投资组合管理A答案
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浙江万里学院 2011/2012学年第二学期
《投资组合管理》试卷（A）卷参考答案
专业：金融层次：本科年级：09 命题教师：陈超
一
二
两种证券收益相关系数越小，由这两种证券组成的证券组合的风险越小。投资分散化的一般原则是选择相关程度较低的证券构成证券组合。
由于在中国股票市场上不存在具有负相关甚至零相关的两只股票。通常，各种股票表现出一定程度的正相关，但是比完全正相关要弱。因此我们无法构造出所有风险为零的证券投资组合。所以，通过多样化，可以导致投资组合的方差在一定程度内减小，但是却不能完全消失。
因此，总风险就可以分解为两个部分，一部分是可以通过多样化投资组合消除的风险，
称为非系统风险；另一部分则是无法通过多样化投资组合消除的风险，这种风险作用
于全体证券，所以我们称为系统风险。
三
中国证券市场战略投资要素主要是五个方面，即战略投资的5项要素：
1.政策与市场要素。相对于欧美成熟的证券市场，中国的证券市场还比较明显的是政策市场，政策调控和监管所占的权重不超20%，而证券市场本身调节的权重在80%以上。目前中国的证券市场政策调控与市场本身调节的权重大致各占50%。因此，战略投资必须考虑政策与市场的二元因素，即更多的不确定性因素的影响。
2.信息不对称、机会不均等带来风险。虽然说信息不对称、机会不均等是任何市场普遍存在的现象，虽然说中国股市历经十年的培育和发展，严重的信息不对称和机会不均等已得到大大改善，但目前的中国股市依然存在着较严重的信息不对称和机会不均等问题。因此，战略投资必须考虑由机会不均等和信息不对称所带来的风险。
3.信用、收益与业绩。虽然说中国股市历经十年的培育和发展，依然较普遍存在着上市公司和市场行为缺乏信用的现象，但是随着股市爆利时代的结束和依法监管的加强，企业以自己的业绩给投资者带来收益的时代已经初现。因此，战略投资不仅要分析股票的市场价格，还要分析企业的收益，并且要逐步转向以企业收益分析为主的投资决策。
4.投资与投机。中国证券市场十年的发展过程，证券投资基本上是以投机为主的，因此市场恶炒、爆炒、坐庄、庄家连炒盛行，各种黑幕、各种违规层层交织。但是随着2001年股市问题大讨论和总爆发，政府监管力度加强，股民自觉意识加强，投资机构的大量引入，加入WTO后的竞争压力，以及市场自身调节和上市公司的自律，使得中国证券市场出现了投资与投机并重的新现象。随着证券市场的发展，必将形成以投资为主体的证券市场和市场行为。因此，战略投资可以在中国证券市场逐步实施并培育了。
5.投资战略与战术。战略与战术是相互整合的关系，战略表现为方向性、长期性、稳定性、协同性、整体性和竞争性。战术表现为短期性、效率性、目的性、策略性和竞争性。再好的战略也是由一系列的战术单元构成的，战略离不开战术的连续支持；再好的战术也是为战略服务的，不能因为一个或几个战术成功，陷入自满而忽略或忘记了战略。
四
1、零息增长条件下的股利贴现估价模型
股利贴现模型（DDMs)最一般的形式是：
.....
)
1(
)
1(
)
1(3
3
2
2
1+
+
+
+
+
+
=
k
D
k
D
k
D
V∑∞
=
+
=
1
)
1(
t
t
t
k
D
V零增长模型（Zero Growtth Model)是最为简化
的DDMs，它假定每期期末支付的股利的增长率为零。其公式为：
%)
1(
1
+
=
-t
t
D
D
k
D
V
k
D
V
t
t
1
)
1(
=
+
=∑∞
=不变增长条件下的股利贴现估价模型
2、不变增长模型（Constant Growth Model）
在不变增长假设状态下各期股利的一般形式为：g
k
D
g
k
g
D
V
k
g
D
V
t
t
t
-
=
-
+
=
+
+
=∑∞
=
1
1
1
)
1(
)
1(
t
t
t
g
D
g
D
D)
1(
)
1(
1
+
=
+
=
-
五
最简单的国债投资方法购买持有是最简单的国债投资策略，其步骤是：在对债券市场上所有的债券进行分析之后，根据自己的爱好和需要，买进能够满足自己要求的债券，并一直持有到到期兑付之日。在持有期间，并不进行任何买卖活动。这种投资策略虽然十分粗略，但却有其自身的好处：（1）这种投资策略所带来的收益是固定的，在投资决策的时候就完全知道，不受市场行情变化的影响。它可以完全规避价格风险，保证获得一定的收益率。
（2）如果持有的债券收益率较高，同时市场利率没有很大的变动或者逐渐降低，则这
种投资策略也可以取得相当满意的投资效果。
（3）这种投资策略的交易成本很低。由于中间没有任何买进卖出行为，因而手续费很低，从而有利于提高收益率。因此，这种购买持有的投资策略比较适用于市场规模较小、流动性比较差的国债，并且更适用于不熟悉市场或者不善于使用各种投资技巧投资者。但是，购买持有这种投资策略也有其不足之处。首先，从本质上看，这是一种比较消极的投资策略。在投资者购进债券后，
装
订
线
2011 -2012 学年第二学期金融专业09年级《投资银行学》试卷A答案第1 页共2页