货币危机理论与模型_文献综述
财务危机预警模型国内外研究现状文献综述
毕业论文文献综述毕业论文题目财务预警模型在我国上市公司的适用性比较研究文献综述题目财务危机预警模型国内外研究现状学院会计学院专业会计学姓名班级学号指导教师财务危机预警模型国内外研究现状随着我国资本市场的不断发展与完善，对上市公司财务危机及其预警的研究越来越引起重视。
财务危机及其预警研究也不再仅仅是一个学术问题，更成为影响我国上市公司及资本市场发展的重要因素。
因此对财务危机预警模型研究具有现实意义。
本文论述了国内外的研究现状，分别按照模型的发展历史进行阐述。
一、国外研究现状早在20世纪30年代西方学者就陆续开始研究企业财务危机预警问题，并提出了各种不同的财务危机预警方法和模型，一般将其分为定性分析和定量分析。
定性分析方法主要包括标准化调查法、四阶段症状分析法、流程图分析法、管理评分法等。
其中四阶段症状分析法将企业的财务危机划分为四阶段，即财务危机的潜伏期、发作期、恶化期、实现期。
由美国的Argenti(1977)提出的管理评分法也得到了较为广泛的应用，他提出财务危机成因的模型，并强调管理层在其中的作用。
其模型总分值为一百分，得分一旦大于25分，公司就有可能陷入财务危机，18-25分为灰色区域[1]。
由于定性分析主观性过强，因此国外很多学者开始转向定量分析方法和模型的研究，陆续地提出很多企业财务危机预警定量分析模型，主要有一元判定模型、多元线性判定模型、多元逻辑模型、人工神经网络模型和多元概率比回归模型。
1、一元判别法。
一元判别法又称为单变量财务危机预警模型，是用单个财务变量对企业的财务状况进行检验。
FitZpatriCk(1932)最早开展单变量财务危机预警模型研究，结果表明预测准确率最高的是净利润/股东权益和股东权益/负债两个财务指标[2]。
Beaver(1966)发现现金流量/债务总额，资产收益率、资产负债率三个财务指标的预测准确率是最高的，现金流量/债务总额在企业破产前一年预测准确率高达87%，资产收益率的准确率达到了88%，而且还发现，越临近破产日，误判的概率就越低[3]。
货币危机理论模型文献综述_高赛
商业文化
货币危机理论模型文献综述高源自赛摘 要： 20 世纪 90 年代以来货币金融危机频繁爆发，给危 机 国 家 乃至 世 界 经济 带 来 了 灾 难 性 的 影响， 学 界 对 货币 危 机的根源进行了大量的研究。文章对货币危机的传统理论及其最新进展做一综述，为以后的研究提供一个平台。 关键词： 货币危机理论； 道德风险模型； 羊群行为理论； 金融过度危机模型 一、第一代货币危机理论 70 年代后期的拉美货币危机开启了学术界对于货币危机理 论的研究，Paul Krugman 是其中的先驱者，早在 1979 年他在发 表的文章中构造了货币危机的最早的理论模型 。 他提出的货币 危机的理论模型主要受 Salant 等 （ 1978 ） 对于商品价格稳定机 制研究的启发。随后，Flood 和 Garber 及其他学者基于 Krugman 的研究成果，从不同的方面对货币危机模型进行完善 、 修正， 最终形成了第一代货币危机模型。 在 Krugman 模型中，一国政府的财政货币政策与固定汇率 制度之间不协调导致危机的爆发。 当政府实施的扩张的货币政 策和具有赤字化的特征的财政政策，本国货币的供应量会因此 增加，外币的影子价格上升，即本币贬值，理性的投资者会抛 售本币，持有外币，保证自己的资产不缩水； 与此同时，为了 维护本国的固定汇率制度，央行会以固定的汇率卖出外币 。 在 这一过程中，央行的外汇储备会随着赤字的货币化的加深不断 减少，直至外汇储备消耗殆尽，固定汇率机制就会崩溃。 而事 实上，市场上的投机者的存在加速了这一过程，他们在外汇储 备减少到一定程度时，就会开始理性的投机冲击，不管外汇储 备有多少，都会将其消耗殆尽。 货币危机产生的根本原因源于 宏观经济政策不能与稳定汇率政策协调一致 。 在 Krugman 模型 提出之后， 诸 多 学 者 继 续 改 进、 完 善 Krugman 的 工 作 成 果。 Flood 和 Garber （ 1984 ） 放弃了 Krugman 模型中市场上完全预见 信贷过程的特征，将随机因素引入，认为投机攻击的时间的不 确定性，构建了简单的线性模型。 Connolly 和 Taylor （ 1984 ） 着 重突出一国商品在汇率崩溃前出现的相对价格行为，通过对蠕 动盯住汇率体制的研究，指出汇率崩溃前存在的实际汇率升值 和经常项目恶化的现象。 Krugman 模型及其他学者的扩展一起构成了第一代货币危机 模型，又称为理性攻击模型，认为宏观经济基础变量的恶化是 危机发生的根本原因。 它较好地解释了 “拉美型 ” 货币危机， 如 1973 ～ 1982 年的墨西哥危机、1978 ～ 1981 年的阿根廷危机。 针对危机发生的基本面恶化的条件，政策制定者必须保证经济 政策间的协调一致，维护加强宏观经济基础变量，保证基本经 济面的良好。 二、第二代货币危机理论 第一代模型在 20 世纪 80 年代达到全盛，然而第一代模型 中，认为政府的政策是外生性的变量，并没有考虑政府行为的 影响。但是，事实上很多发生危机的国家并不是因为没有足够 的外汇储备才放弃了固定汇率制度，政府的行为在危机中也是 有影响的。Obstfeld 等人针对欧洲货币危机的研究，提出了货币 危机的第二代模型。 在第二代模型中，Obstfeld 等人将政府作为一个重要的因素 放入模型中，是一个主动的行为主体，会权衡利弊得失，既会 维持固定汇率制度也会放弃固定汇率制度 。 同时，他们提出了 自促成的概念，即在外汇市场上的投资者和央行之间会存在相 互之间根据对方的行为修正自己的行为的现象 。 如果公众对于 央行维持汇率的目标的能力失去信 心，或存在预期上的偏 差， 中央银行相应认为维持固定汇率的成本大大增加，由此放弃固 定汇率制度。这个模型虽然强调危机的自我促成，但仍然重视 经济基本面的情况。 同期的另一些第二代货币危机模型则认为 危机的发生不一定建立经济基本面恶化的情况下，即使不存在 恶化的经济基本面，危机也可能发生。 在投机者的恶意攻击下， 市场上其他的投资者的预期发生变化，在 “传染效应 ” 和 “羊 群效应” 的作用下进一步推动危机的发生。 第二代模型和第一代模型的共同点是都认为危机发生的原 因是政府政策的不一致性，不相同的地方是，第一代模型认为 过多的国内信贷创造促成了中央银行的货币贬值或汇率浮动， 而第二代模型认为在货币危机发生以前并不存在政府政策上的 不一致，是危机本身导致了政策的变化。 第二代模型较好地解 释了所谓的 “欧洲型” 货币危机，如欧洲 1992 ～ 1993 年的货币 危机和墨西哥 1994 ～ 1995 年的比索危机。 对于政策指导来说， 固定汇率制度的 “先天不足” 需要辅以相应的资本管制政策。 三、新一代货币危机理论 上个世纪末的东南亚金融危机暴露出第一 、 二代模型的缺 陷，理论界开始寻找新的模型解释新的货币危机 。 这次危机主 要是银行业的资本充足率低，缺乏谨慎监管导致信用扩张造成， 由此，许多主流理论分析逐渐开始将目光转向金融中介 、 资产 价格变化等方面，跳出汇率机制、 公共政策等宏观经济分析范 围，由此提出一系列基于金融中介的金融危机模型 。 下面对这 些模型作简单介绍： 1． 道德风险模型 道德风险是金融市场中借贷者的不道德行为而导致贷款方 式损失的风险。 Krugman 的模型中主要指金融中介的不道德行 为，尤其是金融中介有免费的担保而且监管不严时，这时经纪 人会比较冒进，很少考虑投资项目的贷款风险，整个经济很容 易出现过度投资的现象。 在开放的经济体系的角度来看，如果 国内的金融机构无法从国际金融市场融资时，国内投资需求的 过度会促成利率的上升。国内的金融机构转而向国际市场融资， 政府在其中为国内的金融机构做免费的担保，就会导致经济的 过度投资。如果国外的债权人停止为国内的金融机构提供资金， 政府为防止经济危机的发生，不得不通过发行货币来弥补其中 的资金空缺，由此在投资者预期中的通货膨胀就可能引发货币 危机。 通过回顾货币危机中韩国等的表现，Burnside 等认为政府为 金融部门提供大量的贷款担保是危机发生的主要原因 。 在东南 亚金融危机中，亲缘政治是一个很重要的因素，银行、 企业等 借贷部门与政府机关的密切关系，使得相互之间存在担保关系， 道德风险加大。 2． 金融恐慌危机模型 金融恐慌危机模型又称为 “D － D ” 模型，最 初是由 Diamond 和 Diybvig （ 1983 ） 在分析银行挤提现象时提出的。金融中 介尤其是银行的基本功能就是以短贷长 、 期限转换，将不具流 动性的资产变得具有流动性。 该模型认为在这一特性下，存款 大量存放银行时，银行的贷款能够支持长期经济投资，存款人 得到合理的存款利息。 然而一旦发生经济恐慌，大量的存款人 （ 上转第 53 页） 提现，银行面临挤兑风险，
金融危机理论与模型综述 (2)
金融危机理论与模型综述金融危机理论至今已经发展了三代。
国内已有部分学者对金融危机理论进行了综述，如肖德和陈同和(2000)、刘明兴和罗俊伟(2()00)、王春峰(2000)以及李成(2004)，但他们的综述对最近几年的文献，尤其是2000年以来金融危机理论与模型的最新发展方面的文献涉及甚少。
为了弥补理论研究的这一缺陷，本文对金融危机理论与模型进行了系统地梳理，对强调金融系统不稳定性和危机传染性的金融危机理论与模型进行了细致的总结，并提出了金融危机理论与模型可能的发展方向：强调金融危机与经济基础变量之间的联系；强调经济基础变量与投资者预期形式之间的联系。
一、第一代货币危机模型Krugman(1979)深受Salant和Herderson(1978)对国际商品价格的稳定计划研究的启发，提出了货币危机的早期模型。
在Krugman的开创性理论框架下，许多学者从不同的方面改进、修正了这一模型，形成了所谓的第一代货币危机模型。
第一代货币危机模型的产生源于墨西哥(1973~1982)和阿根廷(1978~1981)等国家所发生的货币危机。
第一代货币危机模型强调外汇市场上的投机攻击与宏观经济基础变量之间的联系。
在Krugman(1979)的完全预见能力模型中，货币危机的根源在于政府的宏观经济政策(主要是过度扩张的货币政策与财政政策一财政赤字的货币政策)与稳定汇率政策(如固定汇率制)之间的不协调。
当政府所追求的宏观经济政策与稳定汇率政策不协调时，理性的投机攻击就会发生。
在政府存在大量财政赤字的情况下，中央银行必然增发货币为财政赤字融资。
随着货币供应量的增加，外币的影子价格会逐步上升(本币贬值)，由于本外币的收益率出现差异，公众会调整资产结构，增加对外币的购买。
随着政府持续地为财政赤字融资，在理性的投机攻击之下，不管初始的外汇储备有多大，终有一天会耗竭外汇储备，固定汇率迟早要崩溃。
在Krugman模型的基础上，Flood和Garber(1984)放弃了Krugman(1979)中的完全预见能力假设，认为国内信贷过程是随机的，投机攻击的时间是不确定的，并在此基础上构建了简单的线性模型。
货币危机理论综述_吴勇
【文献综述】货币危机理论综述吴 勇＊摘 要:随着经济一体化和经济全球化的进一步发展,在国际金融市场上货币危机频频爆发,学术界对此进行了大量研究,货币危机理论日趋成熟和完善。
本文主要对第一代货币危机理论、第二代货币危机理论和第三代货币危机理论进行综述。
最后结合中国目前的实际情况,对中国的具体情况进行探讨。
关键词:货币危机理论 综述 冲击货币危机研究起步较晚,直至70年代末方形成比较成熟的理论。
在70年代以前,国际金融体系处于金本位时期和布雷顿森林体系,国际外汇市场一直比较平稳,货币危机很少发生。
货币危机的研究真正始于70年代中后期,国际金融的布雷顿森林体系瓦解,美元盯住黄金,各国货币盯住美元的固定汇率制度崩溃,取而代之的是,主要发达国家的货币汇率相互浮动的浮动汇率制度。
伴随着全球范围内的金融自由化,资本在世界范围内日益自由流动,由此带来国际外汇市场的频繁动荡,货币危机逐渐暴露,时有频发。
在这种情况下,对货币危机的研究也越来越为学术界所关注。
到目前为止,大致有三代货币危机模型。
第一代货币危机理论主要是由克鲁格曼在1979年提出的为代表。
第二代货币危机模型是预期自致型货币危机。
第三代主要是东南亚金融危机后提出的道德风险论和金融恐慌论的货币危机理论模型。
一、第一代货币危机理论第一代货币危机理论首先由克鲁格曼于1979年提出,该理论是建立在赛朗特和汉德森的关于商品价格稳定机制的模型基础之上。
克鲁格曼认为,在一国货币需求稳定的情况下,政府过度扩张的财政货币政策会导致经济基础恶化,带来外汇储备的流失,从而引发对原有固定汇率的投机并最终引爆货币危机。
克鲁格曼在1979年发表的“A model of Balance -of -payments Crisis ”一文中构造的模型主要是借助货币分析法来分析货币危机。
但是,克鲁格曼在分析中采取了非线性形式,所以难以确定固定汇率的崩溃时间。
对此,弗拉德和戈博在1984年发表的“Collapsing Exchang e Rate Reg imes ,so me Linear Exam ple ”一文中,对克鲁格曼提出的模型加以扩展与简化,建立了线性模型。
货币危机理论文献综述
统观 １９ ９ ０年代 以来 国内外经济现实 ， 汇率制度选 择与货 币危机 问题 几乎贯 穿其 中 ： 十年代 初 的 ＥＭＳ 九 危机 ，９ ４年 墨西哥 比索危机 ，９ ７年开始 的东南亚金融 风暴 ， １９ １９ 世纪之交 的拉美 金融动 荡 、 罗斯 危机 、 俄 土耳 其 经济动荡 ； 而且 ， 这些动荡 与危 机已经或者正在严 重影 响着未 来 的国际经济走 势。如果经济 学家不 能够清 晰的解 释这些非常态经济事件 的深层逻辑与发生机 制 ， 那将失去对 现实经济的解释能力 以及未来经济 的预测 能力。返观我 国， 自从 １７ ９ ０年代末改革 开放以来 ， 尤其是 １９ ９ ０年代 以来 ， 民币 的汇 率制度选 择问题就一直 人 是一 个备受争议 的重要 问题 。从 汇率 双轨制 、 事实钉住美元 汇率 制度 ， 到 再到今年 七月开始执 行 的管 理浮动 汇率制 ， 虽然 人民币汇率 的形成和浮动机 制正在逐步趋 向完善 ， 但是其间 问题还是不少 ①。 正因如此 ， 币危机理论 自其产生 以来 ， 货 就一致是一 个异常 活跃 的研 究领域 。货 币危机理论 属于 汇率和 汇率 制度经济学 的一个理论分 支 ， 它主要研究货 币危机得 以爆发 的动 因和根源 、 危机 的特点 、 以及可能 的危机 防范措施 。货币危机理论 由克鲁 格曼所创 ， 迄今 为止 ， 已经历经 了两代 的理论 演化 和嬗变 ②。第 一代 货币危 机理 论也被称为 Ｋ ｕ ｍａ —Ｆｏｄ ａｂｒ ｒｇ ｉ ｌ —Ｇ ｒｅ 框架 （ 投 机攻 击” 型） 它 以克鲁格曼 （ ９ ９ 为起 点 ， ｌ ｏ 或“ 模 ， １７ ） 经弗拉德 和贾贝尔 （９ ４ １ ８ ）③， 奥布斯特菲尔德 （９ ４ １８ ） 等 得 以发 展完 善 ， 理论 认为 ， １ ８ ，９ ６ ④ 该 固定／ 钉住 汇率下 货币危 机不可避免 ， 货币危机的根源在于政 府宏 观经济 政策 与 固定 汇率 制度之 间的 冲突 ， 即所谓 “ 策非一 致性 ” 政 。 第二代货币危机理论 的分析框架 由奥布斯 特菲 尔德 （ ９ １ ⑤ 所开 创 ， 也 被称 为 Ｏ ｓ ｅ １９ ） 故 ｂｔ ｌ ｆ ｄ框架 （ 退 出条 或“ 款” 型）第 二代理论强调均衡 的多重性 和危机的 自我 实现性 ； 模 ， 同时也修 正 了第 一代理论 中关 于政 府不作 为 的机械性假 定 ， 为政府维护 汇率 的过程是 一个复杂 的政策选择过程 ， 认 维护 汇率稳定是一 个政策 目标抉 择的 成本收益权衡 过程 。政 府是否捍卫 固定汇率取 决于政府对维护汇率所产 生的成本收益 的权衡 ， 当市场预期汇 率贬值时 ， 捍卫 固定汇率 的成本将 大大增加 ， 终将 促使政府放弃 固定汇 率制。 最 尽管第二代货 币危机理论有力 的解释 了 １９ ９ ０年代 以来 的历次 货币危机 与金融 动荡 ， 而该理 论 自身存 然 在着严重 缺陷 ， 同时也 由于东南 亚金融危机 以来 的现 实挑 战 ， 的货 币危 机理论不断涌现 ， 新 其起 点就是莫瑞斯 和金 （９ ８￣， １９ ） 他们利用卡尔逊和冯岱姆 （９ ３ ⑦ 所创造 的“ １９ ） 全局博弈 （ ｌ ａ ａ ｓ” Ｇｏ ｌ ｍｅ）方法来分 析货币危机 ， ｂ Ｇ 发现 了信 息结 构与投机者间 的策略互补关 系在货币风险分析 中的核 心地 位 ， 从而 开辟 了全新 的分析框架 。近 年来 ， Ｍｏｒ —Ｓｉ 以 ｒ ｓ ｈｎ框架为基础 ， 币危机理论的微观层面分析 渐趋 深入 ， ｉ 货 发展 迅速。 纵观 货币危机理论 的发展 ， 以下几方面 的内容构成 了其理论演进 的主线 。 （ ） 一 货币危机的可预测性 ： 单一均衡还是 多重均衡 有关 危机理论 的系统均衡特性 问题 一直悬而未决 。第一 代货 币危机理论 的单一 均衡 结论严 重 的依 赖于 两个 重要 的理论假定 ： 作为的机械性政府 ； 不 有限 的国际储备 。机 械的不作为政府无视他所执行 的财政政策 、 货 币政策与 固定汇率制度 间政策 目标 的冲突 ， 然实行扩 张政策 ， 依 直至最 终耗尽 国际储备 而无动于 衷 ， 于是 ， 货币危机在此并非一个存在 与否的 问题 ， 只是一 个何 时爆发 的简单 推算 问题 。伴 随着理性 政府 假定 的 引 而 入， 问题复 杂起来 ， 在第二代 理论 的框架下 ， 系统 均衡 并非唯一 的 ， 系统可能在诸多潜在均衡状态 间选择其一 ，
浅论货币危机预警理论与模型综述
浅论货币危机预警理论与模型综述浅论货币危机预警理论与模型综述摘要：货币危机预警的主要目的是提早识别危机发生的信号，以便该国能够及时采取适当的措施，减少危机发生的概率，乃至避免危机的发生，或者减少危机发生的强度和烈度。
20世纪90年代以来的货币危机预警研究。
形成了信号分析模型、离散选择模型和马尔可夫状态转移模型等预警模型，但总体而言，现有预警方法的预警能力还不够理想。
关键词：货币危机;预警理论;模型货币危机泛指汇率的变动幅度超出了一国可承受的范围这一现象，或者是“对货币的投机性进攻导致货币大幅度贬值或国际储备大幅度下降的状态”。
货币危机预警是与投机性货币冲击理论的发展密切相关的。
货币危机预警的主要目的是提早识别危机发生的信号，以便该国能够及时采取适当的措施，减少危机发生的概率，乃至避免危机的发生，或者减少危机发生的强度和烈度。
关于货币危机预警理论的研究始于对20世纪六七十年代拉美货币危机的研究，随着金融自由化、国际化进程的不断加速，货币危机的发生频率及造成的危害随之增加，1992～1993年欧洲货币体系危机、1997～1998年亚洲货币危机与金融危机爆发进一步刺激了经济学界对货币危机预警理论的研究。
本文将对货币危机的主要预警模型进行梳理和归纳。
一、信号分析模型信号分析模型(KLR)是Kaminsky、Lizondo和Reinhart于1998年首先提出的。
它以经济周期转折的信号理论为基础，其核心思想是通过研究货币危机发生的原因，确定哪些经济变量可以用于货币危机的预测，然后运用历史上的数据进行统计分析，来确定与货币危机有显着联系的变量，以此作为货币危机发生的先行指标。
信号分析模型分四步进行：(1)确定货币危机的原因和危机预警时段;(2)运用历史上的数据进行统计分析，确定与货币危机有显着关系的变量，进而确定先行变量;(3)按照噪声一信号比的最小化规则，确定阈值;(4)一旦经济中相应指标变动超过阈值，则将之视为货币危机即将在24个月内发生的信号。
货币金融危机理论综述
户 中 很 范 内 频 生 9 2一9 3年 欧 货 体 年 在 大 围 频 发 :1 1 的 洲币 系
亚货币危机， 8 年的俄罗斯卢布危机以及20 1一 0 2 年的 19 9 0 20
阿根廷比索危机。 货币危机的频繁发生， 造成的沉重经济代价以 及它的传播蔓延使得货币危机成为各国政府部门和学术界关注
型假设:小国开放经济; 只有一种可贸易品， 所以服从购买力平 价;价格和工资完全弹性; 充分就业产出;并且外国人不持有本 国货币， 居民则持有本国货币作为财富的一部分。 模型认为一个 国家维持固定汇率制度的努力和它财政赤字的不断增加以及财 政赤字的货币化融资方式之间的矛盾是危机爆发的核心原因。 由于在固定汇率制下货币供给是内生的，对赤字的货币化融资 将导致外汇储备的下降。 所以， 虽然更多的储备有助于延缓危机 的发生， 但只要赤字不断增长，固定汇率的崩溃就是不可避免
危机， 4 一 9 5 年的墨西哥比 19 9 19 索危机， 7 一 199 1998 年的东南
储备。r ，a ( 97 )则把 观点 K nl 9 u 这些 应用于固 定汇率的 攻击， 投机
开始了所谓第一代货币危机理论模型。 2.1 基本模型
K g a 19 9 年 的 是 个非 u r mn 7 提出 模型 一 线性的 模型。 动态 模
增长空间。 . 2 4 实行品牌战略 优质产品的品牌是占 领市场的重要手段。对于农产品经营 者来讲， 首先要树立品牌意识。品牌是市场的通行证， 是农业经 营者的无形资产和巨大的财富。实行品牌战略要确定品牌的内 涵和制定科学的品牌标准， 以保证品牌的规范和稳定。 创立一个 优质产品的品牌， 还要通过媒体宣传手段， 不断提高品牌的认可 度。“ 可乐” 可口 公司的品牌已享誉世界， 即使如此， 该公司每年 仍在品牌宣传上花费上亿美元， 一保持品牌的认可度。
三代货币危机理论及其比较
三代货币危机理论及其比较70年代以来，货币危机理论一直是理论界的焦点之一，有关货币危机的理论和实证文献数量急剧增加。
在此，本文对已有的货币危机理论文献作一简要综述，总结已有的理论成果，并进行比较。
由于本文总结的是理论发展，因此不涉及实证研究。
一、第一代货币危机理论第一代货币危机模型的代表人物是鲍尔.克鲁格曼(Paul Kerugma)，罗伯特.弗勒德(Robert P.Flood)和彼得.M.加伯(Peter M.Garber)。
Kerugman在其1979年发表的A model of Balance-of-Payments Crises一文中所构造的模型是关于货币危机的最早的理论模型，贝Flood和Garber则在1984年发表《Collapsing Exchange-Rate Regimes，Some Linear Examples》一文，对Kerugman提出的模型加以扩展与简化。
这两篇文献是第一代货币危机理论的代表作品。
第一代货币危机理论假定政府为解决赤字问题会不顾外汇储备无限制地发行纸币，央行为维持固定汇率制会无限制抛出外汇直至消耗殆尽。
该理论的基础在于当经济的内部均衡与外部均衡发生冲突时，政府为维持内部均衡而采取的特定政策必然会导致外部均衡丧失，这一丧失的累积将持续消耗政府外汇，在临界点时，投机者的冲击将导致货币危机。
该理论认为一国的经济基本面(economic fundamentals)决定了货币对外价值稳定与否，决定了货币危机是否会爆发、何时爆发。
当一国的外汇储备不足以支撑其固定汇率长期稳定时，该国储备是可耗尽的，政府在内部均衡与外部均衡发生冲突时，政府为维持内部均衡而干预外汇市场的必然结果是外汇影子汇率与目标汇率发生持续的偏差，而这为外汇投机者提供了牟取暴利的机会。
第一代货币危机理论认为一国内部均衡与外部均衡的矛盾，即一国固定汇率制面临的问题源于为弥补政府不断扩大的财政赤字而过度扩张的国内信贷。
财务危机预警模型国内外研究现状文献综述
财务危机预警模型国内外研究现状文献综述财务预警模型在我国上市公司的适用性比较研究随着我国资本市场的不断发展与完善，对上市公司财务危机及其预警的研究越来越引起重视。
本文旨在探讨财务危机预警模型在我国上市公司中的适用性，并综述国内外研究现状。
一、国外研究现状早在20世纪30年代，西方学者就陆续开始研究企业财务危机预警问题，并提出了各种不同的财务危机预警方法和模型，其中包括定性分析和定量分析。
定性分析方法主要包括标准化调查法、四阶段症状分析法、流程图分析法和管理评分法等。
其中，四阶段症状分析法将企业的财务危机划分为四个阶段，即财务危机的潜伏期、发作期、恶化期和实现期。
管理评分法由美国的Argenti(1977)提出，他提出财务危机成因的模型，并强调管理层在其中的作用。
其模型总分值为一百分，得分一旦大于25分，公司就有可能陷入财务危机，18-25分为灰色区域。
由于定性分析主观性过强，因此国外很多学者开始转向定量分析方法和模型的研究，陆续提出了很多企业财务危机预警定量分析模型，主要有一元判定模型、多元线性判定模型、多元逻辑模型、人工神经网络模型和多元概率比回归模型。
一元判别法又称为单变量财务危机预警模型，是用单个财务变量对企业的财务状况进行检验。
FitZpatriCk(1932)最早开展单变量财务危机预警模型研究，结果表明预测准确率最高的是净利润/股东权益和股东权益/负债两个财务指标。
Beaver(1966)发现现金流量/债务总额、资产收益率、资产负债率三个财务指标的预测准确率是最高的，现金流量/债务总额在企业破产前一年预测准确率高达87%，资产收益率的准确率达到了88%。
然而，单变量模型无法全面地反映企业财务状况，因此逐渐被多变量方法所替代。
2、多元线性判别模型是一种用于财务危机预警研究的方法。
Altman(1968)引入了这种方法，通过计算一个总的判别值-Z值来预测企业是否会破产。
该模型使用了息税前利润/资产总额、股票市值/负债总额和销售收入/资产总额三个指标，它们在财务危机预测中表现最好。
货币危机理论模型文献综述
上个世纪末 的东南亚 金融危 机暴露 出第一 、二代 模 型的缺 陷 ，理 论 界 开 始 寻 找 新 的 模 型 解 释 新 的 货 币 危 机 。 这 次 危 机 主 要 是 银 行 业 的 资 本 充 足率 低 ，缺 乏 谨 慎 监 管 导 致 信 用 扩 张造 成 ， 南此 ，许 多 主 流 理 论 分 析 逐 渐 开 始 将 目光 转 向 金 融 巾 介 、资 产 价格变化等方 面，跳 ｍ汇率 机制 、公共 政策等宏 观经 济分析 范 围 ， 由此 提 出一 系 列 基 于 金 融 中介 的 金 融 危 机 模 型 。 下 面 对 这 砦 模 型作 简 单 介 绍 ：
一
、
Hale Waihona Puke 第 一 代 货 币 危 机 理 论
７ Ｏ年代后期 的拉美货 币危 机开启 了学术界 对于货 币危机理 论 的研 究 ，Ｐ ａ ｕ ｌ Ｋ ｒ ｕ ｇ ｍ ａ ｎ是 其 中 的 先 驱 者 ，早 在 １ ９ ７ ９年 他 在 发 表 的义 章 中构 造 了货 币危 机 的最 早 的理 论 模 型 。 他 提 出 的 货 币 危机 的理论模型 主要 受 Ｓ ａ ｌ ａ ｎ ｔ 等 （ １ ９ ７ ８ ）对 于商 品价格 稳定机 制 研 究 的启 发 。 随后 ，Ｆ ｌ ｏ ｏ ｄ和 Ｇ ａ ｒ ｂ ｅ ｒ 及 其他 学者基于 Ｋ ｒ ｕ ｇ ｍ ａ ｎ 的研 究 成 果 ，从 不 同 的 方 面 对 货 币 危 机 模 型 进 行 完 善 、修 正 ， 最 终形 成了第一代货 币危机模型 。 在Ｋ ｒ ｕ ｇ ｍ ａ ｎ模 型 中 ，一 同政 府 的 财 政 货 币 政 策 与 同 定 汇 率 制 度 之 间 不 协 调 导 致 危 机 的爆 发 。 当政 府 实 施 的 扩 张 的 货 币 政 策 和 具 有 赤 字化 的 特 征 的 财 政 政 策 ，本 同 货 币 的 供 应 量 会 『 大 １ 此 增加 ，外币的影子价 格上 升 ，即本 币贬值 ，理性 的投 资者会 抛 售本币 ，持有外 币 ，保证 自己的 资产不缩 水 ；与此 同 时，为了 维护本 国的 同定 汇率制 度 ，央行会 以 固定 的汇 率卖 Ｊ ｆ Ｉ 外 币 。在 这一过程 中，央行的外 汇储备 会随着 赤字 的货 币化 的加深 不断 减少 ，直至外汇储 备消耗 殆尽 ，同定汇率 机制 就会崩 溃。而事 实 上 ，市 场 上 的 投 机 者 的 存 在 加 速 了这 一 过 程 ，他 们 在 外 汇 储 备 减 少 到 一 定 程 度 时 ，就 会 开 始 理 性 的 投 机 冲 击 ，不 管 外 汇 储 备 有 多 少 ，都 会 将 其 消 耗 殆 尽 。货 币 危 机 产 生 的 根 本 原 因 源 于 宏 观经 济 政 策 不 能 与 稳 定 汇 率 政 策 协 调 一 致 。 在 Ｋ ｒ ｕ ｇ ｍ ａ ｎ模 型 提 出之 后 ，诸 多 学 者 继 续 改 进 、 完 善 Ｋ ｒ ｕ ｇ ｍ ａ ｎ的工 作 成 果 。 Ｆ ｌ ｏ ｏ ｄ和 Ｇ ａ ｒ ｂ ｅ ｒ（ １ ９ ８ ４ ）放弃了 Ｋ ｒ ｕ ｇ ｍ ａ ｎ模 型 巾市 场 上 完 全 预 见 信贷过程 的特 征 ，将 随机因素 引入 ，认 为投机 攻击 的时间 的不 确 定性 ，构 建了简单 的线性模型 。Ｃ ｏ ｎ ｎ ｏ ｌ ｌ ｙ和 Ｔ ａ ｙ ｌ ｏ ｒ（ １ ９ ８ ４ ） 着 重突出一国商品在汇率 崩溃前 出现 的相对 价格行 为 ，通过对 蠕 动 盯 住 汇 率 体 制 的 研 究 ，指 出汇 率 崩 溃 前 存 在 的 实 际 汇 率 升 值 和 经 常 项 日恶 化 的 现 象 。 Ｋ ｒ ｕ ｇ ｍ ａ ｎ模型及其他学者的扩展 一起构成 了第一代货币危机 模 型 ，又 称 为 理 性 攻 击 模 型 ，认 为 宏 观 经 济 基 础 变 量 的恶 化 是 危机发生 的根本 原 因。它较好 地解 释 了 “ 拉美 型” 货 币危 机 ， 如 １ ９ ７ ３—１ ９ ８ ２年 的 墨 西 哥 危 机 、１ ９ ７ ８—１ ９ ８ １年 的 阿 根 廷 危 机 。 针 对 危 机 发 生 的 基 本 面 恶 化 的 条 件 ，政 策 制 定 者 必 须 保 证 经 济 政 策 间 的协 调 一 致 ，维 护 加 强 宏 观 经 济 基 础 变 量 ，保 证 基 本 经 济 面 的 良好 。
第八章货币危机理论
§3 第二代货币危机模型
二 政府行为分析
1 提高利率以维持平价的成本
1如果政府债务存量很高;高利率会加大预算赤 字
2高利率不利于金融稳定;利率过高会导致股市 暴跌 房地产价格低迷
3高利率意味着经济紧缩;带来衰退与高失业率
§3 第二代货币危机模型
2 提高利率维持平价的收益 1消除汇率自由浮动给国际贸易与投资带来的不
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§2 第一代货币危机模型
二模型
Mt SRt Dt
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•
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§2 第一代货币危机模型
三模型结论
财政需求与维持固定或盯住汇率制度之间 的矛盾不可调和
14 由于一国政局动荡或宣布实行国有化政策或经 济恶化等引起的资本外逃即为____
A 贸易性资本流动 B 金融性资本流动 C 保值性资本流动 D 投机性资本流动
§4 第三代货币危机模型
三结论
危机的发生原因主要有：高债务因素 相对出 口而言大规模的外币债务
四政策建议
1 控制短期债务和所有外币债务 2 暂时的资本管制
§5 三代货币危机模型比较
货币危 机理论 侧重点
危机 成因
第一代
经济基本面 恶化
宏观政策与 维持固定汇 率的冲突
第二代
第三代
贬值预期的自我 实现
5 长期资本流动带来的积极影响之一是______ A 增加世界总产量;提高总福利 B 经济效益转移 C 加大汇率波动幅度 D 影响一国金融政策的独立性
6 属于我国外债的是______ A 补偿贸易下返销产品 B 我国境内外资银行的对外债务 C 境内中资企业向外资银行借款 D 外汇担保
货币金融危机理论综述
货币金融危机理论综述摘要:本文主要对七十年代以来的货币危机理论体系进行综述。
通过对危机发生的原因、发生机理和后果的分析，提出以下几点看法：（1）第一代货币危机大多发生在落后的不发达国家，扩张性的国内政策与实行固定汇率制度之间本质性的冲突是导致危机不可避免的根本原因。
（2）与第一代危机不同的是，第二代货币危机发生的国家本身并不存在政策上的不协调或深层次的经济问题，固定汇率的放弃只是成本和收益权衡下的结果。
模型强调危机的多重均衡和投资者的预期的自我实现。
（3）第三代货币危机的研究者跳出传统的宏观经济分析范围，开始从银行体系、金融中介和不对称信息的方面分析危机。
本文还综合对所谓“第四代货币危机”的阐释，概括了货币危机的发展趋势。
关键词:财政赤字; 双危机模型; 货币危机; 银行危机1 引言货币危机的爆发，在二战前还是一种偶然现象。
但从上个世纪七十年代以来，布雷顿森林体系解体之后任何一个对外开放的国家都不可能超然置身于世界经济体系之外，即使是非常微小的一个外部扰动都有可能影响到国内经济的稳定运行，而国民经济内外部组成要素之间日益复杂的相互联系和作用反过来又加剧了初始扰动的破坏力，进而对整个国际经济和金融体系的安全和稳定提出了严峻的挑战。
所以货币危机在过去的二、三十年中在很大范围内频频发生：1992－1993年的欧洲货币体系危机，1994－1995年的墨西哥比索危机，1997－1998年的东南亚货币危机，1998年的俄罗斯卢布危机以及2001－2002年的阿根廷比索危机。
货币危机的频繁发生，造成的沉重经济代价以及它的传播蔓延使得货币危机成为各国政府部门和学术界关注的热点。
随着中国金融部门的不断开放，潜在的危机因素也开始显露。
尽管目前受到资本管制的保护，但是随着世界经济和金融一体化的进程，我国的资本账户迟早是要可自由兑换的。
2第一代货币危机模型七十年代以前，早期货币危机只是偶然的现象，所以没有引起研究人员足够的重视。
国际货币危机理论综述
市场投资者的收益函数相互包合，双方均根 （Ｍ ｃｋｉｎｎｏｎ ａｎｄ Ｐ ｉｌｌ，１９９８） 和 克 鲁 格 曼
据对方的行为或信息不断修正自己的行为 （１９９８） 认为发展中国家的企业或金融机构
选择，而这种修正又将影响对方的行为，因 并遍有过度借债和过度投资倾向，外国金融
此经济可能存在一个循环过程，出现“多重 机构因为相信有政府及国际金融机构的拯
行 业 垄 断 、地 区 封 锁 观 念 ， 破 除 对 旧 体 制 的 依 赖 ， 强 化 市 场 竞 争 意 场主 体 要 从自 身 出 发增 强 信 用意 识 。树 立良 好 得 信用 意 识 ， 是 社 会
识 ， 用 发 展 的 眼 光 培 育 新 的 经 济 增 长 点 ， 打 开 结 构 调 整 和 战 略 性 改 信 用的 基 础 ， 也是 扩 大 社会 信 用 需求 的 关 键。同 样 ， 企 业也 要 自 觉地
二、第 二 代 货币 危 机 理论 第二代货币危机理论的代表人物是加 州大学伯克利分校的Ｍ ａｕｒｉｃｅ·Ｏ ｂｓｔｆｅｌｄ 和 哈 佛 大 学 的 Ｇ ｅｒａｒｄｏ·Ｅ ｓｑｕｉｖｅｌ和 Ｆｅｌｉｐｅ· Ｌａｒｒａｉｎ。该理论认为，投机者之所以对货币 发起攻击，并不是由于经济基础的恶化，而 是由贬值预期的自我实现所导致的。 这一代理论有两个重要的假定： 其一，政府是主动的行为主体，要最大 化其目标函数，放弃固定汇率制度是政府在 “维持”和“放弃”之间权衡之后做出的选择， 不一定是储备耗尽之后的结果。政府出于 一定的原因需要保卫固定汇率制度，也会 因某种原因弃守固定汇率制。当公众预期 或怀疑政府将弃守固定汇率制时，保卫固定 汇率制的成本将会大大增加。 其二，引入博弈，在动态博弈过程中，央行和
货币危机频繁爆发，货币危机理论也日趋 采取了非线性形式，所以难以确定固定汇率
货币危机的传染_理论与模型
货币危机的传染:理论与模型王春峰康莉王世彤一、引言近年来,货币危机的传染(Cont agion)现象 一个国家的货币危机导致了另一个国家货币危机的可能性 引起了金融理论界、政策制定者、金融机构及国际金融组织(如IM F、世界银行)的强烈关注,其原因在于,第一,货币危机的传染现象日益普遍,且传染后果一次比一次严重,如90年代的三次危机都带有明显的传染效应 1992年英国英镑、意大利里拉的贬值导致了欧洲货币系统危机,1994 1995年墨西哥比索危机殃及整个南美以至亚洲国家(称为T e q uila危机),1997年泰国危机演变为东南亚、东亚金融危机;第二,由于危机传染的复杂性和 随意性 如许多情况下,受传染的国家的宏观经济基础并没有发生较大的变化,使得政策制定者面临严重挑战(往往成为无辜受害者);第三,货币危机的传染严重地威胁到全球金融体系的稳定性,特别是在今天全球资本市场一体化的环境下。
国际上关于危机传染的系统研究始于1992 1993年欧洲货币危机之后,目前已有大量理论分析和实证研究,但由于传染的复杂性,理论界尚未形成统一认识。
早期的争论主要集中于是否存在传染:一些学者认为投资者具有分辨市场的能力,凡是受到货币冲击的国家都是宏观经济基础薄弱的国家,而那些经济基础稳定的国家则很少受到冲击,因此不存在危机的传染 某一国家发生危机的原因是其宏观经济基础薄弱而不是单纯由于另一个国家发生的危机所致;另一些学者则认为,货币危机是传染的。
大量实证研究表明某一国家发生危机时,许多国家资产(外汇、股票、债券等)的价格表现出明显的过度相关性,这种现象往往只能由另一个国家发生的危机来解释。
最近的争论主要是传染的机制和渠道:传染主要是由于所涉及的国家的贸易联系导致,还是由于宏观经济基础及其他环境的相似性所致。
本文拟对有关的理论模型和最新进展进行分析和介绍。
二、传染的定义与类型所谓货币危机的传染,是指一个国家的货币危机导致另一个国家发生货币危机的可能性,它强调的是某一个国家发生货币危机的原因就是另一个国家的货币危机 如果另一个国家没有发生危机,这个国家原本不会发生危机。
货币危机理论综述_金洪飞
2001年9月第23卷 第5期当代经济科学M odern Economic Science Sep .,2001Vol .23 No .5货币危机理论综述金洪飞(清华大学经济管理学院,北京100084)[摘 要] 20世纪90年代,在欧洲、拉美、东南亚以及其它地区发生的货币危机,引起了世界范围对货币投机攻击和固定汇率崩溃的关注。
为了理解货币危机发生的原因和后果,研究人员进行了大量的理论和经验方面的研究工作。
本文主要对有关货币危机理论文献进行较为详细的综述,为以后的研究提供一个平台。
[关键词] 货币危机;投机攻击;第一代模型;第二代模型;东南亚[中图分类号]F821.5 [文献标识码]A [文章编号]1002-2848(2001)05-0034-10A Summary of Monetary C risis TheoryJIN Hong -fei(College of Economic Management ,Qinghua University ,Beijing 100084,China )Abstract :I n the 1990s ,the monetary crisis ,w hich occurred in Europe ,La tin America ,Southeast A sia and other regions ,has aroused the worldwide co ncer n with speculative attacks on money and the collapse of fix ed ex -change rate .Researchers have made a lo t of studies in theo ry and ex perience .In this paper the author does a more detailed summary on the literature about monetary crisis theory ,affo rding a base for future studies .Key words :monetary crisis ;speculative attack on money ;first -generation model ;second -generation model ;Southeast Asia1.引言根据国际货币基金98年的一份报告(World Economic Outlook 1998)[1],在53个被研究的国家中就经历了158次货币危机。
第二代货币危机理论模型
第二代货币危机理论模型1996年奥波斯特菲尔德(Obstfeld)又系统提出了“第二代货币危机模型”，被称为“自我实现的货币危机理论”。
下面，店铺来为你介绍第二代货币危机理论模型。
第二代货币危机理论模型1992年欧洲汇率体系危机和1994年墨西哥金融危机的爆发，为货币危机理论的发展提供了现实的基础。
1996年奥波斯特菲尔德(Obstfeld)又系统提出了“第二代货币危机模型”，被称为“自我实现的货币危机理论”。
这种理论认为，即使宏观经济基础没有进一步恶化，由于市场预期的突然改变，使人们普遍形成贬值预期，也可能引发货币危机。
也就是说，货币危机的发生可能是预期贬值自我实现的结果。
在第二代货币危机理论中，政府不再像第一代模型中那样是一个简单的信用扩张者，对于货币危机处于一种听之任之的被动地位，而是一个主动的市场主体，他将根据自身利益的分析对是否维持或放弃固定汇率做出策略选择。
由于政府策略的不同，预期的实现方式也不相同。
在第二代模型中预期的实现方式有多种，如“冲击——政策放松分析”、“逃出条款分析”和“恶性循环分析”。
下面，我们仅就第二代模型的基本原理作出说明。
为了便于分析，我们假设在汇率政策决策中政府所考虑的中心问题是，是否放弃固定汇率，即是否让本币贬值?那么这需要将放弃固定汇率的收益和成本作出比较。
需要考虑的问题通常是：1、放弃固定汇率、让本币贬值，可以扩大出口、增加总需求，进而拉动经济增长和减少失业。
2、如果市场存在着贬值预期，说明本币被高估了，这在贬值尚未发生的条件下不仅会导致对外汇储备的冲击，还会对经济增长形成抑制，并使失业率上升，从而使政府的收入减少、支出增加。
货币危机理论、模型和早期预警系统
1
货币危机理论、模型和早期预警系统
至少 10%。该定义的危机不包含被政府通过国际储备减少或增加国内利息率，成功还 击了的投机性攻击。
关于货币危机定义的说明： ¾ 虽然上述对货币危机、货币崩溃、银行危机或支付危机的定义有所不同，但共同点是危
机（除银行危机外）以本国货币将大幅度贬值，外汇储备的急剧减少为特征。 ¾ 在目前的货币危机实证研究中，对货币危机判定的有个分歧在于是否应将不成功的投机
货币危机理论、模型和早期预警系统
货币危机理论、模型和早期预警系统
［摘要］本文是关于货币危机的一个概述。全文分为五部分：第一部分介绍国际上比较流行 的对货币危机的定义；第二部分回顾了 70 年代至今的几代货币危机理论，包括货币 危机的传染理论；第三部分简单介绍了国际上比较流行的货币危机模型及模型的原 理；第四部分是对这些模型的预测、解释力的评价；第五部分讨论了早期预警系统 EWS。全文主要是结合一些英文文献及国内对货币危机的研究进行讨论的。
二、货币危机理论6 从货币危机理论的发展来脉络看，它主要分为以下几个阶段： (一) 第一代货币危机理论（20 世纪 70 年代末至 80 年代中期） 以萨兰特和亨德森（Salant & Henderson，1978），克鲁格曼（Paul Krugman,1979）， 弗拉德和加勃（Flood & Garber,1984）等人为代表的早期从事货币危机理论研究的学者， 以 70 年代末 80 年代初发生在拉美国家的货币危机（如墨西哥 1973－1982 年危机，阿 根廷 1978－1981 危机）为研究对象，针对这些国家钉住美元的汇率政策与国内日益增 长的财政赤字和通胀压力之间的不协调性导致危机暴发的事实，提出了“第一代”的货 币危机理论模型。其核心是强调一国扩张性的国内经济政策与实行固定汇率制度之间存 在着本质上的冲突，认为基本因素的恶化是汇率波动幅度增大，进而引发货币投机攻击 的根本原因。他们假定政府对固定汇率的承诺是不变的，并且在投机攻击发生时，只有 出售外汇储备这一单一的干预手段。由于扩张性财政货币政策与维持固定汇率之间存在 着内在的不协调性，因此单纯依靠出售外汇储备无法避免固定汇率的最终崩溃。
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各自从不同的角度提出了新的理论, 形成了所谓
的第三代货币危机理沦模型, 有代表性的主流观
点有以下三种:
( 一) 道德风险危机模型
沿着第一代危机模型的思路, 一些研究者强
调经济的基础因素仍是导致货币危机的原因, 但
是视角已从原来的宏观层面转向微观层面, 尤其
强调了微观的制度扭曲, 形成了著名的“ 道德风
此△ : = r 。一产, 二叩, 所以冲击发生时刻T 二
~ 一- 一- 一一- ~ - 一一~ 一~ ~
一一~ 一一
收稿日期: 2 0 3 一09 一03
作者简介: 五喜平( 19 69 一) , 女,
河北定州人, 讲师, 博卜研究生
,
研究方向为国际经济学
北京航空航天大学学报( 社会科学版) 2 0 (又年12 月
布; K 表示经济扭曲状况; 夕是价格变化的相对
权重。
政府政策有两种模式: 规则政策即政府不考
虑当前经济状态而维持固定汇率; 自行政策则是
政府在考虑到经济状态的变化后决定是否维持固
定汇率:
在规则政策下, a = O, 则品二0 , 因此政府损
失函数的期望值EL “ = ( 护十K “ ) /2 , 而在自行政
者预期的突然变化而引发危机, 但是从危机前东
亚各国的情况来看, 各国经济持续20 年的高增
长, 同时政府也没有像当初危机发生前的英国那
样面临巨大的就业压力, 因而第二代模型也不能
说明导致东亚危机的突发性预期变化到底源于何
处, 这表明传统的货币危机理论在解释亚洲危机
的原因时面临“ 危机” 。
,
学界对货币危机的根源进行了大量的研究。文章对货币危机的传统理论及其最新进展做一综述
, 为以
后的研究提供一个平台
关键词: 货币危机; 理论模型; 综述
中图分类号: 咫20 . 5 文献标识码: A 文章编号: 10 0 8 一2 04 ( 2 0 4) 04 一0 3 7 一05
2 0 世纪9 0 年代以来, 货币金融危机频繁发
不寻求通胀税收人, 而且这些国家放弃固定汇率
不是因为没有足够的外汇储备。基于对E R M 危
机的研究, 奥伯斯特菲尔德( o bs tfel d) 等人提出了
货币危机的第二代模型。
第二代模型在解释危机发生机制时强调, 经
济中存在使政府放弃固定汇率的原因( 大量失业
的情况下实行扩张的货币政策) , 也存在使政府捍
可见, 当汇率固定且i ‘ , p ‘
保持不变时, 假如国
内信用d 以/1 的速度增长, 则储备r 必然以同样
的速度下降。如果信贷扩张不止, 外汇储备最终
将被耗尽, 货币危机必将发生。然而在存在投机
冲击的情况下, 货币危机不会等到储备下降到0
时才发生。投机者会在央行的外汇储备耗尽前抛
利润, 投资失败则损失很小。这一问题因金融自
由化而更加恶化。如果金融中介不能在国际资本
市场融资, 其过高的投资需求会推高利率
, 抑制其
投资过度; 但在金融自由化的条件下, 金融中介可
以自由进人资本市场融资, 因而导致过度的风险
资本积累, 资产泡沫化, 当泡沫破裂时, 金融机构
的财务状况恶化,
患, 即持续的财政赤字货币化, 使央行的外汇储备
不断减少并最终放弃固定汇率—货币危机发
生; 第三, 危机的爆发可以预测,
当外汇储备下降
到某临界水平时, 投机者有足够的能力在极短时
间内耗尽央行的外汇储备。
但模型所假定的政府政策太机械, 不管外部
状况如何,
当局都盲目坚持以扩张的货币政策支
, 政策制定者的问题
是确定引发例外的干扰项群的值
, 以月表示, 因
此有: 护( 户) 二L” ( 户) + c , 式中c 表示政府选择
例外( 贬值) 的成本, 该式是非线性的, 其解取决于
冲击的分布状态。
第二代模型强调了危机的“ 自促成” 性质, 指
出经济主体的主观预期对危机发生的关键作用。
陷人困境。政府因援救倒闭或
濒临倒闭的金融机构而导致巨大的财政开支, 因
而诱发危机。
鳍塞娣〔’ ( Co rs et i) 等对东亚危机中的道德风
险问题进行了更为详尽的研究。他们提出东亚危
机中存在三个不同层面的道德风险: 公司层面、金
融层面和国际层面, 前两者与东亚国家的政府担
保有关, 后者与国际货币基金组织( IMF) 的担保
持预算赤字; 央行干预市场的方式过于单一, 央行
干预汇率的政策只是买卖外汇, 事实上政府可采
取的政策范围要宽得多; 模型不能解释危机后的
经济衰退。
现” 的预期因素, 也会引发货币危机。在技术处理
上, 模型中引入政府行为的非线性特征。早期模
型表现为信用增长的非线性变化: 冲击前信用以
一定的比率增长, 冲击后则以更大的比率增长。
售本币购人外币, 使央行的外汇储备提前耗尽, 货
币危机提前爆发。为了说明货币危机爆发的时
间, 这里引入“ 影子汇率” , 即外汇储备耗尽, 货币
市场达到均衡时的汇率, 以矛表示。影子汇率与
国内信贷的线性关系可表示为: d 一宕二一a ‘了) ,
因此、= 。产+ d , 这表明, 投机冲击后汇率将以产
第17 卷第4 期北京航空航天大学学报(社会科学版)
2 州)4 年12 月Jo u rn a l 。r Be ijin g Un iv e r s it y o f Ae ro n a u t i( s a ; , d A 、t ro n a u : ie s ( s o e , a l s e ie n e e s E d it l o n )
Vo l
.
17 N o
.
4
D e c e i n l〕e r , 2 0 0 4
货币危机理论与模型: 文献综述
州尸士
. ‘书
J 二普卞
( 天津大学管理学院, 天津3以旧7 2
摘要: 20 世纪90 年代以来货币金融危机频繁爆发, 给危机国家乃至世界经济带来了灾难性的影响
( r 。一a 户) / 产‘ , 这表明初始外汇储备: 。越多, 国内
信贷增长速度越慢, 固定汇率崩溃所需的时间就
越长。
由这一模型可得出如下结论: 第一,
货币危机
的根源在于宏观经济基础变量的不断恶化或政府
政策目标之间的内在矛盾; 第二, 危机与其说是突
发的, 不如说是固有的, 政策中已包含了危机的隐
策时, 私人部门预期醚二k / 0 / ( 假定夕二1 ) , 则
EL “ = 少/4 十扩。因此, 如果经济中不发生冲击
( 扩= 0 ) , 此时规则政策明显更优; 但在发生冲击
的情况下, 判断哪一种政策更优则不太容易。假
定政府采取混合策略: 多数情况下实行规则政策,
但有时存在例外, 即货币贬值
示预期汇率的变化率。
在固定汇率条件下, 、二、, 、’ 二O , i = i ‘ 。假
设政府因赤字融资要求国内贷款以一个稳定的比
率z, 增长, 且i ‘ , 尸’ 保持不变。将式( 2 ) ( 3 ) ( 4 )
代入式( 1 ) 可得
d + 卜尸‘ 一、= 一a ( i ‘ ) ( 5 )
看好。事实上, 直到19 97 年夏, 许多观察家仍认
为良好的宏观经济运行和有管理的汇率制度是
“ 东亚奇迹” 的重要原因。可见第一代货币危机模
第17 卷第4 期王喜平: 货币危机理论与模型: 文献综述
型已无法对其做出合理的解释。按第二代危机模
型的解释, 由于存在多重均衡, 市场很可能因投资
作: 19 9 2 年的欧洲货币危机, 19 94 年的墨西哥危
机, 19 97 年的亚洲危机, 19 98 年的俄罗斯危机,
19 99 年的巴西危机… … 学界对货币危机的原因
进行了大量的研究, 形成了货币危机的第一代、第
二代乃至亚洲危机后的第三代理论模型。笔者的
目的在于对货币危机的传统理论及最新进展进行
近期模型, 则强调政府偏好函数的非线性。政府
的目标是使损失最小化仁‘飞皿3 一2 4 ) , 即:
而· : 二号。2 + ( 。一二一,,
一) 2 / 2 ,
二、第二代货币危机模型
19 92 年的欧洲货币危机的爆发对第一代货
币危机模型提出了严峻挑战: 因为没有哪个危机
国家因为融资需求而进行国内货币创平。式
( 2) 表示国内货币供给由中央银行的两类资产: 国
内贷款d 和国际储备: 构成。式( 3) 表示购买力
平价条件, 其中p , p ‘ 各自表示国内
、
国外价格水
平, ‘ 表示汇率, 通常为单位外币的本币价格。式
( 4) 表示未抛补的利率平价, i ‘ 为外币利率, 、’ 表
有关。东亚各国为保持经济的高速增长, 政府对
一些大的企业或金融机构( 银行) 存在着担保, 即
保证在企业或银行面临困境时给予财政上的援
助, 这种扭曲的激励机制产生了严重的不良后果:
公司投资低效。如韩国, 19 9 6 年30 家最大的财团
中有20 家资本投资的回报率低于资本成本,
19 7 年7 月危机前有7 家实际上已经破产。金融
综述。