证券投资分析之中国股市之谜(PPT 36页)
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美国Dow Jones工业指数 1950 1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010
• 2、QFII持股比例仅为1%，中国股市是一个 严重的封闭市场。人民币不能自由兑换， 资本项目未开放，没有国际资金为中国股 市接盘。
• 3、中国庞大的中产阶级远未成熟，养老、医 疗、就业和教育还有后顾之忧。
• 4、住房、汽车、其他大宗消费依然占家庭开 支大头，住房、汽车、耐用消费品高速增长是 否结束目前存在疑问。
– GDP年均增长不超过3% – GDP规模仅增长3.6倍
• 但是：
– 道琼斯指数上涨超过12倍 – 从1000点涨到10000点用了19年的历史
• 美国的历史表明：
– 股市是否走牛取决于金融资本与产业资本的转 化对比
– 只要实业投资的预期收益率超过股票，股市无 大牛
• 第一个观察点：产业资本与金融资本的转化
股票值得买吗（2）： 全球化的视角
• 没有一个大国的超级大牛市是只由本国国 民炒出来的！
日本NIKKEI225指数
50000 40000 30000 20000 10000
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222000001680 11111111222999999990008889999900046802468024
• 日元从1983年开始遭受升值压力，直到1989 年迅猛升值结束，日经指数从3300点上涨到 38000点，其间外资持股 比例高达40%。
• “全球化经济视角”的启示：
– 当本国股票成为全球配置重点时，大牛诞生。
• 第二个观察点：
– 本币升值、资本项目开放、资本外逃忽略不计
（二）人们有钱买吗
• 通过对美国、德国、法国、英国、日本、 澳大利亚等30个国家的研究表明：
– 一个国家的大牛市往往诞生在橄榄型收入结构 之后：
• 庞大而稳定的中产阶级 • 富裕资金雄厚（大宗耐用消费品资金下降并趋于稳
• 第四个观察点：
– 内无内忧、外无外患；风调雨顺，制度健全。
三、对中国股市之谜的解读
• 从上面的分析得到中国股市如下的观察结果：
– 1、GDP高增长转向低速稳定增长还未完成
• 金融资本转化为产业资本是股市开张20年来的主要特征， 表现形式是分红率低、IPO大跃进（下跌主要原因之一）、 股票回购金额远远低于解禁股套现金额（之二）；
定） • 收入差距缩小 • 家庭保险类资产（医疗、养老和教育）占到30%
• 美国、日本、德国等在战后30年间的经济高速发展 培养了庞大的中产阶级；
• 汽车、住房、耐用消费品的开支从1980年代开始结 束高速增长阶段，进入所谓后工业时代；
• 福利社会基本建成，后顾无忧。 • 其结果是，收入无处可化，买股成为最优选择。
• 大牛从来不是几个超级富豪和政府救市基 金托起来的。
• 第三个观察点：
– 股市是否有充沛的社会富裕资金支持
（三）人们有心情买股吗
• 和平和安定是股市的蓝天：
– 二战后30年，美苏冷战导致整整一代美国人对 未来心存忧虑；
– 其间还经历多次局部战争，两次石油危机； – 1980年代，美国进入里根主义时代，乐观情绪
10% 8% 6% 4%
2%
0% 1970
1973
1976
1979
1982
1985
1988
1991
1994
1997
2000
2003 2006
韩国耐用消费品占私人消费支出比重
• 启示：
– 当住房、汽车、家电等还是家庭主要开支时， 无大牛；
– 当社会福利制度不健全时，股市无大牛； – 当社会是哑铃型时，股市无大牛。
来临 – 苏联解体后，美国及美国人对未来陷入空前乐
观状态，股市从此进入大牛，在短短10年间从 2500点上涨到10000点。 – 健全的投资者保护制度建成
• 启示：
– 没有天灾、没有人祸 – 没有恐怖（例如美国的麦卡锡主义和911） – 人民对未来充满乐观和稳定情绪 – 股民受到健全保护，上市公司至上转为股东至上。
中国股市之谜的“长期趋势”解读：
基于美、日、韩历史发展的宏观对比
目录
• 一、什么是中国股市之谜 • 二、股市发展的一般规律与轨迹：牛市是
怎么诞生的 • 三、对中国股市之谜的解读 • 四、未来5－10年中国股市突破口展望
一、什么是中国股市之谜
• 中国经济最好年代（2000－2012）
– GDP规模增长5倍 – 货币供给量（M2）增长超过5倍 – 房价上涨超过10倍 – 贵金属、大宗商品平均涨幅超过10倍 – 我国历史上最长的艺术品大牛市
• 从1953年 1982年，美国的“黄金30年”
– GDP年均增长率超过7% – GDP规模增加正好10倍
• 但这30年：
– 道琼斯指数只上涨了2.7倍（从235点到875点） – 从100点上涨到1000点，用了整整73年（1919年－
1982年）
• 而在GDP低增长的最近30年（1982－2012）：
• 5、收入差距存在扩大趋势，数量庞大的中 低收入阶层生活困难，相对收入增长缓慢。
– 特别是每一次的短期牛市事后都成为一次重新 分配源自文库拉大收入差距的运动，小股民越炒越穷。
• （一）股票值得买吗：价值的解读
• （二）有钱买股票吗：结构的解读
• （三）人们愿意买股票吗：情绪的解读
（一）股票值得买吗（1）： 封闭经济体的视角
• 买股票还是开店（实业）：
– 实业投资的风险调整收益率与股票风险调整收 益率的对比
– 大牛市从未诞生在GDP高增长阶段！
美国GDP增长率
20% 15%
• 但是：
– 高达75%的股民亏损 – 12年来上涨不到200点（<10%）
• 这一切却是在这样的背景下发生的：
– 沪深市值增长8倍 – 上市公司数量增加1300家（世界第一） – 沪深股市股民开户数接近1.5亿户（世界第一） – 仅2009年创业板开通以来就诞生600位亿万富豪
二、股市发展的一般规律与轨迹： 牛市是怎么诞生的
0% -5% 1951 1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011
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美国Dow Jones工业指数 1950 1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010
• 2、QFII持股比例仅为1%，中国股市是一个 严重的封闭市场。人民币不能自由兑换， 资本项目未开放，没有国际资金为中国股 市接盘。
• 3、中国庞大的中产阶级远未成熟，养老、医 疗、就业和教育还有后顾之忧。
• 4、住房、汽车、其他大宗消费依然占家庭开 支大头，住房、汽车、耐用消费品高速增长是 否结束目前存在疑问。
– GDP年均增长不超过3% – GDP规模仅增长3.6倍
• 但是：
– 道琼斯指数上涨超过12倍 – 从1000点涨到10000点用了19年的历史
• 美国的历史表明：
– 股市是否走牛取决于金融资本与产业资本的转 化对比
– 只要实业投资的预期收益率超过股票，股市无 大牛
• 第一个观察点：产业资本与金融资本的转化
股票值得买吗（2）： 全球化的视角
• 没有一个大国的超级大牛市是只由本国国 民炒出来的！
日本NIKKEI225指数
50000 40000 30000 20000 10000
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• 日元从1983年开始遭受升值压力，直到1989 年迅猛升值结束，日经指数从3300点上涨到 38000点，其间外资持股 比例高达40%。
• “全球化经济视角”的启示：
– 当本国股票成为全球配置重点时，大牛诞生。
• 第二个观察点：
– 本币升值、资本项目开放、资本外逃忽略不计
（二）人们有钱买吗
• 通过对美国、德国、法国、英国、日本、 澳大利亚等30个国家的研究表明：
– 一个国家的大牛市往往诞生在橄榄型收入结构 之后：
• 庞大而稳定的中产阶级 • 富裕资金雄厚（大宗耐用消费品资金下降并趋于稳
• 第四个观察点：
– 内无内忧、外无外患；风调雨顺，制度健全。
三、对中国股市之谜的解读
• 从上面的分析得到中国股市如下的观察结果：
– 1、GDP高增长转向低速稳定增长还未完成
• 金融资本转化为产业资本是股市开张20年来的主要特征， 表现形式是分红率低、IPO大跃进（下跌主要原因之一）、 股票回购金额远远低于解禁股套现金额（之二）；
定） • 收入差距缩小 • 家庭保险类资产（医疗、养老和教育）占到30%
• 美国、日本、德国等在战后30年间的经济高速发展 培养了庞大的中产阶级；
• 汽车、住房、耐用消费品的开支从1980年代开始结 束高速增长阶段，进入所谓后工业时代；
• 福利社会基本建成，后顾无忧。 • 其结果是，收入无处可化，买股成为最优选择。
• 大牛从来不是几个超级富豪和政府救市基 金托起来的。
• 第三个观察点：
– 股市是否有充沛的社会富裕资金支持
（三）人们有心情买股吗
• 和平和安定是股市的蓝天：
– 二战后30年，美苏冷战导致整整一代美国人对 未来心存忧虑；
– 其间还经历多次局部战争，两次石油危机； – 1980年代，美国进入里根主义时代，乐观情绪
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2003 2006
韩国耐用消费品占私人消费支出比重
• 启示：
– 当住房、汽车、家电等还是家庭主要开支时， 无大牛；
– 当社会福利制度不健全时，股市无大牛； – 当社会是哑铃型时，股市无大牛。
来临 – 苏联解体后，美国及美国人对未来陷入空前乐
观状态，股市从此进入大牛，在短短10年间从 2500点上涨到10000点。 – 健全的投资者保护制度建成
• 启示：
– 没有天灾、没有人祸 – 没有恐怖（例如美国的麦卡锡主义和911） – 人民对未来充满乐观和稳定情绪 – 股民受到健全保护，上市公司至上转为股东至上。
中国股市之谜的“长期趋势”解读：
基于美、日、韩历史发展的宏观对比
目录
• 一、什么是中国股市之谜 • 二、股市发展的一般规律与轨迹：牛市是
怎么诞生的 • 三、对中国股市之谜的解读 • 四、未来5－10年中国股市突破口展望
一、什么是中国股市之谜
• 中国经济最好年代（2000－2012）
– GDP规模增长5倍 – 货币供给量（M2）增长超过5倍 – 房价上涨超过10倍 – 贵金属、大宗商品平均涨幅超过10倍 – 我国历史上最长的艺术品大牛市
• 从1953年 1982年，美国的“黄金30年”
– GDP年均增长率超过7% – GDP规模增加正好10倍
• 但这30年：
– 道琼斯指数只上涨了2.7倍（从235点到875点） – 从100点上涨到1000点，用了整整73年（1919年－
1982年）
• 而在GDP低增长的最近30年（1982－2012）：
• 5、收入差距存在扩大趋势，数量庞大的中 低收入阶层生活困难，相对收入增长缓慢。
– 特别是每一次的短期牛市事后都成为一次重新 分配源自文库拉大收入差距的运动，小股民越炒越穷。
• （一）股票值得买吗：价值的解读
• （二）有钱买股票吗：结构的解读
• （三）人们愿意买股票吗：情绪的解读
（一）股票值得买吗（1）： 封闭经济体的视角
• 买股票还是开店（实业）：
– 实业投资的风险调整收益率与股票风险调整收 益率的对比
– 大牛市从未诞生在GDP高增长阶段！
美国GDP增长率
20% 15%
• 但是：
– 高达75%的股民亏损 – 12年来上涨不到200点（<10%）
• 这一切却是在这样的背景下发生的：
– 沪深市值增长8倍 – 上市公司数量增加1300家（世界第一） – 沪深股市股民开户数接近1.5亿户（世界第一） – 仅2009年创业板开通以来就诞生600位亿万富豪
二、股市发展的一般规律与轨迹： 牛市是怎么诞生的