5西方汇率理论
第二章 汇率决定理论简介
5.官方与市场汇率并存，85-93 1979年，实行外汇留成。1986 年起开办调剂业务。1988年，先 后设立调剂中心，形成调剂价格。 这一时期，官方汇率经历了几次 较大幅度的贬值。外汇调剂价在贬 值趋势中时高时低，最低 5.5元， 最高突破10元。1993年，1：8.7。
三、利率平价理论
②如果 (1+i)<(1+i*)F/E 表明在外国的投资收益更大，资本将 从国内转移到国外（投资者先在即期市场 将本币转换为外币投资，同时在远期市场 将未来获得的以外币表示的投资本利和转 变为本币）。因此本币的即期汇率将因为 出售而下跌，远期汇率将因为购买而上涨。 外币的汇率变化正好相反。
第一，汇率变动取决于外汇的供求 状况，而外汇供求发生的原因是国家之 间存在的借贷关系。
国际借贷说
第二，国际借贷分为固定借贷和 流动借贷两种形式，只有后者的变 化才对外汇供求产生影响。 第三，汇率变动取决于流动借贷 是否相等。如果流动债权大于流动 债务，则外汇供给量大于需求量， 汇率下跌，即本币升值；反之，本 币贬值。
利率平价理论的不足
（1）假定不存在资本流动障碍。
（2）假定套利资金规模是无限的。 实际上，持有国外资产具有额外风 险且风险递增，机会成本递增。 （3）市场参与者全部都应是抵补 的套汇者。但事实上，市场参与者 中亦包括大量投机者。
第四节 人民币汇率
人民币是我国的本位货币。对人 民币，既没有含金量的规定，也没 有规定它同某一种外国货币的法定 联系。 主要问题： 一、人民币汇率的演变过程 二、人民币汇率的特征
汇率决定理论
汇率决定理论汇率决定理论(Exchange Rate Determination Theory)汇率决定理论的概述汇率决定理论是国际金融理论的核心内容之一，主要分析汇率受什么因素决定和影响。
汇率决定理论随经济形势和西方经济学理论的发展而发展，为一国货币局制定汇率政策提供理论依据。
汇率决定理论主要有国际借贷学说(Theory of International Indebtedness)、购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)、利率平价学说(Theory of Interest Rate Parity)、国际收支说、资产市场说。
资产市场说又分为货币分析法(Monetary Approach)与资产组合分析法(Portfolio Approach)。
货币分析法又分为弹性价格货币分析法(Flexible price Monetary approach)和粘性价格货币分析法(Sticky-price Monetary Approach)。
汇率决定理论的内容国际借贷学说国际借贷学说(Theory of International Indebtedness)出现和盛行于金本位制时期。
理论渊源可追溯到14世纪，1961年，英国学者G.I.Goschen较为完整地提出。
该学说认为：汇率是由外汇市场上的供求关系决定。
而外汇供求又源于国际借贷。
国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种。
前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者指已进入支付阶段的借贷。
只有流动借贷的变化才会影响外汇的供求。
这一理论的缺陷是没有说清楚哪些因素是具体影响到外汇的供求。
购买力平价学说购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)的理论渊源可追溯到16世纪。
1914年，第一次世界大战爆发，金本位制崩溃，各国货币发行摆脱羁绊，导致物价飞涨，汇率出现剧烈波动。
国际经济学汇率理论知识点整理
国际经济学汇率理论知识点整理汇率，简单来说，就是一国货币兑换另一国货币的比率。
在国际经济学中，汇率理论是非常重要的一部分，它帮助我们理解各国货币之间的价值关系以及其背后的经济原理。
一、购买力平价理论购买力平价理论（Purchasing Power Parity，PPP）是最著名的汇率决定理论之一。
该理论认为，两国货币的汇率应该等于两国物价水平之比。
也就是说，如果同一种商品在两个国家的价格不同，那么汇率就会调整，使得用同一种货币表示的商品价格相等。
例如，假设在美国一个汉堡包的价格是 5 美元，在中国是 20 元人民币，那么按照购买力平价理论，美元兑人民币的汇率应该是 5 美元＝ 20 元人民币，即 1 美元＝ 4 元人民币。
购买力平价理论分为绝对购买力平价和相对购买力平价。
绝对购买力平价认为汇率等于两国物价水平的比率；相对购买力平价则认为汇率的变动应该等于两国通货膨胀率之差。
然而，购买力平价理论也存在一些局限性。
首先，它假设不存在贸易壁垒和交易成本，但在现实中，这些因素是普遍存在的。
其次，它没有考虑到非贸易商品和服务的价格差异。
此外，各国消费者的偏好和商品的质量差异也会影响其准确性。
二、利率平价理论利率平价理论（Interest Rate Parity）认为，两国间的利差会影响汇率的变动。
该理论分为抛补利率平价和非抛补利率平价。
抛补利率平价指的是，投资者可以在本国和外国金融市场上进行投资，通过套期保值来规避汇率风险。
在这种情况下，两国的投资收益应该相等。
假设本国利率为 i，外国利率为 i，即期汇率为 S，远期汇率为 F。
如果 i ＞ i，投资者会将资金投向本国，同时在外汇市场上卖出远期外汇以规避汇率风险。
这样就会导致本币即期升值，远期贬值，直到（1 ＋ i) ／（1 ＋ i) ＝ F ／ S 时达到均衡。
非抛补利率平价则是投资者不进行套期保值的情况。
此时，投资者根据对未来汇率的预期来决定投资方向。
第十一章汇率决定理论介绍
在外国投资，先在即期市场换成外币，数量为1/R，到期收回
（1+ i*）/R，再按照在远期市场约定的汇率Rf换成本国货币， 数量为Rf（1+ i*）/R，在市场达到均衡状态时，在两国投资的 本利和应该相等，即： （1+i）= Rf（1+ i*）/R 整理得到：Rf/R=（1+i）/（1+ i*）
Rf/R=（1+i）/（1+ i*）
1英镑含金量 113.0016 1英镑＝ ＝ ＝4.8665 美元 1美元含金量 23.22
黄金输送点
定义：黄金输送点，外汇市场上买卖外汇时的 实际汇率，围绕铸币平价的一定的界限上下波 动。这个界限就是黄金输送点。黄金输送点一 般是在金平价之上加一个正负百分数，这一百 分数是根据进行国际贸易的两国之输送费用和 利息计算的。 由此可见，金铸币本位制度下，汇率的波动界 限是黄金输送点，汇率比较稳定。
1、 理论来源
相对购买力平价理论说明在两个时点汇率的变动，即汇率变动 是由物价或货币购买力变动所引起，在一定时期内，汇率的变 动同两国物价的相应变动成比例。 显然，St=S0· I/ I* ，其中，I= Pt / P0 ， I*= Pt*/ P0* S0---基期汇率， St---即期汇率 P0，P0*---基期国内、外的价格水平 Pt，Pt*---即期国内、外的价格水平
1、物价和通货膨胀率的差异
在纸币制度下，两国货币的汇率仍取决于它们各 自所代表的价值量的大小。物价水平是一国货币 价值在商品上的体现，因此物价越高就意味着一 单位货币的价值越少。所以通常认为一国通货膨 胀率超过另一国通货膨胀率，该国货币的汇率就 要上升；反之则下跌。
通胀差异是决定汇率的长期因素
第三章 西方汇率理论
第二节 汇兑心理论
一、基本思想 汇兑心理论是法国经济学家阿夫达里昂提出来的。 汇兑心理论是法国经济学家阿夫达里昂提出来的。 该理论的基本思想是， 该理论的基本思想是，汇率的决定与变动是根据人们各 自对外汇的效用所作的主观评价。 自对外汇的效用所作的主观评价。 二、主要内容 （一）汇率取决于外汇供需双方对其作出的主观评价 人们之所以需要外国货币，是为了满足某种欲望， 人们之所以需要外国货币，是为了满足某种欲望， 如用它来购买商品、支付债务、进行投资、 如用它来购买商品、支付债务、进行投资、炒卖外汇 和抽逃资本等，欲望是使得外币具有价值的基础。 和抽逃资本等，欲望是使得外币具有价值的基础。因 此，外币的价值取决于外汇供需双方对其作出的主观 评价。 评价。
二、主要内容 （一）绝对购买力平价 绝对购买力平价是指在某一时点上， 绝对购买力平价是指在某一时点上，两国的一般物 价水平之比决定两国货币的交换比率。 价水平之比决定两国货币的交换比率。由于货币的购买 力可表示为一般物价水平(通常以物价指数表示)的倒数， 力可表示为一般物价水平(通常以物价指数表示)的倒数， 绝对购买力平价的公式可写为： 绝对购买力平价的公式可写为：
（二）流动借贷是影响汇变动的主要因素 根据流动性的大小，国际借贷可分为固定借贷和流 根据流动性的大小， 动借贷。前者是指借贷关系已经形成， 动借贷。前者是指借贷关系已经形成，但未进入实际支 付阶段的借贷；后者是指已进入实际支付阶段的借贷。 付阶段的借贷；后者是指已进入实际支付阶段的借贷。 戈森认为影响汇率变动的主要是流动借贷。 戈森认为影响汇率变动的主要是流动借贷。 （三）物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等 物价水平、黄金存量、 是影响汇率的次要因素。 是影响汇率的次要因素。
如果在一定时期内，一国国际收支中对外收入增加， 如果在一定时期内，一国国际收支中对外收入增加， 对外支出减少，对外债权超过对外债务， 对外支出减少，对外债权超过对外债务，则形成国际借 贷出超；反之，对外债务超过对外债权， 贷出超；反之，对外债务超过对外债权，则形成国际借 贷入超。出超说明该国对外收入大于对外支出， 贷入超。出超说明该国对外收入大于对外支出，资金流 入，外币供给相对增加，于是外币汇率下跌，本币汇率 外币供给相对增加，于是外币汇率下跌， 上涨；反之，入超说明该国对外收入小于对外支出， 上涨；反之，入超说明该国对外收入小于对外支出，资 金流出，外币需求相对增加，于是外币汇率上涨， 金流出，外币需求相对增加，于是外币汇率上涨，本币 汇率下跌。 汇率下跌。
国际经济学汇率决定理论
国际借贷：
由国家之间的商品、劳动进出口及资
本流动所形成的国际债权债务关系。
按其是否进入实际支付阶段分为固定 借贷和流动借贷，只有流动借贷才会对外 汇供给产生影响。
作用机制：
一国流动债权＜债务
外汇供给＜外汇需求
外汇汇率上升
2、购买力平价说
瑞典卡塞尔（Cassel）1922年发表
《1914年以后的货币与外汇理论》。
两种货币间的汇率决定于两国货币各自
所具有的购买力之比（绝对购买力平价）， 汇率的变动取决于两国货币购买力的变动 （相对购买力平价）。
3、利率平价理论
英国凯恩斯（Keynes）1923提出，是一个有 关货币市场与外汇市场均衡ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ理论。
两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国 的利率有密切的联系。如果两国利率之差引起投资 收益的差异，投资者就会进行套利活动，其结果使 远期汇率固定在某一特定的均衡水平。同即期汇率 相比，利率低的国家的远期汇率会下跌，而利率高 的国家的远期汇率会上升。远期汇率同即期汇率的 差价约等于两国间的利率差。
立。
一价定律：
同一商品在不同国家，以同一种货币所
表示的价格相等。
在充分竞争市场上，一价定律是使绝对
购买力平价得以实现或维持的经济机制。
2、绝对购买力平价
汇率由两国货币在其本国所具有的购买力决
定，而货币的购买力主要体现在价格水平上。以P 、
P*分别表示本国和外国的物价水平， e表示直接标
价法下的汇率，则有：
汇率决定理论的新发展
固定汇率制下汇率理论的新发展主要体现在把
汇率调整融入到政府政策优化分析的框架中进行研
究。浮动汇率制下汇率理论的新发展主要体现在将
第五章汇率决定理论
第五章汇率决定理论第五章汇率决定理论西⽅汇率理论的发展线索1、⼀战以前（⾦本位制时期）：国际借贷说2、⼀战——⼆战：购买⼒平价理论√汇兑⼼理说利率平价理论√3、⼆战——1973年：由于实⾏固定汇率制，对汇率理论的研究⼀度沉寂。
这⼀时期，西⽅⾦融理论以国际收⽀问题为主题。
4、1973年⾄今：国际收⽀说√资产市场说（包括汇率货币论、汇率超调模型、资产组合平衡论）√外汇市场的微观结构分析第⼀节⾦本位制度下汇率的决定⼀、⾦币本位制度下汇率的决定：⾦本位制（Gold Standard）是以黄⾦为本位货币的货币制度，包括⾦币本位制（Gold Special Standard System）、⾦块本位制（Gold Bullion Standard System）、⾦汇兑本位制（Gold Exchange Standard System）三种形式，其中⾦币本位制是典型的⾦本位制，后两种是削弱了的、变形的⾦本位制。
典型的⾦本位制度的特点国内流通⾦铸币，⾦币有⼀定的重量和成⾊，有法定的含⾦量；⾦币可以⾃由流通、铸造、熔化、输出⼊国境；辅币和银⾏券可以按其⾯值⾃由兑换⾦币。
⾦块本位制国内不流通⾦币，只流通纸币（银⾏券），纸币规定含⾦量；纸币在⼀定数额以上可按含⾦量兑换⾦块；；节省国内黄⾦。
⾦汇兑本位制国内不流通⾦币，只流通纸币（银⾏券），纸币规定含⾦量； ? 纸币可以兑换外汇，这些外汇可以在关系国兑换黄⾦； ? 既节省国内黄⾦，⼜节省国际间黄⾦。
⾦币本位制度下，决定汇价的因素有两个：⼀是铸币平价；⼆是外汇供求。
（⼀）铸币平价（Mint Par ）：铸币平价是指两个实⾏⾦本位制度的国家，其单位货币的含⾦量（Gold Content ）之⽐。
重量成⾊含⾦量￡1：123.27447格令×(22/24)=113.0016格令 $1：25.8格令 ×(90/100)=23.22格令因此，英镑与美元之间的铸币平价为表⽰：1英镑⾦币的含⾦量是1美元⾦币含⾦量的4.8665倍。
西方均衡汇率理论研究综述
一 赣簿 蓥 髫 尊 冀一 意 蠢
从 均 表 汇 宏 衡 性 率 均 衡
西 方 均 衡 汇 率 理 论 研 究 综 述
。
汤莹 玮
（ 国人 民银 行 研 究 生 部 中 北京 １０ ０ ） ０ ０ ０
一
、
引 言
种 分析宏 观 经济 能否实 现均 衡 以及确 定 均衡 条件
斯旺方 法 的不 足之处 也很 明显 ： 只考虑 了实 他
用领域。
际收支均衡 ， 但是在实际处理 中用经常账户代替 国 凯恩斯和纳克斯对均衡汇率的定义基本是一 际收支 ， 了资本账户的影响。 忽视 由此可见 ， 斯旺方 致 的 ， 强调 不 受 干预 的基 本经 济 条件 ， 且 都侧 法是 局部均 衡分析 法 ， 内容上是不 完备 的。 都 并 在 重 于指 国际 收支 的流量 分析 。 三 、 衡 汇率 的决 定理 论 均 １６ ９ ３年 斯 旺进 一 步 明 确 了均 衡 汇率 概 念 和 比较有 影 响 的均衡 汇率 决 定理 论包 括 基本 要 意义 。 将 内部 均衡 定义 为充分 就 业 ， 外 部 均衡 素均 衡 汇率 理论 和 自然 均衡 汇 率理 论 。 他 将 定 义 为经 常项 目和资 本项 目之和 的平 衡 ，将 均 衡 （ ） 本要 素 均衡 汇 率理 论 一 基 汇 率 定 义 为 与 宏 观 经 济 内外 部 均 衡 相 一 致 的 汇 基本要素均衡汇率理论 ｕｄｍｅｔｌｑｉｂ ｕ ｎ ａ ｎａＥ ｕｌ “ ｍ ｉ 率， 也就是 内外部均衡 同时实现时决定 的汇率 。 斯 Ｅ ｃａｇ ａ ｓ， 写 为 Ｆ Ｅ ）由威 廉 姆 森 首 先 ｘｈｎｅＲ ｔ 缩 ｅ ＥＲ 旺 的研 究 为 均 衡 汇 率 理 论 提 供 了 基 本 的分 析 框 于 １８ ９ ３年 提 出 。Ｆ Ｅ Ｅ Ｒ模 型 的 依 据 是 宏 观 经 济 架， 发展 出汇率 的宏 观 经济 均衡 分 析法 ， 均 衡 汇 均 衡 方 法 ，将 均 衡 汇 率 定 义 为 与宏 观 经 济 均衡 将 率 理论 向前 推进 了一 大 步 。 相 一 致 的 实 际 有 效 汇 率 。宏 观 经 济 均 衡 指 的是 １６ ９ ３年 斯 旺在 纳 克 斯 的研 究 基 础 上 着 重 阐 内外 均 衡 的 同时 实 现 ，其 中 内部 均 衡 指 充 分 就 述均 衡汇 率 的 内涵及 其 经济 意 义 ，发展 出 了宏 观 业与低通 货膨胀率 ，外部均衡指 可持续性 的经 经济 均衡 分 析法 的均 衡 汇率 理论 。他构 造 了 一个 常账户余额 ，反 映了潜在 的或合 意的资本净流 国 内实 际需求 和 实 际汇率 的二维 空 间平 面 图 （ 图 动 。 ） 以产 出代 表 内部 均 衡 ， 经 常账 户 平 衡 代 表 ， 以 Ｗｉｉ ｏ 资本 账 户 纳 入 判 断 国 际 收支 平 ｌａ ｎ将 ｌ ｍｓ 外 部均 衡 ， 两条 线 的交 点决 定 了均 衡 汇率 。 两条 线 衡 的标 准 ， 为宏 观 经 济 均 衡 的 认 陔心是 经 常 账 户 将 平 面划分 出 四个 象限 ， 表不 同失衡 情 况 ： 求 和资 本账 户 之 和 为 零 。 定 经 常账户 韵 因素 由 国 代 需 决 过度 与 贸易 顺差 （Ｉ）需求 不足 与 贸 易顺 差 （１） ， １ ， 内需 求 （ 、 Ｙ ） 国外 需 求 （ ｆ和 实 际 有 效 汇 率 （） Ｙ） ｑ决 需 求不 足 与 贸 易 逆 差 （１）需 求 过 度 与 贸 易 逆差 定 ； Ｉ ， １ 资本账户余额ｆＡ 的中期均衡值一般通 过考 Ｋ） （Ｖ） １ 虑 一 系列 相 关 经 济 因素 之 后 经 主观 判 断获 得 。 最 后 得 到 实 际 有 效 汇 率 的 表 达 式 ：Ｅ Ｒ （ Ｙ， Ｐ Ｅ ＝Ｙ ， 实 Ｋ 其 中杠 号 代 表 变 量 取 均衡 值 。 Ｆ Ｅ Ａ） Ｅ Ｒ方 法 它 际 汇 抽 象掉 了短 期 周 期 性 和 暂 时性 因素 ， 中 于基 本 集 盛 经济要素 ， 是一种研究 中期均衡汇率的理论 。但 是 什 么 是 基 本 经 济 要 素 是 一 个 需 要 主 观 判 断 的 问题 ， 因此 ，Ｅ Ｒ实 际上 是规 范 意 义 上 的均 衡 汇 ＦＥ 率概念 。 ＦＥ Ｅ Ｒ模 型 将 资本 账 户 作 为一 项 重 要 变 量 纳 入模型 ， 发展 了斯 旺 的 理 论 。该 模 型提 供 了一 种 简 明的 和 系 统 的估 计 均 衡 汇 率 的 方法 ， 政 策 制 为 国 内实 际需 求 定 者 评 价 汇 率 提 供 了依 据 。但 是 ，Ｅ Ｒ模 型 也 ＦＥ 图 ： 旺 图像 斯 存在明显 的缺点： １仍 旧未考虑： （） 货币因素 ， 还是
国际经济学之汇率决定理论ebei
原因：
市场障碍的影响
国际收支中非贸易项目对购买力平价造 成的影响
心理预期
政府在外汇市场的干预
多恩布什将购买力平价可能出现的偏差 分成暂时性和结构性两种
请思考： 若预期美国年通货膨胀率为5％，英国年通货膨胀率为3％，
假定汇率变动遵循相对购买力平价，则美元对英镑的汇率将 如何变动？
解：根据相对购买力平价，有 (Et – E0 ) / E0 = (∏t - ∏t*) / (1+ ∏t*)
（三）确定基期汇率
1.利用绝对购买力平价计算出基础汇率水平
2.使用所选定的现实市场汇率
（四）PPP的有效性
如果PPP成立，原则上实际汇率值应等于1(根据购买力 平价，对于两个存在贸易关系的国家，在任何时候， 由采用同种货币衡量的两国价格水平的比例所确定的 实际汇率应该等于1)。但验证的结果是实际汇率不仅 变动大，而且具有持久的特征。卡塞尔认为购买力平 价虽是重要的汇率决定因素，但并不唯一。
F.选择合适的物价指数也不容易，因为有代表性的商品很难确定。 购买力平价是根据各国的物价指数计算出的，由于各国在计算物价指 数时所选取的代表性商品不同，各种商品对物价指数的影响程度或权 数不同，所以计算出的购买力平价不是严格意义上的“对应商品的购 买力”之比，而是反映一国货币的综合购买能力。
G.购买力平价理论尚未得到强有力的实证检验来支持。
假定以美元为本币 ,则美元汇率变动： ＝(0.05－0.03) / (1+0.03) ＝ 0.02 / 1.03 ＝ 1.94％
（3）对购买力平价理论的评价 ① 理论的贡献: 首先，购买力平价从货币的基本功能角度分析货币 交换的问题，符合逻辑，而且易于理解。 其次，购买力平价说的表达式也最为简单，对汇率 决定这样的复杂问题给出了最为简洁的描述。 再次，购买力平价说还开辟了从货币数量角度对汇 率进行分析的先河
第十五章汇率决定理论
❖ 资产结构变化而供给总量不变的情况，一般由 中央银行的货币政策，即公开市场业务引起， 分为两种具体情况：本币债券与本国货币互换； 外币债券与本国货币互换
资产分析法简要评价
❖ 第一，资产市场分析法视汇率为一种资产价格，考 察资产市场均衡，而不局限于经常项目收支差额。
（二）公式推导：
△
e
et e0 e0
ht
ht*
Pt
Pt*
（三）有了两国通胀率，也就能大致判断出汇 率的变化
❖ 本国10%，外国5%，直接标价法（本币表示外币 的价格）——外币升值5%，本币贬值5%。
❖ 本国2%，外国4%，直接标价法（本币表示外币 的价格）——外币贬值2%，本币升值2%。
三、对购买力平价理论的验证
❖ 粘性价格货币模型（Sticky-Price Monetary Model）
一、弹性价格下的货币分析模型
（一）前提假设： ❖ 资本自由流动，国内外资产完全替代 ❖ 货币供给和实际收入为外生变量，实际货币需求相对
稳定 ❖ 汇率自由浮动、价格和工资具有充分弹性。 ❖ 购买力平价理论成立
（二）基本思路： ❖ 两国汇率水平是由两国的货币供求状况所决定的。
❖ 资产组合模型指出，投资者根据对收益率和风险性的考察， 将财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合。 当资产组合达到了稳定状态时，国内外资产市场供求也达 到了均衡，均衡汇率也相应地被确定；当财富总量（资产 供给）发生变化时，通过汇率和利率的共同调节，资产组 合达到新的平衡。
理论模型
W M B eF
（二）思路：货币的购买力→货币价值量→货币相
汇率理论
汇率理论汇率理论百科名片汇率理论是货币的对外价格－汇率的决定及其变化的理论模型。
其中心思想为：汇率决定于外汇供求。
西方汇率理论错综复杂，流派纷呈，有传统汇率理论，也有现代汇率理论；有论证汇率决定的，也有说明汇率变动的。
汇率理论作为金融理论的一部分，伴随着汇率制度经历由简单到复杂的过程，由一种附属理论逐渐发展成一种独立的理论。
产生发展汇率理论的产生发展，是与商品经济的发展变化密切相关的。
在中世纪，各国商品经济有了很大发展，货币制度也比较健全，货币兑换开始经常化，于是人们就开始关注汇率问题。
从那时到现在，货币制度经历了贵金属本位制、金属汇兑本位制及信用纸币本位制，从中也可以追踪汇率理论发展的轨迹。
14世纪初，法国学者伦巴多回答了汇率变动的原因，他认为汇率的变动主要受风险和心理因素的影响，也有的学者认为汇率变动受货币供应影响。
英国学者爱利斯伯里指出铸币外流会使对英镑汇票的需求超过供给，导致英镑升值，并使英镑流动逆转。
1403年，经院学者罗道尔波利斯提出了公共评价理论，他认为汇率取决于两国货币的供求，而这种供求又取决于人们对两国货币的公共评价。
这个理论的背景是中世纪出于宗教道德问题，许多学者参与了高利贷的讨论，其中就有关于英国货币的汇兑比率是否隐含了遭受谴责的高利贷利息在内这样的问题，这个理论使人们接受了一种观点，即如果汇率是根据市场的公共评价而得出的，则是正当合法的。
到了16世纪，西班牙萨拉蒙卡大学的学者们认为，货币的价值及其购买力是汇率的决定因素，而货币的价值和购买力的高低，受物价的影响，物价的变动则是由货币供应决定的（货币数量论的影子）。
例如在1566年纳瓦罗指出，只有知道两种货币的价值之后，才知道两种货币的汇率偏离铸币平价的各种原因，其中关键因素在于货币供求。
另一位学者贝纳兹认为两国货币可以根据购买同样的一揽子商品所需要的各自货币的比率进行兑换（购买力平价理论的萌芽），他指出，在货币稀缺的地方，物价相对便宜，因此用此地较少的货币可以兑换物价较贵的地方较多的货币。
第七章 西方汇率理论
购买力平价的 基本思想
货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币 之间的兑换比率取决于它们各自在国内所具有的 购买力的对比。 即：购买力平价是纸币流通制度下汇率决定的基 础。
理论来源：一价定律与商品的
套购活动
一价定律： 同质同量的商品在世界各地的价格应当是相等的 例如, 美国：1个茶杯=1美元 外汇市场上的实际汇率7.9￥/$，则中国：1个茶杯=7.9元人 民币 如果现实中，1个茶杯=6元人民币，两地商品的价格不一， 国际进出口商就会立即行动从中套利，从而逐渐将价格拉平。 套利活动的结果还会使美元贬值，人民币出现升值。汇率的 长期走势应该使两个国家的商品和服务的价格相等（购买力 平价均衡）
（三）抛补利率平价的实践价值 抛补利率平价被广泛用于说明远期差价。 做市商基本上是根据各国间利率差异来确 定远期汇率的升贴水额。 在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡 时期，抛补的利率平价基本能较好成立。
二、非抛补利率平价（uncovered interest-rate parity，简称UIP）
中国 日本 加拿大 韩国 俄罗斯
3.65 96.7 1.18
8.28
-56 -19 -18 0 -51
120
1.45 1220
2,17
2.63 1.31
1218 15.1
31.1
本表中的第一栏列出了大汉堡的当地货币价格；第二栏将其换算成美元；第三栏 计算了大汉堡的PPP汇价比。摘自2003年4月《经济学家》
相对购买力平价是说明在一段时间内汇率的 变动规律
相对购买力平价
（一）假定的放松 交易成本存在；各国一 般价格水平的计算中商 品及其相应的权重存在 差异。因此，各国一般 价格水平以同一种货币 计算时并不完全相等， 而是存在一定的较为稳 定的偏差：
西方汇率理论的发展与评述
二、 发展 的西方 汇率理 论
自布雷顿森林体系崩溃之后 ， 动汇率制度取代 固定汇率 浮 理论 又提出了各 自的见解和看法 。 时期是 汇率理论发展 的 这一 重要阶段 ， 对各国进行 汇率制度的选择产生了重要 的影响。
（ ） 结 构 论 一 经济
购买力平价理论认为， 每一种货币在本国都有购买商品和
（ ） 一 购买力平价论 变化。 （ ） 三 货币论 建立在货币主义学说和购买 力平 价基础上的货 币论 ， 最早
是 由卡根 （ａａ） Ｃｇｎ于上世 纪５年代 中期 提出 ， ０ 认为汇率是 两 国 货币 的相对价格 ， 而不是两 国商 品的相对价格 ， 货币供求 强调 在汇率决定过程中的重要作用 ， 并且认 为货 币的供求状况是引
论模式 。“ 两个 目标 ” 是指 内部均衡和外部均衡 目标 。“ 两种工
具” 是指支出调整政策 （ 财政政策和货币政策 ） 和支出转 换政策 （ 汇率政策 ）米德提出 了可变的汇率制 度在实现外部均衡方面 。
具有优越性 ， 成为浮动汇率制度理论 的早 期研究者 。
之间由贸易和要素移动相联结。 如果 它们之 间产量水平较高和 要素贸易移动较 多 ， 固定汇率对成员有 利 ， 采取 他们决定 加入 货币区是 因为取得效益大于失去 自我宏观调节稳定经济 （ 通过
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市 场 论 坛
ＭＡＲ髓 Ｔ ＦｏＲＵＭ ’
国际市场
２６ 第ｌ ０年 ２ ０ 期
（ 总第 ３ 期 ） ３
西方汇率理论的发展与评述
杨 艳秋 刘珊 珊
（ 河海大学商学院， 江苏 南京 ２０９ ） １０８
【 要】 摘 汇率制度是联系一国与其他国家经济的纽带， 汇率理论是 国际经济学中思想最为活跃的领域。 文章将回顾百年以来
100418西方汇率决定理论
西方汇率决定理论概述汇率是一国货币用另一国货币表示的价格。
作为调节国民经济内外均衡的杠杆，汇率是国际金融领域重要的政策工具。
对于一个国家而言，汇率决定是否合理关系到其资源能否得到充分利用，关系到国际收支能否保持平衡，关系到国民经济能否持续发展。
一、不同货币制度下的汇率决定汇率实质上是两国货币的比价，它以货币代表的价值量为基础。
不同货币制度下汇率决定的基础也不同。
金币本位制度下汇率的决定是以铸币平价为基础，因供求关系而围绕其上下波动，波动幅度受黄金输送点的限制。
公式为：汇价＝铸币平价＋/－黄金运送费。
金块本位和金汇兑本位制度下的汇率决定以法定平价为基础，因供求关系而围绕其上下波动。
相对于金币本位，金块本位和金汇兑本位制度下的汇率稳定程度下降，政府需要通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定。
纸币本位制度下的汇率决定以纸币所代表的价值量为基础，受国际收支、资本流动、心理预期、内外均衡等多种因素的影响。
二、汇率决定理论的演进（一）铸币平价理论（20世纪前）汇率理论的产生发展，是与商品经济的发展变化密切相关的。
在中世纪，各国商品经济有了很大发展，货币制度也比较健全，货币兑换开始经常化，于是人们开始关注汇率问题。
早期各国普遍实行贵金属本位制，这一时期的汇率理论几乎就是铸币平价论，各理论派别之间的差异，仅仅表现在对汇率变动的解释上。
14世纪初，法国学者伦巴多认为汇率的变动主要受风险和心理因素的影响。
罗道尔波利斯（1403）提出了公共评价理论，认为汇率取决于两国货币的供求。
纳瓦罗（1566）认为汇率偏离铸币平价最主要的原因在于货币供求。
贝纳兹认为两国货币可以根据购买同样的一揽子商品所需要的各自货币的比率进行兑换，该思想为购买力平价理论的萌芽。
卢果（1642）提出，汇率是由货币内在价值即含金量决定，而其变动则受外在价值影响，外在价值主要取决于货币供求。
17世纪重商主义者马林斯、米塞尔顿、托马斯孟之间展开了“三M之争”。
西方汇率制度选择理论综述
平衡 。二是汇 率 具 有 自动稳 定 器 的功 能 ， 由市 场 决 定 的汇率 的迅速 调整 能够 帮助 各 国保 持 内部 和外 部 的平衡 。 弗 里 德 曼认 为 ， 浮动 汇 率 不必 是 不 稳定 “
的汇率 ， 即使 汇率 不稳定 ， 主要 是 因为 主导 国际 贸 也
易 的经济条件 的基 础是 不 稳定 的。 固定 汇率 尽 管名 义上是 稳定 的 ， 它 可 能使 经 济 中其 他 因 素 的不 稳 但 定性变 得持久 和强化 。 ” 多 恩布什 （ ｏ ｕｃ ，９ ６ 观 察 到 了 商 品市 场 Ｄ ｍｂ ｓｈ １ ７ ） 调 整缓 慢 ， 而金 融市场 调 整速度 非 常快这 一 事实 ， 建 立 了汇率超 调 动 态模 型 ， 为 汇率 超 调 导 致 汇 率 的 认
一
、
成 本 一 收 益 决 定 论
奥伯 斯法 尔德 （ ｂｉｌ，９６ 将 支 持 浮动 汇 率 Ｏ ｓｅｄ １７ ） ｆ
制 的观点 总结 为两 条 ： 一是 货 币政策 的独 立性 ， 如果 各 国中央 银 行 不再 为 固 定 汇 率 而 被 迫 干 预 货 币 市
场 ， 能够运 用 货 币 政 策来 达 到 国家 内部 和外 部 的 就
ｅｅｒｔｓ 、 控 汇率 带 （ ｍｉ ｒ ｇ ａｄ ） Ｂ Ｃ制 ｎ ｅａ ） 监 ｅ ｍｏ ｔ ｉ ｂｎ ｓ 和 Ｂ ｏｎ 度 的 比较 研 究 ， ｌａ ｓｎ认 为 ， 照 汇率 最 不 易 受 Ｗｉｉｍ ｏ ｌ 参
征来进 行 汇率 制 度 的选 择 。蒙 代 尔 提 出了 以 “ 产 生
立性 三者 之 间存 在 难 以 调 和 的矛 盾 ， 开 放 经济 体 即
存 在着 “ 三元 悖论 ” 这 一 理 论 含义 后 来 被 克 鲁 格曼 ，
国际金融学分章习题作业(中文)
第一章 国际收支与国际收支平衡表一、选择题1、在下列经济主体中，哪些属于国际收支活动的非居民（）。
A、外交官B、驻外军事人员C、世界银行D、旅游者2、下列几项中属于国际收支经常项目的是（）。
A、经常转移B、货物C、服务D、投资收益3、如果在国际收支平衡表中，储备资产项目余额为380亿美元，则表示该国（）。
A、增加了380亿美元的储备资产B、减少了380亿美元的储备资产C、该年的储备资产余额为380亿美元D、人为制造的账面平衡4、下列项目应记入贷方的是（）。
A、反映进口实际资源的经常项目B、反映出口实际资源的经常项目C、反映资产增加或负债减少的金融项目D、反映资产减少或负债增加的金融项目5、下列哪些内容不列入国际收支平衡表的资本和金融项目（）。
A、某中国公司海外分公司汇回股息收益B、HP公司在中国建立分公司C、宝钢购买秘鲁的铁矿D、中国红十字会捐助印尼地震200万美元6、官方储备资产包括（）。
A、外汇资产B、黄金C、在IMF的储备头寸D、SDRs7、一国国际收支的综合差额为顺差，则该国（）。
A、外汇储备减少B、外汇储备增加C 官方短期债权增加 D、官方短期债权减少8、下列关于国际收支的描述正确的是（）A、流量概念B、时点数C、时期数D、事后的9、在一国的国际收支平衡表上该国对外证券投资记( )号，对外证券投资收益记（）号。
A、+，+B、+，－C、－，+D、―，―10、国际收支反映的内容是（）A、与国外的现金交易B、与国外的金融资产交易C、全部对外经济交易D、一国的外汇收支11、广义的国际收支记录的是一个国家在一定时期内居民与非居民之间所有的( )。
A．外贸收支 B．外汇收支 C．经济交易 D．国际交易12、在我国的国际收支平衡表中，各种实务和资产的往来均以（）作为计算单位。
A、人民币B、美元C、欧元D、英磅第二章 国际收支失衡及其理论一、选择题1、马歇尔－勒纳条件是指只有当（）条件满足时，货币贬值才能解决国际收支逆差问题。
现代西方汇率理论与实证研究综述_汪昌云
定模型是开放经济条件下的凯恩斯模型。 早期的 代 表 性 理 论 是 !"#$" % &’(& ) 。 随 后 !*+$",, % &’;< ) 和 -,"./+0 % &’;8 ) 对 !"#$" 的模型进行了 重要的拓展， 形成传统西方汇率决定理论的基础。 尽管 !*+$",, % &’;< ) 等早期汇率决定理论将资本 内， 但他们在处理资产市场均衡方面存在一些 严重不足 ! 。 :9 年代期间及其以后的现代汇率理 论与传统理论的重要差别是研究汇率决定时考虑 到国际金融市场上存量均衡。" &= 弹性价格货币模型 % >,"1/?," @ A4/2" .6+"B 5#4C .6$",7 )
% % % % % % +
浮动以实现外汇市场供求平衡，弹性价格制度 可确保商品市场均衡，弹性工资制度为劳动力 市场均衡提供保障，这样剩余的 ? 个市场中就 有 < 个市场实现了均衡。只要再多一个市场实 现均衡，根据 @8=685 法则 " ，总体均衡的条件 就得到满足。弹性价格货币模型中的这一市场 就是货币市场。也就是说，只要货币市场实现 均衡，弹性价格货币模型实际上可看作一总体 均衡理论。 0A 粘性 价 格 货币 模 型 $ 5+)1.’ / (6)1; %23;B +86’ %2C;=5 & 最 早 提 出 粘 性 价 格 货 币 模 型 的 是 D4C)9;6 E263F4517，其理论核心 反映在他 !G"> 年发表 于《政治经济学杂志》的一篇论文中。粘性价 格货币模型的特点之一是允许名义和实际汇率 在短期超出 $ 2H;65722+ & 其长期均衡水平，并且 模型中的 “跳动变量” $ I4%( H86)8F=;5 & 如汇率 和利率补偿其他变量 $ 如价格 & 的粘性 $ 5+)1.)3;55 & 。 以一简单例子说明粘性价格模型的基本思 路。设想降低国内货币供应量的效应。由于产 品 价 格 的 粘 性 ， 要 使 货 币 市 场 出 清 $ %86.;+ 1=;86 & 货币供应的减少必然带动国内利率上升； 国内利率上升引起外国资金流入增加，以及本 国货币升值。本国货币升值反过来会使那些从 国外借贷的投资者蒙受损失。其实这些投资者 也清楚这种状况：正是他们的投资促使本国货 币升值，他们偿还的国外贷款 $ 以外币计算 & 也 会随之增加。所以短期均衡的条件是预期的外 汇损失等于国际利差，即无抛补利率平价 $ 4312H;6;C )3+;6;5+ 68+; (86)+’ & 条件有效。由于利 差的存在，预期本国货币必定贬值，汇率将会 超出 $ 2H;65722+ & 其长期均衡购买力平价水平。 但从中期看，国内价格会因货币供应量的减少 而下降，这会相应地减轻货币市场上的压力， 国内利率便开始下降。这样汇率会缓慢下降到 长期购买力平价水平。
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A. If iUS < iUK
i < if
FD
B. If iUS>iUK
i > if
FP
外币远期贬值 (FD) and FD= iUS — iUK 外币远期升水（FP)
and FP= iUS － iUK
3.5 利率平价说的评价
解释了利率水平的差异直接影响短期资本在国际 间的流动，从而引起汇率的变化
1
汇率理论的发展沿革
2
购买力平价理论
3
利率平价理论
4
货币主义的汇率理论
5
资产组合汇率理论
1 汇率理论的发展沿革
货 币
贵金属本位制时期——汇率理论早期萌芽阶段
制
度 国际金汇兑本位制时期——汇率理论研究相对平静 资
的
本
变 迁
纸币制度（二战后）——客观上推动了汇率理论 研究较快进展
要 素 的
跨
资本市场发展——开辟新的领域
P = e• Pf
2.1 一价定律——假定前提
必须是自由贸易 在完全竞争的市场里 不同的国家同一种商品是同质的 没有任何运输成本
2.2 绝对购买力平价——假定前提
自由贸易 忽略国际贸易的运输费用 物价与和汇率单向因果关系 货币中性 不考虑对汇率的预期等其他因素的影响
2.2 绝对购买力平价——基本观点
3.4 抛补套利平价
抛补利率平价（covered interest rate parity）
由于考虑到汇率波动的风险，风险中立型或 风险厌恶型的投资者更倾向于采取与远期交 易相互关联的抵补套利手法。
投资者在套利时做一个外汇掉期交易，利用 远期外汇交易锁定未来交易的汇率，以图在 保值的基础上获取获利。
☞ 国际金融资产具有充分的可替代性 ☞ 国际货币、资本市场无外汇投机行为，即所有的国际投资者
和借款者都会通过套期保值交易来抵补可能的汇率风险； ☞ 套利活动的交易成本为零，不考虑信息费、手续费和经纪人
佣金等费用 ☞ 套利资金的供给弹性无穷大，不考虑套利成本、信用风险、
流动性偏好、货币政策等各种因素对套利资金供给的影响。
无抛补套利平价（uncovered interest rate parity) 是指投资者根据自己对未来汇率变动的预期来 计算投资的预期收益，在承担一定汇率风险的 情况下，进行投资活动。
3.3 无抛补的套利平价——期望的不抛补套利差
The expected uncovered interest differential( EUD)
没有考虑交易成本 假定不存在资本流动障碍 假定套利资金规模是无限的
4 货币主义汇率论（monetary approach)
利用汇率的弹性价格货币分析法，着重阐述了 货币市场对汇率决定的核心影响。
该理论认为，假定在弹性汇率制度下，国内外 非货币金融资产（如债券）完全可兑换，则外 汇市场的均衡汇率水平取决于国内外货币市场 的均衡，所以汇率直接受货币供求的影响，即 汇率为两国货币的相对价格。
• 为了维持汇率的稳定，货币供给的增长 应与国民收入的增长保持一致，否则， 一国货币的币值将不稳定。
4.3.3 相对利率水平对汇率的影响
本国利率水平相对提高
国内货币需求下降
在购买力机制的作用下 价格上升
本币贬值， 外币升值
4.3.4 预期汇率对即期汇率的影响
❖ 引进预期后的货币模型
在其他条件相同时，
(Covered Interest Parity)
CD= （1＋iUK）f/e－(1+iUS) ＝0
F=iUS－iUK
FS
=i i
S
f
净投资回报 =利差－F
3.5 抛补套利平价——经济含义
汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差
如果本国利率高于外国，则本币在远期将贬值，外币升值
如果本国利率低于外国利率，则本币就在远期将升值，外 币贬值。
3.2 利率平价理论的基本思想
利率平价的基本 思想
• 金融市场的参与者出于避险或盈利目的而进 行套利交易活动， • 套利行为产生于市场的非均衡 • 随着套利交易的持续进行以及市场供求机制 的作用，或汇率与利率的均衡关系或者说利率 平价关系会得以重新恢复，利率平价关系实现 了实际收益率的均等化。
3.3 无抛补的套利平价
汇率是货币的价格
货币论
汇率是资产的价格
资产市场说
2 购买力平价理论
一价定律
The Law of One Price
绝对购买力平价
Absolute Purchasing Power Parity
相对购买力平价
Relative Purchasing Power Parity
2.1 一价定律
一价定律
the law of one price 在自由贸易和完全竞争的条件下，一种 商品在不同地区的价格应该相同，即在不同 地区以同一种货币表示的价格相同。
Ms kPY
Msf =kf PfYf
绝对购买力平价成立
e = (P /P f)= (M s/M s f)•(k f/k )•( Y f/Y )
两国货币的汇率主要取决于两国货币供应量的相对比率和 两国实际产出的相对比率。
4.2 货币主义汇率论货币论的基本模型
相对购买力平价成立
Δe=FS -S=P P11*
4.1 货币主义汇率论的基本假定前提
存在有效的商品市场，商品价格对货币供应量具 有充分弹性，一价定律成立；
存在高效率的外汇市场，货币可自由兑换，市场 参与者可以根据所有信息作出合理的预期，并影 响市场汇率。购买力平价成立；
存在高度发达的资本市场，资本在两国间具有充 分的流动性和替代性。
4.2 货币主义汇率论货币论的基本模型
第五章 西方汇率理论
武汉理工大学经济学院金融学系
教 学目 标
了解西方汇率决定理论有国际借贷理论、 购买力平价理论、利率平价理论、货币主 义的汇率理论和资产组合汇率理论等五种
分析每种汇率理论的内容、贡献和缺陷。
关键词
国际借贷说 购买力平价说（PPP） 利率平价理论 资产组合平衡理论
本章主要内容
一段时期内两国间物价水平的变化的差异被同一 时期两国货币汇率水平的变动所抵消。
et
= (Pt (Pf ,t
P P 0 f ),0)×e0
2.3 相对购买力平价
Pt /P=1+π
Pf,t /Pf,0=1+πf
et
—
e
e
=
π-
π
f
经济含义：
相对通过膨胀率低的国家的货币在外汇市场上倾向于升值； 相对通货膨胀率高的国家的货币在外汇市场上倾向于贬值。
2.4 购买力平价理论的评价
两个重要命题
❖ 短期均衡汇率是长期均衡汇率的函数，前者具有向后者靠拢的 趋势。
❖ 长期均衡汇率即是购买力平价，购买力平价是长期均衡汇率的 决定因素。
2.4 购买力平价理论的评价
贡献
❖ 在国际金本位制度将瓦解，恶性通货膨胀困扰经济发展的 背景下，PPP通过对汇率决定的分析，试图确定两国间长 期的均衡汇率，为解释许多经济现象，尤其是长期趋势提 供了分析思路，为纸币制度下的汇率决定提供了理论基础。
汇率的本质是两国货币的相对价格，在开放经济 条件下，两国货币之间的汇率由金融资产市场上两国 货币资产的收益来决定。理性的投资者将比较本国或 外国资产的投资收益率，据此制定投资策略，并产生 对外币和本币的相对供求，进而决定两国汇率。
3.1 利率平价理论的基本假定前提
☞ 国际金融市场比较发达和完善，国际资本流动不受限制，国 际间的套利活动可以自由地进行；
• • • •
利经汇预率济率期水增制等平长度论差差及的 汇 率 理异异政义策
凯 恩 斯 主
结论：在纸币流通条件 下，汇率的决定机制发 生了根本性的变化，汇 率问题变得愈发复杂
1.4 国际资本流动加剧推动汇率决定理论发展
20世纪70年代以来国际资本流动的加剧对 外汇供求以及汇率变动愈发具有了决定性的影响， 人们对汇率的认识发生改变：
英国的价格水平↘
英镑汇率↗
4.3 货币主义汇率论的因素分析
如果美国采取扩张性的货币政策
美元供应量↑
通货膨胀
美元贬值、英镑升值
本国货币供给量 本国货币供给量
本币升值，外币贬值 本币贬值，外币升值
4.3.1 货币供应量对汇率的影响作用
本国货币供给相对于国外货币供给增 长时，将迅速导致本国价格水平等比例 上升，进而在购买力平价成立的条件下 ，本币等比例下跌。（Y，i不变）
绝对购买力平价
Absolute Purchasing Power Parity
在一定的时点上，两国货币的汇率决定于两国货 币各自购买力之比，则两国货币的汇率决定于两国一 般物价水平之商（比价，又称平价）。
P
P = e• Pf
e= Pf
2.3 相对购买力平价
相对购买力平价
Relative Purchasing Power Parity
4.3.2 国民收入对汇率的影响
如果英国的国 民收入Y上升
英镑需求↑ 如果英镑的货币供给不变
英国的价格水平↘
英镑汇率↗
4.3.2 国民收入对汇率的影响
本国的国民收入上升 外国的国民收入上升
本币升值，外币贬值 本币贬值，外币升值
注意：这里强调的是相对量
4.3.2 国民收入对汇率的影响
❖ 本国实际国民收入相对增长，将导致货币需求 的增加，在名义货币供给不变的情况下，国内 价格水平下降，在购买力平价成立的条件下， 本币相应上升。
3.4 抛补套利平价——抛补利差
The covered interest differential (CD)
未来的$汇率