2014年棉花市场回顾及2015年棉花价格走势预测

2014年棉花市场回顾及2015年棉花市场走势分析
投资贸易部李信澍
2014年，棉花期货呈现单边下跌行情。

从 2011 年开始，国家连续三年实施棉花临时收储政策，与市场供需脱节的棉花期货持续了近两年的横盘整理。

2014 年收储改为直补政策，棉花步入市场化格局。

9 月份，市场期待已久的直补细则出台，期棉价格加速下挫，截至12月30日，郑棉1501合约从年初最高价19340元/吨9月底下跌最低至12470元/吨，跌幅高达35.5%；1505合约从年初最高点20245元/吨，11月底下跌最低至12320元/吨，跌幅高达39%。

目前郑棉1501合约维持在13100元/吨，1505合约在13300元/吨附近震荡。

一、2014年棉花市场主要影响因素
（一）基本面供过于求导致棉花价格压力山大
美国农业部最新的12月份报告数据显示，全球2013/14年度产量2619.1万吨，消费2372.5万吨，期末库存2212.9万吨；其中中国产量713.1万吨，消费751.2万吨，期末库存1365.3万吨，库存消费比181.5%达历史最高。

2014/15年度全球产量2590.5万吨，消费2451.6万吨，期末库存2353.1万吨，达历史最高位；其中中国产量653.2万吨，消费805.6万吨，期末库存1364.2万吨，仍处于历史高位。

据海关总署最新数据显示，2014年11月我国纺织品服装出口243.45亿美元，同比减少0.47%；1-11月累计出口2728.17亿美元，较去年同期增加147.43亿美元，同比增加5.71%，但增幅较去年同期缩减6.06个百分点。

消费不旺还可以从进口棉纱数量上得到证实，海关数据显示，2014年11月我国棉纱进口16.43万吨，环比减少4.94%，同比减少6.7%；2014年截至11月份，我国累计进口棉纱51.11万吨，同比减少8.66%，同期我国累计出口棉纱8.79万吨，同比减少27.23%。

（二）国家棉花政策变动是最重要的因素
1、2014年国家棉花政策改革迈出关键性步伐，新疆试点棉花目标价格政策、取消收储政策等。

新疆的补贴标准此前已经出台，棉花目标价格为 19800 元/吨，低于此价格则由政府补贴。

11 月 4 日，国家发改委在第二次棉花目标价格改革试点工作部际联席会议上公布了内地9省棉花价格补贴相关政策。

2014/15 年度定额补贴 2000 元/吨，同时公布以后年度每吨的补贴额将根据新疆目标价格补贴标准的 60%测算，上限为 2000 元/吨。

2、控制进口棉花配额数量发放。

为了解决棉农可能存在的卖棉难的问题，政府试图将 1%关税的配额和新疆棉搭售，鼓励企业用新疆新棉。

同时，2015年中国棉花进口配额政策收紧，除 89.4 万吨 1%配额之外，暂时不再发放其它配额。

3、再次调低抛储竞卖价格，2014年3月28日，国家调整棉花抛储政策，从2014年4月1日起下调竞卖价格，标准级棉竞卖底价由18000元/吨调整为17250元/吨。

二、2015年棉花市场影响因素分析
（一）基本面上供大于求格局未变。

美国农业部最新的12月份报告显示，2014/15年度全球棉花期末库存消费比96%，创历史新高；中国期末库存消费比库存消费比169.1%，中国以外地区库存消费比高达60%，也处于历史高位。

（二）郑棉期货仓单预计生成数量预测
从郑棉1411合约仓单生成情况来看，CF1411合约仓单集中在11月3日至11月12日共生成约1.6万吨。

12月29日郑棉仓单492张计19680吨，预报647张计25880吨，合计45560吨。

29日新增预报1320吨，30日新增预报1680吨，仓单申请速度有所加快。

30日郑棉1501合约最高价13155元/吨,1505合约最高价13370元/吨，而新疆棉竞卖价格29日成交最低新疆手采棉价格12610元/吨，30日新疆机采棉竞卖报价最低价11500元/吨。

同时，内地手采棉生产成本在12500元/吨左右。

从仓单生成成本角度来看，目前价格已经符合大量制作棉花期货仓单条件，特别是新疆机采棉和内地手采棉制作期货仓单。

从电话调研的几个交割仓库来看，目前申报仓单的棉花主要还是内地手采棉，一旦新疆机采棉大量制作期货棉仓单，仓单量将大幅增加。

截止到2014年12月29日，全国累计公检棉花407.7707万吨，其中新疆棉350.3976万吨，兵团检验143.0567万吨，新疆兵团机采棉占比较高，约70%，折算下来已经检验兵团机采棉约100万吨。

按照期货棉交割标准来看，期货交割棉将主要代表是新疆机采棉和内地手采棉质量标准和价格。

因此，如果后期市场消费不旺，郑棉仓单达50万吨也不是不可能。

（三）国际市场棉花走势影响分析
1、美棉期货的影响。

ICE期棉价格在2014年变化巨大，受美棉期末库存紧张以及出口强劲的影响，旧棉合约曾攀升到1美元/磅，新棉合约则达到85美分/磅。

然而，在烈士阵亡日前后，随着德州旱情缓解，市场开始了下跌的脚步，12月合约在到期之前一度跌破60美分，近期ICE期棉近月合约填补跳空缺口后在一周内反弹了将近240点，最高达到62.84美分，震荡幅度达到了238点。

按照棉花年度来说时间刚刚过一半，但全球供大于求的基本面对棉价走势非常不利，据美国农业部最新12月份报告显示，美棉2014/15年度期末库存为100万吨左右，为历史高位，从技术角度看，棉价震荡或者下跌的概率极大。

2014年美元开启上涨模式，2014年美元指数大涨10%，未来仍将继续上涨，对棉花价格也是利空因素。

2、印度籽棉抛储因素影响。

印度2014/15年度期末库存318万吨左右，为近几年高位。

目前印度政府尚在进行籽棉收储，原来预计收储量在150万吨至200万吨左右，近日市场传出印度政府将于2015年1月15日开始进行抛储，首批抛储量约60万吨，从往年经验来看，印度政府收储的籽棉都会在棉花年度内抛出，印度籽棉抛储的时间、价格对国际市场棉花行情影响较大，从目前国际市场棉花价格来看，印度棉花价格处于低位区，一旦抛储付诸行动，对国际棉花价格将是一大利空因素。

（四）国储棉抛储可能性较低
在12月16日中国棉花协会召开的全国棉花形势分析会上，国家发改委经贸司处长张显斌表示，请企业放心，既然国家把棉价交由市场调节，对于棉价的波动，国家就不会轻易调控。

从国家层面来说，国家会防止棉价的大起大落，但绝不会轻易抛售国储棉，打压市场。

此前发改委曾表示进行抛储三大前提：一是出现供不应求，二是棉花价格出现大幅上涨，三是市场出现严重投机炒作行为。

在明年3月底之前已经明确不再抛储，3月份之后视市场情况而定，目前来看，抛储的可能性仍然较低，由于目前国储棉质量不尽人意，同本年度棉花质量相比，相差在一个棉花等级以上，因此，国内高等级棉花缺口只能通过新疆棉和进口棉来补充，除非国内棉花市场价格大幅上涨到16000元/吨才有可能进行定量抛储。

（五）新年度直补目标补贴价格的定位
2014年是国家实行棉花目标价格直补元年，确定目标价格为19800元/吨，而2014年国际国内棉花价格大幅走低，为明年目标补贴价格下调提供空间，但另一方面，由于粮食补贴这几年每年都在上涨，2014年小麦最低收购价格为50公斤118元，较2013年上涨6元。

2014年粮棉比为1:8.38，已经超出1:8的粮棉比往年均值。

因此，下调棉花直补目标价格存在可能性，但幅度有限。

预计2015年直补目标补贴价格将定位在18000元/吨左右，2015年粮棉比大致为1:7.5左右。

（七）化工替代品价格走势及影响
原油价格从6月份开始下跌，从110美元一直跌破60美元大关，一个主流说法是以沙特为代表的OPEC成员国想打击美国页岩油，而页岩油成本最开始说是80-100美元，后来花旗等报告认为是60-80美元，最近又有报告说40美元。

油价最低在1998年亚洲金融危机时候为16美元，按此计算，加上通胀因素，极端情况下20美元也不是不可能。

同时，2015年PX新增产能225万吨，同比增速18.4%；PTA新增产能665万吨，届时国内PTA总产能达5013万吨，按50%开工率，总产量将高达2506.2万吨，同比增幅也将在20%左右；下游聚酯产能新增316万吨至4825万吨。

增速保持7%左右。

原油市场价格大幅下跌，新增产能使得供应更加过剩，将进一步导致2015年化工替代品价格进一步下滑，对棉花价格仍将是一个利空因素。

但同时我们需考虑到原油价格在2015年二季度可能缓慢回升，预计到年中将上涨至70-80美元，原油价格的反弹，对化工产品价格起到一个稳定器作用。

（八）宏观环境因素影响分析
从众多机构预测来看，中国经济在2015年将进一步放缓，特别是一季度将继续疲软运行。

中国人民银行最新报告预测，2015年实际GDP增7.1%，固定资产投资增12.8%，比2014年减速2.7个百分点，主要下行压力来自房地产开发投资的减速。

摩根大通预计受国内需求持续低迷的影响，2014年第4季度和2015年第1季度的季调后GDP环比联合增长率将分别降至7%和6.3%，全年预计同比增长7.2%。

汇丰12月制造业PMI继续恶化，终值为49.6，为7个月最低，由于新订单的减少，企业连续第二个月减产。

从全球来看，目前只有美国经济一枝独秀，美国的QE3已经结束，市场普遍预期美联储将在2015年年中开始加息，这也给我国经济带来了风险，美国货币政策的紧缩已经带动美元升值，加大了包括中国在内的新兴市场国家资本流出压力。

新兴市场国家是否会爆发较大危机，对我国影响有多大，存在很大的变数。

总体来看，2015年宏观经济将先抑后扬。

三、2015年郑棉走势预测与操作建议
2015年全球性通缩风险犹存，对经济增长造成持续性阻力。

2015年行情将不再由“供给量过剩”这一因素决定，重要的战略性大宗商品价格在大幅下跌后对新兴市场经济恢复有利，需求端存在反弹，但市场反转仍需时间和经济基本面因素相配合才能出现。

根据影响主要因素不同，划分以下几个时期：（一）2015年1月至3月
影响郑棉市场主要因素：一是需求不旺，春节来临，下游纺企开工率在1月底之前将逐渐降低。

另外由于2014年全年旺季不旺，预计2015年开工率回升较慢。

二是印度抛储将进一步加强市场价格下跌心理。

进入元月份，疆棉配额搭售完毕，市场将再次陷入有价无市状态，纺企订单不足，宏观经济进一步走软，加上假日期间投机资金炒作因素减弱，将有可能导致棉花价格在此期间探底，
CF1505合约最低甚至会跌破12000元/吨，极端行情可能到11500元/吨。

建议在此期间做空郑棉CF1505合约，视行情走势平仓获利，同时低位反手做多CF1505合约。

（二）2015年3至5月
影响郑棉市场利多因素主要有：一是春节过后需求缓慢回升，纺织品出台退税政策调整，加大退税范围和退税率，对出口纺织品将是一个积极因素；二是澳大利亚棉花上市，而澳棉品质好，价格高，国内棉花资源存在高等级棉花短缺问题；三是正值中国国内新棉播种时期，种植面积缩减炒作再起（目前已有预测内地减少30%左右，新疆基本稳定），产业政策将有所企稳。

影响郑棉市场利空因素主要有：一是新年度直补目标价格出台，下调后的直补目标价格对棉花市场产生利空影响；二是大量的交割仓单，直接压制郑棉价格上涨空间。

预计在此期间棉花价格将从底部震荡反弹回升，到5月底前将反弹至13000元/吨左右。

建议在此期间将郑棉CF1505合约多单平仓，同时建多CF1509、CF1511及CF1601合约。

（三）2015年6月至8月
影响郑棉市场利多主要因素：一是宏观经济在2015年二季度反弹后，整体宏观经济环境转好；二是经过前两个季度的消费，国内高等级棉花缺口进一步显现（前提是国家在89.4万吨1%进口关税配额数量下发后不再增发配额）；三是干旱气候因素、棉花产量减产炒作再起。

影响郑棉市场利空主要因素：一是每年6、7月份为中国国内传统淡季；二是CF1505合约交割仓单棉大量流入现货市场，对现货市场价格造成一定的冲击。

预计6-7月期间棉花价格仍将以平稳运行为主，8月份价格总体走势仍将维持反弹向上，至8月底价格将在13500元/吨左右，极端行情炒作下或达15000元/吨。

此时国家有可能再次进行国储棉抛售。

建议在此期间将CF1509、CF1511合约多单平仓，视情况低位建多CF1605合约。

（四）2015年9月
影响郑棉市场主要因素：一是新疆棉收购价格；二是兵团销售价格定位。

经过2014年市场探索，预计新疆棉新年度收购价格仍将维持今年收购价格附近，同时新疆兵团手摘棉销售价格定位还将在14600元/吨左右，机采棉14000元/吨左右。

对棉花市场价格企稳注入强心剂。

因此，预计9月份新棉上市后，郑棉市场价格平稳运行为主，年度后期将缓慢上涨至14500元/吨左右，在此期间建议进行期现套保交易，做大贸易额，扩大市场分量。

二〇一四年十二月三十一日。