我国利率互换交易对收益率曲线的参照分析 以及对进一步完善

第一部分
我国IRS基本交易状况 我国IRS基本交易状况 基本
我国IRS基本交易状况 我国IRS基本交易状况 IRS
参考利率 期限 3个月 6个月 9个月 1年 2年 3年 4年 5年 7年 3月 6月 1年 2年 5年 1年 2年 5年 固定利率 固定利率（%） ） 2.79 2.9 3.01 3.15 3.49 3.87 4.25 4.52 4.88 2.49 2.48 3.32 3.76 4.49 3.3 3.4 4.39 名义本金总额（万元） 名义本金总额（万元） 160000 95000 150000 194150 125000 277500 45000 155000 15000 1216650 4000 2000 6000 3000 16000 2000 21000 3000 3000 15000 198000 213000 1459650
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第五部分 美国互换利率曲线与国债收益率曲线的对比分析
美国互换利率曲线与国债收益率曲线对比分析
美国互换利率与国债利率保 持紧密同向运动 ； 进一步对比美国各期限互换 利率和国债利率之间利差的 变动关系，可以直观看到美 国各期限的利差保持紧密联 动，即利率互换市场和国债 市场之间的利差关系具有系 统性波动规律，且短期利差 总体小于长期利差。
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我国互换利率曲线分析（ 我国互换利率曲线分析（续）
IRS报价与同期政策性金融债利率在 2007年前走势基本吻合 ； 2007年以来随债市波动加剧两者差异有 所扩大，但仍具有动态收敛特征 。
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我国互换利率曲线分析（ 我国互换利率曲线分析（续）
目前我国R007-IRS主要基于同期政策性金融债利率进行定价； 在市场平稳阶段IRS报价围绕金融债利率作窄幅波动，在市场加剧波动阶段IRS报价与金融债利 率之间利差趋于扩大，其波动幅度也随期限拉长而有所提高，并在市场回稳阶段两者之间利差 重新回归收敛； 以上定价特点初步表明我国R007-IRS主要依据现券交易收益率进行定价，同时在现券收益率波 动加剧阶段具有一定利率预期揭示的定价放大作用； 我国IRS报价与金融债利率之间的紧密联系可能与交易品种特性、市场结构特点等因素有关。
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我国利率互换交易对收益率曲线的参照分析 以及对进一步完善国债收益率曲线的作用
二OO七年九月 七年九月
目录
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美国互换利率曲线与国债收益率曲线对比分析（ 美国互换利率曲线与国债收益率曲线对比分析（续）
由于我国互换利率曲线与金 融债利率曲线具有良好拟合 度，但金融债收益率曲线与 国债收益率曲线之间利差关 系不具稳定规律，因此互换 利率曲线对国债利率曲线的 直接参照意义较弱 ； 美国各期限互换利率曲线与 国债收益率曲线之间的利差 则保持紧密联动，显示其利 率互换交易市场与国债市场 之间系统性利差变动关系， 因此美国利率互换曲线对国 债收益率曲线具有更直接参 照意义。
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我国金融债收益率与国债收益率的利差研究（ 我国金融债收益率与国债收益率的利差研究（续）
金融债和国债之间利差主要 反映两者之间的税收差异， 因此以上利差的非稳定表现 可能直接与目前各投资机构 对国债避税效果的内部核算 并不统一，导致市场无法在 避税收益共识下确定稳定的 利差关系。 此外，所得税率调整、投资 机构盈亏状况及相应避税需 求变动等因素也会使税收利 差确定进一步模糊化。
一、我国IRS基本交易状况 我国 基本交易状况
二、我国互换利率曲线分析
三、我国金融债收益率与国债收益率的利差分析 四、由互换利率曲线进一步完善我国国债收益率 曲线的引申思考 五、美国互换利率曲线与国债收益率曲线对比分析
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第二部分
我国互换利率曲线分析
我国互换利率曲线分析
从IRS报价历史走势来看， 直观上其与与现券收益率变 动具有一定同步性 ； IRS的长期趋势性变化与其 浮息端基准利率FR007并无 明显相关性 。
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பைடு நூலகம்
谢谢！
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第四部分
由互换利率曲线进一步完善我国国债收益率曲线的引申思考
由互换利率曲线进一步完善我国国债收益率曲线的引申思考
我国互换利率曲线与政策性金融债利率曲线具有较密切联动性，但互换利率 曲线本身更具有市场代表性； 目前由中债网发布的政策性金融债利率曲线取价包括双边报价、结算价、估 算价等综合数据，并经过人为筛选处理后按一定收益率曲线定价模型生成曲 线，而互换利率曲线由市场机构按标准期限进行连续、实时、竞争性、可供 询价、直接可得的特点，因此其具有更高的定价效率及基准参考价值，在此 意义上互换利率曲线可以作为我国金融债利率曲线的改良替代； 另一方面，由于金融债与国债之间的利差较不稳定，因此互换利率曲线暂难 作为国债收益率曲线生成与国债定价的直接参照。 但随着利率互换交易的进一步活跃以及互换利率曲线的推广应用，互换利率 曲线的敏感变化也将构成国债收益率曲线变动的重要参考因素，并有利于未 来政策性金融债与国债之间的利差更趋稳定。
R007
小计 SHIBOR O/N 小计 3M SHIBOR 小计 3M SHIBOR 5日均值 小计 1年定存 小计 合计
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我国IRS基本交易状况（ 我国IRS基本交易状况（续） IRS基本交易状况
2006年2月9日中国人民银行发布通知推出人民币利率互换交易试点， 利率互换（IRS）构成我国债市的重要交易创新 ； 目前我国IRS的基准利率主要包括R007、SHIBOR以及1年期定期存款 利率，其中基于R007的IRS由于基准利率可操作性较强，因此其交易最 为活跃，报价也最为全面 ； 以今年7月为例，基于R007的IRS的名义本金余额占全部IRS名义本金 余额的80%以上，其报价期限也涵盖从3个月到10年的13个期限。
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第三部分 我国金融债收益率与国债收益率的利差研究
我国金融债收益率与国债收益率的利差研究
我国政策性金融债与国债之间保持总体 保持利率同向变动，但其利差关系较不 稳定 ； 其中短期金融债与国债之间利差一般大 于长期金融债与国债之间利差，但各期 限利差之间不具有明显联动关系。