第六章汇率理论
第6章汇率决定的一般理论
2020/11/26
第6章汇率决定的一般理论
中间价形成机制（续）
人民币兑欧元、日元、英镑和港币汇率中间价由交易 中心分别根据当日人民币兑美元汇率中间价与上午9时 国际外汇市场欧元、日元、英镑和港币兑美元汇率套 算确定。
人民币对林吉特汇率中间价的形成方式为：交易中心 于每日银行间外汇市场开盘前向银行间外汇市场人民 币对林吉特做市商询价，将做市商报价平均，得到当 日人民币对林吉特汇率中间价。 俄罗斯卢布中间汇率 亦是询价确定。（2010.11.22）
假定进口关税税率为t，t通常也可看成是按价计算的，则
征税后的外币价为
TP B(1)1(t)
⇒ S
PA
PB(1)(1t)
此式即为考虑交易成本和进口关税之后的PPP。将等式两
边取对数，则
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第6章汇率决定的一般理论
22
lS n lP n A lP n B l1 n ) ( l1 n t)(
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第6章汇率决定的一般理论
问题
1.央行对基准汇率的管理沿革与现状？
2.询报价方式还是竞价方式更有利于中央 银行的外汇市场干预？
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第6章汇率决定的一般理论
中间价形成机制
人民币汇率中间价指交易中心根据中国人民银行授权， 每日计算和发布人民币对美元等主要外汇币种汇率中 间价。
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第6章汇率决定的一般理论
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1、在自由贸易条件下，绝对PPP最为 适用，或者在自由贸易存在限制条件（关
税、进口数量限制和外汇管制）下，只要 一国在进出口双方的限制程度对等，则绝 对PPP仍可成立。
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第6章汇率决定的一般理论
汇率管理制
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整理课件
货币替代（三）
越南的货币替代特色是购买人民币和黄金较多。 持有人民币较多，原因是中国是越南名列前茅的 贸易伙伴，2006年吸收了越南出口总额的7.6%， 仅次于美国（19.7%）、日本（13.1%），为越南 第三大出口市场；提供了越南进口总额的16.5%， 领先于新加坡（14.0%）、日本（10.5%），为越 南最大进口来源地； 且人民币近年来兑美元升值， 进一步升值的前景广被看好。
差价获得BCEA部分的利润。综合到一起，社会福
43 利净整理损课件失是三角形CFE.
第二，导致一系列非法活动，给经济带来不良影 响。例如：寻租、外汇黑市
第三，外汇兑换管制对一国国内经济的长远发展 有不利影响。
第四，外汇兑换管制对国际间经济交往产生不良 影响。
44
整理课件
第四节 外汇管理中会出现的若干问题
35
整理课件
2.外汇资金收入和运用的管理 （1）外汇资金收入的管理
指贸易出口、非贸易出口和资本输入引起的外 汇收入。
（2）外汇资金运用的管理 经济主体只有在与贸易和非贸易活动有关的进口
付汇和资本输出时才能使用外汇。 3.汇率种类管理
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整理课件
例如：2009年7月15日，国家外汇管理局发布了 《境内机构境外直接投资外汇管理规定》简化和规 范了境外直接投资外汇管理方式和程序。
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整理课件
四、外汇直接管制的效率分析
第一，直接管制干扰了外汇市场功能的有效发挥， 从而带来经济活动的扭曲和资源配置的不当。
DD曲线表示进口商支付的外汇需求，SS曲线 表示出口收入的外汇供给,即外汇供给来源出口， 外汇需求来源进口。国际收支均衡等同于外汇市 场均衡。
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汇率理论及人民币汇率
汇率理论及人民币汇率汇率理论简介汇率是指两国货币之间的兑换比例，它是国际贸易和金融交易的重要参考依据。
汇率的变动对于国际贸易、资本流动和经济增长都有重要的影响。
货币供求理论根据货币的供求关系，汇率会受到多种因素的影响。
供给货币增加或需求货币减少会导致本国货币贬值，而供给货币减少或需求货币增加则会导致本国货币升值。
利率平价理论根据利率平价理论，利率的差异会导致资本流动，从而影响汇率。
如果国家A的利率较高，那么外国投资者将会将资金流入国家A，导致国家A的货币升值。
购买力平价理论购买力平价理论认为，汇率应该反映两国商品价格的相对差异。
如果一个国家的商品价格较低，那么其货币的实际价值将会上升。
人民币汇率人民币是中国的法定货币，其汇率是指人民币与其他国家货币的兑换比例。
人民币汇率的变动对于中国的经济和全球经济都有很大影响。
人民币兑美元汇率人民币兑美元汇率是人民币对美元的兑换比率。
美元一直被视为国际贸易和储备货币之一，因此人民币兑美元汇率的稳定与人民币的国际地位有关。
人民币汇率的管理中国政府对人民币的汇率进行了一定程度的管理和干预。
在过去，人民币的汇率主要由中国央行决定，但目前已经逐渐向市场化趋近。
人民币汇率的影响因素人民币汇率受到多种因素的影响，包括政府政策、经济基本面、国际贸易和外资流动等因素。
政府的货币政策和人民币市场的供求关系都会对人民币汇率产生影响。
人民币汇率的未来走势人民币汇率的未来走势难以预测，受到国内外因素的影响较大。
中国政府将继续推动人民币的国际化进程，并逐步放开对人民币汇率的管理，这可能会导致人民币汇率的波动增加。
总结汇率理论提供了解释汇率变动的基本原理，而人民币汇率作为中国的货币兑换比率，对国内经济和全球经济都有着重要的影响。
了解汇率理论和人民币汇率的变动因素，可以为个人和企业在外汇市场中做出明智的决策。
国际经济学汇率理论知识点整理
国际经济学汇率理论知识点整理汇率，简单来说，就是一国货币兑换另一国货币的比率。
在国际经济学中，汇率理论是非常重要的一部分，它帮助我们理解各国货币之间的价值关系以及其背后的经济原理。
一、购买力平价理论购买力平价理论（Purchasing Power Parity，PPP）是最著名的汇率决定理论之一。
该理论认为，两国货币的汇率应该等于两国物价水平之比。
也就是说，如果同一种商品在两个国家的价格不同，那么汇率就会调整，使得用同一种货币表示的商品价格相等。
例如，假设在美国一个汉堡包的价格是 5 美元，在中国是 20 元人民币，那么按照购买力平价理论，美元兑人民币的汇率应该是 5 美元＝ 20 元人民币，即 1 美元＝ 4 元人民币。
购买力平价理论分为绝对购买力平价和相对购买力平价。
绝对购买力平价认为汇率等于两国物价水平的比率；相对购买力平价则认为汇率的变动应该等于两国通货膨胀率之差。
然而，购买力平价理论也存在一些局限性。
首先，它假设不存在贸易壁垒和交易成本，但在现实中，这些因素是普遍存在的。
其次，它没有考虑到非贸易商品和服务的价格差异。
此外，各国消费者的偏好和商品的质量差异也会影响其准确性。
二、利率平价理论利率平价理论（Interest Rate Parity）认为，两国间的利差会影响汇率的变动。
该理论分为抛补利率平价和非抛补利率平价。
抛补利率平价指的是，投资者可以在本国和外国金融市场上进行投资，通过套期保值来规避汇率风险。
在这种情况下，两国的投资收益应该相等。
假设本国利率为 i，外国利率为 i，即期汇率为 S，远期汇率为 F。
如果 i ＞ i，投资者会将资金投向本国，同时在外汇市场上卖出远期外汇以规避汇率风险。
这样就会导致本币即期升值，远期贬值，直到（1 ＋ i) ／（1 ＋ i) ＝ F ／ S 时达到均衡。
非抛补利率平价则是投资者不进行套期保值的情况。
此时，投资者根据对未来汇率的预期来决定投资方向。
汇率理论[ppt]
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汇率理论摘要本文将探讨汇率理论的基本概念和运作原理。
我们将讨论汇率的定义，不同汇率制度的类型，以及影响汇率的因素。
我们还将介绍汇率理论中的几个重要概念，包括购买力平价理论、利率平价理论和利率平价理论。
引言汇率是指两个国家之间的货币兑换比率。
汇率的变化可以对国际贸易、投资和经济发展产生重大影响。
了解汇率理论对于理解国际经济和金融运作至关重要。
一、汇率的定义汇率是指一国货币与其他国家货币之间的兑换比率。
通常情况下，汇率用于计算一种货币兑换成另一种货币所需的单位数量。
汇率可以是固定汇率或浮动汇率，这取决于国家所采取的汇率制度。
二、汇率制度汇率制度是指国家或地区决定其货币与其他货币之间的兑换关系的方式和机制。
常见的汇率制度包括固定汇率制度、浮动汇率制度和半固定汇率制度。
1. 固定汇率制度在固定汇率制度下，国家或地区的货币与其他货币之间的汇率被设定为固定的数值。
这意味着货币的价值相对稳定，并且汇率的波动范围较小。
例如，中国的人民币与美元之间的汇率就处于固定汇率制度下。
2. 浮动汇率制度在浮动汇率制度下，汇率是根据市场需求和供应的变化而自由浮动的。
汇率的变化是由市场力量决定的，例如汇率市场的买卖双方的交易行为。
大多数发达国家采用浮动汇率制度。
3. 半固定汇率制度半固定汇率制度是固定汇率制度和浮动汇率制度的一种结合。
这种制度下，汇率在一定的范围内可以浮动，但超出该范围时，央行将采取干预措施来调整汇率。
香港的汇率制度就属于半固定汇率制度。
三、影响汇率的因素汇率的波动和变化受多种因素的影响。
下面是几个重要的因素。
1. 利率差异利率的高低是吸引外汇投资者的重要因素之一。
如果一个国家的利率相对较高，那么外汇投资者可能会将资金转移到该国，以获取更高的回报。
这将导致该国货币的升值，从而影响汇率。
2. 经济基本面经济基本面指的是一个国家或地区的经济状况和发展前景。
如果一个国家的经济基本面较好，那么外汇投资者可能会更倾向于投资该国，从而导致该国货币升值，影响汇率。
汇率理论
汇率理论汇率理论是货币的对外价格－汇率的决定及其变化的理论模型。
其中心思想为：汇率决定于外汇供求。
西方汇率理论错综复杂，流派纷呈，有传统汇率理论，也有现代汇率理论；有论证汇率决定的，也有说明汇率变动的。
汇率理论作为金融理论的一部分，伴随着汇率制度经历由简单到复杂的过程，由一种附属理论逐渐发展成一种独立的理论。
产生发展汇率理论的产生发展，是与商品经济的发展变化密切相关的。
在中世纪，各国商品经济有了很大发展，货币制度也比较健全，货币兑换开始经常化，于是人们就开始关注汇率问题。
从那时到现在，货币制度经历了贵金属本位制、金属汇兑本位制及信用纸币本位制，从中也可以追踪汇率理论发展的轨迹。
14世纪初，法国学者伦巴多回答了汇率变动的原因，他认为汇率的变动主要受风险和心理因素的影响，也有的学者认为汇率变动受货币供应影响。
英国学者爱利斯伯里指出铸币外流会使对英镑汇票的需求超过供给，导致英镑升值，并使英镑流动逆转。
1403年，经院学者罗道尔波利斯提出了公共评价理论，他认为汇率取决于两国货币的供求，而这种供求又取决于人们对两国货币的公共评价。
这个理论的背景是中世纪出于宗教道德问题，许多学者参与了高利贷的讨论，其中就有关于英国货币的汇兑比率是否隐含了遭受谴责的高利贷利息在内这样的问题，这个理论使人们接受了一种观点，即如果汇率是根据市场的公共评价而得出的，则是正当合法的。
到了16世纪，西班牙萨拉蒙卡大学的学者们认为，货币的价值及其购买力是汇率的决定因素，而货币的价值和购买力的高低，受物价的影响，物价的变动则是由货币供应决定的（货币数量论的影子）。
例如在1566年纳瓦罗指出，只有知道两种货币的价值之后，才知道两种货币的汇率偏离铸币平价的各种原因，其中关键因素在于货币供求。
另一位学者贝纳兹认为两国货币可以根据购买同样的一揽子商品所需要的各自货币的比率进行兑换（购买力平价理论的萌芽），他指出，在货币稀缺的地方，物价相对便宜，因此用此地较少的货币可以兑换物价较贵的地方较多的货币。
汇率决定的资产市场说
➢ 2.基本思路 ➢ 资产市场理论是在国际资本流动获得高度发展的背景下产生
的，因此特别重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响。资 产市场理论的基本思路是：在各国金融资产包括货币资产、 证券资产具有完全流动性的条件下，一国金融市场供求存量 失衡后，市场均衡的恢复不仅可以通过国内商品市场的调整 来完成，还能通过国内资产市场的调整来完成。汇率作为两 国资产市场的相对价格，其变动有助于资产市场恢复均衡， 消除资产市场的超额供给或超额需求。这样，所谓均衡汇率 就是指两国资产市场供求存量保持均衡时的两国货币之间的 相对价格。
➢ 货币模型的主要不足体现在: ➢ （1）它是以购买力平价为理论前提的，如果购买力平价本
身在实际中很难成立的话，那么这种理论的可信性是存在问 题的。无论在长期还是短期，均没有充分证据论证购买力平 价的成立，这使得货币模型对现实的解释大打折扣。
➢ 结论：在货币模型中，当其他因素不变时，本国货币供给的一 次性增加将会带来本国价格水平的同比例上升、本国货币的同 比例贬值，本国产出与利率则不发生变动。
➢ （2）本国国民收入增加的影响。当其他因素不变时，本国国 民收入的增加，意味着货币需求的增加。在现有价格水平上 ，由于货币供给没有相应地增加，因此居民持有货币的实际 余额降低，支出将减少。这一支出的减少会造成本国价格水 平的下降，直到实际货币余额恢复到原有水平为止。本国价 格水平的下降，会通过购买力平价关系而造成本国汇率的相 应升值。
M sd M sf
Kf Kd
Yf Yd
பைடு நூலகம்
id if
➢ 上式即为价格灵活的货币模型，即国际货币主义的汇率 模型。从该模型可得出如下结论：
（1）汇率变动与本国货币供给成正比，与外国货币供给成反 比；当本国货币供给相对增加时，汇率上升，本币贬值；
汇率理论总结讲解
汇率理论总结传统汇率决定理论购买力平价说 国际借贷说铸币平价说——金本位制度 利率平价说 汇兑心理说 国际收支说 汇率理论最新发展思路宏观均衡分析方法 外汇市场微观结构方法 现代汇率决定理论弹性价格模型 资产组合分析法 （资产市场说）黏性价格模型 货币替代模型一、传统理论(一)铸币平价说--金本位制度下汇率的决定（1816-1936）1、、金本位制：（1）广义包括：金币本位制、金块本位制、金汇兑本位制（2）狭义指金币本位制，也称金铸币本位制，是典型的金本位制。
金本位制的特点：（1）黄金是世界货币（根本保证）（2）各国货币的含金量决定着彼此间的兑换比率（3）汇率波动幅度小，以黄金输送点为限（4）“物价-铸币流动机制”（5）资本的流向与黄金的流向正好相反金本位制的局限性：（1）依赖于严格的条件（2）世界黄金产量、占有结构的限制（3）有赖于价格体系的稳定（4）需要黄金的自由兑换2、金币本位制度下汇率的决定--铸币平价(1) 1752年英国经济学家大卫·休谟(David hume,1711—1776年)在《论贸易平衡》中提出“价格-铸币流动机制”(2)铸币平价:是决定两国货币汇率的基础，两国货币含金量之比：s = G*／Gs为两国货币之间的兑换率（直接标价法）；G为本国货币的含金量；G*为外国货币的含金量在这种货币制度下，货币价值是以铸币的含金量表示的，汇率的决定与变动有一个基准，即铸币平价。
(3)黄金输送点:金币本位制度下，外汇汇率涨落引起黄金输出入国境的界限.黄金输送点=铸币平价±运费上限：黄金输出点铸币平价加运送黄金费用下限：黄金输入点铸币平价减运送黄金费用（直接标价法）外汇市场买卖时的价格在黄金输送点内波动.黄金输送点成为汇率波动的上下限是由于金本位时期存在着两种对外结算方式引起的（4）结论：<1>在金本位制度下，汇率决定的基础是铸币平价。
铸币平价是两国货币之间法定的兑换比率，但不是市场上的真实汇率。
第六章-汇率决定理论(中)
二、 引进预期后的货币模型
i－i*=Ｅt e t＋１－et
et＝Ｚt＋β）］（Ｚt＋βＥt e t＋１）
汇率水平是即期的经济基本面状况（例如即期的 货币供给、国民收入水平，用Ｚt表示）以及对下 一期预期的汇率水平（用表示Ｅt e t＋１）的函数
第六章 汇率决定理论（中）
第一节 汇率的弹性价格货币分析法
弹性价格货币分析法的基本模型 引进预期后的货币模型 对货币模型的检验与评价
一、 弹性价格货币分析法的基本模型
本国货币市场平衡条件： Ｍs－Ｐ＝αy－βi，α＞０，β＞０ Ｐ＝Ｍs－αy＋βi （除利率i之外，其他变量都是对数形式） 外国货币市场平衡条件 Ｐ’＝Ｍs’－αy’ ＋βi’ e＝Ｐ－Ｐ’（e也是对数形式） 得到： e＝α（y’－y）＋β（i－ I’）＋（Ｍs－Ｍs’）
经常账户盈余导致的外国债券供给增加，其效应如图６－１１
图6－11 经常账户盈余导致的外国债券供给增加的经济效应
以上讲的是资产市场上短期均衡汇率的达到以及资产供求 变化对汇率的影响。
三、 资产市场长期平衡及其调整机制
◆当经济在短期平衡位置存在经常账户赤字 或盈余时，由短期平衡向长期平衡调整的 机制就体现为经常账户差额与汇率互相作 用的动态反馈机制。
第三，它假定价格水平具有充分弹性，这一点尤 其受到了众多研究者的批评。
货币模型在实证检验中，总的来说并不令人满意。
第二节 汇率的粘性价格货币分析法
汇率的粘性价格货币分析法简称为“超调模型” （overshooting model），是由美国经济学家多 恩布什（Dornbucsh）于２０世纪７０年代提出的。
第一，本国货币供给水平一次性增加的影响 本国的货币供给的一次性增加，会迅速带来本国
吕随启《国际金融教程》笔记和课后习题详解-汇率决定理论二：利率平价理论【圣才出品】
第六章汇率决定理论二：利率平价理论6.1复习笔记一、长期中和短期中影响汇率的因素1．长期中影响汇率的因素（1）相对价格水平。
长期里，一国价格水平相对于外国价格水平的上升，将导致该国货币贬值；而一国相对价格水平的下降，将导致该国货币升值。
（2）关税和限额。
关税和限额增加了对实施壁垒的国家的货物的需求，因此导致该国货币在长期中趋于升值。
（3）偏好（进口需求）。
对本国货物相对于外国货物的偏好增加，会导致对本国货物需求增加，本国货币升值；如果对外国货物的相对偏好增加，则进口需求增加，外国货币趋于升值，本国货币趋于贬值。
（4）生产率。
如果一个国家的生产率较其他国家提高，则该国货币趋于升值。
反之，则该国货币趋于贬值。
2．短期中影响汇率的因素利率是影响汇率短期波动的重要因素。
当一个国家的利率水平相对于其他国家较高时，在短期中，就会出现外国资本的流入，从而引起本国货币的即期升值。
二、远期交易、套利与抛补套利1．套利当各国利率存在差异时，投资者为获得较高的收益，愿意将资本投向利率较高的国家，这就是套利交易。
套利者在利率较低的国家借入货币，而在利率较高的国家存款，可以获得一笔套利收益。
2．抛补套利（1）含义抛补套利活动将套利与远期交易结合起来。
具体来说，为避免这种汇率风险，投资者往往会在远期外汇市场上卖出高利率国家的货币。
投资者之所以要在远期市场上卖出高利率国家的货币，目的在于锁定一个较高卖价，一旦高利率国家货币未来贬值，则仍然可以以已经锁定的较高卖价卖出，从而避免了汇率变动的风险。
（2）过程投资者在高利率国家和低利率国家的货币转换会使高利率国家货币在即期外汇市场上升值，而在远期外汇市场贴水；同时低利率国家货币的汇率在即期外汇市场上贬值，而在远期外汇市场上升水。
这样，高利率国家货币出现远期贴水，低利率国家货币出现远期升水，随着这一抛补套利活动的进一步进行，远期差价进一步加大。
当资本在两国间获得的收益率完全相等时，抛补套利活动就会停止，这时两国利率差异正好等于两国货币远期差价，达到了利率平价。
第六章 汇率制度
图6—1 汇率目标区的蜜月效应示意图
汇率
不存在目标区时的市场汇率轨迹
目标区上限 汇率目标区下的市场汇率轨迹
经济基本面决定的中心汇率
目标区下限
可以看出，汇率目标区是对汇率制度可信性与灵 活性的一种折衷，这导致它的汇率变动也具有双重特 征。显然，这种双重特征对达成开放经济内外均衡的 同时实现有利也有弊。怎样运用目标区制度因而也成 为当代国际金融理论和政策讨论的一个热门话题。
由于实施这种制度的国家或地区不存在严格意义 上的中央银行，货币发行没有一个独立的自主的机构 来控制，而是完全取决于其所建立的固定关系的货币 发行国，因此其金融管理机构就被称为货币局。 货币局制度的典型是香港的联系汇率制。货币局 制度是一种性质，香港实行的联系汇率制只是一种名 称。香港是没有中央银行的，港元的发行是由渣打银 行、汇丰银行和中国银行香港分行三家商业银行发行 的。
•
三、国际货币基金组织（IMF）对汇率制度的分类
1999年
名义分类 IMF根据成员国自己的申 报所进行的分类，每年 发布在其“汇兑安排与 汇兑限制年报”中
实际分类 IMF按照自己的划分 标准所进行的分 类
名义分类的主要缺点是许多国家所申报的汇率制度与 其实际实行的汇率制度有很大的出入，一些申报为固定汇 率的国家为了提高其产品的国际竞争力而频繁实行货币贬 值政策，而一些申报为浮动汇率的国家，特别是新兴市场 国家，往往由于国内金融市场的不完善而害怕浮动,或者 一些国家为了其反通货膨胀目标树立信誉而采取事实上的 盯住汇率。因此，从1999年1月1日起，IMF按照自己的划 分标准发布了新的汇率制度分类，即所谓的实际分类（见 表6－2）。
（二）美元化（Dollarization） 是指通过货币替代用外币（主要是美元）直接替代 本币在国内使用，从而使美元大量进入该国流通领域， 具备货币的全部或部分职能，并逐步取代本国货币，成 为该国经济活动的主要媒介。
第6-2章汇率基础理论
• 美国对英国的黄金输入点 （4.846 5=4.866 5-0.02）
14
套补的利率平价
• 假设本国金融市场上一 年期投资收益率为id， 外国金融市场上同种投 资收益率为if，即期汇率 为e，远期汇率为f（直 接标价法）。
– 投资于本国金融市场
• 1+(1*id)=1+id
– 投资于外国金融市场
• 1/e+(1/e*if)=1/e*(1+if) • 1/e*(1+if)*f= f/e*(1+if)
– 自由兑换性 – 普遍接受性 – 可偿性
• 外汇的范围：
– 外国货币，包括纸币、铸币； – 外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证； – 外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等； – 特别提款权； – 其他外汇资产。
3
汇率及汇率的表示
• 汇率是两种不同货币之间的折算比价，也就是 以一种货币表示的另一种货币的相对价格。
• 政府通过设立外汇平 准基金来维护汇率的 稳定。
– 外汇价格上升，政府出 售外汇；
– 外汇价格下降，政府买 入外来自。9购买力平价说
• 购买力平价说的基础——一价定律 • Pid = e * Pif
– 一件中国生产毛衣，人民币价格为665元，汇率 为1美元兑换6.65元人民币，那么它的美元价格 是100美元。
第六章 汇率基础理论
汇率是两国货币的相对价格，其变动不仅会影 响国际收支，还会影响物价、收入、就业等一系列 变量，它在国际金融学中是一个极为重要的变量。
第六章汇率决定理论(下)
e1 e0 i1 i0
A
（一）中央银行融通财政赤字而导致的货币供给量的增加的效应
二、资产供给变动与资产市场的短期调整
对供给绝对量变动的分析（ 与 ） 对供给绝对量变பைடு நூலகம்的分析（Sm与W）
BB
e
MM
B’B’
A
M’M’
e0 e1
B
FF F’F’
i0
i
经常账户盈余导致外国债券供 给增加，在外国债券市场形成 超额供给，FF左移。同时， 一国资产总量增加，形成本国 货币市场与外国债券市场上的 超额需求，MM曲线右移， BB线左移。这样，需要调整 汇率与利率以重新实现三个市 场的平衡。调整过程中，需要 通过本币升值以降低本国资产 总量，进而降低对本国货币与 本国债券的超额需求，消除外 国债券的超额供给。
2、资产组合模型的基本形式
一国资产总量：W=M+B+ e•F 这一模型将汇率引入分析的原因之一在于短期内（即经常账户不发生变 动）汇率与资产总量之间存在这种财富效应；之二在于长期内，汇率可 以引起的经常账户调整也作用于资产总量。 从货币市场看，货币供给是由政府控制的外生变量，货币需求则是本国 利率、外国利率、资产总量的函数。本国利率及外国利率上升时，投资 者都倾向于减少货币的持有，造成货币需求的降低，而资产总量增加时， 投资者倾向于将增加了的资产总量按原有比例分布在每种资产上，因此， 对货币的需求也增加。所以货币需求是本国利率、外国利率的减函数， 是资产总量的增函数。 从外国债券市场看，外国债券的供给是通过经常账户的盈余获得的，在 短期内我们假定经常账户状况不发生变动，因此这种情况下它的供给也 是固定值。同理，对外国债券的需求，是本国利率的减函数，外国利率 的增函数，也是资产总量的增函数。 在以上每个市场上，该种资产的供给与需求的不平衡都会带来相应变量--主要是本国利率与汇率—的调整。只有当三个市场处于平衡时，该国的 资产市场才是处于平衡状态的。
第六章 汇率决定理论：资产市场说
6.3 汇率的资产组合分析法
对资产组合分析法的评价
资产组合分析法为一更一般的模型，体现为本国资产与外国 资产的不完全替代性、将经常账户纳入分析中。
政策分析价值，广泛用于货币政策分析。 不足，模型较复杂，影响实证检验效果；
o
i
图6-10 融通赤字带来的货币供给增加的经济效应
6.3 汇率的资产组合分析法
资产供给的绝对变动
e MM
FF
BB
o
i
图6-11 经常账户盈余导致的外国债券供给增加的经济效应
6.3 汇率的资产组合分析法
资产市场长期平衡及其调整机制
汇率和利率的均衡点，经常账户状况可能为顺差， 也可能为逆差，由短期平衡向长期平衡调整的机制就体 现为经常账户差额与汇率互相作用的动态反馈机制。
6.1 弹性价格货币分析法
货币市场均衡
M s P Y i P M s Y i
P
M
s
Y
i
e P P
6.1 弹性价格货币分析法
弹性价格分析法的基本模型
e (M S M S *) (Y * Y ) (i i *)
✓ 本国利率下降（i ↓ ）； ✓ 本币汇率贬值超过长期均衡水平（超调，e ↑）， ✓ 本国产出超过充分就业水平（Y ↑ ）。
6.2 汇率的黏性价格货币分析法
短期向长期平衡调整过程
长期：
✓ P可以调整，由于产出超过就业水平，引起P↑； ✓ 利率逐步上升（i ↑ ） ， ✓ 本国汇率在原有过度贬值的基础上会逐步升值（e ↓ ） ，体现为汇率逐步
et Zt (Etet 1 et) et [1/(1 )](Zt Etet 1)
第6章汇率决定的一般理论
e.本国和外国的消费行为基本相同。
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一
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根据以上假设，关系式如下：
PAYA (1 A )WA LA
PBYB (1 B )WB LB
PA、PB——本国和外国的W或S价格； YA、YB——本国和外国的W、S产出数量； WA、WB——本国和外国劳动力平均工资； LA、LB——本国和外国劳动力人数；
进一步推进人民币汇率形成机制改革的重点在 于，坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币 进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮 动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调 节，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基 本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经 济和金融市场的稳定。
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第二节 汇率决定理论
人们主观上对外汇的评价不同，造成了外汇 供求的变化，导致汇率变动。
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五、利率平价理论
（一）古典利率平价理论 1.19世纪60年代：英国戈申 2.19世纪90年代：德国沃尔塞·洛茨 3.1923年，凯恩斯
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（二）现代利率平价理论
1、从静态利率平价理论走向动态利率 平价理论
国际借贷分为固定借贷和流动借贷。 固定借贷：形成了借贷关系但未进入实际支付
。流动借贷：形成了借贷关系且已进入实际支付 。
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第二节 汇率决定理论
二、国际借贷说 （二）观点 汇率变动取决于市场供求，后者取决于国际借
贷；流动借贷才是决定汇率变动的因素。
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三、购买力平价说
在实证研究中，上式是最常见的方程式。
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随着外汇供求状况的变化，外汇汇率也会偏离铸币平 价上下波动。当外汇供给大于需求时，外币汇率将下 浮，本币汇率将上浮；当外汇供给小于需求时，外币 汇率将上浮，本币汇率将下浮。
1．金币本位制度下汇率的决定
以铸币平价为基础，因供求关系而围绕其上下波动， 波动幅度受黄金输送点的限制。
2．金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定
以法定平价（纸币所代表的金量之比）为基础，因供 求关系而围绕其上下波动。
汇率稳定程度下降，政府通过设立外汇平准基金维护 汇率稳定。
典型的金本制下，黄金可以自由输出入，汇率波动一 旦超过一定的限度就引起黄金的输出入，我们称这个 限度为输金点(Gold Points)。它是由铸币平价±1单位 黄金运送费、包装、保险费构成。若英美两国1单位黄 金的输送费为0.03美元，则汇率波动的上下限如示：
汇率决定理论是国际金融理论的核心之 一，随着经济背景和经济学基础理论的 演变经历了不同的发展，主要经历了国 际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、 国际收支说和资产市场说几个阶段。
早在18世纪，就有学者开始对汇率问题 进行探讨。
最著名的例子是19世纪上半叶英国历史 上以李嘉图为代表的“通货学派”与 “银行学派”之间持续的激烈论争。
金本位制(Gold Standard System) ：
是以黄金作为本位货币的货币制度，它包括金币本位 制、金块本位制和金汇兑本位制。一次大战前，国际 货币体系是典型的金本位制：金币本位。 “四大自由”： 自由流通 自由铸造 保证货币对内价值的稳定 自由兑换 自由进出 保证货币对外价值的稳定
金币中所含有的一定成色和重量的黄金叫做含金量。 两个实行金本位制度的国家的货币单位可根据它们各 自的含金量多少来确定它们之间的比价，即汇率。
第六章 汇率理论
决定汇率的基础 汇率决定理论的演变发展 购买力平价说 利率平价说 国际收支说 资产市场说
决定汇率的基础
不同国家的货币可以按一定比例兑换是因为 它们之间有共同的基础 —即各种货币都具有或 者代表一定的价值，这是决定汇率的基础，但 货币所代表的价值在不同货币制度下含义是不 同的。
(一) 金本位制下汇率的决定
在纸币制度下，各国发行纸币作为金属货币 的代表，并且参照过去的作法，以法令规定纸 币的含金量，称为金平价。
两国货币国际购买力之比是两国货币汇率的 基础。
汇率决定理论演变发展
汇率决定理论研究的着眼点：是一国货 币的汇率水平受什么因素决定和影响。
本部分讨论汇率决定的背景：实行货币 自由兑换，汇率由市场来决定的国家。
他认为，外国货币的价值不依从任何规 则，而是决定于外汇供求双方对外币边 际效用所作的主观评价。
利率平价说：
凯恩斯于 1923年在《货币改革论》一书中首次 系统提出远期差价决定的利率平价说（ Theory of Interest Parity ）
套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远 期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市 场上升水，并且升贴水率等于利率差异。
英国学者艾因齐格（ Paul Einzig ）在其1931年 出版的《远期外汇理论》和 1937年出版的《外 汇史》中进一步提出动态利率平价的“互交原 理”（Theory of the Reciprocity ）
利率平价说：一是相对于套补利率平价 说；二是在非套补利率平价说中引入关 于预期形成机制的各种假说；三是套补 利率平价与非套补利率平价的相互关系。
购买力平价说：
瑞典学者卡塞尔（ G.Cassel）于1922 年 出版了《 1914 年后的货币和外汇》一书， 提出“购买力平价说”。
购买力平价说的思想：货币的价值在于 其具有的购买力，一国汇率水平和变化 是由本国货币与外国货币的购买力对比 决定的。
汇兑心说：
1927年，法国学者阿夫塔里昂 （A.Aftalion）运用奥国学派的边际效用 理论提出了“汇兑心理说” （Psychological Theory of Exchange）。
开放经济下的一价定律 如果不考虑交易成本等因素，则以同一货 币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价 格应是一致的。
P i＝eP i*
购买力平价的绝对形式
假设前提： （1）对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。 （2）物价指数中各种可贸易商品所占的权重相同。
黄金输出点-------------------$4.8665+0.03=$4.8965
铸币平价---------------------￡1=$4.8665
黄金输入点-------------------$4.8665-0.03=$4.8365
(二) 纸币流通制下汇率的基础
纸币流通条件下，两国货币的汇率是由纸币 代表的价值比决定的。
70 年代后新发展的汇率决定理论主要包 括国际收支说和资产市场说。
1. 购买力平价说
购买力平价说的基本思想：国内外货币 之间的汇率由此主要取决于两国货币购 买力的比较。
购买力平价有两种形式：绝对形式 （absolute version）与相对形式 （relative version）。绝对形式说明的是 某一时点上汇率的决定，相对形式说明 的是在两个时间内汇率的变动。
焦点问题就是围绕英镑汇率究竟是由英 镑的对内价值还是由外汇市场供求来决 定的。
国际借贷说：
1861年，英国学者戈逊（ G.J.Goschen ）出版 了《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点 被称为“国际借贷说”（ Theory of International Indebtedness ）。
国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取 决于外汇市场的供给和需求对比。外汇的供求 流量来自于国际收支。由此，一国国际收支赤 字意味着在外汇市场上外汇供不应求，本币供 过于求，将导致外汇汇率上升，反之，将带来 外汇汇率的下降。