国内市场豆油豆粕套利及菜籽油和豆油套利分析

国内市场豆油豆粕套利及菜籽油和豆油套利分析

第一部分油粕比价关系及套利方案

一、CBOT油粕比价关系

从2003年以来，CBOT市场盘面的油粕比呈现比值重心逐渐上移的局面。大体来看比油粕比的波动区间在30%-45%之间。具体来看，可以把2001年以来的CBOT的油粕比分为三个阶段：

第一阶段01年1月至04年8月底，CBOT油粕比在0.075-0.135的范围内波动；

第二阶段04年8月至06年6月底，CBOT油粕比波动区间上移至0.1-0.15；

第三阶段06年7月至今，CBOT油粕比已经在0.11-0.18之间波动。

而在08年3月3日，CBOT油粕比达到近年的高点0.18。这已经创下近年来的高点。此后油粕比开始回落，目前CBOT油粕比已经回落至0.12。

从整体来看，CBOT油粕比每一次创下高点后，都会出现较大幅度的回落，可以说油粕比的比值区间呈现出上升通道的趋势，而且自06年以来，上升通道区间变窄，如果按照图形的通道来看，此次油粕比的回落目标在40%左右。CBOT 油粕比价在0.12处有一定的底部支撑，一旦超出这个范围，市场可能就会出现机会，若触底后能获得有效支撑并反弹，则油粕比值将会扩大，存在买油抛粕的套利机会。

二、国内市场油粕比价关系

豆油与豆粕作为大豆压榨最终产品，其长期走势受大豆价格影响具有明显的相关性。中短期内，豆油和豆粕由于各自面临自身不同的需求环境，因此它们的价格变动除受大豆价格变动的成本性因素影响以外，还受各自的需求性影响。

油厂为了维持一定的利润水平，在豆油价格相对较高时，豆粕往往被当作副产品降价处理；而当豆油价格相对低迷时，豆粕的价格则会较为坚挺。正因为如此，豆油走势与豆粕走势之间长期的正相关性与短期的周期性波动为我们进行油粕套利创造了条件。

上图是自豆油期货上市以来豆油指数与豆粕指数比值走势图。从图中可以看出，两者比值主要集中在2.5—3.2区域，2006年中，油粕比运行在2.1-2.9之间。2007年中，油粕比的波动区间上移至2.4-3.3之间，振幅加大。在08年3月份，国内豆类油粕比创下历史高点3.861。此后国内豆类市场油粕比开始回落。

一般情况下，以2.5和3.2作为临界值，2.5以下和3.2以上的极值区，从整体来看，06年7月以来，有2次超过区间上沿，4次低于区间下沿，而且每一次油粕比超出市场合理区间，这种比值最终回回归区间内，并向区间中值回归，极值区即是进行套利操作的范围。

在油粕比小于2.5时，即豆油需求相对强劲而豆粕需求相对疲软的情况下，可以买入豆油、卖出豆粕进行套利；在油粕比大于3.2时，即豆粕需求相对强劲而豆油需求相对疲软的情况下，可以买入豆粕、卖出豆油进行套利。

三、豆油与豆粕比价的季节性与时间周期特征

由于豆油消费旺季与豆粕消费旺季存在时间上的差异，造成两者比值呈现出一定季节性特征。

一般情况下，在每年7—9月份之间为豆粕消费旺季，在这一时间段养殖业消耗饲料数量较大，拉动豆粕消费需求，而此时豆油由于受到棕榈油和菜籽油的替代效应需求减少，两者比值呈阶段性下降趋势。

进入10月份以后气温变低，棕榈油的替代效应减弱，豆油消费趋旺，而养殖业对饲料需求开始下降，豆粕消费进入淡季，两者比值逐渐上升，这一趋势通常会持续到春节前后的豆油消费高峰。从时间周期来看，除了2006年以外，几乎每年的油粕比都会在1月份出现年内的相对的高点。

四、压榨利润的影响

特别是市场超出区间上沿时，油厂的压榨利润出现亏损的局面居多。因为在压榨利润中，豆粕所占的比例比较大，当油粕比过高时，这意味着，豆油占产出值得份额较大，这样势必会影响压榨利润。

油粕套利方案

从豆类市场的运行格局来看，大豆市场中政策与市场的博弈持续，以回避系统性风险为宜。豆油市场，由于需求季节性回升，走势还是会略强；唯有豆粕市场面临多重压力，后期饲料养殖业情况不佳继续拖累需求，同时进口印度豆粕和进口的低价大豆亦产生不利影响，豆粕在豆类中走势最弱。

因而目前可以以905油和905粕做买油抛粕的套利，比例为1：2。当油粕比值扩大到2.7左右时，获利了结套利头寸。

具体的操作方法可以参照以下的案例：

我们以11月13日大连豆油905合约与豆粕905合约收盘价作为套利起点，以12月1日大连豆油和豆粕905合约作为套利结算点来计算套利的可能盈利11月13日买入10手豆油905合约，卖出20手豆粕905合约。以10%保证金计算，手续费忽略。

投入保证金：

买入10手豆油保证金：10×5972×10×10%=59720元

卖出20手豆粕保证金：20×2532×10×10%=50640元

共计：110360元

平仓盈利：

卖出10手豆油合约：10×（6228-5972）×10 = 25600

买入20手豆粕合约：20×（2532-2315）×10 = 43400

合计盈利：25600+65100=69000

以此计算年收益率大约为：69000/110360×19/365=3.25%

综合以上分析，当前油粕比值处于低位又面临季节性的强弱转换，再加上油粕各自基本面的支持，买油卖粕的套利机会值得期待。但必须注意到跨商品套利的风险依然很大，极值有可能不断出现，这点从今年3月份以前油粕比值屡创新高就可看出，所以进行风险控制必不可少，必须严格设置止损点位。

第二部分国内菜籽油和豆油套利图表及分析：

从以上图表看，菜籽油和豆油的价差大部分时间在400-800之间，即菜籽油价格比豆油价格每吨高400-800元，这样根据两个品种上市以来的图表走势来看，如果二者价差在300元以下和900元以上时是很好的套利机会。在价差低于300元时买菜籽油卖豆油；在价差高于900元或900元左右时买豆油卖菜

籽油。我们会密切关注今后市场的这样的机会，为客户提供套利服务。