股权资本自由现金流贴现模型
股东自由现金流贴现模型
务 货膨胀率之和与名义无风险收益率之间的误差较低，真实无风险收益
管 理
率和通货膨胀率之和约等于名义无风险收益率（Rf）。如果通货膨胀
率高于5%，这个误差就比较大，应该按照上述公式计算。
假设在一特定年份美国短期国库券的名义无风险收益率是8％， 此时的通货膨胀率是5％。该美国短期国库券的真实无风险收益率是 2.9%，计算如下：
1. 现金流量
计算资金的时间价值，首先要弄清每一笔资金运
动发生的时间和方向。所谓发生的时间，是指每
财 务
一笔资金运动是在哪一个时点上发生的；所谓发 生的方向，是指这一笔资金运动是资金的收入还
管
是资金的支出。用现金流量图来描述资金的这种
理
运动，是一种清晰、方便的做法。图2.1就是一个
现金流量图，表示在0时刻有300单位的现金流出
作为对延期消费的补偿，这是进行一项投资可能接受
的最小收益率。
大连理工大学 工商管理学院 迟国泰教授
21/166
无风险收益率
名义无风险收益率=(1+真实无风险收益率)(1+预期通货膨胀率)-1
真实无风险收益率=(1+名义无风险收益率)/(1+预期通货膨胀率)-1
财
注意：当通货膨胀率较低时，如3%左右，真实无风险收益率和通
品n年内获得的收益率总和，几何平均持有期
财 务
收益率是指投资者在持有某种投资品n年内按
管 理
照复利原理计算的实际获得的年平均收益率，
其中ri表示第i年持有期收益率（i=1,2,…,n）：
多期持有期收益率=(1+R1)(1+R2)…(1+Rn)-1
其中，Ri——第i年的持有期收益率(i=1,2,…,n)
自由现金流贴现模型在收购中的应用
自由现金流贴现模型在收购中的应用自由现金流贴现模型（Free Cash Flow Discounted Model）是在资本投资决策中常用的一种评估工具，也常用于企业收购的评估。
自由现金流是指企业在特定时期内所产生的可自由支配的现金流，即扣除了固定资产投资和运营资本投资后的净现金流。
自由现金流可以作为企业价值的衡量指标，因为它直接反映了企业经营活动所带来的现金收益。
贴现模型的基本原理是将未来的现金流折现回当前价值，以确定企业或项目的实际价值。
在收购中，买方可以使用自由现金流贴现模型来评估目标公司的价值，从而确定收购价格和交易的可行性。
1. 估计未来现金流：根据目标公司过去的财务数据和行业趋势，推测未来一段时间内的现金流情况。
这通常需要对市场、竞争环境、经济状况等因素进行分析和预测。
2. 确定贴现率：贴现率用于将未来的现金流折现回当前价值。
贴现率通常由风险率和机会成本率组成，反映了投资的风险和回报。
确定贴现率需要考虑目标公司所在的行业、市场前景、经营风险等因素。
3. 计算现金流的现值：利用预测的未来现金流和确定的贴现率，将每年的现金流折现回当前价值，得到各年的现值。
4. 计算企业或项目的净现值：将现金流的现值相加，得到整个企业或项目的净现值。
净现值为正数表示该企业或项目的价值高于投资成本，为负数表示价值低于投资成本。
通过自由现金流贴现模型进行收购评估时，还可以进行灵敏度分析，即对关键变量进行多种假设和情景模拟，以观察对净现值的影响。
这有助于评估收购方案在不同情况下的可行性和风险。
需要注意的是，自由现金流贴现模型只是一种估值工具，其结果受到估计的现金流和贴现率的准确性的影响，同时也需要考虑其他因素，如市场需求、竞争优势、管理团队等。
在收购决策中，还需要综合考虑各种因素，并进行全面的风险和回报评估。
5.1基本模型
第五章自由现金流贴现模型第一节自由现金流贴现模型的理论基础一、自由现金流贴现模型（FCF ）１、什么是自由现金流•现金流时常在估价中作为预期收益的替代。
•自由现金流（FCF－FREE CASH FLOWS）在这里被定义为可供分配的现金流，即公司履行了财务义务和满足了再投资需要后的全部剩余现金流。
•自由现金流是一种较少受到人为干扰的财务指标。
第一节自由现金流贴现模型（FCF ）2、股权自由现金流模型•在权益证券定价方面，自由现金流贴现模型是具有更广泛适用性的一种现金流贴现模型。
/(1+K)TVALUE=∑FCFT是第T期的股权自由现金流FCFTK是贴现率第一节自由现金流贴现模型（FCF ）3、公司自由现金流贴现模型（FCFF ）/(1+WACC)TFIRM VALUE=∑FCFFT是第T期的公司自由现金流FCFFTWACC是公司加权平均资本成本第一节自由现金流贴现模型（FCF ）3、公司自由现金流贴现模型（FCFF ）•EQUITY VALUE=∑FCFE T /(1+ R E )T= ∑FCFF T /(1+WACC)T -MV DEBTFCFE T 是第T 期的公司自由现金流RE 是贴现率MVDEBT 是公司负债的市场价值第一节自由现金流贴现模型（FCF ）4、自由现金流贴现模型的适应场合•公司从不支付股利或微利•支付金额与公司支付能力出入很大•在合理估价期间，自由现金流与公司获利能力较好吻合•购并中目标公司的估值•自由现金流是公司预期收益的理想替代物第一节自由现金流贴现模型（FCF ）二、股权自由现金流•股权投资者拥有的是对该公司产生的现金流的剩余要求权，即他们拥有公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流。
•股权自由现金流就是在除去了各种经营性现金支出、各种财务义务费用和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出后的可供公司普通股股东支配的剩余现金流。
第八章现金流估价模型
第八章现金流估价模型第一节股权资本自由现金流估价模型一、定义与计算1、股权资本自由现金流贴现模型把股权现金流由红利推广到公司在履行了各种财务上的义务后剩下的所有现金。
股权自由现金流是指满足公司持续经营所需费用后的剩余现金流。
2、股权自由现金流（FCFE）的计算:FCFE = 净收益+ 折旧–资本性支出–营运资本追加额–债务本金偿还+ 新发债务若公司以目标负债率δ为资本净损害和营运资本追加额进行融资，且通过发行新债来偿还旧债本金，则FCFE可以表示为：FCFE = 净收益– (1—δ）（资本性支出–折旧）–（1—δ）营运资本净增量3例子见教材P118—119二、红利不同于FCFE的原因：1、为了保证红利稳定性，当FCFE发生变化时,如果预期未来这种变化不一定会延续，则红利会保持不变.2、出于未来投资需要，公司将保留部分FCFE作为未来投资的资金来源.3、税收因素。
当红利所得税高于资本利得税时，公司会发放较低的红利；当投资者偏爱现金红利或税收政策对支付红利有利时,公司可能通过举债或发行新股来支付比FCFE更高的红利。
4、公司常把红利支付额作为未来发展前景的信号，导致红利支付与FCFE 产生差异三、股权资本自由现金流估价模型 （一）稳定增长的FCFE 模型 1、计算公式: 股票每股价值P 0 FCFE1=下一年度预期的FCFE ；r 是投资者的要求收益率；g 为股权资本自由现金流的稳定增长率。
2、模型适用范围：公司处于稳定增长阶段，且增长率等于或稍低于名义经济增长率。
相对于红利增长模型，此模型更合理。
因为稳定增长的公司其红利支付不一定保持稳定(有时高于FCFE ，有时低于FCFE ）。
但若红利支付与此同时FCFE 始终保持一致，则两种模型求得的结果是相同的。
3、模型限制条件：模型中使用的稳定增长率必须合理，一般等于或稍低于名义经济增长率. 公司处于稳定状态的假设要求公司必须具备其他维持稳定增长所需的条件,如资本性支出不可远高于折旧额。
股权现金流量模型
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如果考虑到为支持8%的增长率需要增加本年净投 资，则股权价值不会增加很多。假设每股股权本年 净投资需要相应地增加到12.4731元 ，则每股股权 现金流量和股权价值会发生怎样的变化？ 每股股权现金流量=13.7-12.4731=1.2269 （元／股） 每股股权价值=（1.2269×1.08）／（10%-8%） =66.25（元／股）
永续增长模型的使用条件：企业必须处于永续状态。所谓永 续状态是指企业有永续的增长率和投资资本回报率。使用永 续增长模型，企业价值对增长率的估计值很敏感，当增长率 接近折现率时，股票价值趋于无限大。因此，对于增长率和 股权成本的预测质量要求很高。
2021/5/9
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例题
• A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定 增长状态。2001年每股收益为13.7元。根据全球经 济预期，长期增长率为6%。预计该公司的长期增长 率与宏观经济相同。为维持每年6%的增长率，需要 每股股权本年净投资11.2元。据估计，该企业的股 本资本成本为10%。请计算该企业2001年每股股权 现金流量和每股股权价值。
• 永续增长模型 • 永续增长模型假设企业未来长期稳定、可
持续的增长。在永续增长的情况下，企业 价值是下期现金流量的函数。
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永续增长模型的一般表达式 股权价值=下期股权现金流量／（股权资本成本-永续增长率） 永续增长模型的特例是永续增长率等于零，即零增长模型。 股权价值=下期股权现金流量／股权资本成本
股权资本成本是投资者投资企业股权时所要求的收 益率。
股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量
2021/5股/9 权价值=实体价值-净债务价值
股权自由现金流估值二阶段模型例题
股权自由现金流估值二阶段模型例题一、背景介绍股权自由现金流估值是一种常用的公司价值评估方法，通过对公司未来的自由现金流进行估值，以确定公司的股权价值。
在进行股权自由现金流估值时，有时会采用二阶段模型，即将公司的生命周期分为两个阶段进行估值。
本文将通过一个例题来介绍股权自由现金流估值二阶段模型的具体步骤。
二、例题描述假设某公司目前处于成长期，未来5年内预计会保持较快的增长，之后逐渐进入成熟期。
公司的自由现金流预计会在成长期内保持较高增长，成熟期内增长放缓。
根据这一情况，我们将采用二阶段模型对该公司进行股权自由现金流估值。
三、二阶段模型步骤1. 第一阶段估值我们需要对公司成长期内的自由现金流进行估值。
假设公司成长期内的自由现金流预计分别为：第1年1000万，第2年1200万，第3年1400万，第4年1600万，第5年1800万。
此时，我们需要确定公司成长期内的贴现率，假设为12。
通过对成长期内的自由现金流进行贴现，可以得出公司成长期内的内在价值。
2. 第二阶段估值我们需要对公司进入成熟期后的自由现金流进行估值。
由于成熟期公司的增长速度逐渐减缓，我们可以假设公司成熟期内的自由现金流增长率为5。
在确定增长率后，我们还需要确定成熟期的贴现率，一般可以采用无风险利率。
假设无风险利率为4，则可以通过对成熟期内的自由现金流进行贴现，得出公司成熟期内的内在价值。
3. 合并估值我们需要将公司成长期内的内在价值与成熟期内的内在价值进行合并，即可得出该公司的股权自由现金流估值。
四、结论通过以上步骤，我们可以得出该公司的股权自由现金流估值。
在实际应用中，还需要考虑其他因素，如风险调整等。
股权自由现金流估值二阶段模型是一种较为常用的估值方法，可以帮助投资者更准确地评估公司的股权价值。
在进行股权自由现金流估值时，除了对公司未来的自由现金流进行估值，还需考虑一些特殊情况和调整因素，以使估值更准确和全面。
下面我们将重点讨论这些特殊情况和调整因素，以及如何对其进行合理的估值调整。
股权转让的交易定价模型
股权转让的交易定价模型股权转让是指股东将其所持有的股权转让给其他投资者或企业的过程，该过程中交易双方需要就股权的价格达成一致。
为了确定公平合理的交易价格，各种股权转让的交易定价模型应运而生。
本文将介绍几种常见的股权转让交易定价模型。
一、股权定价模型的基本原理股权定价模型是通过运用一定的数学、统计和经济学原理，综合考虑公司财务状况、未来现金流、风险偏好等因素，来确定股权交易的价格。
其基本原理是合理挖掘股权的内在价值，并综合考虑其他因素对价格进行修正。
二、现金流贴现模型现金流贴现模型（Discounted Cash Flow, DCF）是股权定价中最为常用的模型之一。
该模型基于资本资产定价模型（CAPM）和净现值原理，通过将未来现金流以适当的折现率计算回现值，从而确定股权的价值。
在使用DCF模型时，需要首先估计未来现金流量，并选择合理的折现率。
未来现金流量的估计可以考虑公司的财务报表、行业趋势以及相关的市场情况等。
折现率可以使用CAPM模型中的风险溢价加上无风险利率来确定。
三、相对估值模型相对估值模型是基于比较分析原理的一种股权定价模型。
该模型通过对目标公司与同行业其他公司的财务数据进行比较，找出目标公司的估值区间。
常见的相对估值模型包括市盈率法、市销率法、市现率法等。
其中，市盈率法是最为常见和简单的一种方法。
市盈率是指目标公司当前的市值与其净利润之比，通过与同行业公司的市盈率进行比较，可以估计目标公司的股权价格。
四、实物资产定价模型在某些场景下，实物资产定价模型可以用于股权转让的定价。
该模型基于公司的实物资产价值来确定股权价格。
常见的实物资产定价模型包括净资产法、净资产负债法等。
净资产法是基于公司所持有的净资产价值来确定股权价格。
净资产负债法是在净资产的基础上，考虑到公司的长期负债和无形资产等因素进行修正。
五、实例分析为了更好地理解股权转让交易定价模型的实际应用，我们可以通过实例来进行分析。
假设某公司A打算将其部分股权转让给潜在投资者B，目标是确定合理的股权价格。
自由现金流贴现法
试计算
(1)2013 年东方建设的股权价值和企业价值; (2)2008 年东方建设的股权价值和企业价值. 解：(1) 2013 东方建设的股权价值为:
V2013股权价值
i 1
FCFEi (1 k)i
FCFE 2014 kg
118 .24 985 .33 15% 3%
2013 东方建设的企业价值为:
112% (112%)2 (112%)3 (112%)4
148.82 (1 12% )5
1758.67 (1 12% )5
1444.22
增长率 15% 12% 9%
6%
3%
3%
FCFE 80
91.20 101.23 109.33 114.80 118.24
增长率 14% 11% 8%
5%
3%
3%
东方建设从 2013 年开始进入稳定增长期,增长率为 3%。
东方建设的资本结构及资本成本为:
目标 D/E=50%;
权益资本成本为 15%;
税后债务资本成本为 6%
权益资本成本是公司权益投资者所要求的回报率。以权益资 本成本对属于公司股东的现金流贴现就得到了股权价值。
虽然这两种方法所使用的现金流及贴现率不同，但是若假设 条件相同，就会得到一致的结论。因为公司价值应该等于股权价 值与公司净债务之和，即
公司价值=股权价值+净债务 其中，
净债务=公司总债务-现金及现金等价物 2、自由现金流贴现法的特点：
企业加权资本成本 WACC 为 :
WACC
we
k
wd
I
2 15% 3
1 6% 3
12%
V2013企业价值
i 1
FCFFi (1 WACC )i
股票绝对估值法-DCF(现金流贴现模型)
股票绝对估值法-DCF(现金流贴现模型)现金流贴现模型是通过预测未来的现金流量，来进行估值。
DCF估值法适用于：那些股利不稳定，但现金流增长相对稳定的公司。
那些现金流能较好反映公司盈利能力的公司。
公式为：其中V为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股票现金流的期望值，k是股票的期望收益率。
公式表明，股票的内在价值是其逐年期望现金流的现值之和。
大多数的财务教材都把DCF看作是给那些可以产生现金流资产进行估值的最佳方法。
理论上讲（以及在学院考试中），DCF估值法很有效。
但在实际运用中，它很难运用到股价估值上。
尽管投资百科网相信DCF具有它的优势，但不可否认的是，其他的一些估值方法更能对股票作出一个全面，便于理解的估值。
DCF分析法的基本原理DCF分析法认为，产生现金流的资产，包括固定收益产品（债券）、投资项目，及整个公司的价值等于其在未来一定期限内所产生的现金流，按照适合的折现率折现后计算出的现值（PV）。
公式如下：PV = CF1 / (1+k) + CF2 / (1+k)2 + … ［TCF / (k - g)］/ (1+k)n-1其中：PV：现值CFi：现金流K：贴现率TCF：现金流终值g：永续增长率预测值n：折现年限在对股票估值时，分析师们通常使用自由现金流（FCF）作为估值模型中的现金流。
FCF一般是用经营性现金流减去资本支出后得到的。
得出现值后再除以总股本既得出每股价值。
有时，分析师们还会用调整过的自由现金流先计算出公司所有利益相关人（包括债权人和股权人）拥有的资产现值，然后再减去债权人拥有的资产现值，就得到股票资产的现值，既股价的合理价值。
DCF的问题1、关于现金流的预测在用DCF模型对股票估值时，第一件事也是最重要的事情就是估计未来的现金流量。
然而DCF模型对业绩和现金流的估计有着与生俱来的问题或叫难点。
最普遍的问题就是，公司每年现金流增长的预测具有不确定性，因为DCF模型中对价值的预测通常长达5年甚至10年以上。
股权现金流量折现模型(ppt34张)
股权现金流折现模型
资产= 负债+所有者权益
上一节，股票估值模型的特定假设决定了该模型 更多的是对优先股的估价。
一个公司的股东，一般分为优先股股东和普通股 股东；优先股的股利可以从财务报表的损益表直 接得到（利用上一节的股利折现模型可以计算出 优先股的价值）；本节课主要讨论普通股的股价 模型
➢ 在这种情形中，我们假设股利每期都将以固定增长率，g，增长。 ➢ 若某公司刚支付了股利，D0，之后每期的股利支付情况如下：
D0(1+g)
D0(1+g)2
D0(1+g)n
….
..... ….
t=0
1
2
t=n
D0(1+g)
D0(1+g)2
D0(1+g)n
….
..... ….
t=0
1
2
t=n
PVA[1(1r)n] r其中r>g, 始终成立
=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额
+δ（ -折旧+资本性支出+营运资本追加）
CFE=净收益-(1- δ)(资本性支出+营运资本追加-折旧)
【例】估计某物财务杠杆公司的股权净现金流
2007
2008
销售收入 --经营费用
--折旧
544 465.1 12.5
620.2 528.5
14
--EBITDA
预付年金现值=
PV
D 0 (1 g ) (1 r )
D 0 (1 g ) 2 (1 r ) 2
....
D 0 (1 g ) n (1 r ) n
基金从业基金基础知识辅导：股票估值方法
基金从业基金基础知识辅导：股票估值方法基金从业基金基础知识辅导：股票估值方法股票内在价值法是直接从公司股权价值的内在驱动因素出发对股票进行价值评估，它是按照现金流贴现对公司内在价值进行评估。
接下来店铺为大家编辑整理了基金从业基金基础知识辅导：股票估值方法，想了解更多相关内容请关注店铺!股票估值方法一、股票估值模型的分类1.通常而言，股票价值与相关资产的现金流水平和预期增长直接相关。
2.股票之所以有价值，是因为它有潜在的现金流，即股票持有人预计从所拥有的公司获得股利。
3.股票估值可以分为内在价值法和相对价值法两种基本方法。
二、内在价值法1.内在价值法又称绝对价值法或收益贴现模型，是按照未来现金流的贴现对公司的内在价值进行评估。
2.具体又分为股利贴现模型(DDM)、自由现金流量贴现模型(DCF)、超额收益贴现模型等。
(一)内在价值法的现金流贴现原理1.股票内在价值法是直接从公司股权价值的内在驱动因素出发对股票进行价值评估，它是按照现金流贴现对公司内在价值进行评估。
2.按照公司金融理论，企业现金流进行分配的第一个环节是进行投资，第二个环节是为所有资本提供者提供报酬。
3.不同的现金流决定了不同的现金流贴现模型。
(1)股利贴现模型(DDM)采用的是现金股利。
(2)权益现金流贴现模型(FCFE)采用的是权益自由现金流。
(3)企业贴现现金流模型(FCFF)采用的是企业自由现金流。
(二)股利贴现模型(DDM)1.假定股利是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金流，则就可以建立估价模型对普通股进行估值，这就是著名的股利贴现模型。
2.股利贴现模型公式：D=D1/(1+r)+D2/(1+r)2+…+ Dt/(1+r)t。
3.股利贴现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、三阶段增长模型和多元增长模型。
(三)自由现金流(FCFF)贴现模型1.自由现金流贴现模型是指公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现，将预期的未来自由现金流用加权平均资本成本(WACC)折现到当前价值来计算公司价值，然后减去债券的价值进而得到股票的价值。
股权资本自由现金流贴现模型
股权资本自由现金流贴现模型股权资本自由现金流贴现模型（Equity Free Cash Flow Discounted Model, 简称EFCF模型）是投资者在进行股权估值时常用的方法之一。
它通过对公司未来一段时间内的自由现金流进行贴现，来计算公司的内在价值。
本文将详细介绍EFCF模型的原理、计算方法及应用。
1. EFCF模型的原理股权资本自由现金流贴现模型旨在通过估算公司未来一段时间内的自由现金流，并将其进行贴现，从而得出公司的内在价值。
自由现金流是指公司在经营过程中剩余的现金流，可用于分红、扩张或债务偿还等方面。
它是衡量公司盈利能力和价值的重要指标。
2. EFCF模型的计算方法EFCF模型的计算需要以下几个关键步骤：- 首先，确定估算时段。
通常选择3-10年的时间段，根据公司特点和行业趋势进行选择。
- 其次，计算每一年的自由现金流。
自由现金流可以通过净利润加上折旧和摊销，并减去税收、变动资本和固定资本支出来计算得出。
- 然后，确定贴现率。
贴现率通常取公司的加权平均资本成本（WACC）作为基准，即投资者对于投资该公司股权的回报要求。
- 最后，将每一年的自由现金流按照贴现率进行贴现，得到现值。
再将现值相加，即可得出公司的内在价值。
3. EFCF模型的应用EFCF模型可以应用于多种情景，如公司估值、合并收购和投资决策等。
以下是EFCF模型的几个常见应用：- 公司估值：投资者可以通过EFCF模型来估算公司的内在价值，从而决定是否购买或持有该公司的股权。
- 合并收购：进行合并收购时，EFCF模型可以帮助投资者评估被收购公司的价值，并进行并购定价。
- 投资决策：通过分析不同投资项目的自由现金流，并进行贴现计算，可以帮助投资者决策是否进行该项投资。
总结：股权资本自由现金流贴现模型是一种用于估算公司内在价值的方法。
通过计算未来一段时间内的自由现金流，并进行贴现，可以得出公司的内在价值。
EFCF模型广泛应用于公司估值、合并收购和投资决策等场景中，帮助投资者做出明智的决策。
股权资本自由现金流贴现模型
股权资本自由现金流贴现模型第一节股权自由现金流与红利这一讲我们将介绍股权自由现金（以下简称FCFE）的具体计算方法。
同时在计算过程中我们还可以看到FCFE与红利之所以不同的原因以及这两种贴现模型所具有的不同含义。
一、FCFE的计算公司每年不仅需要偿还一定的利息或本金，同时还要为其今后的发展而维护现有的资产、购置新的资产。
当我们把所有这些费用从现金流入中扣除之后，余下的现金流就是股权自由现金流（FCFE）。
FCFE的计算公式为：FCFE=净收益+ 折旧- 资本性支出- 营运资本追加额- 债务本金偿还+ 新发行债务二、为什么红利不同于FCFEFCFE是公司能否顺利支付红利的一个指标。
有一些公司奉行将其所有的FCFE都作为红利支付给股东的政策，但大多数公司都或多或少地保留部分股权自由现金流。
FCFE之所以不同于红利，其原因有以下几条：（a）红利稳定性的要求。
一般来说公司都不愿意变动红利支付额。
而且因为红利的流动性远小于收益和现金流的波动性。
所以人们认为红利具有粘性。
（b）未来投资的需要。
如果一个公司预计其在将来所需的资本性支出会有所增加，那么它就不会把所有的FCFE当作红利派发给股东。
由于新发行股票的成本很高，公司往往保留一些多余的现金并把它作为满足未来投资所需资金的来源。
（c）税收因素。
如果对红利征收的所得税税率高于资本利得的税率，则公司会发放相对较少的红利现金。
并把多余的现金保留在企业内部。
（d）信号作用。
公司经常把红利支付额作为其未来发展前景的信号：如果红利增加。
则公司前景看好：如果红利下降，则公司前景黯淡。
第二节稳定增长（一阶段）FCFE模型如果公司一直处于稳定增长阶段，以一个不主烃的比率持续增长，那么这个公司就可以使用稳定增长的FCFE模型进行估价。
1、模型在稳定增长模型中股权资本的价值是三个变量的函数：下一年的预期FCFE、稳定增长率和投资者的要求收益率：P0 = FCFE1/（r – g n）其中：P0=股票当前的价值FCFE1=下一年预期的FCFEr=公司的股权资本成本（亦是投资者的要求收益率）g n=FCFE的稳定增长率2、限制条件这个模型的前提假设与Gordon增长模型非常相似，因此它在应用方面也面临着同样的限制条件。
自由现金流折现模型
自由现金流折现模型我们知道，股票绝对估值法是将公司预期的未来现金流进行折现。
在股利折现模型中，对未来现金流理解为公司发放的现金股利。
但是，现实中，很多公司并不一定采取现金分红的股利政策，或者支付极少的现金股利，这时，采用自由现金流折现模型，能更好的对公司价值或股权价值进行评估。
自由现金流是公司在履行了财务义务和满足了再投资需要之后剩余的现金流。
相对于股利来说，自由现金流是一种受人为干扰更少的财务指标。
自由现金流折现模型的通用表达式如下:企业价值或股权价值V，等于各期自由现金流FCF的现值之和。
自由现金流可以分为两类：一是流向股权投资者的自由现金流，称为股权自由现金流，简称FCFE；二是流向企业的自由现金流，称为企业自由现金流，简称FCFF一、FCFE折现模型。
用股权自由现金流FCFE进行折现，可直接求出企业的股权价值。
FCFE折现模型的表达式如下：股权价值等于各期股权自由现金流FCFE的现值之和。
其中，折现率re为股权资本成本。
那么，股权自由现金流(FCFE) 如何计算呢?股权自由现金流(FCFE) 是企业在支付了各种经营性支出，并满足了投资的需要，以及履行了各种财务义务之后，可供企业普通股股东支配的剩余现金流。
我们可以从净利润、经营现金流、税息前收益、税息与折旧和摊销前收益等多个角度来计算股权自由现金流(FCFE) 。
例如，从净利润出发，股权自由现金流的计算公式如下:股权自由现金流=净利润+非现金支出净额-资本性支出一营运资本增加净额+负债净增加额计算出了股权自由现金流之后，我们还需要计算对应的折现率。
现金流必须与所使用的折现率相匹配，这是自由现金流折现公式中最不容忽视的原则。
股权自由现金流，应采用股权资本成本re (或称为权益资本成本Ke) 作为折现率。
股权资本成本的计算公式如下: 有了股权自由现金流和相应的折现率，就可以采用零增长、固定增长或多重增长模型，来计算股权的价值。
以多重增长模型中的两阶段增长模型为例，股权价值的计算公式如下。
基于自由现金流贴现模型的伊利股份投资价值分析
目录
01 一、公司背景
03
三、自由现金流的预 测
02
二、自由现金流贴现 模型
04 四、贴现率的确定
目录
05 五、公司价值计算
07 七、结论
06 六、投资价值分析 08 参考内容
在评估伊利股份的投资价值时，我们不仅要考虑它的财务状况，还要分析其未 来发展趋势。本次演示将采用自由现金流贴现模型，对伊利股份的投资价值进 行分析。
谢谢观看
一、公司背景
内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以下简称“伊利”）是一家以乳制品为主 营业务的上市公司，是中国最大的乳制品生产商之一。作为全球最值得信赖的 健康食品提供者，伊利始终坚持“品质至上”，致力于为消费者提供健康、安 全、优质的乳制品。
二、自由现金流贴现模型
自由现金流贴现模型是一种常用的公司价值评估方法。该模型通过预测未来的 自由现金流，并按照一定的贴现率将其折现到当前，以计算公司的整体价值。
二、公司实力
作为行业领军企业，伊利股份拥有强大的研发实力和品牌影响力。公司在产品 创新、品质控制和市场营销等方面表现出色，赢得了消费者的广泛认可。此外， 公司还积极拓展海外市场，进一步提升了其在国际上的竞争力。因此，从公司 实力来看，伊利股份具备了较强的竞争优势和良好的发展潜力。
三、财务数据
根据公开的财务数据，伊利股份的营业收入和净利润均呈现出稳步增长的态势。 公司的盈利能力不断增强，为投资者带来了较好的回报。此外，公司的资产负 债结构合理，现金流充足，为公司的稳健发展提供了有力的保障。因此，从财 务数据来看，伊利股份具有较好的盈利能力和稳健的财务表现。
三、自由现金流的预测
1、预测方法
伊利的未来自由现金流可以通过分析历史数据和行业发展趋势进行预测。首先， 收集伊利的历史财务数据，包括收入、利润和自由现金流等指标。然后，结合 行业发展趋势和宏观经济环境，对未来的自由现金流进行预测。
第六章 股权自由现金流量折现模型
三、两阶段的股权自由现金流量模型
适用于评估初期增长很快，而后维持稳 定增长的公司的价值。
P0
tn t 1
FCFEt (1 r)t
(1
Pn r
)n
tn t 1
FCFEt (1 r)t
(r
FCFE n 1 gn )(1 r
)
n
6
[例] 两阶段股权自由现金流量模型的运用
1993年，雀巢公司报告的每股收益为72.21瑞士 法郎，股息为23.5瑞士法郎。每股资本支出为108.78 瑞士法郎，每股折旧为52.9瑞士法郎。雀巢公司1993 年的负债比率为51.2%，在近期预计不会改变。该股 票的贝塔值为0.91。瑞士10年期债券利率为6.25%， 股票相对于债券的风险补偿率为4%。
11
续 1998年1999年2000年2001年2002年2003年
g (%) 27.29 21.97 16.65 11.32 6.0 6.0 净利润 12.59 15.35 17.91 19.94 21.14 22.4
-(1-)(资本 -2.93 3.57 4.16 4.63 4.91 5.2 支出-折旧)
预计在1993年到1997年间，其收益增长率可以保持 在32.62%的水平，在此后的5年中，增长率将线形减 少直到6%，资本支出、折旧和收入的预期增长率与收 益相同。微软公司在经营中没有利用负债，在增长与 转换阶段也将维持这一政策。当前贝塔值为1.25，到 稳定阶段会下降到1.1。
10
续
1993年1994年1995年1996年1997
P0
FCFE1 r gn
◘ 稳定增长公司的特征： • 资本支出与折旧大致相当或相互抵消 • 股票的贝塔值为1
4
自由现金流贴现模型在收购中的应用
自由现金流贴现模型在收购中的应用
自由现金流贴现模型（DCF模型）是一种评估投资项目的价值的工具，也可以用于收购交易中。
它基于项目未来的现金流回报来评估项目的价值，并考虑了现金流的时间价值和风险。
在收购中，DCF模型可以帮助买方评估目标公司的价值，并决定是否进行收购交易。
它通常分为以下几个步骤：
1. 确定目标公司的历史现金流：买方需要了解目标公司的历史现金流，包括收入、成本和税收等方面的数据。
这些数据可以通过财务报表以及与目标公司的管理层讨论获得。
2. 预测未来现金流：接下来，买方需要根据目标公司的行业和市场趋势，预测未来几年的现金流。
这包括考虑到市场增长率、竞争环境、产品创新和销售策略等因素。
预测的准确性对于DCF模型的可靠性至关重要。
3. 确定适当的贴现率：贴现率是衡量现金流的时间价值和风险的指标。
它取决于多个因素，如利率、市场条件、行业风险和公司的财务稳定性等。
买方需要选择一个适当的贴现率来应用于目标公司的现金流。
4. 计算现金流的现值：使用选择的贴现率，买方可以计算每年的现金流的现值。
现值是未来现金流在当前时间点上的价值。
通过将每年的现金流现值相加，可以得出目标公司的未来现金流总值。
5. 评估目标公司的价值：通过将未来现金流总值减去收购交易的成本（如购买价格和相关费用），买方可以计算出目标公司的价值。
如果计算出的价值高于购买成本，买方可能会认为收购交易是一个有利可图的投资。
值得注意的是，DCF模型的结果取决于估计的参数，如现金流预测和贴现率选择。
买方应该在进行买卖谈判之前进行充分的尽职调查，并考虑到不确定性和风险因素。
股权资本自由现金流贴现模型
股权资本自由现金流贴现模型简介股权资本自由现金流贴现模型（equity cashflow discounting model）又被称为股权贴现模型（equity discounting model），是一种用来计算企业股权价值的财务模型。
该模型基于现金流贴现法（DCF）原理，通过将企业未来的自由现金流折现到当前的价值，从而评估企业的股权价值。
背景股权资本自由现金流贴现模型是一种相对复杂的估值模型，适用于对企业进行长期投资评估和决策的情况。
它需要考虑许多因素，包括企业的预期未来现金流量、贴现率和持续期。
模型的构建股权资本自由现金流贴现模型的核心是将企业未来的自由现金流折现到现值。
以下是模型的构建步骤：1.确定企业的自由现金流：自由现金流是指企业在未来一段时间内可用于分配给股东的现金流。
它通常由经营活动产生的净现金流量减去资本支出和运营性资本的变动。
自由现金流预测需要综合考虑企业的市场环境、竞争情况、行业趋势和公司的竞争优势等因素。
2.设定贴现率：贴现率是用来将未来的现金流折现到现值的利率。
贴现率通常由风险无风险利率和企业风险溢价组成。
风险无风险利率通常采用国债收益率或类似的无风险投资收益率。
企业风险溢价则反映了企业的风险程度和投资者对风险的要求。
3.计算现值：根据企业的自由现金流和贴现率，将未来的现金流折现到现值。
这可以通过将每个未来现金流乘以相应的贴现因子来实现。
贴现因子是一个衡量现金流离现在的距离的指数。
4.计算总股权价值：将所有现值加总即可得到企业的股权价值。
股权价值是指企业股东持有的权益部分的价值。
模型的应用股权资本自由现金流贴现模型可以应用于以下几个方面：1.企业估值：该模型可以用于对企业进行估值。
通过预测企业未来的自由现金流，并根据适当的贴现率计算出现值，可以得到企业的股权价值。
这对于企业的投资者、股东和潜在买家非常有意义。
2.投资决策：该模型可以用于评估企业的投资决策。
通过比较投资的现值和成本，可以判断该投资是否有利可图。
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第五讲股权资本自由现金流贴现模型
第一节股权自由现金流与红利
这一讲我们将介绍股权自由现金（以下简称FCFE）的具体计算方法。
同时在计算过程中我们还能够看到FCFE与红利之因此不同的缘故以及这两种贴现模型所具有的不同含义。
一、FCFE的计算
公司每年不仅需要偿还一定的利息或本金，同时还要为其今后的进展而维护现有的资产、购置新的资产。
当我们把所有这些费用从现金流入中扣除之后，余下的现金流确实是股权自由现金流（FCFE）。
FCFE的计算公式为：
FCFE=净收益 + 折旧 - 资本性支出 - 营运资本追加额 - 债务本金偿还 + 新发行债务
二、什么缘故红利不同于FCFE
FCFE是公司能否顺利支付红利的一个指标。
有一些公司奉行将其所有的FCFE都作为红利支付给股东的政策，但大多数公司都或多或少地保留部分股权自由现金流。
FCFE之因此不同于红利，其缘故有以下几条：
（a）红利稳定性的要求。
一般来讲公司都不情愿变动红利支付额。
而且因为红利的流淌性远小于收益和现金流的波动性。
因此人们认为红利具有粘性。
（b）以后投资的需要。
假如一个公司可能其在今后所需的资本性支出会有所增加，那么它就可不能把所有的FCFE当作红利派发给股东。
由于新发行股票的成本专门高，公司往往保留一些多余的现金并把它作为满足以后投资所需资金的来源。
（c）税收因素。
假如对红利征收的所得税税率高于资本利
得的税率，则公司会发放相对较少的红利现金。
并把多余的现金保留在企业内部。
（d）信号作用。
公司经常把红利支付额作为其以后进展前景的信号：假如红利增加。
则公司前景看好：假如红利下降，则公司前景黯淡。
第二节稳定增长（一时期）FCFE模型
假如公司一直处于稳定增长时期，以一个不主烃的比率持续增长，那么那个公司就能够使用稳定增长的FCFE模型进行估价。
1、模型
在稳定增长模型中股权资本的价值是三个变量的函数：下一年的预期FCFE、稳定增长率和投资者的要求收益率：
P0 = FCFE1/（r – g n）
其中：P0=股票当前的价值
FCFE1=下一年预期的FCFE
r=公司的股权资本成本（亦是投资者的要求收益率）
g n=FCFE的稳定增长率
2、限制条件
那个模型的前提假设与Gordon增长模型特不相似，因此它在应用方面也面临着同样的限制条件。
模型中使用的增长率必须是合理的。
它与公司所处的宏观经济环境的进展速度有关系。
作为一种通用规则，公司的稳定增长率可不能超过其所处的宏观经济增长率1——2个百分点以上。
公司处于稳定状态的假设也讲明了公司必须具备的其他维持稳定增长所需的条件。
比如讲：不同意公司的资本性支出远远大于折旧额：公司的资产也必须具有市场平均风险（假如应用CAPM模型，那么公司股权的β值应与1相差不大）。
一家公司要能够实现稳定增长，就必须具备下面两个特征：
（a）折旧能够完全弥补资本性支出。
（b）股票的值为1。
假如应用其他模型来可能公司的股权资本成本，那么其结果与市场全部股票的平均股权资本成本相接近。
3、模型的适用性
像Gordon增长模型一样，那个模型特不适用于那些增长率等于或者稍低于名义经济增长率的公司。
因此，它相关于红利增长模型有了专门大改进，因为那些稳定增长的公司有时会支付比FCFE高得多的红利，有时支付的红利运远远小于FCFE。
注意，假如公司处于稳定增长时期，而且其支付的红利与FCFE始终保持一致，那么通过此估价模型得到的公司价值与Gordon增长模型计算出的结果是相同的。
第三节两时期FCFE模型
FCFE两时期估价模型适用于那些可能会在一定时刻段里快速增长，然后再进入稳定增长时期的公司。
1、模型
股票的价值由两部分组成：一是超常增长时期每年FCFE的现值，二是超常增长时期结时期末价值的现值。
股票价值 = 高速增长时期FCFE的现值 + 期末价值现值
= ∑FCFE t/(1 + r) + P n/(1+r)n
其中：FCFE t=第t年的FCFE
P n=高速增长时期期末的股票价格
r=高速增长时期内股权投资者的要求收益率
期末价值P n一般使用永续稳定增长模型来计算。
P n=FCFE t+1/(r n-g n)
其中：g n=第二时期稳定增长时期的增长率
r n=稳定增长时期内股权投资者的要求收益率。
2、计算期末价值
在应用稳定增长模型的时候，我们仍然应该考虑在上一节中提到过的注意事项，另外，我们在可能高速增长时期期末FCFE 的时候，往往差不多使用了对第一时期的假定，因此这些假定也应与稳定增长时期的假设相一致。
比如讲，公司在超常增长时期内的资本性支出可能会远远大于折旧，但当公司进入稳定增长时
期后，二者之间的差距应该减小。
例：资本性支出、折旧和增长速度
假定你现在拥有一家前五年以上每年20%的速度增长，而后每年增长率稳定在8%的公司。
当年的每股收益为2.50美元，每股资本性支出为2.00美元，每股折旧为1.00美元。
假如我们假设资本性支出、折旧和收益的增长速度相同，那么
第5年的收益=2.50美元×1.205=6.23美元
第5年的资本性支出=2.00美元×1.205=4.98美元
第5年的折旧=1.00美元×1.205=2.49美元
第5年的FCFE=6.23美元×2.49-4.98美元=3.74美元
假如我们在使用稳定增长模型时没有对资本性支出与折旧之间的差异进行调整，那么高速增长时期期末的FCFE是：第6年的FCFE=3.74美元×1.08=4.04美元
我们依照那个数据能够计算出第5年的期末价值，然而如此。