第三章 宏观经济分析

基 础 分 析
财 务 预 测
行业分析 企业分析
财 务 分 析 公 司 基 本 素 质
了 解 商 业
宏观经济分析概述

宏观经济分析总体框架
反映宏观经济状况的相关变量及其 对证券投资活动的影响 了解政府宏观经济政策相关 的措施对证券投资的影响


指标 分析 证券 市场


趋势 分析
政策 分析
根据宏观经济波动来分析并预 测股票市场的整体运行情况

Why？
宏观经济周期与股票市场

扩散指数（Diffusion Indexes）


NBER提出的一种检验经济序列有关性态的方法 ；
反应某一序列的趋势在该序列所统计的报告单位中 的扩散程度。 这一指数显示了序列增长或下降的时间和强度，扩 散指数越大说明趋势在统计总体中的分布越广泛， 趋势的稳定性也更可靠。
CYCLE
宏观经济周期与股票市场

经济周期
图 7-4：1950~1980 年美国经济周期
资料来源：Hodrick, R. J. and E. C. Prescott (1997). “Postwar U.S. Business Cycles: An Empirical Investigation,” Journal of Money, Credit, and Banking, 29, 1–16,图中的平滑曲线是用 H-P 滤波法得到的趋势。
是刺激或减缓经济增长的最直接方式； 短期目标是促进经济稳定增长； 中长期目标是实现资源的合理分配，并实现收入的 公平分配和社会和谐发展； 主要工具是财政预算、税收和国债 。


宏观经济政策分析

财政政策分析

宽松的财政政策主要会通过增加社会需求来刺激证 券价格上涨；
紧缩的财政会使证券价格下跌； 政府可以搭配运用“松”、“紧”政策；


宏观经济周期与股票市场

将宏观经济变动分解成三个部分

受经济周期（Business Cycle）的影响而产生的周 期性变化；

经济学将经济周期定义为经济生产或再生产过程中周期 性出现的经济扩张和经济萧条交替更迭的一种现象，一 个周期的长短可以不同，从数年到数十年都有可能。

经济体正在经历组织和功能重大变化时所发生的结 构性变化（Structural Changes）； 其他因素引起的经济冲击（Shocks ）。



名义利率和通货膨胀率对必要收益率的决定起关键作用， 而必要收益率则被用来计算各种证券的内在价值。
宏观经济周期与股票市场

对股票市场进行整体分析的主要方法

宏观经济方法，通过分析总体经济和股票市场的主 要关系来预测市场前景；
微观分析方法，使用现金流贴现估计法和相对价值 估价法来评估整个股票市场的价值； 技术分析法，它是假设确定股票市场未来变化的最 好方法是分析利率、价格以及其它市场变量过去的 运动趋势，这一方法将在本书的技术分析部分介绍。

宏观经济政策分析

货币政策分析

货币政策是指通过控制货币的供应量而影响宏观经 济的政策；
货币政策对经济的影响是全方位的； 影响经济要经过一定的传导途径和时滞；
操作工具 中间指标
操作目标 最终目标

宏观经济政策分析

货币政策分析

操作工具

法定存款准备金率 再贴现政策 公开市场业务

指标分析中需要注意的问题
宏观经济周期与股票市场

股票市场走势预测

“经济晴雨表”

股市的变动往往要领先于总体经济的变动


股票的价格反映了市场参与者对收益、股利和利率等决定股价 关键变量的预期 领先指标的变化会反映在股票市场的变化当中

宏观经济分析将注意力集中在领先性比股票价格还 要明显的经济序列上。
第三章 宏观经济分析
学习目标

了解宏观经济分析在基础分析过程其中的作用 和地位； 了解宏观经济分析的基本内容和方法，以及一 些主要的宏观经济指标； 了解宏观经济周期与股票市场的关系，并学会 预测股票市场走势的基本方法； 学会分析一般的宏观经济政策对证券市场的影 响； 了解货币供应量与股票价格的关系。

中介指标

利率
货币供应量 我国货币政策的中介指标：货币供应量、信贷总量、同 业拆借利率、银行备付金率。
宏观经济政策分析

货币政策分析

宽松的货币政策

使证券市场价格上扬 一方面，这使得企业部门可用资金增加，并令投资增加， 对其未来利润和股利的期望的提高将使证券价格； 另一方面，货币供应量会提高居民的名义收入水平，通 过资产组合调整效应，人们会降低其手中的现金，并购 买更多的金融资产，这也能提高证券价格。 另外，宽松的货币政策令利率下降和通货膨胀率提高， 这将令证券市场吸引更多从资金，并提高证券价格。

货币供应量 消费者信心指数 制造业订单增长率
宏观经济周期与股票市场

股票市场

2,500 上证综合指数（月末水平） 2,000 1,500 1,000 500 0 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04
股票市场波动 要领先于经济 波动。
这一特征在我 国并不明显。

提前三月
6,000 工业增加值（亿元，已去除季节因素） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Apr-95 Apr-96 Apr-97 Apr-98 Apr-99 Apr-00 Apr-01 Apr-02 Apr-03 Apr-04
宏观经济指标

通货膨胀（Inflation）

分为需求拉动型、成本推进型和结构变化型三种 会产生财富和收入再分配效应 、扭曲相对价格 政府历来将其视为经济的头号大敌，不会长期容忍高的通 货膨胀率。 是劳动力人口中失业人数所占的比重，但并不包括有劳动 能力却不寻找工作的自愿失业情况。 失业率过高会引发一系列社会问题 我国目前统计的失业率是城镇登记失业率

汇率水平和变化状况综合地反映了国际经济环境状况。
汇率也是国际投资中一个重要的风险因素。
宏观经济分析概述

宏观经济指标

国际收支（Balance of Payment）

国际收支指的是一国居民在一定时期（通常是一年）内 与非居民各项交易的货币价值总和，综合地记录了一国 对外经济活动的大概状况。
宏观经济周期与股票市场

经济指标与经济周期

领先指标指（Leading Indicators）那些通常在总体经济活 动达到高峰或低估前，先达到高峰或低估的经济时间序列， 如股票指数、货币供应量、消费者信心指数、制造业工人平 均每天开工时间数等。 同步指标（Coincident Indicators）指那些高峰和低谷与 经济周期的高峰和低谷几乎同步的经济时间序列，也就是说， 这些指标反映的是国民经济正在发生的状况，并不预示将来 的变动。 滞后指标（Lagging Series）指那些高峰和低谷都滞后于总 体经济的高峰和低谷的经济时间序列。 其它序列（Selected Series），这些指标没有明显的周期性， 但却对宏观经济运行有重要影响，例如国际收支、财政收支




本章内容安排

第一节：宏观经济分析概述


第二节：宏观经济周期与股票市场
第三节：宏观经济政策分析
宏观经济分析概述

证券投资的宏观分析

宏观 分 析
国内宏观经济 环境 国际经济环境
基础分析的起点
由上至下(Top-Down)三步 分析法

在这种方法法中，首先必须 考察整体经济对所有公司和 证券市场的一般影响，然后 分析在这样的经济环境中具 有较好发展前景的行业，最 后再分析理想行业中的单个 公司以及这些公司的权益证 券。

宏观经济政策分析

宏观经济政策

政府有意识有计划地运用一定的政策工具，调节控 制宏观经济运行，以达到政策目标。

对产品或劳务的需求产生影响； 对产品或劳务的需求产生影响； 可以通过经济指标反映出来；

货币政策和财政政策都是通过需求来影响宏观经济的；
宏观经济政策分析

财政政策分析

财政政策是指政府的支出和税收行为，是需求管理 的一部分；

宏观经济周期与股票市场

经济周期

NBER的定义：
在发展的过程中，反向 的力量逐渐增强，最终 形势出现逆转，经济进 入萧条时期。
UP
TOP
DOWN
尽管在经济周期中出现 许多变化，但商业扩张 期表现为逐渐发展积累 至顶峰。
BOTTOM
在经济萧条的时候，扩张的力量又逐渐开始凝聚 直到他们占支配地位，一切又重新开始。
宏观经济分析概述

宏观经济分析的主要方法

指标分析法

总量分析法 结构分析法

数理模型分析法


计量经济模型分析
概率预测法

上述各种方法的主要目的都是预测宏观经济环境变动 对证券市场，特别是股票市场整体运行的影响，并据 以选择投资策略。
宏观经济分析概述

宏观经济指标

国内生产总值（Gross Domestic Products,简称GDP）



宏观经济周期与股票市场

复合指标

综合领先指标序列：把这些经济指标序列组合在一 起的综合指标序列，

例美国经济咨商局（The Conference Board）会定期在 其网站上公布其统计的各国宏观经济监测指标序列。

综合序列比率：例如同步序列除以滞后序列。

wenku.baidu.com
这种比率有着与领先指标相同的作用，甚至在某些情况 下，其对经济周期的敏感性要大于领先指标，并比领先 指标还有领先。

按市场价格计算的一个国家（或地区）所有常住单位在一 定时期内生产活动的最终成果。国内生产总值有三种表现 形态，即价值形态、收入形态和产品形态。

GDP的增长速度一般用来衡量经济增长率，这是反映一
定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一个 国家经济是否具有活力的基本指标。
宏观经济分析概述


除了上面介绍的几种反映宏观经济整体状况指标以 外，还有投资指标、金融指标、消费指标和财政指 标等部门指标。在做宏观经济分析的时候，必须把 握宏观经济运行发展的重点和热点，并据以选取最 有解释能力和预测能力的指标。
宏观经济分析概述

通货膨胀、利率与证券价格

两个指标能够直接对债权和股票的价格产生影响

失业率 （Unemployment Rate）


宏观经济分析概述

宏观经济指标

利率

又称利息率，是指在借贷期内资金贷入方向贷出方承担 利息额占所贷资金的比率。 利率水平是也债券价格的主要决定因素。


汇率

外汇市场上一国货币与其他国货币相互交换的比率，也 可以将其看作是以一国货币表示的另一国货币的价格。