[学习]投资学PPT课件第二十六章对冲基金

表 26.1 对冲基金类型
统计套利
• 使用定量系统来发现定价上的暂时偏差。 • 包括每天交易上百个证券，持有期很短暂
。 • 配对交易: 将收益高度相关而一个公司的定
价较另一个更为激进的股票进行配对。 • 数据挖掘以发现系统性规律。
可携阿尔法
1. 投资于任何可以找到α的地方。
2. 对冲掉系统风险，从而将α剥离出来。
对冲基金业绩与生存偏差
• 回填偏差: – 只有在其过去业绩足够好时，对冲基金才会 主动选择，其基金报告才会进入数据库。
• 生存偏差: – 失败的基金被自动提出数据库 – 对冲基金的损耗率高于共同基金的两倍以上
对冲基金业绩和因素负荷变化
• 对冲基金是天生的 投机主义者且很容 易改变其风险属性 。
• 如果风险不为常数 ，那么由标准线性 模型估计的α就会有 偏差。
对冲基金的基金
• 投资于一个或多个其 他基金的基金。也被 称作联接基金。
• 在基金之间进行分散 化。
• 应该提供尽职调查以 筛选具有投资价值的 基金。
• 麦道夫丑闻表明在实 际中并不能实现这一 优点。
对冲基金的基金
• 类期权性质的补偿对于对冲基金的基金 的预期费用有着深远的影响。
• 即使联接基金的总业绩表现不佳，对冲 基金的基金仍对每一家战胜基准的基金 都支付激励费。
• 你想抓住每月2% 的阿尔法，但你不想受到 股票的正阿尔法影响，因为你预计大盘会下 挫。
• 通过售出标准普尔期货来对冲风险(标准普 尔期货合约乘数= $250)
纯赌局例子
• 1个月以后组合的价值是：
纯赌局例子
•从期货仓位带来的美元收益是:
•套期收入= $1,236,000 + $1,200,000 x e •β 值是零，月收益率是3%。
对冲基金和共同基金
对冲基金
• 报酬结构: 管理费用通常 是资产的 1-2% ，激励费 通常是20% 。
共同基金
• 报酬结构: 管理费用通常 是资产的一个固定比率， 通常是0.5%~1.5%。
对冲基金策略
• 方向性 – 认定市场中一个版块的表现会超过另一 个版块。
• 非方向性 – 发掘资产定价中暂时的偏差 – 购入一类债券而售出另一类 – 努力达到市场中性
[学习]投资学PPT课件第二 十六章对冲基金
对冲基金与共同基金
对冲基金
• 透明度: 通常为有限责任 合伙制，仅对其投资者提 供少量关于组合投资构成 和投资策略的信息。
• 只有不到100个成熟的投 资人。
共同基金
• 透明度: 定期向公众披露 投资组合成分的信息。
• 投资者人数不受限制。
对冲基金和共同基金
对冲基金
• 投资策略: 非常灵活，基 金致力于进行广泛的投资 。
• 通常使用卖空、杠杆和期 权。
• 流动性: 通常有禁售期， 要求撤资前提交通告。
共同基金
• 投资策略: 在其计划书中 披露可预测的、稳定的投 资策略。
• 限制使用卖空、杠杆和期 权。
• 流动性: 通常可以更容易 的进入共同基金或退出。
图26.2 收益率序列相关较高的对冲基金
流动性与对冲基金业绩
• Sadka: 意外的市场流动性下降将严重影响对 冲基金的平均收益率。
• 圣诞效应: 比起其他月份，对冲基金12月的收 益率格外高。
• 对于低流动性的基金而言，此类现象更为严重 ，这说明在12月流动性较差的基金被定价定高 了。
图 26.3 将对冲基金平均收益率表示为 流动性的函数
பைடு நூலகம்
图26.1 纯赌局，未对冲头寸，对冲头寸
风格分析: 因素敞口
• 很多基金遵循方向性策略，基金做出单向 的赌注。
• 方向性基金对其下注的因素有着明显的β 。
风格分析: 因素敞口
• 股票市场中性基金有不显著的β值。 • 卖空偏好基金对于标准普尔500指数有着显
著的负β。 • 困境公司基金对于信用状况存在明显敞口
黑天鹅和对冲基金业绩
• 纳西姆·塔勒布: – 许多对冲基金在绝大多数的时间里攫取 名望和财富，但将投资者至于蒙受巨大 损失的风险中。
• 例子: – 1987年10月的崩盘 – LTCM的教训
对冲基金的费用结构
• 资产2% 的管理费加上激励费，激励费等于投资 组合利润的20%。
• 激励费是现有组合的有效的看涨期权： X =(组合价值)* (1 + 基准收益率)
。 • 全球宏观形势基金对强势美元有负β。
流动性与对冲基金业绩
• 跟其他机构投资者相比，对冲基金更倾向 于持有非流动性资产。
• 阿拉贡: 所谓的阿尔法并非来自于选股能力 ，而是流动性溢价。
• Hasanhodzic和Lo: 对冲基金的收益率显示 出强烈的正相关性，显示流动性问题。提 高了夏普比率。
• 这样一来，分散化就会伤害投资者。
对冲基金的基金
• 将风险分散于多家基金 • 投资者应该意识到联接基金的杠杆作用往
往很大 • 如果联接基金投资的多家基金具有相似的
投资风格，风险分散就成为泡影。
3. 通过消极产品比如指数基金或ETF来对市 场的目标板块建立敞口。
• 阿尔法转移是指你把阿尔法从你发现的板 块转移到了你最终建立敞口的板块。
纯赌局例子
• 你管理一个120万美元的组合。 • 你相信α>0 ，市场会下跌。 • 你针对上述错误定价建立一个纯赌局。 • 组合收益是:
纯赌局例子
• 假设β=1.2, α=2%, 无风险利率=1%, 标准普 尔500指数 (S0) = 1,152.
图26.4 完美市场择时者的特征线
图 26.5 售出期权后的组合特征线
小结
• 准确的市场择时能力具有非线性特征，它像是一 个看涨期权，择时能力在市场上扬时获得更大的 敏感性。
• 售出期权的基金在其下跌时比其上扬时具有更大 的敏感度。
• 非线性特征表明许多对冲基金是潜在的期 权出售者。
图 26.6 对冲基金指数月收益率和 标准普尔指数月收益率
• 如果资产组合的价值增加足够多，管理者就能得 到这笔费用，在资产下跌时也不会有损失。
图26.7 作为看涨期权的激励费
对冲基金的费用结构
水位线: – 费用结构可以使激励经理关闭表现糟糕 的基金。 – 如果一个基金蒙受了损失，在它取得比 以前更高价值之前都无法收取激励费。 – 如果亏损很严重，情况就更糟糕，可能 关闭基金。