第一章 财务管理基础

注意
通货膨胀率是指预期未来通货膨胀率而非过去已发
生的实际通货膨胀率
★ 违约风险溢价 ◆ 借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风险。 ◆ 违约风险的大小与借款人信用等级的高低成反比。
★ 流动性风险溢价 ◆ 某项资产迅速转化为现金的可能性。 ◆ 衡量标准：资产出售时可实现的价格和变现时所需要的时间长短。 ◆ 金融资产的流动性越低，为吸引投资者所需要的收益率就越高。
3.强式效率性(Strong - Form Efficiency) ▲ 证券的现行市价中已经反映了所有已公开的或未公开的信息，即全部 信息。 ▲ 任何人甚至内线人也不例外，都无法在证券市场中获得超额收益。
强式市场：包 含全部企业内 部信息及其对 全部信息的最 佳分析和解读
半强式市场：包 含全部公开信息
（一）有效市场的类型
1.弱式效率性(week-form efficiency) ▲ 所有包含在过去证券价格变动的资料和信息（价格、交易量等历史 资料）都已完全反映在证券的现行市价中； ▲ 证券价格的过去变化和未来变化是不相关的，即所有证券价格的变 化都是相互独立的。 ▲ 任何投资者均不能通过任何方法来分析这些历史信息以获取超额收 益。
第一节 财务与财务经理
一、财务管理的内容 二、财务经理的职责 三、财务经理职责的变革
一、财务管理的内容
（一）财务管理的含义 财务管理是研究公司资源的取得与使用的一种管理活动。
筹资活动
投资活动
（二）财务管理的基本内容 ◆ 长期投资管理（资本预算） ◆ 长期筹资管理 ◆ 营运资本管理
财务管理基本内容——资产负债表模式
价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。
（二）金融市场的作用 1.资本的筹措与投放； 2.分散风险； 3.转售市场； 4.降低交易成本； 5.确定金融资产价格。
二、金融市场的类型
（一）金融市场的基本分类 按照金融工具分类
股票市场 债券市场
金融 市场
货币市场 外汇市场
有价证券市场
商品期货市场 期权市场
保值市场
有介证券市场 股债 货 票券 币 市市 市 场场 场
期货市场 期权市场 金融市场关系图
三、金融资产价值的基本特征
（一）金融资产的价值的基本特征 金融资产是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于它所
能带来的现金流量。
时间性
不确定性
三、金融资产价值的基本特征
金融资产 价值确定
金融资产实质是对未来现金流入量的索取权，其价 值取决于它所带来的现金流入量
CFO将成为企业战略的领导人
第二节 财务管理目标
一、财务管理目标评价 二、实务中的财务管理目标 三、目标实施与代理问题
一、财务管理目标评价
★ 财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。 ★ 最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点：
利润最大化 股东财富最大化 公司价值最大化
（一） 利润最大化 1. 以利润最大化作为财务管理目标的原因 ： ◎ 符合人类生产经营活动的目的，即最大限度地创造剩余产品； ◎ 资本的使用权最终属于获利最多的企业； ◎ 只有获利，才能使整个社会财富实现最大化。
（三） 公司价值最大化 1. 公司价值的确定 公司价值是指公司全部资产的市场价值，即公司资产未来预期现金
流量的现值。
公司价值 = 债券市场价值 + 股票市场价值
2. 公司价值最大化作为财务管理目标的优点 ◎ 考虑了货币的时间价值和投资的风险价值； ◎ 反映了对公司资产保值、增值的要求； ◎ 有利于克服公司的短期行为； ◎ 有利于社会资源的合理配置，实现社会效益最大化。
股东
目标：借入资金扩大生产经营 它强调借入资金的收益性
债权人
目标：贷出资金，希望能够到期收回本金并 获得一定的利息收入
它强调贷款的安全性
第三节 金融市场
一、金融市场的作用 二、金融市场的类型 三、金融资产价值的基本特征 四、市场预期与金融资产价格 五、有效市场假说
一、金融市场的作用
（一）金融市场的含义 ●它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所； ●它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系； ●它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是
★ 到期风险溢价 ◆ 利率变动引起债券价格变动给投资者带来的风险。
五、有效市场假说
一个简单的定义就是：在一个有效金融市场上，以当时的市场价格 简单地买入或者卖出一项金融资产，并不能够使投资人实现任何套利的 利润（no risk free arbitrage）。
支撑“有效市场理论”的基本逻辑是：在金融市场上，任何一项资 产的相关信息，能够有效、及时和普遍地传递给每一个投资者，帮助投 资者迅速建立或修正该项资产的预期，并由投资者相应的买卖行为使这 些信息最终反映到该金融资产的当前价格上去。
财务规划 财务政策
……
主计长
税务经理
成本会计经理
现金管理 资本筹措
……
财务会计经理
资料处理经理
财务经理的主要职责
（1）筹资 （4）再投资
（2）投资 （5）分红付息
（3）分析
商品市场
未 来
实物资产投 资
价 为公司创造
值 未来价值
（公司）
投资估价
资本市场
金融资产投资 资
为投资者创造 本
？？
价值 （投资者）
2. 以利润最大化作为财务管理目标存在的缺陷 ● 没有考虑货币的时间价值； ● 没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系； ● 没有考虑风险因素； ● 可能会导致公司的短期行为。
（二） 股东财富最大化 1. 股东财富的确定
股东财富=股票数量×股票价格
当股票数量一 定的前提下，股票 价格达到最高时， 股东财富达到最大
4. 在公司面临着增加收益还是增加现金流量的选择中，如果要使公司价 值最大化，那么就更应该注重现金流量。
5. 证券发行时机选择。
在1988年美国总统大选中,两位侯选人分别是老布什和杜卡基 斯。加州大学伯克利分校的哈斯商学院举行了一次金融试验， 他们设立了一个虚拟的金融市场，将老布什和杜卡基斯作为在 这个虚拟市场交易的两家公司的股票。参加试验的有350人， 每个人分别获得1股老布什公司和杜卡基斯公司股票。他们根 据大选信息在虚拟市场购入或卖出股票。大选结束前，老布什 公司的股票价格为$63, 杜卡基斯公司股票价格为$37。令人惊 讶的是，最后两位候选人在大选中的实际得票比例为：老布什 64%，杜卡基斯36%，与这两家公司价格比例几乎相当。这次 试验的结果远比其他民意测验准确得多，请用财务理论解释这 种现象。
1. 战略规划已成为CFO工作中的关键部分； 2. 在电子商务蓬勃发展、公司数字化生存的环境下，对信息进行流程化管理 ； 3. 以价值为基础的财务运营管理（包括税务、现金流量管理、业绩评估和风险 管理等方面）是CFO工作的重心； 4. CFO在构建公司治理结构中将更有所作为，结构简单、坚守诚信将成为主流 选择；
社会 社区 供应商 客户 政府
… …
委托人
公
司
股
东
代理人
代
经营者
理
人
债权人
委 托
人
公司制下，委托代理关系主要表现在三个方面： ▲ 股东与经营者 ▲ 股东与债权人 ▲ 公司与其他关系人
(一）股东与经营者 1.二者之间代理关系产生的首要原因： 资本所有权与经营权的分离
2.二者目标函数不一致的具体表现：
股东
目标：实现资本的保值、增值， 最大限度 地提高资本收益，增加股东价值。
它表现为货币性收益目标
经营者
目标：最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改 善办公条件，追求个人声誉和社会地位。
它表现为货币性收益与非货币性收益目标。
代理人
委托人
3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法
监督机制
A路径
B路径
激励机制
第一篇 财务管理基础
第一章 财务管理概述
第一节 财务与财务经理 第二节 财务管理目标 第三节 金融市场
学习目标
★ 了解财务管理的内容、财务经理的职责 ★ 熟悉公司制下股东与经营者、股东与债权人、公司与社会三 种委托代理关系 ★ 掌握金融资产的特点与价值决定因素 ★ 了解有效市场假说的基本含义及其对公司理财的影响。
时间价值（时间性）
+ 风险价值（不确定性）
金融市场利率
★ 金融市场利率构成
纯利率——货币的时间价值
名义利率
真实利率
风险溢价
预期通货膨胀率
违约风险溢价 流动性风险溢价 到期风险溢价
说明
以扣除通货膨胀后的国债利率表示 ★ 纯利率
无通货膨胀、无风险时的均衡利率。
★ 通货膨胀率 为了弥补通货膨胀造成的购买力损失而做出的Baidu Nhomakorabea货膨胀补偿率。
5. CFO的关注点将从财务监控与信息加工中解脱出来，成为沟通企业内外的信 息桥梁 ；
6. 在高层经营班子里，CFO将与CEO结为伙伴关系； 7. 在资本全球化的大趋势下，在不同国度面对不同的投资者，为公司营造良 好的投资者关系是CFO面临的重大挑战； 8. 如果能够出现一套全球统一的会计准则和财务报告标准，将大大简化企业 的披露成本。
3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法
方法一 建立监督机制
方法二 建立激励机制
通过经营业绩考评等监督方 式 解聘——通过所有者约束经 者 接收——通过市场约束经营 者
将经营者的报酬与其绩效 挂钩，以使经营者自觉采取能 满足企业价值最大化的措施
基本方式 ◆ 股票期权 ◆ 年薪制
（二）股东与债权人 1.二者之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的“不对等契约” 2.二者目标函数不一致的具体表现：
弱式市场：
包含全部历史 信息
有效市场的类型
市场效率理论研究中的矛盾现象
第一，规模 在美国，小公司股票收益
高于大公司股票收益。
第二，时间 在股票市场上，不同月份
存在不同的投资收益。
（二）市场有效性的启示
1. 在筹资决策中，公司应该期望从发行证券中获得公允的价值。
2. 在有效市场上，希望利用会计技巧愚弄市场的公司一般是不会奏效的。 3. 在公司信息传递中，公司应该及时披露负面信息而不应该推迟发布或 者企图遮掩。
3. 以公司价值最大化最为财务管理目标的缺陷
● 对非上市公司很难适用；
● 公司价值，特别是股票价值并非为公司所控制，其价格波动也并 非与公司财务状况的实际变动相一致，这对公司实际经营业绩的衡量也 带来了一定的问题。
三、目标实施与代理问题
契约模型
管理者
职工
社区 环境
股东
公司
政府
债权人 客户
供应商
公司代理关系模式
2. 股东财富最大化作为财务管理目标的优点 ◎ 能够考虑到取得收益的时间因素和风险因素 ◎ 能够克服企业在追求利润上的短期行为 ◎ 能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求
3. 以股东财富最大化作为财务管理目标的缺点
● 只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用； ● 股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结果，它的高低实际 上不能完全反映股东财富或价值的大小； ● 实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之间产生矛 盾与冲突。
2.半强式效率性(semi-strong form efficiency) ▲ 证券的价格中不仅包含了过去价格的信息，而且也包含了所有已公开
的其他信息； ▲ 投资者无法利用已公开的信息获得超额利润；而公司的内线人物（如
董事长或总经理等）却可能取得投资者所无法得到的信息去买卖自己公司 的股票，从而获得超额利润。
长期 投资 管理
投资活动
营运资 本管理
筹资活动
净营运资本 流动资产
流动负债 长期负债
固定资产 无形资产 其他资产
股本 留存收益
长期 筹资 管理
注：股利政策可 看作是筹资活动 的一个组成部分
二、财务经理的职责
企业组织结构（简化）
董事会 执行总裁
行销经理
财务经理（CFO）
生产经理
监管
监管
司库
现金经理
信用经理
增 值
筹资估价
财务主管（CFO）
三、财务经理职责的变革
国际会计师联盟（IFAC）下属的财务与管理会计委员会（FMAC）于2002 年1月发表的一份题为“2010年首席财务主管的任务”（The Role of the Chief Financial Officer in 2010）的研究报告中对财务主管未来职责的展望，主要有以 下8个方面：