利率掉期业务浅析

MPAcc课程作业

(2014 -2015学年第二学期)

课程作业题目：利率掉期业务浅析姓名：代昕雨

利率掉期业务浅析

代昕雨

摘要：利率掉期又称“利率互换”，通过掉期交易可以达到降低融资成本、规避利率风险和优化资产负债结构的目的，企业应当充分利用这一优势，增强自身的企业竞争力。然而利率掉期又是一把双刃剑，本身蕴涵着风险和不确定性。因此企业在使用利率掉期工具之前，应当在风险管理和内部控制方面做足功课。

关键词：利率掉期比较优势风险防范

一、利率掉期的概念

利率掉期是指交易双方在两笔货币与金额相同,期限一样但付息方法不同的资金之间进行的相互交换利率的业务活动。利率掉期是以交易双方协商的筹资本金为计算利息的基础,在同种货币之间进行固定利率与浮动利率、固定利率与固定利率、或者浮动利率与浮动利率的互换。在交易中,双方只结清其互换的利息差额,在期初和到期日均不发生实际资金的转移。

资本市场中最著名的首次利率掉期,发生在1982年8月,当时德意志银行发行了3亿美元的7年期固定利率欧洲债券,并安排与三家银行进行互换,换成以伦敦银行同业拆借利率(Libor)为基准的浮动利率债券。在该项互换中,德意志银行按

低于伦敦银行同业拆放利率支付浮动利息,得到了优惠。而其他三家银行则通过德意志银行的较高资信级别换得了优惠的固定利率美元债券。由于通过利率掉期,双方能够相互利用各自在金融市场上的有利条件获得利益。这次利率掉期交易的成功,推动了利率掉期市场的迅速发展。

二、利率掉期的功能

（一）降低融资成本

利率掉期交易的基础是比较优势，而双方交易的动机是由比较优势而产生的利益。例如A和B两家公司，与A公司相比，固定和浮动利率两种方式B公司的融资成本都高，但相对来看，B公司在浮动利率市场有比较优势，而A公司在固定利率市场有比较优势。因此根据双方的比较优势，A公司借入固定利率贷款，B公司借入浮动利率贷款，之后两者进行利率掉期交易使交易双方能够获得低于市场固定利率或浮动利率的贷款，降低了融资成本。

（二）规避利率风险

一般而言，预测未来市场利率有下跌趋势，那么对于持有固定利率负债企业来说，就会考虑通过利率掉期将固定利率负债转化为浮动利率负债；而持有浮动利率资产的企业，就会通过利率掉期将浮动利率资产转化为固定利率资产。从而实现在利率下跌的市场环境中规避风险的目的。

同样地，如果预测市场利率有上涨趋势时，企业希望将原有的浮动利率负债转化为固定利率负债，同时把原有固定利率资产转化为浮动利率资产，从而实现规避风险的目的。

（三）资产负债的匹配

资产负债的匹配首先表现为资产、负债现金流期限上的匹配，其次则表现为浮动、固定利率收支间的匹配，利率掉期可以用来解决以上问题，以上问题在银行、保险公司等金融企业中更为常见。商业银行的负债主要为客户存款，一般而言期限较短；但资产主要产生于信贷业务，期限较长，这就造成了商业银行负债与资产期限上的错配；而保险公司尤其是主营寿险业务的保险企业的情况则正好相反，寿险保单期限一般在十年以上，但我国债券市场上期限相匹配的长期国债发行量较少，这就使得保险公司很难通过投资在市场上实现资产负债的匹配。在这种情况下，保险公司和商业银行可以签订互换协议，将前者较短期险的资产收益和后者较长时间的资产收益进行互换。从而使双方均能达到资产和负债期限匹配。

三、利率掉期的应用案例

（一）业务背景介绍

某企业利用世界银行贷款，建设调蓄水库及其他供水配套设施。自2003年起开始还本付息，每半年为一期，还款期至2017年结束，共计30期（15年）。截至08年

底己还款12期（6年），还款期尚有18期（9年），贷款本金余额6359万美元。该笔贷款为浮动利率贷款，按照美元6月期LIBOR执行，还款方式为等额本息还款。已还款利率情况见下表。

通过以上数据对比，可以发现各期还款利率变化较大，第一期利率较低，至第四期起，利率逐步提高，至第八期达到最高6.25％，十二期平均利率水平为4.09％。

（二）美元贷款利率掉期的两个方案

为有效规避LIBOR波动风险，企业决定开展利率掉期业务。经与某银行初步接触，提出两个方案供选择：

方案一是自2009年7月起，改浮动利率为固定利率2.88％。

方案二是自2009年7月起一年内，浮动利率执行6月期LIBOR利率-0.5％，一年后固定按照2.77％执行；同时，银行在1年后的每次付息日前有一次性选择将收取固定利率转换为收取6月期LIBOR利率-0.5％，即银行一旦行权，企业将支付利息一直执行6月期LIBOR利率-0.5％。

对备选方案进行分析：

方案一，将未来还款利率锁定为 2.88％，有利于企业进行成本控制。其风险在于市场一直处于较低的利率水平，即低于2.88％。从LIBOR利率历史走势看，2003年7月企业开始还款时，LIBOR利率正好处于谷底，截止目前，LIBOR利率从

高点持续回落，预计至明年下半年拐头向上，加测3个还款期，至2010年6月底，15期还款基本上是一个循环周期，平均还款利率约为 3.5％。预计余下的还款期平均还款利率与之出入不大，远高于锁定的利率水平，上述风险几乎为零，具有明显的利息节约空间。假设剩余18个还款期LIBOR利率变化情况为：l-3期为2％，4-6期为3％，7-9期为3.5％，10-15期为4％，16-18期为3.5％。经测算，不考虑货币的时间价值，企业可节约利息支出67万元美元左右，按照目前汇率，折算人民币为458万元。

方案二，第一年两期还款按照较低利率水平的6月期LIBOR利率下浮0.5％执行，在享受低利率的同时，还可享有0.5％优惠。由于计息本金逐步减少，前期相对较高，支付浮动利率能够最大程度地利用当前的较低利率环境，降低债务成本。一年后，如果LIBOR利率上涨较慢，银行选择按照2.77％利率执行，比方案一利率更加优惠；如果LIBOR利率上涨较快，银行选择按照LIBOR利率优惠0.5％执行，可能会比方案一多支出利息，但毕竟是比原浮动利率优惠。假设同上，7期以后，由于LIBOR达到3.5％，银行选择按照6月期LIBOR利率-0.5％执行。经测算，不考虑货币的时间价值，企业可节约利息支出50万元美元左右，按照目前汇率，折算人民币为342万元。

（三）方案选择

经综合分析，该企业认为，利率掉期业务目的是有效规避利率风险，不应片面追求最大化收益，应遵循稳健性原则。考虑到未来6月期LIBOR利率变化的不确定性，为追求稳定的收益，最终保守地选择方案二。

四、利率掉期的风险分析

（一）信用风险