某公司投资案例分析

这是一个国内软件公司在互联网热潮时转型网络公司进行私募及境外IPO的案例。

互联网泡沫已经过去，在这里讨论一个“冷却”了的题目似乎不是投资银行惯常的做法，因为人们经常把投资银行家看成是制造热点、追逐热点的动物。但是，正是因为它已经冷却了，我们才能更加客观和冷静地全面分析和判断在这个案例中所涉及的问题。

第一章创业成长期公司融资与投资银行服务

1.1 创新性科技公司的创业成长期融资

从1995年到2001年，美国以高科技股票为主的NASDAQ市场股票价格指数可以说是波澜壮阔、跌宕起伏，先是演绎了历史上最高激动人心的强势增长，而后又展示了历史上最激烈的价值回归。而在引导这次过山车般表演的正是高科技股票。

通过对新经济企业形态的考察可以发现这正是投资银行服务于科技创新企业的典型范例。从没有一种经济形态或者行业形式象新经济或互联网一样与投资银行有这么密切的联系。从美国互联网产业的发展可以清楚

地看出，投资银行的介入是其快速发展起来的重要原因。

尽管我们对新经济的认识在近期有了极大的变化，但是人们至少在这样的观点上保持一致，即高科技产业已经成为发达国家经济持续增长的革命性的新发动机，尤其是美国尤为突出，许多分析人士认为这反映出美国经济模式的巨大转变，以网络技术、信息技术和能迅速转变为经济财富的知识存量和流量为基本元素的“新经济”已经正日益进入美国社会和人民的日常生活。

从2000年4月起的NASDAQ股市持续走低使人们产生了“泡沫”的恐慌与疑问。但是，时至今日，人们还是相信，美国经济的的确确正日益网络化和虚拟化，高科技的成果都可以通过网络的面貌出现在世人面前。不管所谓新经济是否存在或是否已成过去，高科技已经改变了美国经济内涵却是不争的事实。

而在此进程中，全美国甚至全世界的资本竞相向号称高科技先导的网络股集中，之后延伸到与之相关的接近的行业，如通信、软件等等，其中，投行的身形无处不在。

从国外的经验看，在推动发达国家的高科技产业发展的进程中，风险投资和适应高技术特点的科技股证券市场发挥了关键作用。比如美国的硅谷和NASDAQ市场就是这方面的典范。我国的高新技术研究、开发、投资和产业化，需要探索新的机制和模式，首选就是这种国际经验证明行之有效的方法。自1997－98年后，创业投资基金开始在中国实质启动。目前，外资和地方政府投资的创业基金，是两种基本的形式。而国内高科技

创业板也有望在今年下半年创立。这些为国内高科技产业的发展创造了很好的资本市场环境。

但我国目前在与高技术产业发展关系密切的金融领域的创新还亟待加强。就风险资本而言，由于产业投资活动没有对私人开放，投资主体还是以政府为主，并不能很好地体现市场对经济热点的选择，尤其是因此而不能形成一个健全的资本私募市场。在这里，投资的意愿和偏好高度一致，且与各地政府的主导高度一致，其结果不可避免地形成了投资活动的同一性和重复建设。另一方面，这部分资金在进入高风险领域时承担了政府资金不应承担的高风险，而政府资金的行政性的限制又常常使在市场上具有方向性的产业不能获得高度聚集的资金，这两方面的作用降低了资金的使用效率，并且不利于形成推动新经济长足发展的火车头产业。

同时，对风险资本极其重要的退出机制由于资本市场的建设步伐不够快而迟迟不能形成。在长期的计划经济的影响下，我国对资本的认识长期有两个误区，一个是重视资金的使用，轻视资金的效益，这方面在近二十年的社会主义市场经济的建设中已经逐步得到了改变。而另一个误区却日益得到显现，即重视资金或资产的增量，轻视资本价值的增值。对资本价值的评价不是简单地通过可能获得的现金的绝对数量的衡量来确定的，更重要的是对资本在未来经济中的获利预期的折现，而这种折现不是一种单纯的主观评价，也是一种在众多主观评价基础上形成的客观评价，而形成这种客观评价的可能性出现在一个功能健全的资本市场中。而这种客观评价反过来影响风险资本对产业方向的选择，即能够通过这种客观评价提升

自身的资本价值，因而形成了风险资本的退出渠道。

我们看到，我国在上述两方面都有不足。现在的资本市场的主要功能是解决国企的融资渠道，还远没有发挥对资源配置的巨大作用，也突出显示在没有对资本价值的客观评价机制，影响公司价值的是基础帐面资金规模和市场上的资金短期供求。由于风险资本不能在国内资本市场上找到衡量自身价值的客观尺度，所以对自身风险的掌握也无从谈起，极大地增加了投资的风险，于是不得不向境外寻求退出的渠道。近来，出于国外特别是美国资本市场上对网络股的极力追捧，客观上形成了一个国内风险资本退出的一个极其有吸引力的渠道，使得近来国内网络股寻求海外上市成为一时的热潮。而分析这一热潮中企业、中介机构等的运作行为与运作机制，对于充分利用国际资本改善国内风险资本的运作环境也有很强的现实意义。

1.4 CCC公司的前IPO期融资

CCC公司是一家注册在北京市海淀高科技园区的企业，成立于1995年，注册资金200万元，由一家企业法人和5个自然人共同出资设立。CCC 公司的优势在于大型交易系统的软件开发和基于卫星通信的网络技术服务，在设立之初客户就超过500家，覆盖全国几乎所有的非银行金融机构。

高科技的定义在不同场合会有不同，在企业而言却有着现实意义的内

涵。我们可以推究一下高科技企业称谓的由来，不难发现高科技概念与企业创新的概念基本是相伴随左右的，而并不是完全指向科学技术的研究成果。企业的生存环境是竞争的环境，创新是企业生存和发展的本质因素，在企业发展到一定阶段后，象价格竞争等惯常的竞争策略已经变得寻常，竞争的唯一方式变成科技成果的应用的竞争，即高科技的竞争。所以，在本文中，我们面对的企业可以看成是高科技企业也可以看成是创新企业，其本质内核是利用科技的成果应用于某一个现实的领域，并以此显现出比较的优势，成为其核心竞争力。

引导高科技竞争的一股最重要的力量是资本市场的力量，在对高科技成果的选择中，资本的力量最强烈。从资本市场上看，当产业发展逐渐成熟以后，全社会不都体现出平均利润的趋势，而在资本市场上追逐超额利润的驱动力又使其不厌地追求新生利润来源，这个新利润来源就必须从创新中来，特别是高科技创新中产生。所以，资本市场追求高科技创新的积极性比产业本身还要强烈。

在当今的世界资本市场中，一贯以来是以大盘蓝筹股市场为主的，但是最近十年以来，以高科技股票为主的NASDAQ市场异军突起，市值曾经超过NYSE，成为最重要也最活跃的资本市场。在这个市场的带动下，如微软、思科等一大批高科技企业成为世界新技术的引导者。在这个高科技潮流中，网络及通信股成为最近的一个热点。

CCC公司在上述的意义上，也是一个高科技公司，其最强大的技术储