股利和股利派发政策

学习目标
• 学习股利的种类以及股利如何支付 • 解释股利政策决策的相关问题 • 描述现金股利和股票股利的区别 • 解释为什么股票回购是股利的一种替代
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有关股利和股利支付政策的研究现状
• 公司平滑股利
• 股利为市场提供信息
• 公司应遵循一个合理的股利政策:
▪ 不要为了分红而放弃净现值为正的项目。 ▪ 避免发行股票来支付股利。 ▪ 当现金没有更好的用途时，考虑股票回购。
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群落效应的启示
• 你认为当公司由高股利政策改变为低股利政策时会发生 什么？
• 你认为当公司由低股利政策改变为高股利政策时会发生 什么？
• 如果是这样，股利政策是无关的吗？
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第17章
股利和股利派发政策
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股票回购的信息内涵
• 股票回购向投资者传递了积极的信号，即管理曾 认为当前股价被低估。
• 与公开市场的回购相比，要约发出的信号更为积 极，因为该公司公布了一个具体的价格。
• 当公司宣告股票回购时，股价通常会提高。
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章节纲要
• 现金股利和股利支付 • 股利政策重要吗？ • 支持低股利支付的现实因素有哪些？ • 支持高股利支付的现实因素有哪些？ • 如何在上述两者中取得平衡？ • 股票回购：现金股利的一种替代方式 • 有关股利和股利支付政策的研究现状 • 股票股利和股票分割
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现金股利
• 正常的现金股利——直接向股东支付现金，通常为每季 度一次
• 额外股利——管理层所暗示的是，“额外的”部分在将 来可能会也可能不会重复出现
• 特别股利——与额外股利相似，但肯定该股利不会再未 来重复出现
• 清算股利——清算股利的支付通常意味着某些或者全部 的业务被清算，也就是被出售了
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股票回购
• 公司回购自己的股票
▪ 投标报价——公司声明回购价格和期望的股份数量 ▪ 公开市场-在公开市场购买股票
• 类似于现金股利，它将公司的现金返回给股东 • 这是在没有税收或忽略其他因素情况下，股息政策无关
论的另一个论据。
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真实世界的考虑因素
• 股票回购允许投资者在考虑相关的税收后果后决 定是否想获取当前现金流。
• 基于对税收结构的考量，由于股票回购为股东提 供了一项选择权，因此优于现金股利。
• 美国国税局认识到了这一点，不允许公司实施以 投资者避税为唯一目的的股票回购。
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低股利支付偏好
• 为什么偏好低股利支付？
▪ 处于高收入税等级的个人股东偏好低股利支付，因为股 利所得的有效税率比资本利得的税率高，而且资本利得 的税款可以递延到当股票被出售时缴纳
▪ 发行成本——低股利政策会减少公司需要筹集的资金， 从而降低发行成本
▪ 股利限制——债务合同可能会限制可作为股息支付的收 入百分比
股利派发
• 宣告日——董事会宣告派发股利，由此股利分配成为该 公司的一项负债
• 除息日
▪ 根据NYSE的规定，股利在登记日前第2个营业日或此后，就 进行除息交易
▪ 若在除息日当天或之后购买股票，将不能获得股利 ▪ 股票价格的下跌幅度一般约为股息的数额
• 登记日——宣告的股利分配给在这个特定日期登记的股 东
群落效应
• 一些投资者倾向于低派息，他们会购买那些派息较低的 公司的股票。
• 一些投资者喜欢高派息，他们会购买那些派息高的公司 的股票。
• 群落效应的观点是，不同群体的投资者要求不同的股利 水平。当公司选择了一个特定的股利政策，唯一的效果 就是去吸引特定的群落。
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示例
“美国西部航空公司宣布，根据未来两年的情况，其董事会已授权在 公开市场上购买最多250万股B类普通股…” “今天早些时候，公司董事会批准了股票回购计划。该公司董事长兼 首席执行长弗兰克(W. A. Franke)说，股票回购计划反映了我们的信 念，即美国西部航空的股票对公司来说可能是一个有吸引力的投资机 会，它强调了我们致力于提高股东的长期价值。” “这些股份将会用手头的现金进行回购，但只有公司在持有不受限的 现金超过2亿美元时才可以，以确保公司维持充足的现金和现金等价 物水平。”
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高股利支付偏好
• 为什么偏好高股利支付？
▪ 对当前收入的渴望
• 经典的例子就是退休的人和其他依靠固定收入为生的人 • 禁止使用本金的团体(信托及基金)
▪ 不确定性的影响–不能保证未来更高的股利支付的实现 ▪税
• 公司投资者享受的股利免税政策 • 免税投资者不必担心股息和资本收益之间的差别待遇
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▪ 方案1的现值: 固定股利的现值= $16,900.51
▪ 方案2的现值: 股利增长模型下的现值= $16,900.51
• 如果公司能实现必要报酬率，那么什么时候支付股利就不重要了。
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股利和信号
• 信息不对称——管理层比投资者更清楚公司的真实情况 • 股利政策的改变将向外界传递信息
▪ 股利增加
• 管理层相信这是可以持续的 • 更高的未来股利预期，增加公司当前价值 • 传递了公司健康、成长的信号
▪ 股利减少
• 管理层认为公司无法再维持当前的股利支付水平 • 更低的未来股利预期，减少公司当前价值 • 传递了公司拥有财务困难的信号
• 派发日——股利支票邮寄给登记的股东。
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图17-2 –除息日前后的价格走势
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股利政策无关性的一个说明
• 有一家公司，它可以用以下两种方案中的一种来支付股息：
▪ 方案1：在接下来的两年中，每年支付1万美元股利 ▪ 方案2：第一年支付0.9万美元股利，余下的0.1万美元用于再投资，第二
年支付1.112万元的股利 ▪ 投资者要求的必要报酬率为12%。
• 比较上述两个方案的市场价值：
股利政策有影响吗？
• 有影响——股票的价值是基于未来预期股息的现 值。
• 没有影响
▪ 股利政策是决定是支付股息还是保留资金用于再投资。 ▪ 从理论上讲，如果企业现在进行再投资，它将会增长，
并在未来支付更高的股息。
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