外汇期货总结
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第十章 外 汇 期 货
本章出现的关键术语：
会计风险
风险暴露
通货紧缩
外汇风险
直接标价法
远期汇率
经济风险
间接标价
法通货膨胀溢价
实际利率
利率平价
风险溢价
名义利率
即期汇率
购买力平价
交易风险
转换风险
“总体而言市场充满了不确定性。”
——E.B. Harris：芝加哥商业交易所前任主席
海外投资活动和国际商业贸易经常会涉及到 外汇风险。本章的主要目标就是说明远期合 约和外汇期货是如何降低这种风险的。一项 对公司财务人员的调查表明，公司使用衍生 资产的主要用途是对外汇风险进行套期保值 （见表10－1）。下一节我们会着眼于公司财 务人员所要降低的外汇风险的来源和不同程 度.
风险溢价
风险溢价是利率组成部分里最难以度量的；证券分析师们力 图计算出风险溢价从而赚取报酬。不愿意承担风险的投资者 不会承担不必要的风险，他们期望在长期内能对自己所选择 承担的风险得到回报。这就是为什么普通股股票（是有风险 的）的平均收益比美国国库券（被假设成无风险）的平均收 益率要高的原因。投资者不会购买那些与无风险证券收益相 同的风险性证券。风险性证券的价格必须反映一定的风险溢 价才能吸引人们来购买；而风险溢价的大小取决于该证券所 包含的风险程度。风险越大，风险溢价越高，因此证券的价 格就越低①。比方说，实际利率为3.1%，通货膨胀溢价为 3.2%，那么美国国库券的收益率应该为6.3%，而公司债券 的收益率则应该高于该值，因为投资者需要得到风险溢价作 为补偿。
会计风险
会计风险是那些在国外有分支机构的跨国公司最为 关注的问题。同时也是那些持有外国证券但必须对 投资组合的组合成份和业绩写出以美元为计量单位 的财务报告的投资者所关心的问题。 通常母公司被要求提供能够“公平地反映”公司目 前状况的统一财务报表，而财务报表必须以单一的 货币（对美国公司来说就是美元）来表示。将外币 转换成相应数额的美元涉及到另外两个会计概念： 交易风险和转换风险。
根据会计准则，只有搞清楚了相关的应付帐款或应收帐款的 美元标价，有关购买或出售以外币标价的商品或劳务才是完 整的交易活动。这就是交易风险。承诺以瑞士法郎对欧洲供 应商支付货款的美国进口商在将美元兑换成足够支付货款的 瑞士法郎前承担着交易风险。 持有以美元之外的其它货币标价的外国资产和负债面临着转 换风险。例如，所持有的外国房地产以及外国抵押品在被合 并到美国资产负债表之前必须被“转换”成美元。关于如何 进行转换有一套精确的规则依据，但这是会计们所应关心的 问题，而不是一种常规的投资管理活动。
经济风险
『投资组合的管理者最关心的是外汇的经济风险问题。』 经济风险是用来衡量由于相关汇率发生意外变化而引起的证券或公司价 值下跌的风险的。因此这是证券投资者最关心的一种风险暴露。 在确定金融资产价值时，证券分析师力图估量出所有能给证券持有者带 来增值收入的现金流的现值。这些未来现金流的现值是通过利用设想出 来的贴现因子折现得出的。对汇率变化的预期应该包括在这个贴现率中。 决定贴现率在很大程度上是相当主观的，就好像预测未来的汇率一样。 对证券投资者来说，经济风险的重要意义是显而易见的。到了该出售外 国证券的时候，如果汇率在购买证券后朝不利的方向变动，那就会销减 证券收益，甚至有可能从盈利变为亏本。让我们来考虑两个外汇风险的 例子，一个是从商业的角度，另一个是从投资者的角度。
表10－1 公司使用衍生产品的用途
【今日衍生产品】
这些公司／品牌属于哪个国家的？
可口可乐＿ 力科＿ 美宝莲＿ 哈纳福兄弟＿ 拜耳＿ Magnavox＿ 贝斯＿ 布克兄弟＿ 吉列＿ 雀巢＿ 维珍唱片＿
诺基亚＿ 壳牌石油＿ 宜家家俬＿ 七喜＿ Shaw’s＿ 唐金甜甜圈＿
尼维亚＿ Poland矿泉水＿ 沃尔沃汽车＿ 达能＿ 巴宝莉＿ SAKS＿
合。』
ຫໍສະໝຸດ Baidu
金融专业的学生都学过，名义利率（规定的利率）可以 表示为实际利率、通货膨胀溢价和风险溢价三者之和。
实际利率
实际利率
是一种我们无法直接观测到的抽象的经济概念。 从理论上说，实际利率反映了投资者放弃使用当前资 金而要求得到的回报。在没有风险且没有通货膨胀的 条件下，实际利率表明了人们推迟消费的意愿。而这 个比率通常在3%～4%这个幅度间徘徊。
通货膨胀溢价
通货膨胀溢价反映了一般价格水平是如何变 化的。通货膨胀率通常都是正的（负的通货 膨胀被称为通货紧缩），因此它是用来衡量 标准货币丧失其购买能力的速度的。如果每 年的通货膨胀率都是5%，那么现在购买$100 的东西在一年之后将会需要花费$105。在过 去的75年里，美国的年平均通货膨胀率为 3.2%。
外
性。』
汇
风
险
『外汇风险是指由于世界货币间相对价值的变化而造成的损失的可能
我们已经知道如果使用正确的套期保值策略，农场主可以降低价格 风险，投资组合的管理者也能最小化市场风险。在国际商业领域，外汇 风险是极其重要的。它指的是由于世界货币间相对价值的变化而造成的 损失的可能性。人们通常把外汇简写成“FX”。 当美国投资者在外国购买外国证券时，这实际上牵涉到了两个相关的购 买过程。实际购买证券的过程是其中之一，但在这之前你必须把美元兑 换成所需要的外国货币。实质上来说，你是在购买外汇，而外汇价格每 天都在发生变化。对投资者来说，带息货币间不断变化的关系引入了额 外的风险。即使是微小的汇率变动也能使美元金额发生巨大的变化。例 如，当你持有100万个单位的外汇时，每单位价格变化一每分就相当于 一万美元的价值变动。
风险暴露的定义
风险暴露是你面临的外汇风险的程度。不幸 地是，始终没有找到一种便捷的方法来度量 这种风险。会计师们在这个问题上已经争论 了很多年，几次修订规则，但它仍然还是个 棘手问题。一般来说，风险暴露分为两种： 会计风险和经济风险。投资管理者主要关注 后一种类型的风险暴露，但是也应该了解一 些关于会计风险的问题。
外汇风险和利率
有一种说法：美国一打喷嚏，全世界都会感冒。虽然这种说 法可能有些言过其实，但它的意义在于指出任何一个工业国 家发生的事情都会对世界其他国家产生影响。当一个像美国 政府这样的主要经济体改变它的经济政策、遭遇经济衰退， 或者经历高失业率的时候，这些事件就会对世界上其他地方 的经济产生重大的影响。利息率通常是测量这些事件的一个 良好指标。它们还与理解外汇风险问题息息相关。 『名义利率是实际利率、通货膨胀溢价以及风险溢价的集
本章出现的关键术语：
会计风险
风险暴露
通货紧缩
外汇风险
直接标价法
远期汇率
经济风险
间接标价
法通货膨胀溢价
实际利率
利率平价
风险溢价
名义利率
即期汇率
购买力平价
交易风险
转换风险
“总体而言市场充满了不确定性。”
——E.B. Harris：芝加哥商业交易所前任主席
海外投资活动和国际商业贸易经常会涉及到 外汇风险。本章的主要目标就是说明远期合 约和外汇期货是如何降低这种风险的。一项 对公司财务人员的调查表明，公司使用衍生 资产的主要用途是对外汇风险进行套期保值 （见表10－1）。下一节我们会着眼于公司财 务人员所要降低的外汇风险的来源和不同程 度.
风险溢价
风险溢价是利率组成部分里最难以度量的；证券分析师们力 图计算出风险溢价从而赚取报酬。不愿意承担风险的投资者 不会承担不必要的风险，他们期望在长期内能对自己所选择 承担的风险得到回报。这就是为什么普通股股票（是有风险 的）的平均收益比美国国库券（被假设成无风险）的平均收 益率要高的原因。投资者不会购买那些与无风险证券收益相 同的风险性证券。风险性证券的价格必须反映一定的风险溢 价才能吸引人们来购买；而风险溢价的大小取决于该证券所 包含的风险程度。风险越大，风险溢价越高，因此证券的价 格就越低①。比方说，实际利率为3.1%，通货膨胀溢价为 3.2%，那么美国国库券的收益率应该为6.3%，而公司债券 的收益率则应该高于该值，因为投资者需要得到风险溢价作 为补偿。
会计风险
会计风险是那些在国外有分支机构的跨国公司最为 关注的问题。同时也是那些持有外国证券但必须对 投资组合的组合成份和业绩写出以美元为计量单位 的财务报告的投资者所关心的问题。 通常母公司被要求提供能够“公平地反映”公司目 前状况的统一财务报表，而财务报表必须以单一的 货币（对美国公司来说就是美元）来表示。将外币 转换成相应数额的美元涉及到另外两个会计概念： 交易风险和转换风险。
根据会计准则，只有搞清楚了相关的应付帐款或应收帐款的 美元标价，有关购买或出售以外币标价的商品或劳务才是完 整的交易活动。这就是交易风险。承诺以瑞士法郎对欧洲供 应商支付货款的美国进口商在将美元兑换成足够支付货款的 瑞士法郎前承担着交易风险。 持有以美元之外的其它货币标价的外国资产和负债面临着转 换风险。例如，所持有的外国房地产以及外国抵押品在被合 并到美国资产负债表之前必须被“转换”成美元。关于如何 进行转换有一套精确的规则依据，但这是会计们所应关心的 问题，而不是一种常规的投资管理活动。
经济风险
『投资组合的管理者最关心的是外汇的经济风险问题。』 经济风险是用来衡量由于相关汇率发生意外变化而引起的证券或公司价 值下跌的风险的。因此这是证券投资者最关心的一种风险暴露。 在确定金融资产价值时，证券分析师力图估量出所有能给证券持有者带 来增值收入的现金流的现值。这些未来现金流的现值是通过利用设想出 来的贴现因子折现得出的。对汇率变化的预期应该包括在这个贴现率中。 决定贴现率在很大程度上是相当主观的，就好像预测未来的汇率一样。 对证券投资者来说，经济风险的重要意义是显而易见的。到了该出售外 国证券的时候，如果汇率在购买证券后朝不利的方向变动，那就会销减 证券收益，甚至有可能从盈利变为亏本。让我们来考虑两个外汇风险的 例子，一个是从商业的角度，另一个是从投资者的角度。
表10－1 公司使用衍生产品的用途
【今日衍生产品】
这些公司／品牌属于哪个国家的？
可口可乐＿ 力科＿ 美宝莲＿ 哈纳福兄弟＿ 拜耳＿ Magnavox＿ 贝斯＿ 布克兄弟＿ 吉列＿ 雀巢＿ 维珍唱片＿
诺基亚＿ 壳牌石油＿ 宜家家俬＿ 七喜＿ Shaw’s＿ 唐金甜甜圈＿
尼维亚＿ Poland矿泉水＿ 沃尔沃汽车＿ 达能＿ 巴宝莉＿ SAKS＿
合。』
ຫໍສະໝຸດ Baidu
金融专业的学生都学过，名义利率（规定的利率）可以 表示为实际利率、通货膨胀溢价和风险溢价三者之和。
实际利率
实际利率
是一种我们无法直接观测到的抽象的经济概念。 从理论上说，实际利率反映了投资者放弃使用当前资 金而要求得到的回报。在没有风险且没有通货膨胀的 条件下，实际利率表明了人们推迟消费的意愿。而这 个比率通常在3%～4%这个幅度间徘徊。
通货膨胀溢价
通货膨胀溢价反映了一般价格水平是如何变 化的。通货膨胀率通常都是正的（负的通货 膨胀被称为通货紧缩），因此它是用来衡量 标准货币丧失其购买能力的速度的。如果每 年的通货膨胀率都是5%，那么现在购买$100 的东西在一年之后将会需要花费$105。在过 去的75年里，美国的年平均通货膨胀率为 3.2%。
外
性。』
汇
风
险
『外汇风险是指由于世界货币间相对价值的变化而造成的损失的可能
我们已经知道如果使用正确的套期保值策略，农场主可以降低价格 风险，投资组合的管理者也能最小化市场风险。在国际商业领域，外汇 风险是极其重要的。它指的是由于世界货币间相对价值的变化而造成的 损失的可能性。人们通常把外汇简写成“FX”。 当美国投资者在外国购买外国证券时，这实际上牵涉到了两个相关的购 买过程。实际购买证券的过程是其中之一，但在这之前你必须把美元兑 换成所需要的外国货币。实质上来说，你是在购买外汇，而外汇价格每 天都在发生变化。对投资者来说，带息货币间不断变化的关系引入了额 外的风险。即使是微小的汇率变动也能使美元金额发生巨大的变化。例 如，当你持有100万个单位的外汇时，每单位价格变化一每分就相当于 一万美元的价值变动。
风险暴露的定义
风险暴露是你面临的外汇风险的程度。不幸 地是，始终没有找到一种便捷的方法来度量 这种风险。会计师们在这个问题上已经争论 了很多年，几次修订规则，但它仍然还是个 棘手问题。一般来说，风险暴露分为两种： 会计风险和经济风险。投资管理者主要关注 后一种类型的风险暴露，但是也应该了解一 些关于会计风险的问题。
外汇风险和利率
有一种说法：美国一打喷嚏，全世界都会感冒。虽然这种说 法可能有些言过其实，但它的意义在于指出任何一个工业国 家发生的事情都会对世界其他国家产生影响。当一个像美国 政府这样的主要经济体改变它的经济政策、遭遇经济衰退， 或者经历高失业率的时候，这些事件就会对世界上其他地方 的经济产生重大的影响。利息率通常是测量这些事件的一个 良好指标。它们还与理解外汇风险问题息息相关。 『名义利率是实际利率、通货膨胀溢价以及风险溢价的集