“抗疫”巨灾债券的国际经验借鉴与启示

随着全球气候变化与环境问题持续加剧，SARS、新冠病毒性肺炎等恶性病毒引发的疫情持续爆发，全球经济与社会秩序遭到巨大冲击。对此，美、欧、日等发达经济体及世界银行等金融机构开展创新，采取创设发行巨灾债券等方式来提供疫情防控的金融支持，缓解受灾客体资金缺口问题。我国目前债券市场存量规模逾百万亿元，位居全球第二位，具备发行“抗疫”巨灾债券的基础与条件，中央结算公司于2月5日支持农发行推出首只50亿元阻击疫情主题金融债，形成了良好的示范效应。后续可借鉴发达国家经验，进一步推出“抗疫”主题巨灾债券，为我国当下和未来经济社会平稳发展提供长效金融支持。

巨灾债券的发展情况与特点

巨灾债券(Catastrophe Bond)亦称自然风险债券，作为债券衍生产品，其通常是由承担巨灾保险业务的保险公司或再保险公司，通过发行与标的巨灾损失相连接的债券，将保险公司承担的巨灾风险部分转移给债券投资者。

巨灾债券的发展，源起于气候变暖及全球环境恶化情况下，自然灾害日趋频发地发生。如上世纪90年代初期，美国的巨灾债券领域快速崛起，并发展成为一个由国际化发行人、投资者共同参与的市场，也为保险业提供了新的避险金融工具。特别是在金融危机后数年中，国债收益率处于历史低位，许多机构投资者被巨灾债券相对较高的收益率所吸引，巨灾债券业务由此快速发展，巨灾债券市场逐渐发展成为各国管理自然灾害风险的新场所。据统计，2010年至2017年，未偿付的巨灾债券数量增加了一倍多(见图1)。在全球巨灾债券领域，美国在发行量、市场余额等方面都保持领先地位，这与其发达的金融市场体系、自然灾害频发均有密切关系。

从巨灾债券对应的风险类型来看，围绕地震、飓风、龙卷风、台风、流行病与生命保障等重大灾害，欧、美、日等发达经济体及世界银行等陆续推出了数量可观的巨灾债券产品，其中美国飓风和美国地震巨灾债券是占比最高的类型。2017年，在埃博拉病毒在西非地区肆虐的背景下，世界银行连续推出2期疫情防控债，为当下防控新冠疫情提供了借鉴。

海外案例：巨灾债券典型模式及抗疫应用

案例1：美国雷暴和龙卷风巨灾债券

美国是自然灾害高发的国家和地区之一，在其发达的金融体系支持下，巨灾债券市场有客观需求和成功案例。按照典型业务架构，巨灾债券的参与主体通常包括投保人、保险公司（债券发行人）、特殊目的再保险公司（SPRV）和投资者四方。投保人是指从保险公司购买保险的单位和个人；保险公司是指向个人或企业销售保单，并从特设机构或特设再保险公司处购买再保险的公司；因巨灾债券投资标的较大，投资者基本上都是专业机构。在该类业务中，SPRVS发挥重要的枢纽作用，主要是针对发行人需求设计对应的流程与机制，确保巨灾发生时保险公司可以得到及时、足额的补偿，同时保障投资者获得与巨灾损失相连结的投资收益。SPRVS一方面与

保险公司签订再保险合同，提供再保险保障，并收取一定的分保费；另一方面支持巨灾债券发行，将巨灾风险分散于众多的投资者。

2010年11月，马里亚再保险有限公司（Mariah Re Ltd.，简称马里亚公司）代表美国家庭互助保险公司（American Family Mutual Insurance Co.，英文简称AFMI）发行了巨灾债券。其中，马里亚公司作为特殊目的公司(SPV)，充当投资者和发行巨灾债券的AFMI(见图3)之间的中介。该交易允许AFMI转移保险风险，特别是美国各地严重的雷暴和龙卷风相关风险。该只债券在合同中约定了触发阈值作为债券的附着点，即如果美国各地的雷暴和龙卷风给相关保险公司造成的损失超过8.25亿美元，该交易将为AFMI提供高达1亿美元的赔偿；在达成8.25亿美元的附加条件后，AFMI将获得额外损失补偿，最高限额为1亿美元。作为承担该风险的回报，投资者将获得债券三年存续内6.25%的年票息。

作为这笔交易的SPV，马里亚公司促进了AFMI和巨灾债券投资者之间的风险转移(见图3)。根据交易条款,投资者为SPV提供1亿美元的现金，通过出售债券筹集的资金随后投资于美国国债货币市场基金。作为回报，AFMI为SPV提供了625万美元的年保费(0.0625×1亿美元)，连同从美国国债货币市场基金中获得的投资回报，都转移给了投资者。如果不须向AFMI支付款项，这1亿美元的收益将在3年期债券到期时从担保品账户中清算和返还给投资者。

然而，2011年春天正值龙卷风季节，仅4-5月，全美共遭遇900余次龙卷风袭击，造成近500人死亡、约210亿美元的损失，这触发了巨灾赔偿机制。为保证评估的公正性，具体由独立的第三方巨灾建模公司AIR Worldwide负责确定该交易涵盖的损益。据评估，2011年11月28日，相关行业损失上升到9.55亿美元，根据协议，需为AFMI提供1亿美元损失保险，这使得投资者的本金被完全抹去；进一

步按照该债券的8.25亿美元附着点，投资者将面临至少1,160万美元的债券本金损失。对保险公司而言，成功将风险转嫁给众多的投资者；对投资者而言则是众多投资行为中的一次博弈。

该债券具有的高收益、离岸市场等特点，吸引了众多投资者的参与：一是风险偏好者会在风险和收益抉择中偏好高收益产品。由于巨灾债券的触发机制是真实的自然灾害事件，且巨灾发生的概率很低，预期投资收益率高于普通债券。二是美国大量的巨灾债券在离岸市场发行，发行过程中通常无须缴纳收入税、公司税、职员薪金所得税等税金，并且SPRV本身也可以免除政府联邦所得税。同时，离岸市场作为国际资本集散地，提供了丰富的资金来源。

案例2：世界银行的疫情防控债

近些年来，全球疫情不断出现，对各地经济金融造成很大冲击。2014〜2016年，

埃博拉病毒（Ebola virus）在西非地区快速蔓延，共导致约1万人死亡。为帮助疫区经济恢复，全球各国纷纷提供援助，但受制于跨境捐助制度限制，有时物资无法及时送达灾区。针对这一问题，世界银行决定尝试通过金融手段去帮助受疫情困扰的国家。

2017年7月7日，世界银行尝试发行了两期疫情防控债。品种1：发行金额2.25亿美元，期限3年，票面利率8.373%，募集资金主要用于防控流感和冠状病毒；品种2：发行金额0.95亿美元，期限3年，票面利率12.973%，募集资金主要用于防控埃博拉和拉萨病毒。