基于双边市场理论的期货交易所竞争策略

基于双边市场理论的期货交易所竞争策略

摘要双边市场是目前国内外产业组织理论研究的热点之一但其研究的应用领域主要集中在银行卡、电信业、互联网站、购物中心、媒体广告等方面很少有相关研究涉足金融市场领域本文将双边市场理论运用于期货市场分别从期货交易所的定价策略以及产品和服务差异化两方面进行论证并得出相应的结论以此希望为双边市场在金融领域的研究起到抛砖引玉的作用关键词双边市场；期货交易所；定价策略；产品差异化策略双边市场(Two-sidedMarket)是目前国内外产业组织理论研究的热点问题之一它为产业组织理论研究提供了一个全新的视角但目前国内外针对双边市场的研究都还处于探索和理论界定方面而且研究的应用领域也有所局限主要集中在银行卡、电信业、互联网站、购物中心、媒体广告等方面很少有相关研究涉足金融市场领域本文希望将双边市场理论运用于期货市场以期对如何提高期货市场的流动性以及期货交易所的竞争策略等方面问题提供一些理论性的探讨和实践性的政策建议从而为双边市场在金融市场领域的研究抛砖引玉引起更多的关注一、概念界定在对双边市场进行概念界定前我们需要了解一下双边市场的产生原因从概念上来说双边市场理论是和网络外部性多产品定价理论密切相关的根据Katz和Shapiro的定义网络外部性主要分为直接网络外部性与间接网络外部性其中直接网络外部性是指消费者消费某种网络产品的价值会随着消费与该产品相兼容产品的其他消费

者数量的增加而增加；间接网络外部性则是指消费者消费某种网络产品的价值随着与该产品相兼容的互补性产品种类的增加而增加同时网络外部性理论指出最终用户间有些外部性是不能内部化的；而多产品定价理论则主要是集中探讨价格结构的问题同时多产品定价理论认为价格结构更容易被价格水平而不是市场力量所扭曲然而随着网络外部性理论和多产品定价理论在应用过程中逐渐暴露出的自身不能解决的缺陷比如网络外部性主要是解决同一类型用户的规模经济等问题而现实中运用某一网络产品或某一平台的双方经常是不同类型的用户；同时多产品定价理论则由于没有考虑不同产品消费过程中的外部性问题在现实应用中也遇到了困境因此正是基于这点双边市场理论应运而生而且直到最近几年才得到了国外学者的重视首先与多产品定价理论不考虑外部性而是将外部性内部化对比双边市场理论的出发点就是某一最终用户不能将使用该平台的其他最终用户的福利内部化；其次为了弥补网络外部性的弊端双边市场具有“交叉网络外部性”特性即双边市场理论认为网络外部性不仅取决于交易平台的同类型用户数量而且更取决于交易平台的另一类型的用户数量目前双边市场理论无论是对国外还是国内学者而言都是崭新的领域还都处于探索阶段因此对其概念也没有明确的、统一的界定具有代表性的几种观点是(1)Armstrong(2004)认为两组参与者(最终用户)需要通过中间层或平台进行交易而且一

组参与者加入平台的收益取决于加入该平台的另一组参与者的数量这样的市场称作双边市场；(2)RochetTirole(2004)粗略地将双边(或多边)市场定义为通过一个或几个平台使最终用户相互交易且通过适当的向每一边收费试图将两边(或多边)维持在该平台上；同时RochetTirole还针对双边(two-sidedness)进行了定义他们认为假定一个平台向买方和卖方索要的单位交易费用分别为αB和αs如果通过该平台所实现的交易量V仅仅依靠总的价格水平α(其中α=aβαs)也就是说该平台对总的价格水平在买方和卖方之间的重新分配不敏感此时的市场就是单边如果当价格水平保持不变通过平台实现的交易量V随着αB的变化而变化则该市场是双边的(3)wright(2004)认为双边市场是涉及到两种类型截然不同的用户每一类用户通过共有平台与另一类用户相互作用而获得价值(4)Roson(2004)认为双边市场能够定义为销售特殊服务允许双方(或多方)在第三个独立实体管理的平台上发生交互作用的市场(5)Reisinger(2004)认为双边市场是指存在截然不同的两类用户通过公共平台而相互作用的市场从上面的代表性概念界定以及双边市场的产生基础可以看到双边市场具有两个鲜明的特点即存在两组参与者之间的网络外部性以及中间层或平台必须为它提供的两种(或多种)产品或服务同时进行定价即采用多产品定价方式因此我们认为具有网络外部性的异质最终用户之间通过一个(或多个)采

用多产品定价方式的平台进行交易且该平台对交易双方的价格结构具有敏感性这样的市场就是双边市场二、双边市场理论对期货交易所竞争策略的影响通过上面的阐述及概念界定我们知道针对期货市场来说所谓的平台是指能为交易者提供期货交易的期货交易所而异质的买卖双方则是套期保值者和投机者之所以认为套期保值者和投机者是异质的主要是因为首先二者进入期货市场的目的不同套期保值者进入期货市场是为了为现货商品进行保值的需要而投机者进入期货市场则是为了从买卖期货合约的价差中获利；其次二者的行为策略不同按照双边市场理论最终用户分为“单归属(single-homing)”和“多归属(multi-homing)”两种类型由于套期保值者受到它所保值的现货品种的限制只能在包含该现货品种的期货交易所内进行套期保值交易而投机者的投机行为不受任何品种的限制只要是期货交易所内交易的品种均可以作为其获取价差的选择因此从这一角度来说套期保值者属于单归属而投机者则属于多归属明确了双边市场的各个基本要素在期货市场中的对应后我们就可以结合期货市场的现状来探讨一下期货交易所竞争策略问题(一)定价策略我们知道对于刚刚进入双边市场的交易双方来说由于市场两边的需求具有相互依赖性平台需要通过一定的定价策略想方设法把双方“拉”到平台上从而解决“鸡蛋相生”的问题目前我国期货市场中两类投资者——套期保值者和投机者之间的

“鸡蛋相生”的问题并没有很好的解决从而导致目前我国期货市场交易不十分活跃套期保值企业数目少且风险转移速度慢的问题究其原因笔者认为是市场没有为套期保值者交易创造更好的条件也就是说期货市场对套期保值者的吸引力没有达到应有的水平期货市场并不能真正成为套期保值企业转移风险的场所；同时正是由于市场中套期保值企业少因此对投机者的吸引也少使得市场中投机者的数目远远没有达到完全承接套保者风险的水平从而并不能很好地将套期保值者的交易风险转移出去