资本结构理论和杠杆原理
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资人的收益等于筹资人的成本。
•
路漫漫其悠远
2.假设投资人和A公司的所得税率均为20%， A公司的债务利息在税前支付，而优先股利要 在税后支付，请计算其投资报酬率和筹资成本 。 （1）债券的投资报酬率和筹资成本 债券投资人的税后报酬率=10%×（120%）
=8%
A公司的债券筹资税后成本=10%×（1-
（2）优先股 优先股投资税后报酬率=9%×（1-10%）
×（1-0%）=8.1% 优先股税后筹资成本=9%×（1-10%）
=8.1% •
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（二）留存收益成本
1.资本资产定价模型
Ks＝Rf＋β×(Rm－Rf)
✪是为筹集或使用资金所付出的代价 ☞ 资金 使用者
•
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1.公司的资本成本
（1）资本成本是公司取得资本使用权 的代价；
（2）资本成本是公司投资人要求的最 低报酬率；
（3）不同资本来源的资本成本不同； （4）不同公司的筹资成本不同。
•
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2.投资项目的资本成本 （1）区分公司资本成本和项目资本成
•
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2.债务成本的估计方法 （1）到期收益率法 根据债券估价的公式，到期收益率是下式成立
的Kd ：
式中：P0为债券的市价；Kd为到期收益率即税 前债务成本；n为债务的期限，通常以年表示 。
求解Kd需要使用“逐步测试法”。
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【例4-1】某长期债券的总面值为100万元 ，平价发行，期限为5年，票面年利率为 10%，每年付息，到期一次还本。则该债务 的税前成本为：
20%）
=8%
（2）优先股东的投资报酬率为A公司筹资成本
优先股投资人的税后报酬率=12%×（1-
20%）×（1-20%）=7.68%
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A公司优先股税后筹资成本•=12%×（1-
3.假设税法规定源于境内税后利润不再征收公 司所得税，请计算优先股的投资报酬率和筹资 成本。 优先股的税后投资报酬=12%×（1-20% ）×（1-0%）=9.6% 优先股的税后筹资成本=12%×（1-20% ）=9.6%
资本结构理论和杠杆原 理
路漫漫其悠远
2020/3/26
内容提要：
资本成本、杠杆原理、资本结构理论 和资本结构决策。
•
路漫漫其悠远
第一节 资本成本
一、资本成本的概念和作用 （一）概念
资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的 取舍率、最低可接受的报酬率。 理解：
✪是对所投入资本所要求的收益率 ☞ 资金 供应者
采用“逐步测试法”和“插值法”求解，得 Kd=10%。
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（2）可比公司法 （3）风险调整法
税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业 的信用风险补偿率
信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体 做法如下：
① 选择若干信用级别与本公司相同的上市 公司债券；
② 计算这些上市公司债券的到期收益率；
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【例4-3】丙公司拟发行30年期的债券， 面值1000元（按面值发行），利率10%（ 按年付息），所得税税率40%，发行费用 率为面值的1%。
将数据带入公式，得：
解得Kd=10.11% 则税后债务成本Kdt=10.11%×（1-40%
）
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=6.06% •
4.优先股的筹资成本
值，若是平价发行，则P0为债券的面值；F为发行 费用率；n为债券的到期时间；T为公司的所得税税 率；I为每年的利息额； M为债券的面值； Kd为考 虑发行成本后的债务税前成本。
•
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对于银行借款，一般可以按照“借款利 率×（1-所得税税率）”来计算资本成本 ；
对于平价发行、无手续费的债券，可以 按照“票面利率×（1-所得税所得税率） ”来计算资本成本。
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【例4-5】筹资公司的所得税率10%，投资公 司的所得税率40%，债务筹资设定税前利息率 10%，优先股设定税前股利率9%，税法规定 ，对于企业源于境内的税后利润免于重复征收 所得税。
分析：
（1）债务筹资 债务投资税后报酬率=10%×（1-40%）
=6% 债务筹资成本=10%×（1-10%）=9%
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③ 计算与这些上市公司债券同期的长期政 府债券到期收益率（无风险收益率）；
④ 计算上述两个到期收益率的差额，即信 用风险补偿率；
⑤ 计算信用风险补偿率的平均值，并作为 本公司的信用风险补偿率。
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源自文库
【例4-2】乙公司的信用级别为B级。为估计其 税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公 司债4种。不同期限债券的利率不具可比性， 长期债券的利率较高。对于已经上市的债券来 说，到期日相同则可以认为未来的期限相同， 其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不 同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的 政府债券几乎不可能。因此，还要选择4种到 期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进 行到期收益率的比较。有关数据如表4-1所示 。
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表4-1 上市公司的4种B级公司债有关数据表
假设当前的风险利率为3.5%，则该公司 的税前债务成本为：
Kd =3.5%+1%=4.5%
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（4）税后债务成本 税后债务成本=税前债务成本×（1-所得
税税率）
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3.发行成本的影响
税后债务成本 式中：P0为债券发行价格或借款金额，即债务的现
本；
（2）每个项目有自己的机会资本成本 。
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（二）资本成本的作用 1.用于投资决策； 2.用于筹资决策； 3.用于营运资本管理； 4.用于企业价值评估； 5.用于业绩评价。
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二、个别资本成本的计算
（一）债务成本 1.债务成本的含义 （1）债务筹资的特征 （2）区分历史成本和未来成本 （3）区分债务的承诺收益与期望收益 （4）区分长期债务和短期债务
【例4-4】A公司是一个拟筹资公司，盈利能 力和信誉良好。现在有两个筹资方案：（1） 发行债券筹资，设定的利率10%，与市场上等 风险的债券利率相同；（2）发行优先股筹资 ，由于优先股的风险大于债券，设定的股利率 为12%。
分析： 1.假设公司处于无税的环境，请计算其投资报
酬率和筹资成本。 在没有税收和其他市场摩擦的情况下，投
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2.假设投资人和A公司的所得税率均为20%， A公司的债务利息在税前支付，而优先股利要 在税后支付，请计算其投资报酬率和筹资成本 。 （1）债券的投资报酬率和筹资成本 债券投资人的税后报酬率=10%×（120%）
=8%
A公司的债券筹资税后成本=10%×（1-
（2）优先股 优先股投资税后报酬率=9%×（1-10%）
×（1-0%）=8.1% 优先股税后筹资成本=9%×（1-10%）
=8.1% •
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（二）留存收益成本
1.资本资产定价模型
Ks＝Rf＋β×(Rm－Rf)
✪是为筹集或使用资金所付出的代价 ☞ 资金 使用者
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1.公司的资本成本
（1）资本成本是公司取得资本使用权 的代价；
（2）资本成本是公司投资人要求的最 低报酬率；
（3）不同资本来源的资本成本不同； （4）不同公司的筹资成本不同。
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2.投资项目的资本成本 （1）区分公司资本成本和项目资本成
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2.债务成本的估计方法 （1）到期收益率法 根据债券估价的公式，到期收益率是下式成立
的Kd ：
式中：P0为债券的市价；Kd为到期收益率即税 前债务成本；n为债务的期限，通常以年表示 。
求解Kd需要使用“逐步测试法”。
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【例4-1】某长期债券的总面值为100万元 ，平价发行，期限为5年，票面年利率为 10%，每年付息，到期一次还本。则该债务 的税前成本为：
20%）
=8%
（2）优先股东的投资报酬率为A公司筹资成本
优先股投资人的税后报酬率=12%×（1-
20%）×（1-20%）=7.68%
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A公司优先股税后筹资成本•=12%×（1-
3.假设税法规定源于境内税后利润不再征收公 司所得税，请计算优先股的投资报酬率和筹资 成本。 优先股的税后投资报酬=12%×（1-20% ）×（1-0%）=9.6% 优先股的税后筹资成本=12%×（1-20% ）=9.6%
资本结构理论和杠杆原 理
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2020/3/26
内容提要：
资本成本、杠杆原理、资本结构理论 和资本结构决策。
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第一节 资本成本
一、资本成本的概念和作用 （一）概念
资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的 取舍率、最低可接受的报酬率。 理解：
✪是对所投入资本所要求的收益率 ☞ 资金 供应者
采用“逐步测试法”和“插值法”求解，得 Kd=10%。
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（2）可比公司法 （3）风险调整法
税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业 的信用风险补偿率
信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体 做法如下：
① 选择若干信用级别与本公司相同的上市 公司债券；
② 计算这些上市公司债券的到期收益率；
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【例4-3】丙公司拟发行30年期的债券， 面值1000元（按面值发行），利率10%（ 按年付息），所得税税率40%，发行费用 率为面值的1%。
将数据带入公式，得：
解得Kd=10.11% 则税后债务成本Kdt=10.11%×（1-40%
）
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=6.06% •
4.优先股的筹资成本
值，若是平价发行，则P0为债券的面值；F为发行 费用率；n为债券的到期时间；T为公司的所得税税 率；I为每年的利息额； M为债券的面值； Kd为考 虑发行成本后的债务税前成本。
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对于银行借款，一般可以按照“借款利 率×（1-所得税税率）”来计算资本成本 ；
对于平价发行、无手续费的债券，可以 按照“票面利率×（1-所得税所得税率） ”来计算资本成本。
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【例4-5】筹资公司的所得税率10%，投资公 司的所得税率40%，债务筹资设定税前利息率 10%，优先股设定税前股利率9%，税法规定 ，对于企业源于境内的税后利润免于重复征收 所得税。
分析：
（1）债务筹资 债务投资税后报酬率=10%×（1-40%）
=6% 债务筹资成本=10%×（1-10%）=9%
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③ 计算与这些上市公司债券同期的长期政 府债券到期收益率（无风险收益率）；
④ 计算上述两个到期收益率的差额，即信 用风险补偿率；
⑤ 计算信用风险补偿率的平均值，并作为 本公司的信用风险补偿率。
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源自文库
【例4-2】乙公司的信用级别为B级。为估计其 税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公 司债4种。不同期限债券的利率不具可比性， 长期债券的利率较高。对于已经上市的债券来 说，到期日相同则可以认为未来的期限相同， 其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不 同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的 政府债券几乎不可能。因此，还要选择4种到 期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进 行到期收益率的比较。有关数据如表4-1所示 。
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表4-1 上市公司的4种B级公司债有关数据表
假设当前的风险利率为3.5%，则该公司 的税前债务成本为：
Kd =3.5%+1%=4.5%
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（4）税后债务成本 税后债务成本=税前债务成本×（1-所得
税税率）
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3.发行成本的影响
税后债务成本 式中：P0为债券发行价格或借款金额，即债务的现
本；
（2）每个项目有自己的机会资本成本 。
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（二）资本成本的作用 1.用于投资决策； 2.用于筹资决策； 3.用于营运资本管理； 4.用于企业价值评估； 5.用于业绩评价。
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二、个别资本成本的计算
（一）债务成本 1.债务成本的含义 （1）债务筹资的特征 （2）区分历史成本和未来成本 （3）区分债务的承诺收益与期望收益 （4）区分长期债务和短期债务
【例4-4】A公司是一个拟筹资公司，盈利能 力和信誉良好。现在有两个筹资方案：（1） 发行债券筹资，设定的利率10%，与市场上等 风险的债券利率相同；（2）发行优先股筹资 ，由于优先股的风险大于债券，设定的股利率 为12%。
分析： 1.假设公司处于无税的环境，请计算其投资报
酬率和筹资成本。 在没有税收和其他市场摩擦的情况下，投