资本市场线与证券市场线的区别与联系

资本市场线与证券市场线的区别与联系

一、资本市场线

1. 定义

资本市场线(Capital Market Line，简称CML)是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。

资本市场线可表达为：总报酬率=Q*（风险组合的期望报酬率）+（1-Q）*（无风险利率）其中：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合M的比例，1-Q代表投资于无风险组合的比例。

虽然资本市场线表示的是风险和收益之间的关系，但是这种关系也决定了证券的价格。因为资本市场线是证券有效组合条件下的风险与收益的均衡，如果脱离了这一均衡，则就会在资本市场线之外，形成另一种风险与收益的对应关系。这时，要么风险的报酬偏高，这类证券就会成为市场上的抢手货，造成该证券的价格上涨，投资于该证券的报酬最终会降低下来。要么会造成风险的报酬偏低，这类证券在市场上就会成为市场上投资者大量抛售的目标，造成该证券的价格下跌，投资于该证券的报酬最终会提高。经过一段时间后，所有证券的风险和收益最终会落到资本市场线上来，达到均衡状态。

2. 表达式

在资本市场线中，纵坐标是总期望报酬率、横坐标是总标准差。

根据：总期望报酬率=Q×风险组合的期望报酬率+（1－Q）×无风险利率，总标准差=Q×风险组合的标准差

可知：当Q=1时，总期望报酬率=风险组合的期望报酬率，总标准差=风险组合的标准差。当Q=0时，总期望报酬率=无风险利率，总标准差=0。所以，资本市场线的斜率=（风险组合的期望报酬率－无风险利率）/风险组合的标准差。

由于资本市场线中，截距为无风险利率，所以，资本市场线的表达式应该为：总期望报酬率=无风险利率+[（风险组合的期望报酬率－无风险利率）/风险组合的标准差]×总标准差。或者表述为：投资组合的期望报酬率=无风险利率+[（风险组合的期望报酬率－无风险利率）/风险组合的标准差]×投资组合的标准差.

二、证券市场线

1. 定义

证券市场线简称为SML，是资本资产定价模型(CAPM)的图示形式。可以反映证券报酬率与系统风险程度β系数之间的关系以及市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。

2. 表达式

个股要求收益率Ri=无风险收益率Rf+β(平均股票要求收益率Rm-Rf)

Rm—市场组合的平均报酬率 Rf 市场无风险利率

证券市场线很清晰地反映了风险资产的预期报酬率与其所承担的系统风险β系数之间呈线性关系，充分体现了高风险高收益的原则。证券市场线是以Ep为纵坐标、βp为横坐标的坐标系中的一条直线，它的方程是:Ri=Rf+βi(Rm-Rf)。其中: :Ri和βi分别表示证券或证券组合的必要报酬率和β系数，证券市场线表明证券或组合的要求的收益与由β系数测定的风险之间存在线性关系。

3.β系数

（1）β系数的意义

证券市场线描述的则是市场均衡条件下单项资产或资产组合(不论它是否已经有效分散风险)的期望收益与风险之间的关系。测度风险工具是单项资产或资产组合对于整个市场组合方差的贡献程度，即β系数。它告诉我们相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。

举例:普通股成本，资本资产定价模型中的β值的估计

贝塔值是企业的权益收益率与股票市场收益率的协方差:

β=cov(Ri,Rm)/б^2

其中:cov(Ri,Rm)是股票收益与市场指数之间的协方差;

б^2是市场指数的方差。

（2）β系数的确定

在确定计算贝塔值时，必须做出两项选择

(1)选择有关预测期间的长度【5年或更长】。

公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测长度;如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。

(2)选择收益计量的时间间隔。

使用每周或每月的收益率被广泛采用。

(3) 财务估价使用的现金流量数据是面向未来的，而计算权益成本使用的β值却是历史的，时间基础不一致的问题

β值的驱动因素很多，但关键的因素只有三个:经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。如果公司在这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。

三、资本市场线和证券市场线的共同点

1.两者的截距都表示无风险收益率。

2.两者的纵坐标都表示收益率。

3.这两条线都表示收益和系统性风险之间的一种线性关系。

四、资本市场线和证券市场线的不同点

1.“资本市场线”的横轴是“标准差(既包括系统风险又包括非系统风险)”，“证券市场线”的横轴是“贝塔系数(只包括系统风险)”;

2.“资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系;“证券市场线”揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系; 所以，二者适用范围不同，资本市场线揭示了有效组合的收益风险关系，只适用于投资组合，而且必须是适用于有效组合。而证券市场线揭示了任意证券或组合的收益风险的关系，既适用于单个证券，也适用于投资组合;既适用于有效组合，也适用于无效组合。

3.资本市场线是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界。仅适用于有效组

合。测度风险的工具是整个资产组合的标准差。证券市场线描述的是市场均衡条件下单项

资产或资产组合(无论是否已经有效地分散风险)的期望收益与风险之间的关系。适用于单

项资产或资产组合(无论是否有效分散风险)。测度风险的工具是单项资产或资产组合的β

系数。

4.资本市场线和证券市场线的斜率都表示风险价格，但是含义不同，前者表示的是整体风险的风险价格，后者表示的是系统风险的风险价格。计算公式也不同：

资本市场线的斜率=(风险组合的期望报酬率-无风险报酬率)/风险组合的标准差

证券市场线的斜率=(市场组合要求的收益率-无风险收益率)。

5.资本市场线表示的是“期望报酬率”，即预期可以获得的报酬率或投资“后”期望获得的报酬率;而证券市场线表示的是“要求收益率”，即要求得到的最低收益率或投资“前”要求得到的最低收益率。

6.证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，确定资本成本，然后计算内在价值，比如利用股票估价模型，计算股票的内在价值;资本市场线的作用在于确定投资组合的比例。

7.证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛。