第一章 财务管理基础

2. 股东财富最大化作为财务管理目标的优点 ◎ 能够考虑到取得收益的时间因素和风险因素 ◎ 能够克服企业在追求利润上的短期行为 ◎ 能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求
3. 以股东财富最大化作为财务管理目标的缺点
● 只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用； ● 股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结果，它的高低实际 上不能完全反映股东财富或价值的大小； ● 实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之间产生矛 盾与冲突。
2. 以利润最大化作为财务管理目标存在的缺陷 ● 没有考虑货币的时间价值； ● 没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系； ● 没有考虑风险因素； ● 可能会导致公司的短期行为。
（二） 股东财富最大化 1. 股东财富的确定
股东财富=股票数量×股票价格
当股票数量一 定的前提下，股票 价格达到最高时， 股东财富达到最大
3.强式效率性(Strong - Form Efficiency) ▲ 证券的现行市价中已经反映了所有已公开的或未公开的信息，即全部 信息。 ▲ 任何人甚至内线人也不例外，都无法在证券市场中获得超额收益。
强式市场：包 含全部企业内 部信息及其对 全部信息的最 佳分析和解读
半强式市场：包 含全部公开信息
财务规划 财务政策
……
主计长
税务经理
成本会计经理
现金管理 资本筹措
……
财务会计经理
资料处理经理
财务经理的主要职责
（1）筹资 （4）再投资
（2）投资 （5）分红付息
（3）分析
商品市场
未 来
实物资产投 资
价 为公司创造
值 未来价值
（公司）
投资估价
资本市场
金融资产投资 资
为投资者创造 本
？？
价值 （投资者）
时间价值（时间性）
+ 风险价值（不确定性）
金融市场利率
★ 金融市场利率构成
纯利率——货币的时间价值
名义利率
真实利率
风险溢价
预期通货膨胀率
违约风险溢价 流动性风险溢价 到期风险溢价
说明
以扣除通货膨胀后的国债利率表示 ★ 纯利率
无通货膨胀、无风险时的均衡利率。
★ 通货膨胀率 为了弥补通货膨胀造成的购买力损失而做出的通货膨胀补偿率。
4. 在公司面临着增加收益还是增加现金流量的选择中，如果要使公司价 值最大化，那么就更应该注重现金流量。
5. 证券发行时机选择。
在1988年美国总统大选中,两位侯选人分别是老布什和杜卡基 斯。加州大学伯克利分校的哈斯商学院举行了一次金融试验， 他们设立了一个虚拟的金融市场，将老布什和杜卡基斯作为在 这个虚拟市场交易的两家公司的股票。参加试验的有350人， 每个人分别获得1股老布什公司和杜卡基斯公司股票。他们根 据大选信息在虚拟市场购入或卖出股票。大选结束前，老布什 公司的股票价格为$63, 杜卡基斯公司股票价格为$37。令人惊 讶的是，最后两位候选人在大选中的实际得票比例为：老布什 64%，杜卡基斯36%，与这两家公司价格比例几乎相当。这次 试验的结果远比其他民意测验准确得多，请用财务理论解释这 种现象。
股东
目标：实现资本的保值、增值， 最大限度 地提高资本收益，增加股东价值。
它表现为货币性收益目标
经营者
目标：最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改 善办公条件，追求个人声誉和社会地位。
它表现为货币性收益与非货币性收益目标。
代理人
委托人
3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法
监督机制
A路径
B路径
激励机制
第一篇 财务管理基础
第一章 财务管理概述
第一节 财务与财务经理 第二节 财务管理目标 第三节 金融市场
学习目标
★ 了解财务管理的内容、财务经理的职责 ★ 熟悉公司制下股东与经营者、股东与债权人、公司与社会三 种委托代理关系 ★ 掌握金融资产的特点与价值决定因素 ★ 了解有效市场假说的基本含义及其对公司理财的影响。
（一）有效市场的类型
1.弱式效率性(week-form efficiency) ▲ 所有包含在过去证券价格变动的资料和信息（价格、交易量等历史 资料）都已完全反映在证券的现行市价中； ▲ 证券价格的过去变化和未来变化是不相关的，即所有证券价格的变 化都是相互独立的。 ▲ 任何投资者均不能通过任何方法来分析这些历史信息以获取超额收 益。
（三） 公司价值最大化 1. 公司价值的确定 公司价值是指公司全部资产的市场价值，即公司资产未来预期现金
流量的现值。
公司价值 = 债券市场价值 + 股票市场价值
2. 公司价值最大化作为财务管理目标的优点 ◎ 考虑了货币的时间价值和投资的风险价值； ◎ 反映了对公司资产保值、增值的要求； ◎ 有利于克服公司的短期行为； ◎ 有利于社会资源的合理配置，实现社会效益最大化。
CFO将成为企业战略的领导人
第二节 财务管理目标
一、财务管理目标评价 二、实务中的财务管理目标 三、目标实施与代理问题
一、财务管理目标评价
★ 财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。 ★ 最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点：
利润最大化 股东财富最大化 公司价值最大化
（一） 利润最大化 1. 以利润最大化作为财务管理目标的原因 ： ◎ 符合人类生产经营活动的目的，即最大限度地创造剩余产品； ◎ 资本的使用权最终属于获利最多的企业； ◎ 只有获利，才能使整个社会财富实现最大化。
股东
目标：借入资金扩大生产经营 它强调借入资金的收益性
债权人
目标：贷出资金，希望能够到期收回本金并 获得一定的利息收入
它强调贷款的安全性
第三节 金融市场
一、金融市场的作用 二、金融市场的类型 三、金融资产价值的基本特征 四、市场预期与金融资产价格 五、有效市场假说
一、金融市场的作用
（一）金融市场的含义 ●它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所； ●它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系； ●它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是
长期 投资 管理
投资活动
营运资 本管理
筹资活动
净营运资本 流动资产
流动负债 长期负债
固定资产 无形资产 其他资产
股本 留存收益
长期 筹资 管理
注：股利政策可 看作是筹资活动 的一个组成部分
二、财务经理的职责
企业组织结构（简化）
董事会 执行总裁
管
监管
司库
现金经理
信用经理
保值市场
有介证券市场 股债 货 票券 币 市市 市 场场 场
期货市场 期权市场 金融市场关系图
三、金融资产价值的基本特征
（一）金融资产的价值的基本特征 金融资产是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于它所
能带来的现金流量。
时间性
不确定性
三、金融资产价值的基本特征
金融资产 价值确定
金融资产实质是对未来现金流入量的索取权，其价 值取决于它所带来的现金流入量
第一节 财务与财务经理
一、财务管理的内容 二、财务经理的职责 三、财务经理职责的变革
一、财务管理的内容
（一）财务管理的含义 财务管理是研究公司资源的取得与使用的一种管理活动。
筹资活动
投资活动
（二）财务管理的基本内容 ◆ 长期投资管理（资本预算） ◆ 长期筹资管理 ◆ 营运资本管理
财务管理基本内容——资产负债表模式
社会 社区 供应商 客户 政府
… …
委托人
公
司
股
东
代理人
代
经营者
理
人
债权人
委 托
人
公司制下，委托代理关系主要表现在三个方面： ▲ 股东与经营者 ▲ 股东与债权人 ▲ 公司与其他关系人
(一）股东与经营者 1.二者之间代理关系产生的首要原因： 资本所有权与经营权的分离
2.二者目标函数不一致的具体表现：
价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。
（二）金融市场的作用 1.资本的筹措与投放； 2.分散风险； 3.转售市场； 4.降低交易成本； 5.确定金融资产价格。
二、金融市场的类型
（一）金融市场的基本分类 按照金融工具分类
股票市场 债券市场
金融 市场
货币市场 外汇市场
有价证券市场
商品期货市场 期权市场
2.半强式效率性(semi-strong form efficiency) ▲ 证券的价格中不仅包含了过去价格的信息，而且也包含了所有已公开
的其他信息； ▲ 投资者无法利用已公开的信息获得超额利润；而公司的内线人物（如
董事长或总经理等）却可能取得投资者所无法得到的信息去买卖自己公司 的股票，从而获得超额利润。
弱式市场：
包含全部历史 信息
有效市场的类型
市场效率理论研究中的矛盾现象
第一，规模 在美国，小公司股票收益
高于大公司股票收益。
第二，时间 在股票市场上，不同月份
存在不同的投资收益。
（二）市场有效性的启示
1. 在筹资决策中，公司应该期望从发行证券中获得公允的价值。
2. 在有效市场上，希望利用会计技巧愚弄市场的公司一般是不会奏效的。 3. 在公司信息传递中，公司应该及时披露负面信息而不应该推迟发布或 者企图遮掩。
1. 战略规划已成为CFO工作中的关键部分； 2. 在电子商务蓬勃发展、公司数字化生存的环境下，对信息进行流程化管理 ； 3. 以价值为基础的财务运营管理（包括税务、现金流量管理、业绩评估和风险 管理等方面）是CFO工作的重心； 4. CFO在构建公司治理结构中将更有所作为，结构简单、坚守诚信将成为主流 选择；
增 值
筹资估价
财务主管（CFO）
三、财务经理职责的变革
国际会计师联盟（IFAC）下属的财务与管理会计委员会（FMAC）于2002 年1月发表的一份题为“2010年首席财务主管的任务”（The Role of the Chief Financial Officer in 2010）的研究报告中对财务主管未来职责的展望，主要有以 下8个方面：
★ 到期风险溢价 ◆ 利率变动引起债券价格变动给投资者带来的风险。
五、有效市场假说
一个简单的定义就是：在一个有效金融市场上，以当时的市场价格 简单地买入或者卖出一项金融资产，并不能够使投资人实现任何套利的 利润（no risk free arbitrage）。
支撑“有效市场理论”的基本逻辑是：在金融市场上，任何一项资 产的相关信息，能够有效、及时和普遍地传递给每一个投资者，帮助投 资者迅速建立或修正该项资产的预期，并由投资者相应的买卖行为使这 些信息最终反映到该金融资产的当前价格上去。
3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法
方法一 建立监督机制
方法二 建立激励机制
通过经营业绩考评等监督方 式 解聘——通过所有者约束经 者 接收——通过市场约束经营 者
将经营者的报酬与其绩效 挂钩，以使经营者自觉采取能 满足企业价值最大化的措施
基本方式 ◆ 股票期权 ◆ 年薪制
（二）股东与债权人 1.二者之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的“不对等契约” 2.二者目标函数不一致的具体表现：
3. 以公司价值最大化最为财务管理目标的缺陷
● 对非上市公司很难适用；
● 公司价值，特别是股票价值并非为公司所控制，其价格波动也并 非与公司财务状况的实际变动相一致，这对公司实际经营业绩的衡量也 带来了一定的问题。
三、目标实施与代理问题
契约模型
管理者
职工
社区 环境
股东
公司
政府
债权人 客户
供应商
公司代理关系模式
5. CFO的关注点将从财务监控与信息加工中解脱出来，成为沟通企业内外的信 息桥梁 ；
6. 在高层经营班子里，CFO将与CEO结为伙伴关系； 7. 在资本全球化的大趋势下，在不同国度面对不同的投资者，为公司营造良 好的投资者关系是CFO面临的重大挑战； 8. 如果能够出现一套全球统一的会计准则和财务报告标准，将大大简化企业 的披露成本。
注意
通货膨胀率是指预期未来通货膨胀率而非过去已发
生的实际通货膨胀率
★ 违约风险溢价 ◆ 借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风险。 ◆ 违约风险的大小与借款人信用等级的高低成反比。
★ 流动性风险溢价 ◆ 某项资产迅速转化为现金的可能性。 ◆ 衡量标准：资产出售时可实现的价格和变现时所需要的时间长短。 ◆ 金融资产的流动性越低，为吸引投资者所需要的收益率就越高。