第五章 汇率决定理论(上)

3、弱购买力平价
e
P
P
*
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4、绝对购买力平价理说与相对购买力平价说比较
（1）相同方面：

二者都是从实物因素出发研究汇率的决定问题
（2）不同方面：
时间不同。前者是研究某一具体时间点上的汇率水平，后 者是研究在一个阶段之内汇率的变化率 指标不同。前者涉及的是价格的绝对水平，而后者涉及的 是价格的变化率 解释不同。后者要优于前者，因为它在理论上避免了一价 定律的严格假设。如果后者成立，则前者不一定成立。反 之，如果前者成立，则后者一定成立。
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3. 纸币本位制度下汇率的决定 纸币所代表的价值量是决定汇率的基础
正像纸币的价值基础问题引起不断的争论一样,纸 币本位制下的货币汇率决定问题也是仁者见仁、智者 见智,从而形成了形形色色的汇率理论。 本章和下一章将介绍：购买力平价说、利率平价 说、国际收支说、货币分析法、资产组合分析法等五 种汇率理论。
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e = g (Y，Y*，P，P*，i, i* , Eef )





本国的国民收入增加，本币贬值；外国的国民 收入增加，本币升值。 本国的价格水平上升，本币贬值；外国的价格 水平上升，本币升值。 本国的利率提高，本币升值；外国的利率提高， 本币贬值。 预期本币在未来将贬值，则本币即期贬值；预 期本币在未来将升值，则本币即期升值。 以上各变量是在其他条件不变下得出的，实际 情况是这些变量共同影响。
第五章 汇率决定理论(上)
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主要内容


汇率决定问题概述 汇率与价格水平的关系：购买力平价说 开放经济下汇率与利率的关系：利率平价说 汇率与国际收支的关系：国际收支说
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第一节 汇率决定问题概述

货币制度的演变 不同货币制度下的汇率决定问题

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一、货币制度的演变



金铸币本位 金块本位 金汇兑本位 纸币本位
一．国际收支说的早期形式：国际借
贷说 二．国际收支说的基本原理 三．对国际收支说的简单平价
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一、国际收支说的早期形式：国际借贷说
基本观点： 汇率由外汇市场上的外汇供求关系决定。 外汇的供求状况由国际收支状况决定。国 际收支顺差，外汇供大于求，外汇汇率下 降；反之，汇率上升。 影响外汇供求的是进入收支阶段的国际收 支，称为流动债权和流动债务。
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本小节进一步学习：



均衡汇率 换汇成本说 工资成本汇率理论 实际汇率 名义/实际有效汇率
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第三节 开放经济下汇率与利率的关系： 利率平价说
一．套补的利率平价 二．非套补的利率平价 三．从利率平价说角度对远期外汇市场
的分析 四．对利率平价说的简单评价 五．套利交易

et
Pt 1 / Pt Pt 1 / Pt
et 1
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2、相對購買力平價 Relative PPP

由 e P * P 左右取log 為 log P * log e log P 左右再全微分可得 或 dP * d e dP de dP dP * P* e P e P P*


在非套补利率平价成立时，如果本国利率i高于 外国利率i* ，则意味着市场预期本币在远期将 贬值。 如果本国政府提高利率i，则当市场预期未来的 即期汇率Eef不变时，本币的即期汇率e将升值。

实证检验： 由于预期是一种心理变量，很 难获得可信的数据。
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三、从利率平价说角度对远期外汇市场的分析

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第二节
汇率与价格水平的关系： 购买力平价说

开放经济下的一价定律 购买力平价的基本形式 对购买力平价理论的分析、检查与评 价
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一、开放经济下的一价定律
1、本国经济中的一价定律 指若两个物品是完全相同的，则它们必须卖统 一个价格。否则，套利就会出现，即把物品从 某一市场转移到另一市场以获取价差收益。 前提条件：同质、价格充分弹性。 商品的两种类型：


可贸易品，是指区域间价格差异可以通过套利活动 消除的物品。 非贸易品，是指区域间的价格差异不能通过套利活 动消除的物品。
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2、开放经济下的一价定律 国与国之间的套利活动比国内的套利活 动困难。因为：


货币不同，存在货币的折算 在套利中，既存在商品买卖，又存在货币买 卖 存在关税和非关税的壁垒

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三、对购买力平价理论的分析、检验
1、购买力平价是否成立的分析 物价指数的选择不同，可以导致不同的购 买力平价。 商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价。 在计算相对购买力平价时，基期年wk.baidu.com选择 致关重要。
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2、从短期看，汇率会因为各种原因而暂时 偏离购买力平价。

价格粘性致价格不变难以保证 资本流动会对汇率产生影响
3、从长期看，实际因素的变动会使名义汇 率与购买力平价产生永久性的偏离。


实际因素包括：生产率、消费偏好、自然资 源的发现、本国对外国资产的积累、对国际 贸易的管制措施等。 实际因素的变动会引起实际汇率以及相应的 名义汇率的调整。
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4、结论：
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四、对利率平价说的简单评价
1. 利率平价说是从资金流动的角度来研究汇
率的决定。 2. 利率平价说也不是一个独立的汇率决定理 论，而是描述了汇率与利率之间存在的关 系。 3. 利率平价说具有特别的实践价值。
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五、套利交易
（一）概念 是指利用不同国家和地区短期利 率差和汇率差的差异，将资金在 不同国家或地区转移，以获取利 差收益的交易。
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巨无霸指数

提出时间：1986年 提出者： 《经济学 家》杂志
顾名思义，在这个指数 中，选取了麦当劳连锁 店中的巨无霸汉堡作为 购买力平价参照 物， 并假设它在全球所有地 区的售价一样，由由此 来决定各国货币比价.

Burgernomics
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PPP进一步解释
购买力平价的理论基础是货币数量说。 货币的购买力= 1/物价水平，货币供给量 越多，物价水平越高，货币的购买力越 低。 名义汇率在剔除货币因素后所得得实际 汇率是始终不变的。购买力平价认为物 价的变动会带来名义汇率的相反方向等 量的调整。 * *



在短期内，高于或低于正常的购买力平价的偏 差经常发生，并且偏离幅度很大。 从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价的 成立。 汇率变动非常剧烈，这一变动幅度远远超过价 格变动的幅度。
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四、购买力平价理论的评价
（1）贡献方面：
揭示了汇率变动的长期原因，认为一国货币对内
在价值的变化必然引起对外价值的变化，并以国 内外物价对比作为汇率决定的依据。 在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响力 的。 购买力平价在理论上的意义还在于，它开辟了从 货币数量角度分析之先河。
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四、购买力平价理论的评价
（2）缺陷方面：
购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论，并未对于
汇率与价格水平之间的因果关系进行明确的分析，即究 竟是相对价格水平决定了汇率，还是汇率决定了相对价 格水平，或两者同时被其他变量所外生决定 绝对购买力平价说是建立在一价定律的基础之上的，而 一价定律本身也存在着巨大争议 购买力平价说认为汇率变动完全取决于两国货币的购买 力，只有物价影响汇率，其他因素的变化对汇率没有直 接影响，而实际情况并非如此。比如，货币因素、预期、 国际资本流动等 商品价格变动较缓慢，但是在实际中，汇率变化迅速。 理论与实际相背离

如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值； 如果本币利率低于外国利率，则本币在远期将升值。


其实践意义：外汇市场的造市商基本根据两种 货币的利率差异来确定两种货币的远期汇率的 升贴水。 实践检验：基本成立
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二、非套补的利率平价

公式： Eρ = i – i* 其经济含义是： 预期的汇率远期变动率等 于两国货币利率之差。
“套汇”及“套利”参见词条“套汇 套利”王中华：《国际金融》第三章第四节，首都经济贸易大学出版社，2000年版。 31
两种套利形式：
非抵补套利 抵补套利
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抵补套利方法

通过分别计算与比较£ 1的即期收益(1+i£)与远期收 益 e(1+i$) /f 可得
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第四节 汇率与国际收支的关系： 国际收支说
各阶段货币制度的特征概括
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二、不同货币制度下的汇率决定问题
1. 金币本位制度下汇率的决定 汇率决定的基础是铸币平价 铸币平价是指两种金属铸币含金量的比 市场汇率受供求关系的影响围绕铸币平 价上下波动 波动幅度受黄金输送点的限制
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2. 金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定 汇率决定的基础是法定平价 法定平价是指两种货币法定含金量的比 市场汇率以法定平价为基础受供求的影响 上下波动. 政府可通过设立外汇平准基金来维护汇率 的稳定

一价定律可以表述为： Pi = e Pi*
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二、购买力平价的基本形式
1、绝对购买力平价 前提：

对任何一种可贸易品，一价定律存在； 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商 品所占的权重相等。
n n

表达式：∑αipi = e ∑αipi*
i=1 i=1
P = e × P* e = P/P*

在外汇市场，除了有套利者外，还存在投机者。 投机者的投机活动使两种利率平价统一起来， 对远期汇率的形成起到了决定性的作用。 当预期的未来的汇率Eef与相应的远期汇率f不 一致时，如Eef > f 时，投机者会认为远期汇率 对未来的本币价值高估，他将购买远期外汇， 到期时汇率变动到预期水平（Eef = ef )，交割 远期，将外汇以预期汇率水平卖出，获利。投 机者买进远期外汇的结果使f增大，最终相等。 即： f = Eef , ρ= E ρ= i – i*
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三、对国际收支说的简单评价



分析了汇率与国际收支的关系，对短期内 分析汇率的变动极为重要。 国际收支说也不能被视为完整的汇率决定 理论。 国际收支说是关于汇率决定的流量理论。
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也就是 匯率的變動%=本國物價上漲率 – 外國物價上漲率

或者按下列方法计算 Relative PPP
et Pt Pt
*
et 1
Pt 1 Pt 1
*
Pt 1 et 1 et Pt 1 Pt 1 / Pt * * Pt Pt 1 / Pt * Pt
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*
两 边 同 减 去1 即 得 相 对 购 买 力 平 价 。
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二、国际收支说的基本原理
决定国际收支的因素有：CA + KA = 0 CA = ƒ （Y，Y*，P，P*，e ) KA = ƒ ( i , i* , ( Eef – e )/ e ) BP = ƒ （Y，Y*，P，P*，i, i* ,e, Eef ) = 0 将除汇率外的变量视为外生变量，则汇率将在这些 因素的共同作用下变化至某一水平，以平衡国际 收支。 e = g (Y，Y*，P，P*，i, i* , Eef )
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利率平价说是从金融市场角度分析汇率与 利率所存在的关系。 在汇率决定上利率平价与购买力平价的区 别是：


中长期：

货币数量—购买力（商品价格）—汇率
货币（资金）供求数量—利率（资金价格）—汇率

短期：

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一、套补的利率平价


公式： ρ= i – i* 其经济含义是：汇率的远期升贴水率等于两国 货币利率之差。