第七章 营运资本管理 (《公司金融》PPT)

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
预期营业收入增 资本成本
长率
（%）
3.00
12.50
4.00
12.45
4.50
12.40
4.83
12.35
5.08
12.30
5.28
12.25
5.45
12.20
5.59
12.15
5.72
12.10
5.83
12.05
5.93
12.00
公司价值 （万元）
净营运资本可测量企业资金的流动性。企业到期 的债务要由流动资产变现来支付，从这个意义上 说，流动资产是企业的现金来源，而流动负债是 企业的现金支出。
2020/6/4
5
从筹资的角度看，净营运资本是由企业的 长期资金筹得的。由于长期资本成本大于 流动负债的资本成本，企业的净营运资本 增大将加大企业的总资本成本，减少企业 的利润。
配合型、风险型、稳健型筹资政策
资发 资于 用对 配 金性 产永 临于 合 满负 ，久 时临 型 足债 运性 性时 筹 其和 用流 负性 资 资权 长动 债流 政 金益 期资 筹动 策 需资 负产 集资 的 要本 债和 资产 特
筹 、长 金， 点 集 自期 对运 是
：
;
激进型（风险型）政策
永资融是激 久金通：进 性需临短型 资要时期筹 产，性金资 的还流融政 资解动负策 金决资债的 需部产不特 要分的但点 。
三、公司流动资产组合策略
1 激进的资产组合策略 只安排正常生产经营需要量而不安排或只安排很少的保险
储备量。采用这种策略，公司的流动资产投资少了，可以 获得较高的投资报酬率，但是财务风险较大。 2 稳健的资产组合策略 在正常生产经营需要量和基本流动资产保险储备量的基础 上，再加上一部分额外流动资产储备量。采用这种策略， 公司的流动资产投资多了，可以降低公司的财务风险。 3 中庸的资产组合策略 在正常生产经营需要量的基础上，再适当加上基本流动资 产保险储备量，也就是说，使公司流动资产的储备量为正 常需要量和保险储备量之和
100 1183.43 12.45% 4%
（四）营运资本管理的行业差异
不同的行业有不同的营运资本管理政策，并且每 个行业的营运资本政策又会随时间的变化而变化
有研究表明，我国上市公司不同行业之间的营运 资本管理具有显著性差异，而同一行业的营运资 本则具有高度稳定性。各个行业营运资本管理与 其影响因素之间都存在显著的相关关系，不过同 一因素对各行业的影响方向和影响力度是不一样 的。
透过这个案例我们可以看到，营运资本会影响现金流量。保持合适规模的营 运资本是公司正常经营的基础。
第一节 营运资本管理的必要性
一、什么是营运资本（营运资金）？
营运资本是用以维持公司日常经营活动正常进行 所需要的资金，是占用在短期资产上的资金。有 狭义和广义的解释。
广义营运资本就是指企业的流动资产总额。这个 概念主要在研究企业资产的流动性和周转状况时 使用。
202009/年6/春4
27
现金的特殊需求
特殊性往往基于以下几种考虑： （1）公司持有充足的现金以便获得商品交
易中的现金折扣，从而获得更多的收益。 （2）公司持有充足的现金可以维持与提高
公司的信用等级。 （3）公司持有充足的现金可以有效地提高
公司在商业竞争中的灵活性。
202009/年6/春4
金不能作为流动资产； （2）短期投资必须是短期持有的：不准备长期持
有的有价证券，要么是即将到期的证券投资； （3）应收账款中包含的来自于非正常业务且收账
期长于一年的应收款项应予以扣除； （4）存货中应扣除那些超出正常经营需要的存货，
同时应注意存货计价方法对资产总额带来的影响。 比如当通货紧缩时，采用后进先出法将增大流动 资产的数额。
202009/年6/春4
12
二、营运资本的权衡
最佳营运资本决策存在一个权衡问题。拥 有大量的净营运资本（即流动资产超过流 动负债），可以减少流动风险，但是却对 现金流量有副作用，会减少现金流量。所 以，在进行营运资本决策时应该综合考虑 两种影响相抵之后的净效应。
（一）现金流量效应 （二）流动效应和经营效应 （三）最佳营运资本水平 （四）营运资本管理的行业差异
司生产经营活动的重要组成部分。
202009/年6/春4
11
第一节 营运资本管理的必要性
公司营运资本管理要解决两个问题：
一是如何确定流动资产的投资规模。在决 定流动资产（现金、有价证券、应收账款 和存货）的最佳数量或水平时，公司财务 管理人员必须考虑获利能力与风险之间的 权衡关系。
二是如何确定与流动资产相配合的资金来 源。即公司为了获得所需流动资产投资应 如何筹措资金的问题
营运资本管理为什么重要？
第一，流动资产占公司全部资产
一半以上，这笔投资是相对容易
变化的；
第二，销售额增长和流动资产的
筹资需要之间的关系既密切又直
接，销售额的增加会导致所需存
货的相应增加，还可能要求现金
余额的相应增加；
第三，公司现金流量预测上的不
准确性以及现金流入与现金流出
的非同步性，使营运资本成为公
但净营运资本的加大可使企业用长期资金 来支持流动资产，有利于短期负债的及时 偿付，减少企业无力支付债务的可能性， 从而降低了企业的风险，增加了流动性。
2020/6/4
6
二、流动资产与流动负债的财务分类 1.流动资产的分类
2.流动负债分类
第一节 营运资本管理的必要性
在确定流动资产的数额时要注意几点： （1）现金是用来偿还债务的，用于特殊用途的现
2020/6/42006年秋Biblioteka Baidu
第七章 营运资本管理
2020/6/42006年秋
1
第七章 营运资本管理
营运资本管理包括流动资产的管 理和流动负债的管理，但重点是 对短期资产的管理。短期资产管 理又分为现金管理、应收账款管 理管理、存货管理及短期有价证 券管理等。本章重点介绍公司营 运资本管理策略和短期资产管理
202009/年6/春4
8
在确定流动负债的数额时要注意几点：
1）流动负债是在一年内准备使用流动资产 、或产生其他流动负债偿还的债务，不属 于这个范畴的负债应该扣除；
2）如同递延税款借项不属于流动资产一样 ，递延税款贷项也不属于流动负债。
总结：流动资产与流动负债的关系
第一节 营运资本管理的必要性
202009/年6/春4
30
第二节 现金管理
现金周转期模式 现金周转期模式是根据现金的周转速度来确定最
佳现金持有量。 现金经历三个周转期：①存货周转期。将原材料
转化成产成品并出售所需要的时间；②应收账款 周转期。指将应收账款转换为现金所需要的时间， 即从产品销售到收回现金的期间；③应付账款周 转期。从收到尚未付款的材料开始到现金支出之 间所用的时间。 现金周转期=存货周转期＋应收账款周转期－应付 账款周转期
（一）现金流量效应
营运资本会影响现金流量，增加营运资本 减少现金流量。
营运资本的变动对现金流量的影响受到多 种因素影响：
1.生产经营所需的营运资本投资额 2.营运资本的增补。有价证券与存货投资对现金流
的影响不一样。
（二）流动效应和经营效应
增加营运资本有助于减少公司面临的流动 风险。增加营业收入。
营运资本对流动风险的影响取决于以下因 素：
一是筹资的可得性 二是宏观经济状况 三是未来现金流量的不确定性
（三）最佳营运资本水平
权衡：是否增加营运资本？增加营运资本 会减少现金流量但是降低流动风险，同时 也可能更加增加收入和经营现金流量。
规则：只有收益大于成本时，才应该增加 营运资本。最佳营运资本应该在边际收益 等于边际成本的地方，或者说是使公司价 值最大化的营运资本水平。
假设有一家公司，该公司年营业收入1000 万元，营业利润占营业收入的10%。营业 收入与营业利润同比例增长。如果公司不 需要营运资本，其税后营业利润增长率预 计为每年3%，资本成本为12.5%。随着营 运资本的增加，营业利润预期增长率也将 增加（以递减的速度），资本成本降低， 见表7-1.
营运资本 （占收入比例%）
第二节 现金管理
一、公司持有现金的动机
公司持有一定数量的现金，主要基于下列动机：
1、支付动机。又称交易动机，指公司为满足日常 交易活动的需要而持有现金。
2、预防动机。是指公司为预防意外事件的发生而 必须持有一定数量的现金。如市场价格变化，应 收帐款不能按期收回等。
3、投机动机。
4、其他动机。公司也会基于满足将来某一特定要 求的特殊性考虑。
以上三种不同的资产组合策略，从投资报 酬来看，激进的资产组合策略报酬最高， 中庸的资产组合策略报酬次之，稳健的资 产组合策略报酬最低；从偿债能力来看， 由于风险大小与偿债能力相反，稳健的资 产组合策略偿债能力最强，中庸的资产组 合策略偿债能力次之，激进的资产组合策 略偿债能力最弱。
四、公司营运资本筹资策略
稳健型政策
本长性资金稳 作期流产融健 为负动的负型 资债资资债筹 金、产金只资 来自和需融政 源发长要通策 。性期，部的
负性另分特 债资一临点 和产部时是 权，分性： 益则临流短 资由时动期
第二节 现金管理
一、 公司持有现金的动机（重点） 二、 现金管理的目的 三、 最佳现金持有量的确定（重点） 四、 现金收支的日常管理
202009/年6/春4
2
引例：
苏宁电器是集家电、电脑、通讯为一体的全国大型3C电器专业销售连锁企业 。苏宁电器股份有限公司成立于1990年年末，2004年7月，苏宁电器在深圳 证券交易所成功上市，募集资金4亿元，股本总额达9 316万元。与许多传统 行业扩张“赚规模不赚利润”相比，苏宁电器的扩张是“既赚规模又赚利润 ”的典型代表。这在一定程度上得益于营运资金管理水平有很大提高。考察 苏宁电器的营运资金管理绩效，可以发现从2004到2009年，苏宁电器的营运 资金周转期从-1天变到-56天，苏宁电器的营运资金周转绩效的提升并不是存 货周转和应收账款周转加快的结果，因为在2004到2009年期间，苏宁电器的 存货周转期和应收账款周转期都没有发生显著变化。其营运资金管理绩效的 提升主要是应付账款周转期延长的结果。而且苏宁电器应付款项、应付票据 的规模一直居高不下，并且呈上升趋势，2009年应付账款较2008年上升 51.1%，应付票据上升97.27%。这主要是因为近些年来我国家电行业供应链 的重心开始由制造商向零售商转移，强势的零售商正取得越来越多的话语权 。但是苏宁电器营运资本管理中存在隐忧。主要表现为成品存货占有较大比 重，各年均在80%以上，其占营业收入的比重也较高。在2004到2009年期间 ，苏宁电器成品存货占营业收入的比重分别为 8.40%、13.2%、13.0%、 11.3%、9.80%、10.8%。大量的成品存货的存在导致苏宁电器营销渠道周转 期一直居高不下，在一定程度上体现出苏宁电器营销渠道的营运资金管理尚 有较大的改进空间。
狭义的营运资本是指企业的流动资产总额减去各 类流动负债后的余额，也称净营运资本。
202009/年6/春4
4
净营运资本的意义与作用：
净营运资本＝流动资产－流动负债=长期负债+所 有者权益-非流动资产
净营运资本可作为企业非流动资产投资和清偿非 流动负债的资金来源，所以，净营运资本主要在 研究企业的偿债能力和财务风险时使用。
28
第二节 现金管理
二、现金管理的目的 现金管理主要是合理确定现金持有量。 现金管理的目的是：既保证公司交易所需
要的资金，降低财务风险，又不使现金过 多闲置。在流动性与收益性之间寻求平衡。
202009/年6/春4
29
第二节 现金管理
三、最佳现金持有量的确定 现金周转期模式 存货模式 Miller-Orr模型 成本分析模式 因素分析模式
1084.21 1183.43 1208.86 1201.77 1174.36 1132.06 1077.78 1013.29 939.73 857.87 768.23
没有营运资本的时候，按照不变增长模型，公司价值等于：
公司价值 100（ 1 3%） 1084.2（1
12.5% 3%
假定如果营运资本增加到营业收入的10%，预期收入增长率从 3%增加到4%，资本成本从12.5%下降为12.45%，那么预期现 金流量将因为营运资本的增加而减少。 下一年度预期现金流量=下一年度预期营业利润-预期营运资本 的增加额=100×（1+4%）-1000×4%×10%=100（万元）