走近人民币衍生品

走近CME人民币衍生品

对外经济贸易大学金融学院丁志杰张海冰2006年8月28日，人民币期货、期权产品在芝加哥商业交易所（CME）正式面市，对国人来说异常陌生的金融衍生品终于走进了现实。

一、走近CME与Globex

CME成立于1898年，主要提供有关汇率、利率、股指和商品等的衍生品，是全球第二大期货与期权交易市场。1972年，CME推出货币期货，首开金融期货的先河。目前，CME 提供欧元、英镑、日元等18种货币的期货交易。货币期货是以一定单位的外汇为标的资产的标准化合约。合约中规定了到期月、合约规模、最后交易日、交割方式、最小价格波幅以及每日最大价格波动限制。每日最大价格波动限制主要是涨、跌停板制度，在未出现市场异动的情况下，CME不对货币期货实行这种制度。

CME还提供16种货币的期权交易，期权赋予购买者在将来以协定的价格购买或出售标的期货的权利。所有的CME货币期权都是以相应期货合约为标的资产的期货期权，每份期权的合约规模即一份期货合约。期权费的报价方式、最小价格波幅与期货相同。根据到期时间的不同，CME货币期权分为季度期权、月期权、连续期权与周期权。它们的到期时间分别为季度周期月份（如三月、六月、九月、十二月）、连续的日历月份、标的期货到期月的前1个月或2个月，以及标的期货到期月的每周五。一般而言，期权的最后交易日早于标的期货的最后交易日。

CME的交易平台包括公开报价市场和电子交易系统—Globex。人民币衍生品交易仅限于在Globex上进行。Globex是CME于1992年正式启动的全球第一个期货电子交易系统,最初主要用于一些货币衍生品的晚间交易。发展到今天，Globex已经能够提供绝大多数CME衍生品的交易，每日交易时间长达23小时。投资者只需在做市商或经纪商处开设交易账户便可通过Globex进行准确、快速、透明、匿名的在线交易，不受时间地域的限制，也无须取得CME会员资格。此外，Globex还通过交易终端、E-quivalent等渠道不断向投资者提供及时准确的市场信息。由于具备上述优点，Globex赢得了国际投资者的青睐。2005年，在Globex完成交易的合约数量达7.72亿，约占CME交易合约总量的71%。2006年4

月，中国外汇交易中心与CME签订协议，同意将Globex引入中国银行间外汇市场。国内金融机构可以在Globex上进行汇率与利率衍生品的交易。

投资者必须通过CME认可的交易终端连接到Globex平台进行交易。目前有效的交易终端有以下两类：

1、由做市商、经纪商或软件提供商提供的，CME认可有效的交易终端。投资人可直接通过交易终端向Globex发送交易指令，或通过网络将交易指令由个人电脑发送到指定的交易终端，再传递至Globex。值得一提的是，CME已将Globex引入路透社终端，以往通过路透社进行外汇交易的投资者可使用路透社交易平台3000这个软件进入Globex进行交易，这将为Globex带来约19,000个客户资源。路透社终端能够提供即期汇率标价法下的期货报价，并在同一平台上同时实现现货与期货交易。

2、由CME所有的交易终端—CME Globex Trader。该软件安装在个人电脑上，可直接或通过网络将投资者连接到Globex。投资者可通过该软件直接向Globex发送交易指令，无需经由其他终端。

二、人民币期货与期货期权

人民币期货

人民币期货包括对美元、日元、欧元三种。每周交易时间为美国中部时间周日下午5：00--周五下午4：00，每天下午5：00开市，次日下午4：00休市，交易23个小时。由于时差和美国实行夏时制，换算为北京时间，每周交易从周一持续到周六，夏季为上午6：00—次日上午5：00，冬季为上午7：00—次日上午6：00。任何时点上可供交易的合约为将于未来连续13个日历月份以及此后的2个季度周期月份到期的15份合约。

1、合约规模：100万人民币。若以国家外汇管理局于8月2日公布的美元兑人民币汇率（￥7.972/USD）进行换算，每份期货合约的美元价值约为12.54万美元，与主要发达国家货币期货的价值相当，属于金额较大的合约，可见CME人民币期货所针对的投资主体主要是机构投资者。

2、报价方式：与其他货币期货一样，人民币期货采取一单位人民币折合多少美元的报价方式，如$0.12536/RMB。这种报价方式与我们熟悉的直接标价法不一致，为投资者比较期货价格与现货价格带来了不必要的麻烦。为此，CME推出了一款线上汇率转换器—

E-quivalent。这个软件只能在CME的网络页面上使用，可自动将期货报价换算为“直接标

价法”下的价格并显示在软件界面上，同时附有两种货币之间的利率基差，投资者只需将“直接标价法”下的期货价格扣除利率基差，便可将其与即期汇率进行比较。

3、最后交易日：合约到期月中第3个周三的倒数第2个营业日。

4、最小价格波幅：$0.00001/RMB。对于一份合约而言，最小价格波幅为10美元。

5、交割方式：现金交割。交割当天按照中国人民银行于合约最后交易日下午5：00（北京时间）公布的汇率进行结算。

6、每日最大价格波动限制：对单向期货交易而言，每份合约的最大波动限制为±600美元；对套利期货交易而言，每份合约的最大波动限制为±100美元。

7、头寸限制：持有不同月份到期的期货合约净多头或净空头超过6000份，必须及时向交易所提供能够说明头寸性质的信息；对于当月到期的期货合约，到期前一周内持有的头寸不得超过2000份。

在人民币汇率市场化程度偏低、汇率制度尚未明朗化的情况下，CME设置每日最大价格波动限制与头寸限制旨在避免过度投机引起价格异常波动，并防止市场操纵行为的出现。这显示了CME在积极创新产品的同时对风险管理与市场稳定所持的审慎态度。

人民币期货期权

人民币期权是以人民币期货为标的资产的美式期权，美式期权的购买者可以在合约有效期内任何时间要求出售者履约。每份期权合约的规模即一份人民币期货合约，交易时间与期货相同。期权费采取一单位人民币折合多少美元的报价方式，例如，0.00065的报价代表一份期权合约的期权费为650美元（1,000,000 RMB x $0.00065/ RMB）。最小价格波幅为10美元/合约。

任何时点上可供交易的期权合约包括将于未来连续12个日历月份到期的12份月期权以及将于标的期货到期月的每周五到期的4份周期权。由于人民币月期权的最后交易日恰好也是标的期货合约的最后交易日，如果投资者在期权交易结束时执行期权，就必须对期货进行交割，即按照期货约定的价格交易现货，这使人民币月期权实质上相当于现货期权。当然，若投资者提前执行期权，则该期权仍是严格意义上的期货期权。周期权的最后交易日为标的期货到期月的每周五（扣除由于周一是假期而被提前到前一周周五的月期权最后交易日），早于标的期货的最后交易日，是严格意义上的期货期权。

人民币期权合约中设置的每日最大价格波动限制与期货相同，而头寸限制则略有差异。受期权合约约束的头寸不单是期权合约头寸，而是期权合约头寸及标的期货合约头寸之和。