第六章汇率决定理论(中).pptx
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汇率决定理论知识72页PPT
❖ 你怎么看待这种看似矛盾的观点？
第十二页，编辑于星期二：五点 二十六分。
参考答案
❖ 本国名义利率的提高是由于实际利率的提高 还是由于预期通货膨胀率的提高所致？
❖ 如果是实际利率提高，则本币升值；如果是 预期通货膨胀率提高，则本币贬值。
❖ 同样，如果名义利率降低，也要看实际利率 和预期通货膨胀率的变化情况。
SR
rh
rf
FR SR SR
第七页，编辑于星期二：五点 二十六分。
主要批评
❖ 利率平价理论依据国际金融市场上的“一价 定律”，其先决条件是：1）完全竞争的外汇 市场；2）无交易成本。
❖ 在利率平价的关系式中，并未表明到底是利 率平价决定汇率变动，还是汇率变动决定利 率平价，因而不能判断利率平价理论究竟是 汇率决定理论还是利率决定理论。
❖ 里拉在意大利商品组合上的购买力要比其在 美国商品组合上的购买力大得多，美元在美 国商品组合上的购买力要比其在意大利商品 组合上的购买力大得多。
❖ 原因：替代效应。 ❖ 通常选择两者的几何平均数作为购买力平价
汇率。
第二十九页，编辑于星期二：五点 二十六分。
巴拉萨的例子（P336-P337）
❖ 市场汇率忽略或排斥了里拉在非贸易品上的 较高购买力，所以，使用市场汇率将意大利 的国民收入折算成美元比采用PPP汇率来折 算会使意大利的产出和收入显得更低。
美国 US$2.42 -
-
-
比利时 BFr109.00 BFr45.00/$ BFr35.30/$ +28%
巴西 Real2.97 Real1.23/$ Real1.06/$ +16%
法国 FFr17.50 FFr7.23/$ FFr5.76/$ +26%
第十二页，编辑于星期二：五点 二十六分。
参考答案
❖ 本国名义利率的提高是由于实际利率的提高 还是由于预期通货膨胀率的提高所致？
❖ 如果是实际利率提高，则本币升值；如果是 预期通货膨胀率提高，则本币贬值。
❖ 同样，如果名义利率降低，也要看实际利率 和预期通货膨胀率的变化情况。
SR
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第七页，编辑于星期二：五点 二十六分。
主要批评
❖ 利率平价理论依据国际金融市场上的“一价 定律”，其先决条件是：1）完全竞争的外汇 市场；2）无交易成本。
❖ 在利率平价的关系式中，并未表明到底是利 率平价决定汇率变动，还是汇率变动决定利 率平价，因而不能判断利率平价理论究竟是 汇率决定理论还是利率决定理论。
❖ 里拉在意大利商品组合上的购买力要比其在 美国商品组合上的购买力大得多，美元在美 国商品组合上的购买力要比其在意大利商品 组合上的购买力大得多。
❖ 原因：替代效应。 ❖ 通常选择两者的几何平均数作为购买力平价
汇率。
第二十九页，编辑于星期二：五点 二十六分。
巴拉萨的例子（P336-P337）
❖ 市场汇率忽略或排斥了里拉在非贸易品上的 较高购买力，所以，使用市场汇率将意大利 的国民收入折算成美元比采用PPP汇率来折 算会使意大利的产出和收入显得更低。
美国 US$2.42 -
-
-
比利时 BFr109.00 BFr45.00/$ BFr35.30/$ +28%
巴西 Real2.97 Real1.23/$ Real1.06/$ +16%
法国 FFr17.50 FFr7.23/$ FFr5.76/$ +26%
第6章汇率决定的一般理论
2020/11/26
第6章汇率决定的一般理论
中间价形成机制（续）
人民币兑欧元、日元、英镑和港币汇率中间价由交易 中心分别根据当日人民币兑美元汇率中间价与上午9时 国际外汇市场欧元、日元、英镑和港币兑美元汇率套 算确定。
人民币对林吉特汇率中间价的形成方式为：交易中心 于每日银行间外汇市场开盘前向银行间外汇市场人民 币对林吉特做市商询价，将做市商报价平均，得到当 日人民币对林吉特汇率中间价。 俄罗斯卢布中间汇率 亦是询价确定。（2010.11.22）
假定进口关税税率为t，t通常也可看成是按价计算的，则
征税后的外币价为
TP B(1)1(t)
⇒ S
PA
PB(1)(1t)
此式即为考虑交易成本和进口关税之后的PPP。将等式两
边取对数，则
2020/11/26
第6章汇率决定的一般理论
22
lS n lP n A lP n B l1 n ) ( l1 n t)(
2020/11/26
第6章汇率决定的一般理论
问题
1.央行对基准汇率的管理沿革与现状？
2.询报价方式还是竞价方式更有利于中央 银行的外汇市场干预？
2020/11/26
第6章汇率决定的一般理论
中间价形成机制
人民币汇率中间价指交易中心根据中国人民银行授权， 每日计算和发布人民币对美元等主要外汇币种汇率中 间价。
2020/11/26
第6章汇率决定的一般理论
17
1、在自由贸易条件下，绝对PPP最为 适用，或者在自由贸易存在限制条件（关
税、进口数量限制和外汇管制）下，只要 一国在进出口双方的限制程度对等，则绝 对PPP仍可成立。
2020/11/26
第6章汇率决定的一般理论
影响汇率的因素与汇率的决定理论36页PPT
END
影响汇率的因素与汇率的决定 理论
11、战争满足了，或曾经满足过人的 好斗的 本能， 但它同 时还满 足了人 对掠夺 ，破坏 以及残 酷的纪 律和专 制力的 欲望。 ——查·埃利奥 特 12、不应把纪律仅仅看成教育的手段 。纪律 是教育 过程的 结果， 首先是 学生集 体表现 在一切 生活领 域—— 生产、 日常生 活、学 校、文 化等领 域中努 力的结 果。— —马卡 连柯(名 言网)
13、遵守纪律的风气的培养，只有领 导者本 身在这 方面以 身作则 才能收 到成效 。—— 马卡连 柯 14、劳动者的组织性、纪律性、坚毅 精神以 及同全 世界劳 动者的 团结一 致，是 取得最 后胜利 的保证 。—— 列宁 摘自名言网
15、机会是不守纪律——华盛顿 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。——罗素·贝克 18、最大的挑战和突破在于用人，而用人最大的突破在于信任人。——马云 19、自己活着，就是为了使别人过得更美好。——雷锋 20、要掌握书，莫被书掌握；要为生而读，莫为读而生。——布尔沃
6第六章 汇率决定性理论(下)课件
二、资产供给变动与资产市场的短期调整 １．对供给相对量变动的分析
假定政府以公开市场业务操作形式增加货币供 给。
（1）在本国债券市场进行公开市场业务时，经 济效应如图6-8所示。
（2）在外国债券市场进行公开市场业务时，经 济效应如图6-9所示。
e
B’B’
BB
B ee10
M’M’ MM
A FF
O 图6-8
货币模型假定价格水平具有充分弹性，这点尤其 受到研究者的批评（商品市场价格短期粘性）
（二）汇率的粘性价格货币分析法—超调模型 超调模型是由美国经济学家鲁迪格•多恩布什
于1976年提出。该模型认为：从短期来看，商品价 格由于具有粘性，对货币市场的失衡反应很慢，而 证券市场与外汇市场的反应却很灵敏，因而利率与 汇率立即发生变动。短期内，利率与汇率的调整超 过了其长期均衡的水平。所以，从长期来看，利率 与汇率又会慢慢回到其长期均衡的位置。
(, 分别为货币需求的收入弹性与利率弹性）
由购买力平价有：
eP* P 两边同时取自然对数，并移项有：
ln P ln Ms ln y ln i，ln P* ln Ms * ln y * ln i *
ln e ln P ln P*,经简单代换后可得：
ln e （ln Ms ln Ms *）（ln y ln y *） （ln i ln i *） （*）
当货币市场、本国债券市场、外国债券市场同 时平衡时，经济处于短期平衡状态，显然这意 味着经济的短期平衡位于三条曲线的交点之处， 如图6-7所示。
值得注意的是，当资产总量（W）的供求 平衡时，若任何两个市场处于平衡状态，则另 一个市场也处于平衡状态。所以在分析时，我 们有意识地省略掉一个市场。
e MM
第六章 汇率决定理论
被高估了，面临贬值压力。 ► 人民币外汇牌价>出口换汇成本，说明货币 被低估了，面临升值压力。
购买力平价与换汇成本说比较
换汇成本 购买力平价
广义基础
单位货币购买力
单位货币购买力
单位货币对可贸易 商品的购买力 一价定律存在于可 贸易商品中 货币数量
单位货币对国际贸 狭义基础 易商品的购买力 一价定律存在于国 假设前提 际贸易商品中 货币数量、劳动生 购买力决定 产率等
Germany Japan Switzerland China U.S.
C$2.27
E1.50 ￥322 SFr4.89 CNY10.4 $1.90 1.4000
Country
Price of Big Mac A$2.06 ￡1.45
Actual Rate
Dollar Price
PPP Rate
Over-, undervaluation of $
► 抛补的利率平价
► （3）抛补利率平价的验证
► 假设即期汇率1美元=1.9980马克，马克利率
为12%，美元利率为18%。试问银行报出的3 个月美元兑马克的远期汇率贴水多少点数时， 抛补的利率平价才会成立？
► （4）抛补套利所采纳的一般原则
第一、如果利率差大于较高利率货币的贴水幅度，那么， 应将资金由利率低的国家调往利率高的国家。 第二、如果利率差小于较高利率货币的贴水幅度，则应 将资金由利率高的国家调往利率低的国家。 第三、如果利率差等于较高利率货币的贴水幅度，则人 们不会进行抛补套利交易。 第四、如果具有较高利率的货币升水，那么，将资金由 低利率国家调往高利率国家，可以获取利差所得和升水 所得双重收益。
► 1、出口换汇成本
► 狭义的购买力平价（不考虑平均利润率p）。
汇率决定理论ppt38页
➢多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析 可作如下表述：
➢ 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张） 后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量 就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际 货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国 民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以 增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人 们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本 具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降 就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外 汇汇率上浮，本币汇率下浮。
非抛补利率平价理论
➢ 非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有
本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但 持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率
(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率
上升率（πe）。
1 id
E(es es
)
(1
i
f
)
E(es ) 1 id es 1 i f
➢ 缺陷 ： ➢ 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 ➢ 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 ➢ 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产 生的制约。 ➢ 计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、 范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
利率平价说
➢ 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 ➢ 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套
➢国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变 动取决于外汇市场的供给和需求对比。
➢பைடு நூலகம்买力平价说：
➢瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版 了《1914年后的货币和外汇》一书，提出 “购买力平价说”。
➢购买力平价说的思想：一国汇率水平和变 化是由本国货币与外国货币的购买力对比 决定的。
汇率及汇率决定理论133页PPT
45、法律的制定是为了保证每一个人 Байду номын сангаас由发 挥自己 的才能 ，而不 是为了 束缚他 的才能 。—— 罗伯斯 庇尔
46、我们若已接受最坏的，就再没有什么损失。——卡耐基 47、书到用时方恨少、事非经过不知难。——陆游 48、书籍把我们引入最美好的社会，使我们认识各个时代的伟大智者。——史美尔斯 49、熟读唐诗三百首，不会作诗也会吟。——孙洙 50、谁和我一样用功，谁就会和我一样成功。——莫扎特
汇率及汇率决定理论
41、实际上，我们想要的不是针对犯 罪的法 律，而 是针对 疯狂的 法律。 ——马 克·吐温 42、法律的力量应当跟随着公民，就 像影子 跟随着 身体一 样。— —贝卡 利亚 43、法律和制度必须跟上人类思想进 步。— —杰弗 逊 44、人类受制于法律，法律受制于情 理。— —托·富 勒
《Cha汇率决定理论》PPT课件
这就是非抛补的利率平价S条件 其中： i，if 分别表示本国与外国的利率；
Δse 表示本币预期贬值率（ Δse ＞0）或预期
升值率（ Δse ＜ 0 ）
注意：预期期限与利率期限应一致
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27
预期汇率变动率与两国利率差之间的关系： 高利率国货币即期汇率升值，预期汇率贬值 低利率国货币即期汇率贬值，预期汇率升值
11
A Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.
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12
绝对购买力只有当所参照的商品篮子对各国都相 同时才成立
实际中各国计算本国价格水平所采用的一篮子商 品及其权数并不相同。
相对购买力平价（Relative PPP）弥补了绝对购 买力平价这一不足。
但在少数场合可能出现反向变动。如1995年后期、 1996年初的美元利率下调所引起的不是美元汇率的 下跌而是上升。又如1999年4月8日欧洲中央银行的 首次降息，也使欧元兑美元汇率上升。并且，有时 也会出现互动关系，即汇率变动对利率产生影响。
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32
二. 抛补的利率平价
（Covered Interested-rate Parity, 简称CIP） 抛补的目的? 抛补的套利操作? 抛补的利率平价条件：i – if = Δf＝（F - S）
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21
§2.开放经济下汇率与利率的关系： 利率平价说
开放经济： 与外国商品市场间存在联系 与外国金融市场间的联系更为密切
利率平价理论与购买力平价理论的关系
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22
Interest Rate Parity Theory
凯恩斯(J.M. Keynes) 1923提出
Δse 表示本币预期贬值率（ Δse ＞0）或预期
升值率（ Δse ＜ 0 ）
注意：预期期限与利率期限应一致
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预期汇率变动率与两国利率差之间的关系： 高利率国货币即期汇率升值，预期汇率贬值 低利率国货币即期汇率贬值，预期汇率升值
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A Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.
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绝对购买力只有当所参照的商品篮子对各国都相 同时才成立
实际中各国计算本国价格水平所采用的一篮子商 品及其权数并不相同。
相对购买力平价（Relative PPP）弥补了绝对购 买力平价这一不足。
但在少数场合可能出现反向变动。如1995年后期、 1996年初的美元利率下调所引起的不是美元汇率的 下跌而是上升。又如1999年4月8日欧洲中央银行的 首次降息，也使欧元兑美元汇率上升。并且，有时 也会出现互动关系，即汇率变动对利率产生影响。
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二. 抛补的利率平价
（Covered Interested-rate Parity, 简称CIP） 抛补的目的? 抛补的套利操作? 抛补的利率平价条件：i – if = Δf＝（F - S）
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§2.开放经济下汇率与利率的关系： 利率平价说
开放经济： 与外国商品市场间存在联系 与外国金融市场间的联系更为密切
利率平价理论与购买力平价理论的关系
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Interest Rate Parity Theory
凯恩斯(J.M. Keynes) 1923提出
汇率决定的一般理论(PPT 125页)
2019/12/26
中间价形成机制（续）
人民币兑欧元、日元、英镑和港币汇率中间价由交易 中心分别根据当日人民币兑美元汇率中间价与上午9时 国际外汇市场欧元、日元、英镑和港币兑美元汇率套 算确定。
人民币对林吉特汇率中间价的形成方式为：交易中心 于每日银行间外汇市场开盘前向银行间外汇市场人民 币对林吉特做市商询价，将做市商报价平均，得到当 日人民币对林吉特汇率中间价。 俄罗斯卢布中间汇率 亦是询价确定。（2010.11.22）
2019/12/26
进一步推进人民币汇率形成机制改革
2010年6月19日，根据国内外经济金融形势 和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一 步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币 汇率弹性。进一步推进人民币汇率形成机制改 革以来，人民币小幅升值，双向浮动特征明显， 汇率弹性显著增强。
2019/12/26
2019/12/26
35
3.购买力平价的应用：汉堡指数
从1986 年开始，伦敦《经济学家》（Economist ）杂志每年都要发布“巨无霸汉堡”货币指数（Big Mac Index）。
两大好处：第一，麦当劳在全球120个国家开有
分店，大汉堡的组成原料和工序在世界各地基本没 有变化，可以保证同质同量。
S 0 ——t0 时点汇率
A ——本国 t0-t1 时段通胀率 B ——外国 t0-t1 时段通胀率
推导：
S0 PA0/PB0 S1PA1/PB1
S1
/
S0
PA1 PB1
/ /
PA0 PB0
2019/12/26
26
令 PA1/PA11A PB1/PB01B ⇒
S1 1 A ⇒ S0 1 B
中间价形成机制（续）
人民币兑欧元、日元、英镑和港币汇率中间价由交易 中心分别根据当日人民币兑美元汇率中间价与上午9时 国际外汇市场欧元、日元、英镑和港币兑美元汇率套 算确定。
人民币对林吉特汇率中间价的形成方式为：交易中心 于每日银行间外汇市场开盘前向银行间外汇市场人民 币对林吉特做市商询价，将做市商报价平均，得到当 日人民币对林吉特汇率中间价。 俄罗斯卢布中间汇率 亦是询价确定。（2010.11.22）
2019/12/26
进一步推进人民币汇率形成机制改革
2010年6月19日，根据国内外经济金融形势 和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一 步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币 汇率弹性。进一步推进人民币汇率形成机制改 革以来，人民币小幅升值，双向浮动特征明显， 汇率弹性显著增强。
2019/12/26
2019/12/26
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3.购买力平价的应用：汉堡指数
从1986 年开始，伦敦《经济学家》（Economist ）杂志每年都要发布“巨无霸汉堡”货币指数（Big Mac Index）。
两大好处：第一，麦当劳在全球120个国家开有
分店，大汉堡的组成原料和工序在世界各地基本没 有变化，可以保证同质同量。
S 0 ——t0 时点汇率
A ——本国 t0-t1 时段通胀率 B ——外国 t0-t1 时段通胀率
推导：
S0 PA0/PB0 S1PA1/PB1
S1
/
S0
PA1 PB1
/ /
PA0 PB0
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26
令 PA1/PA11A PB1/PB01B ⇒
S1 1 A ⇒ S0 1 B
汇率决定理论PPT86页
利率平价说的分类：
✓ 当人们进行抛补套利时，人们需要研究即期汇 率、远期汇率、利率之间的相互关系
抛补利率平价
✓ 由于20世纪70年代国际外汇投机的蔓延，人们 开始关注非抛补套利行为，研究即期汇率、预 期汇率、利率之间的相互关系
非抛补利率平价
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
20
抛补利率平价理论
研究角度从商品流动转移到资本流动，因 而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场 上，利率平价（尤其是抛补利率平价）始 终能够较好地成立；
利率平价说并不是一个独立的汇率决定理 论，只是描述出了汇率和利率的关系；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
37
续……
利率平价说具有特别的实践价值。如中央 银行可在货币市场上利用利率的变动对汇 率进行调节；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
34
抛补利率平价与非抛补利率平价模型的结合
当预期的未来汇率与相应的远期汇率不 一致时，投资者就认为有利可图了：
假定 E(esi ) ef ，投资者将购买远期 外汇；假定 E(esi) ef ，投资者将卖出 远期外汇，直到：
E(esi ) ef
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
11
对购买力平价理论的实证检验
购买力平价一般并不能得到实证检验的 支持。原因大致是： 购买力平价在计量检验中存在技术上的困 难： ✓ 物价指数的选择不同，可以导致不同的
购买力平价，而采用何种指数最恰当尚 存争议；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
12
续……
现实汇率调整到与购买力平价汇率相等的 水平是通过国际商品套购行为实现的。
✓ 当人们进行抛补套利时，人们需要研究即期汇 率、远期汇率、利率之间的相互关系
抛补利率平价
✓ 由于20世纪70年代国际外汇投机的蔓延，人们 开始关注非抛补套利行为，研究即期汇率、预 期汇率、利率之间的相互关系
非抛补利率平价
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
20
抛补利率平价理论
研究角度从商品流动转移到资本流动，因 而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场 上，利率平价（尤其是抛补利率平价）始 终能够较好地成立；
利率平价说并不是一个独立的汇率决定理 论，只是描述出了汇率和利率的关系；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
37
续……
利率平价说具有特别的实践价值。如中央 银行可在货币市场上利用利率的变动对汇 率进行调节；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
34
抛补利率平价与非抛补利率平价模型的结合
当预期的未来汇率与相应的远期汇率不 一致时，投资者就认为有利可图了：
假定 E(esi ) ef ，投资者将购买远期 外汇；假定 E(esi) ef ，投资者将卖出 远期外汇，直到：
E(esi ) ef
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
11
对购买力平价理论的实证检验
购买力平价一般并不能得到实证检验的 支持。原因大致是： 购买力平价在计量检验中存在技术上的困 难： ✓ 物价指数的选择不同，可以导致不同的
购买力平价，而采用何种指数最恰当尚 存争议；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
12
续……
现实汇率调整到与购买力平价汇率相等的 水平是通过国际商品套购行为实现的。
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第六章 汇率决定理论（中）
1
第六章 汇率决定理论（中）
❖汇率的弹性价格货币分析法 ❖汇率的粘性价格货币分析法 ❖汇率的资产组合分析法
2
本章阐述的汇率理论有以下特点：
决定汇率的是存量 因素而不是流量因素 在当期的汇率决定中，预期 发 分析对象是一高度开放的小国； 资金是完全流动的，即套补的利率平价始终成
❖ 由于购买力平价在短期不成立，经济存在由短期向长期平衡 的过渡过程。 短期平衡： 即商品价格来不及发生变动时的经济平衡。（购买力平价 短期不成立） 长期平衡： 即商品价格可以充分调整后的经济平衡。（购买力平价 长期成立） 超调： 由于商品价格粘性，即汇率和利率调整幅度在短期内超过 经济长期均衡水平。
17
❖ （2）短期经济平衡：（价格粘性，购买力平价不 成立）
商品价格粘性，但是资产市场迅速反映，汇率和 利率立即调整。
由于购买力平价不成立，运用利率平价分析。
预期未来的本币汇率会处在长期平衡水平（即 Etet+1 = ē ），本国利率水平下降。则本币的即 期汇率将相对于预期的未来汇率水平贬值，即：
本国国民收入的增加的影响： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国国民收入的 增加将会带来本国价格水平的下降，本国货币升值。
本国利率上升的影响： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国利率的上升 将会带来本国价格水平的上升，本国货币的贬值。
注： 在流量模型和货币模型中，本国国民收入和本国利率水平的提高，其效应正好相反。
上式表示，即期汇率水平是即期的经济基本面状况 （即期的货币供给、国民收入水平，用Zt 表示）以及对下 一期预期的汇率水平（用Etet+1表示）的函数。
8
三、对货币模型的检验与评价
重要地位：
将购买力平价这一主要形成于商品市场上的汇 率决定理论引入到资产市场。
引入了货币供给、国民收入等经济变量，分析 了这些变量对汇率的影响。
与货币模型相同，超调模型也认为货币需求是稳定 的，非套补利率平价成立。
与货币模型不同，超调模型认为商品市场价格存在 粘性。并且： 购买力平价在短期不成立，在长期成立。 总供给曲线在不同的时期内有不同的形状，短期 水平，中期向右上方倾斜，长期垂直。（图6-2）
12
二、超调模型中的平衡调整过程
几个相关概念：
13
总供给曲线的变动
❖ 由于商品价格粘性，总供给曲线在不同时期呈现不同形状。 ❖ （1）、短期：总需求上升，引起总产出上升，价格不变，
总供给为水平型。
P AD
AD’
P0
AS
Y0
Y1
Y
❖ 因为短期内价格粘性，不能立即随需求调整。
14
❖ （2）中期：价格开始随需求上升，缓慢调整，需 求上升，价格上升，产出上升。
实证检验： 大部分的实证检验，货币模型不成立；但对汇
率变动的长期趋势研究有帮助。
10
第二节 汇率的粘性价格货币分析法 ❖超调模型的基本假定 ❖超调模型中的平衡调整过程 ❖对超调模型的评价与检验
11
一、超调模型的基本假定
汇率的粘性价格货币分析法简称“超调模型” （overshooting model)
e1 = ē – ( i1 – i*) 在货币市场上：
名义货币供给增加，利率下降，货币需求上升， 则货币市场实现新的均衡。
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❖ 利率下降对汇率的影响：
利率下降，而国外利率不变，根据利率平价，资 本流出，直接对汇率产生影响。
本币即期汇率相对于远期汇率将贬值。 本币名义汇率贬值，在商品价格不变时，本币实
立。
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第一节 汇率的弹性价格货币分析法
❖弹性价格货币分析法的基本模型 ❖引进预期后的货币模型 ❖对货币模型的检验与评价
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一、弹性价格货币分析法的基本模型
1、假定条件： 垂直的总供给曲线、稳定的货币需求、购买力
平价成立 货币供给是外生变量，货币供给量的变化不影
响利率和实际国民收入的变化，而是迅速影响 价格的调整，再影响汇率的变动
是一般平衡分析，包括了商品市场、货币市场 和外汇市场。
货币模型是资产市场说的简单模型。
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货币模型的不足：
它是以购买力平价为理论基础，如果购买力平价 不成立，它的可信性就存在问题。
在货币市场平衡的分析中，假定货币需求是稳定 的，在实证研究中存在争议。
假定价格水平具有充分弹性，这一点也受到较多 研究者的批评。
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二、引进预期后的货币模型
资产市场说认为：预期因素对即期汇率水平的决定 有重要作用。
在货币模型中，非套补的利率平价成立
i – i* = Etet+1 – et
et 为t期的即期汇率（对数形式）， Etet+1为t期投 资者所预期的下一期汇率水平（对数形式）。
根据基本模型，整理后得：
et =[1/(1+β)]( Zt + β Etet+1)
P
AD’ AD P1 P0
Y0
Y1
AS Y
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（3）长期：价格开始随需求上升，可以充分调整。 所以，总供给曲线是垂直的，总需求上升，只能引 起价格上升，产出不变。
P AS
AD’ P1
AD P0
Y Y0
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超调模型中的平衡调整过程
以其他条件不变，本国货币一次性增加25%为例， 说明超调过程。
❖ （1）经济长期平衡。（价格可以充分调整，购买力 平价成立） 货币一次性增加25%， 价格立即调整，物价同步上升25%， 根据购买力平价，汇率一次性贬值25%。 总供给曲线 产出和利率不变 商品价格上升使经济实现均衡
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2、基本模型
❖货币数量方程式 ❖广义的货币数量方程式 ❖广义货币模型
❖ 注：潘国陵《国际金融理论与数量分析方法》
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3、主要因素变动对汇率水平的影响
本币货币供给水平一次性增加的影响： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本币供给的一次 性增加将会带来本国价格水平的同比例上升，本国货币同 比例贬值，本国产出与利率不变。（图6-1）
际汇率也将贬值，这就导致即期出口的上升。 ❖ 利率下降对总需求的影响：
由于利率下降，私人投资上升。 因此，在原有价格水平上，由于出口和国内投资
上升，本国的产出将超出充分就业水平。
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❖ 结论：
在短期内，总供给曲线是水平形，价格水平不能 调整。货币供给的一次性增加，只是造成本国利 率下降，本国汇率过度贬值，而且超过长期平衡 所需的水平。本国产出超过充分就业水平。
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第六章 汇率决定理论（中）
❖汇率的弹性价格货币分析法 ❖汇率的粘性价格货币分析法 ❖汇率的资产组合分析法
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本章阐述的汇率理论有以下特点：
决定汇率的是存量 因素而不是流量因素 在当期的汇率决定中，预期 发 分析对象是一高度开放的小国； 资金是完全流动的，即套补的利率平价始终成
❖ 由于购买力平价在短期不成立，经济存在由短期向长期平衡 的过渡过程。 短期平衡： 即商品价格来不及发生变动时的经济平衡。（购买力平价 短期不成立） 长期平衡： 即商品价格可以充分调整后的经济平衡。（购买力平价 长期成立） 超调： 由于商品价格粘性，即汇率和利率调整幅度在短期内超过 经济长期均衡水平。
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❖ （2）短期经济平衡：（价格粘性，购买力平价不 成立）
商品价格粘性，但是资产市场迅速反映，汇率和 利率立即调整。
由于购买力平价不成立，运用利率平价分析。
预期未来的本币汇率会处在长期平衡水平（即 Etet+1 = ē ），本国利率水平下降。则本币的即 期汇率将相对于预期的未来汇率水平贬值，即：
本国国民收入的增加的影响： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国国民收入的 增加将会带来本国价格水平的下降，本国货币升值。
本国利率上升的影响： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国利率的上升 将会带来本国价格水平的上升，本国货币的贬值。
注： 在流量模型和货币模型中，本国国民收入和本国利率水平的提高，其效应正好相反。
上式表示，即期汇率水平是即期的经济基本面状况 （即期的货币供给、国民收入水平，用Zt 表示）以及对下 一期预期的汇率水平（用Etet+1表示）的函数。
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三、对货币模型的检验与评价
重要地位：
将购买力平价这一主要形成于商品市场上的汇 率决定理论引入到资产市场。
引入了货币供给、国民收入等经济变量，分析 了这些变量对汇率的影响。
与货币模型相同，超调模型也认为货币需求是稳定 的，非套补利率平价成立。
与货币模型不同，超调模型认为商品市场价格存在 粘性。并且： 购买力平价在短期不成立，在长期成立。 总供给曲线在不同的时期内有不同的形状，短期 水平，中期向右上方倾斜，长期垂直。（图6-2）
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二、超调模型中的平衡调整过程
几个相关概念：
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总供给曲线的变动
❖ 由于商品价格粘性，总供给曲线在不同时期呈现不同形状。 ❖ （1）、短期：总需求上升，引起总产出上升，价格不变，
总供给为水平型。
P AD
AD’
P0
AS
Y0
Y1
Y
❖ 因为短期内价格粘性，不能立即随需求调整。
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❖ （2）中期：价格开始随需求上升，缓慢调整，需 求上升，价格上升，产出上升。
实证检验： 大部分的实证检验，货币模型不成立；但对汇
率变动的长期趋势研究有帮助。
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第二节 汇率的粘性价格货币分析法 ❖超调模型的基本假定 ❖超调模型中的平衡调整过程 ❖对超调模型的评价与检验
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一、超调模型的基本假定
汇率的粘性价格货币分析法简称“超调模型” （overshooting model)
e1 = ē – ( i1 – i*) 在货币市场上：
名义货币供给增加，利率下降，货币需求上升， 则货币市场实现新的均衡。
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❖ 利率下降对汇率的影响：
利率下降，而国外利率不变，根据利率平价，资 本流出，直接对汇率产生影响。
本币即期汇率相对于远期汇率将贬值。 本币名义汇率贬值，在商品价格不变时，本币实
立。
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第一节 汇率的弹性价格货币分析法
❖弹性价格货币分析法的基本模型 ❖引进预期后的货币模型 ❖对货币模型的检验与评价
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一、弹性价格货币分析法的基本模型
1、假定条件： 垂直的总供给曲线、稳定的货币需求、购买力
平价成立 货币供给是外生变量，货币供给量的变化不影
响利率和实际国民收入的变化，而是迅速影响 价格的调整，再影响汇率的变动
是一般平衡分析，包括了商品市场、货币市场 和外汇市场。
货币模型是资产市场说的简单模型。
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货币模型的不足：
它是以购买力平价为理论基础，如果购买力平价 不成立，它的可信性就存在问题。
在货币市场平衡的分析中，假定货币需求是稳定 的，在实证研究中存在争议。
假定价格水平具有充分弹性，这一点也受到较多 研究者的批评。
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二、引进预期后的货币模型
资产市场说认为：预期因素对即期汇率水平的决定 有重要作用。
在货币模型中，非套补的利率平价成立
i – i* = Etet+1 – et
et 为t期的即期汇率（对数形式）， Etet+1为t期投 资者所预期的下一期汇率水平（对数形式）。
根据基本模型，整理后得：
et =[1/(1+β)]( Zt + β Etet+1)
P
AD’ AD P1 P0
Y0
Y1
AS Y
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（3）长期：价格开始随需求上升，可以充分调整。 所以，总供给曲线是垂直的，总需求上升，只能引 起价格上升，产出不变。
P AS
AD’ P1
AD P0
Y Y0
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超调模型中的平衡调整过程
以其他条件不变，本国货币一次性增加25%为例， 说明超调过程。
❖ （1）经济长期平衡。（价格可以充分调整，购买力 平价成立） 货币一次性增加25%， 价格立即调整，物价同步上升25%， 根据购买力平价，汇率一次性贬值25%。 总供给曲线 产出和利率不变 商品价格上升使经济实现均衡
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2、基本模型
❖货币数量方程式 ❖广义的货币数量方程式 ❖广义货币模型
❖ 注：潘国陵《国际金融理论与数量分析方法》
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3、主要因素变动对汇率水平的影响
本币货币供给水平一次性增加的影响： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本币供给的一次 性增加将会带来本国价格水平的同比例上升，本国货币同 比例贬值，本国产出与利率不变。（图6-1）
际汇率也将贬值，这就导致即期出口的上升。 ❖ 利率下降对总需求的影响：
由于利率下降，私人投资上升。 因此，在原有价格水平上，由于出口和国内投资
上升，本国的产出将超出充分就业水平。
19
❖ 结论：
在短期内，总供给曲线是水平形，价格水平不能 调整。货币供给的一次性增加，只是造成本国利 率下降，本国汇率过度贬值，而且超过长期平衡 所需的水平。本国产出超过充分就业水平。