利率期货及衍生品

第八章利率期货及衍生品

考点一、利率期货的产生和发展

1975年10月20日，CBOT推出了历史上第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证期货合约。

考点二、利率期货与交易标的

一、利率期货

短期资金利率、短期存单和债券等利率类金融工具为期货合约交易标的物的期货品种称为利率期货。一般地，利率期货价格和市场利率呈反方向变动关系。二、利率期货合约标的

利率期货合约的标的主要可分为货币资金的借贷、短期存单和债券三大类。

考点三、利率期货的分类

根据利率期货合约标的期限的不同，利率期货分为短期利率期货和中长期利率期货两类。

考点四、中国债券市场

一、债券市场

中国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今，大致经历了四个阶段：

(1)萌芽阶段；

(2)起步和探索阶段；

(3)市场体系构建阶段；

(4)加速发展阶段。

二、国债市场

我国国债市场交易主体主要包括：

(1)特殊结算成员；

(2)商业银行和信用社；

(3)非银行金融机构；

(4)其他金融机构；

(5)个人投资者及其他。

考点五、利率期货价格的影响因素

一、政策因素

一国的财政政策、货币政策、汇率政策对市场利率变动的影响最为直接与明显。

二、经济因素

经济因素有：

(1)经济周期；

(2)通货膨胀率；

(3)经济状况。

三、全球主要经济体利率水平

在经济全球化的今天，全球主要经济体的利率水平会直接或间接地影响一个国家的利率政策和利率水平。

四、其他因素

人们对经济形势的预期、消费者收入水平、消费者信贷等其他因素也会在一定程度上影响市场利率的变化。

考点六、美国短期利率期货的报价和交割

一、美国短期国债期货的报价与交割

美国短期国债期货合约报价采用“100减去不带百分号的标的国债年贴现率”的形式。美国短期国债通常是按照贴现方式发行，到期按照面值兑付。

CME的13周国债期货合约采用现金交割方式(最初采用实物交割方式)。

二、欧洲美元期货的报价与交割

欧洲美元期货合约的报价采用IMM3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数，或100减去按360天计算的不带百分号的年利率(比如年利率为2．5％，报价为97．500)形式。

CME的3个月欧洲美元期货合约标的是本金为1 000 000美元，期限为3个月期欧洲美元定期存单。但由于3个月期欧洲美元定期存款存单实际是很难转让的，进行实物交割实际是不现实的，因而3个月欧洲美元期货合约采用现金交割。

考点七、美国中长期国债期货的报价与交割

一、报价方式

美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法，报价按100美元面值的标的国债价格报价。

二、交割方式

美国中长期国债期货采用实物交割方式。

考点八、投机和套利策略

利率期货投机就是通过买卖利率期货合约，持有多头或空头头寸，期待从利率期货价格变动中博取风险收益的交易策略。利率期货套利交易包括期货合约间套利策略和期现套利策略两大类。

一、多头策略和空头策略

若投资者预期未来利率水平下降，利率期货价格将上涨，便可选择多头策略，买入期货合约，期待利率期货价格上涨后平仓获利；若投资者预期未来利率水平上升，利率期货价格将下跌，则可选择空头策略，卖出期货合约，期待利率期货价格下跌后平仓获利。

二、套利策略

利率期货套利策略包括期货合约间套利和期现套利两大类。在利率期货交易中，跨市场套利机会一般很少，跨期套利、跨品种套利和期现套利机会相对较多。

考点九、套期保值策略

利率期货套期保值策略分为卖出套期保值和买入套期保值两大类。利率期货卖出套期保值者最初在期货市场上卖出利率期货合约，目的是对冲市场利率上升为其

带来的风险；利率期货买入套期保值者最初在期货市场买入利率期货合约，目的是对冲市场利率下降为其带来的风险。

一、卖出套期保值策略

利率期货卖出套期保值是通过期货市场开仓卖出利率期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率上升的风险。其适用的情形主要有：

(1)持有固定收益债券，担心利率上升，其债券价格下跌或者收益率相对下降；

(2)利用债券融资的筹资人担心利率上升，导致融资成本上升；

(3)资金的借方担心利率上升，导致借入成本增加。

二、买入套期保值策略

利率期货买人套期保值是通过期货市场开仓买入利率期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率下降的风险。其适用的情形主要有：

(1)计划买人固定收益债券，担心利率下降，导致债券价格上升；

(2)承担按固定利率计息的借款人担心利率下降，导致资金成本相对增加；

(3)资金的贷方担心利率下降，导致贷款利率和收益下降。

三、交叉套期保值策略

由于利率期货市场上标的资产的种类繁多，因此交叉套期保值的显现尤为常见。只要用于保值的和被保值的金融工具的风险水平、息票率、到期日不同，亦或被

保值的金融工具和可用于交割的期货合约标的物所跨越的时间不同，都可以称为“交叉套期保值”。

四、套期保值比率的确定

套期保值比率是指套期保值者在建立交易头寸时所要保值的现货总价值与所选择期货合约总价值之间的比率。在利率期货套期保值方案设计中，确定合适的套期保值比率是降低套期保值风险、达到最佳套期保值效果的关键。确定利率期货套期保值比率最重要的因素是套期保值债券与利率期货合约波动的计算。

在债券价格分析中，常用修正久期和基点价值来衡量债券价格对利率的敏感度和波动性。相应地，确定利率期货套期保值比率比较典型的方法有修正久期法和基点价值法。