中国证券市场内幕交易及其法律规制研究

证券市场 作为资本与 信息交融 的资讯 市场 ，为企业 和投 资人提供 了融资渠道 ，是一 国或地 区经济 发展到一 定阶段 的 产物 ，也是市场经济 下合理配置 资源 的重要 机制 。中国证券 市场 自 １９ ９ ２年建立以来蓬勃发展 ，但 内幕 交易作为证券市场
和谐发 展的拦路虎 ，伴随着证券市 场而产 生 ，是 “ 一直徘徊 在证券 市场 中的 幽灵 ，知其存在 而难 以查明 ，禁其 作祟却挥 之不去 ， ”阻碍了 日益发展 的中国证券市 场。 内幕交 易的含 义及其 构成要件 内幕交 易 （ ｎ ｉｅ ｒ ｄ ｎ ）又称 内线交 易或知情 交易， Ｉｓｄｒ ａ ｉｇ Ｔ 它是指 已发行证券 的公司的 内部人 员及其他 相关人 员，利用 其职务之 便、地位之 利或控制关系 ，取得 尚未公开但将 对其 证券价格有 重大影 响的信息 ，在这 信息公 开之前 ， 自己或通 过他人 买卖 证券 ，从 中牟 利或避 免损 失 的行 为 。简而 言之 ， 内幕交 易即 内幕人 员利用 内幕信 息进 行 以获利 或避损 为 目的 的证券交 易活动 。Ⅲ
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法商论坛
第二卷
中国证券市场 内幕交易及其法律规制研究
王 洁敏
（ 东政 法 大学 ，上海 ，２ ０４ ） 华 ０２ ０
摘 要 ：内幕交 易已成为制约我 国证券 市场健康发展 的一大顽疾 ，它直接对抗的是证券 市场的公平、公正、公开原则 ，本 文试 图通过研究 我国证券 市场 内幕交易现状 ，提出完善我 国证券 内幕 交易法 律机制的若干设想 ，进一步加强对 内幕交易行为的 控制 、防范 ，从而发 展和 完善 我国证券市场 。 关键词 ：证券市场 ；内幕 交易 ；法律规构 成要件 ： （ 一） 内幕交易主体 作 为内幕交易主体 的内幕人 员是指在 发行公司 中具有特 殊地位 或因特殊身份 与发行公司有特 殊关 系，利用所 获悉 的 发行公 司尚未公开但 对公司证券价格 有重 大影响 的消息 ，从 事证券 买卖 获利或避 免损 失 的人 。我 国证券 立法采取概 括性 和列举性相 结合 的方 式，并有兜 底条款 的规 定 ，根据 《 证券 法》第 ６ ８条的列举规定 ，内幕人 员至少可 以分为三类 ：①公 司 内幕人员②政府管理 内幕人 员③ 市场 内幕人员 。 （ ）内幕信息 二 内幕 信息又称 内部 消息或者 内幕消息 ，是公司 尚未公开 的重大 信息 。禁止 内幕人员从事 内幕交 易， 以保护投 资者 的 信息共享权 。我 国证券 法规定 的内幕信息 是指在证券 交易活 动 中，公司 尚未公开 的涉及公司财 务 、经营 或对证券价 格有 重大影 响的的信息 。构成 内幕信 息有 两个基 本要素 即内幕信 息应 当具有 价格敏感性 ，即某种信 息 ，一旦在 证券市场 上公 布 后 ，便可 能对公司证券 的市场价格 产生重 大影响 。其 次 ， 内幕信息应 当是来公 的信息 。 ｆ 总之 ，内幕信息是投 资者信息共 享权保护 的客体 ，其构 成要件 包括重大性 、非公开性 与真 实性 。 （ ）内幕交易行为 三 内幕交 易形态包括 ：知悉 内幕信 息的知情人 员或非 法获 取 内幕 信息 的其 他人员买卖该 公司证券 ；泄漏 内幕 信息 ；建 议他人 买卖 该证券及 短线 交易等行为 。 根据上述 关于 内幕 交易定义 的阐述 ，可以发现其 具有 以 下主要特征 ：内幕交 易的客观方面 ，是利用 内幕信息 ，从事
我国证券 市场 无论从理论分析 上还是从客观事 实来看在 筹集资本 、优化 资源配置 、提 高经济效益等发面发挥 了 巨大 作用 ，但在其蒸 蒸 日上之 时仍暗流涌动 。市场 中内幕 交易、 操 纵市场 、虚 假陈述等种种违法违规 现象仍然在 时时刻刻制 造 不平 等。 此 外 ，由于历 史文化、经济社会 以及法律制度等各 种因 素的影响 ，内幕交 易在 中国呈现 出与其他国家不 同的现状 和 特 点 ，以股权分置 改革为标志 ，全 流通 以后证券市场 的 内幕 交 易行 为呈现 四大变化 ： （ ）内幕交 易主体类别众 多以传统 内部人 为主 、行为 一 多样化 从行为主体看， 内幕交易的主体以传统内幕人 员为主， 包括 公司 内幕人员和大股东，既有法人也有个人 。其 中，法 人 包括 收购 公司的关联股东、上 市公司本身和证券 中介机构 ， 个人包括 上市公司高级管理人员、大股东公司高级 管理人 员。 从事幕 后交易的法人主要 是国营控 股公司。此外 内幂 信息知 情人 范围有扩 大趋势，涉 案主体更加 多元和 复杂 ，除了上述 人 员外，亦 有证券 公司、会计 事务所 等中介机构服务人 员， 以及其他 因职 务关系知 悉内幕 信息的人 员。 从行为类型看 ，绝 大多数是直接利 用所掌握 的内幕 信息 进 行证券交易 ，如北大方正副总裁王川 内幕交易案：此外还 Ｉ 有 泄露 内幕信息的，如各受瞩 目的 “ 牛市内幕 交易第一案 ” 杭萧钢 构案中时任杭萧钢 构证券 办副主任 、证券 事务代 表 的罗高峰； 以及根据 泄露出来的信息进行 交易，如广 发证 券借 壳吉林敖东、延边 公路上 市内幕 交易案中广发证券 原总 裁董 正青 的弟弟董德伟、同学赵 书亚；甚至有利用 内幕 信息 炒 作本 公司股票的，如天 山股份 原副 总经理 陈建 良内幕交 易
一
证券 交易 ；内幕 交易的主体 ，是 掌握 了 内幕信息 的 自然人、 法人 或其 他组织：内幕交易的主观方面 是以主观故 意为要件 ， 目的是为 了获取利 润或规避风 险。证 券交易活动必须 同时符 合上述三 个方面的特 征，才可以被认 定为内幕交 易。
二、中国证券内幕交易现状与特点