成本的价格信号
价格：市场经济的无形之手
吸收投机
投机：资金的逐利行为 实业上的投机的后遗症：海南房产泡沫 期货市场：虚拟市场上的投机，无后遗症