第3章 汇率的决定与变动
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
国际金融·第三章·21
4. 贬值对利率的影响 本币贬值出口增加，进口减少外汇储备增加（固
定汇率制度） 货币供给增加 r 本币贬值出口增加，进口减少总需求增加收入
增加， r 5. 贬值对产业结构（资源配置）的影响
本币贬值国际市场需求增加、进口替代产业结构
调整接近国际市场需求结构（引起资源
配置在贸易部门、进口替代部门和非贸易
1922年瑞典学者卡塞尔(Cassel)系统表述了PPP 。
主要观点： 人们之所以需要外国货币，是因为其在外国具有购
买力，同样，外国人需要本国货币，也是因为其在本 国具有购买力。
因此，两国货币的交换比例，即汇率，主要由两 国货币在各自国家所具有的购买力决定的，汇率的变 动也是两国购买力相对变动的结果。
贬值“货币战” 争夺、瓜分国际市场 贬值“全面倾销” 对方报复贸易摩擦（贸易保护
主义；机会主义、霸权主义和无赖主义） （贬值是一种将本国经济衰退向国外输出的途径）
国际金融·第三章·23
第四节 西方汇率理论
一、国际借贷说 二、购买力平价说 三、利率平价说 四、 汇兑心理论* 五、货币主义的汇率理论* 六、资产组合平衡论* 七、汇率理论的本质及其发展
（一）贬值对国际收支的影响 1. 贬值对经常帐户的影响 本币贬值 逆差减少，顺差增加 条件： 1） 马歇尔——勒纳条件 2） J曲线效应 2. 贬值对资本和金融帐户的影响 通过预期本币的升值、贬值影响 预期进一步贬值 资本净流出 逆差增加，顺差减少
国际金融·第三章·16
1、贬值对进出口的影响：
国际金融·第三章·27
（一）开放经济下的一价定律（理解）
1．某一商品在一国内部不同地区的价格之间的关系
前提： （1）位于不同地区的该商品是同质的。 （2）价格可灵活调整，不存在价格粘性。
国际金融·第三章·28
例1：某品牌电视机，甲地价3000元，乙地价2500 元，交易成本100元
例2：住宅，甲地价每平米4000元，乙地价每平米 2000元
国际借贷是由商品和服务的进出口、单方面转移、 金融资产买卖、资本交易等产生的债权和债务关系。
一国的流动债权（外汇收入） 流动债务（外汇支 出），国际借贷出超，本币升值。
一国的流动债权（外汇收入） 流动债务（外汇 支出），国际借贷入超，本币贬值。
国际金融·第三章·25
（二）作用 1）该学说是国际收支的早期形式 2）该学说揭示了影响汇率的最直接因素——外汇
2. 随着纸币流通制度的演进，货币非黄金化的呼声越来越高。
与此同时，由于纸币代表金量的价值又可反映在一系列的商 品上，人们更直观地把单位纸币所代表的价值视为单位货币同一 定商品的交换比例，即商品价格的倒数，或纸币的购买力。从而 较为合理地决定两国货币的汇率。
国际金融·第三章·5
(二)波动规则
规则：汇率以两国货币所代表的价值量为基础，随着外 汇市场供求关系的变化而变化。 1. 布雷顿森林体系下，各成员国应公布各自货币按黄金或 美元来表示的对外平价，其货币与美元的汇率一般只能在平 价上下1%的幅度内波动。
场上趋于升值或币值稳定的货币。 软币或软通货（Soft money）通常是指在外汇市
场上趋于贬值或币值不稳定的货币。
国际金融·第三章·10
二、汇率变动幅度
汇率变动幅度
=（新汇率 – 原汇率）/ 原汇率 100% 为方便起见，汇率均以间接标价法表示。
三、影响汇率变动的因素
主要是外汇的供求
（一）国际收支状况
（七）市场预期
预期本币升值 本币升值，外汇汇率下降 预期本币贬值 本币贬值，外汇汇率上升
（八）宏观经济政策
扩张性财政政策 （Y）本币贬值，外汇汇率上升 扩张性货币政策 （r ）本币贬值，外汇汇率上升 汇率政策 相应的变动
国际金融·第三章·15
四、汇率变动的影响（以贬值为例）
*汇率变化，贬值或升值，其对经济的影响几乎相反。
逆差
外汇需求增加、供给减少
本币贬值，外汇汇率上升 顺差
外汇需求减少、供给增加 本币升值，外汇汇率下降
国际金融·第三章·11
（二）通货膨胀率差异
一国通货膨胀率较高（较低），该国货币趋于贬值 （升值）， 外汇汇率上升（下降）。
1、进出口途径 通胀率高本国商品、劳务价格上涨进口需求增加 逆差外币升值、本币贬值 2、预期本币贬值途径（影响市场信心和投资者预期） 3、实际利率下降途径（资本净流出） 通胀率高本币购买力下降本币对内贬值本币对 外贬值外币升值
国际金融·第三章·9
2、货币贬值与货币升值——浮动汇率制下 货币贬值（Depreciation）是指在浮动汇率制度
下，一国货币在外汇市场上因供过于求导致汇率下跌。 货币升值（Appreciation）是指在浮动汇率制度
下，一国货币在外汇市场上因供小于求导致汇率上涨。
3、硬币与软币 硬币或硬通货（Hard money）通常是指在外汇市
2）对短期资本的影响：影响很大 短期资本流动性强，对价格信号的变化非常敏感，汇率
稍有变化，就会引起套利套汇的资本流动，形成国际游资 （或者资本外逃）（通货膨胀预期和金融资产价值萎缩）。
国际金融·第三章·20
（二）贬值对国内经济的影响 1. 贬值对产量和收入的影响 本币贬值 产量和收入增加（非充分就业） 本币贬值 物价上升（已充分就业） 2.贬值对就业的影响 贬值扩大出口贸易部门生产规模扩大就业机会增多 贬值减少进口进口替代生产规模扩大就业机会增多 贬值外资内流固定资本和流动资本存量增加创造就 业机会（考虑工资粘性和生产要素密集度） 3. 贬值对物价的影响 本币贬值 物价上升 1）拉动总需求 2）“进口推动型通货膨胀”(“进口刚性”)
国际金融·第三章·19
2、贬值对资本与金融项目的影响
1）对长期资本的影响：影响不大或几乎没有影响 长期资本的流动性差，其投资原则是“高风险，高收
益”。 风险：政治风险、经济风险、合同风险、通胀风险，最
后是汇率风险。 汇率风险在投资风险中的权数小，而且可以通过套汇、
期货和期权交易等方法进行规避。 本币贬值，在一定程度上甚至可以吸引外资流入。
国际金融·第三章·18
B、滞后分析：J曲线效应
本国货币贬值后，本国的国际收支状况不但没有向顺 差发展，反而继续向逆差发展，经过一段时间后才开始向 顺差转变，直至出现顺差。这样的变化轨迹如英语字母J， 所以被称为J曲线效应。
主要原因： 1、原有合同需继续执行，进口成本加大，逆差； 2、原有出口供给能力未变，创汇数未增加，逆差。 据统计，发达国家的滞后时间大约2－3月，发展中国 家则为6个月－1年（防范“累积性的J曲线效应”）。
贬值出口商品外币价格下降出口商品竞争力增强 扩大出口顺差
贬值出口厂商本币利润上升出口积极性提高扩 大出口顺差
贬值进口成本增加进口替代进口减少顺差 “奖出限进”
但是，贬值能否出现上述效果，还取决于下列前提条 件能否得到满足。（可能的“汇率政策幻觉”）
前提：价格弹性是否足够大。
出口需求价格弹性εx；出口供给价格弹性ηx；进口 需求价格弹性εm；进口供给价格弹性ηm。（价格弹性＝ △Q/△P，单位产品外汇价格变化引起的进出口数量变化 之比）
国际金融·第三章·24
一、国际借贷说（Theory of international indebtedness）
国际借贷论是在金本位制下阐述汇率变动的重要学 说，由英国经济学家戈森(G.J.Goshen)于1861年提出。 （一）主要观点
汇率变动主要受外汇供求的影响，而外汇供求的 变化又是由国际借贷引起的，因此，国际借贷是影响汇 率最重要的因素。
1单位A国货币＝A国货币含金量/B国货币含金量 ＝若干单位B国货币
铸币平价是决定两国货币汇率的基础
国际金融·第三章·3
(二)波动规则 规则是：汇率围绕铸币平价，根据外汇市场的
供求状况，在黄金输出点与输入点之间上下波动。 （与黄金-物价-国际收支运作机制相对应）
国际金融·第一)价值基础
国际金融·第三章·12
（三）利率差异
实际利率＝名义利率－通胀率 本国利率上升 资本净流入 顺差 本币升值，
外汇汇率下降 本国利率下降 资本净流出 逆差 本币贬值，
外汇汇率上升
（四）市场的投机活动
1.稳定性投机：信息对称、理性决策，使市场汇率变 动趋缓，接近平价（完全、无摩擦市场）。 2.非稳定性投机：信息不对称、非理性决策，“群羊 效应”＋“传染效应”，追涨杀跌，使市场汇率大幅 度偏离平价 （不完全、有摩擦市场）。
例3：理发，甲地价10元，乙地价5元 可贸易商品 不可贸易商品（不动产、个人劳务）
一价定律：对于可贸易商品，套利活动将使其地区 间价格差异保持在较小范围内。如果不考虑交易成本 等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。
国际金融·第三章·6
2. “牙买加体系”，金平价或与美元的平价在决定汇率方面的 作用已被严重削弱，外汇市场的供求关系对汇率的变化起决定 性的作用。其最一般或最典型的汇率波动则是汇率自由涨落， 几乎不受限制。
国际金融·第三章·7
3.2 汇率的变动
一、汇率变动形式 二、汇率变动幅度 三、影响汇率变动的因素 四、汇率变动的影响（以贬值为例）
国际金融·第三章·8
一、汇率变动形式
1、法定贬值与法定升值——固定汇率制下
法定贬值（Devaluation）是指在固定汇率制度下， 一国货币当局以法定的形式公开宣布降低本国货币含 金量或币值，提高外汇汇率的一种措施。
法定升值（Revaluation）是指在固定汇率制度下， 一国货币当局以法定的形式公开宣布提高本国货币含 金量或币值，降低外汇汇率的一种措施。
第三章 汇率的决定与变动
3.1 汇率的决定
一、金本位制度下的汇率决定
(一)价值基础 (二)波动规则
二、纸币流通制度下的汇率决定
(一)价值基础 (二)波动规则
一、金本位制度下的汇率决定
(一)价值基础 在金币本位制下，各国都以法律形式规定每一金铸
币单位所包含的黄金重量与成色，即法定含金量。两国 货币的价值量之比就直接而简单地表现为其含金量之比， 称为铸币平价或法定平价。铸币平价是决定两国货币之 间汇率的价值基础，它可表示为：
1. 早期阶段，各国一般都规定过纸币的金平价，即纸币名义上 或法律上所代表的金量。
而现实生活中，纸币发行总量往往超过由流通所需金量按金 平价决定的数量，这就使得纸币实际代表的金量与国家规定的含 金量相背离。
因此，名义上或法律上的金平价已不能作为决定两国货币汇 率的价值基础，取而代之的是纸币所实际代表的金量。
国际金融·第三章·17
A、弹性分析：马歇尔－勒纳条件
发达国家的ηx和ηm被假定为无穷大，适用于马歇尔 －勒纳条件：
如｜εx｜＋｜εm｜〉1，改善国际收支； ｜εx｜＋｜εm｜＝1，国际收支无变化； ｜εx｜＋｜εm｜〈1，恶化国际收支。
发展中国家的ηx和ηm较小，因此不适用于马歇尔 －勒纳条件，还要具体分析ηx和ηm，不然的话，就会 出现“汇率政策幻觉”（进一步考虑毕肯戴克－罗宾逊 －梅茨勒条件、哈伯格条件以及涉及国外回应的哈伯格 条件之修正等）。
国际金融·第三章·13
（五）经济增长率差异
经济增长率较高：
1、收入途径 2、劳动生产率途径 3、利润率途径 短期增长 GDP/P上升进口需求增加 逆差
本币贬值，外汇汇率上升 长期增长本币升值，外汇汇率下降
国际金融·第三章·14
（六）中央银行的干预
央行持续买入外汇 本币贬值，外汇汇率上升 央行持续卖出外汇 本币升值，外汇汇率下降
部门、优势产业和非优势产业之间的结构
性调整）
本币贬值出口增加，进口减少资源由非贸易部门
向贸易部门转移
国际金融·第三章·22
（三）贬值对世界经济的影响 贸易小国的汇率变动 对世界经济影响较小 贸易大国的汇率变动 对世界经济影响较大 1. 本币贬值 贸易顺差 贸易战和汇率战 2. 本币贬值 汇率风险 3. 本币贬值 国际储备体系和国际金融体系
供求（国际借贷）与汇率之间的关系。 （三）缺陷
1）该学说只说明了汇率变动的影响因素，没有说 明汇率是如何决定的。
2）较好地解释了金本位制下的汇率决定，对纸币 本位制下汇率变动解释有一定的局限性。
3）该学说只说明了流动借贷对汇率的影响，没有 说明长期借贷对汇率的影响。
国际金融·第三章·26
二、汇率与价格水平的关系：购买力平价说 （Theory of Purchasing Power Parity,p66）
4. 贬值对利率的影响 本币贬值出口增加，进口减少外汇储备增加（固
定汇率制度） 货币供给增加 r 本币贬值出口增加，进口减少总需求增加收入
增加， r 5. 贬值对产业结构（资源配置）的影响
本币贬值国际市场需求增加、进口替代产业结构
调整接近国际市场需求结构（引起资源
配置在贸易部门、进口替代部门和非贸易
1922年瑞典学者卡塞尔(Cassel)系统表述了PPP 。
主要观点： 人们之所以需要外国货币，是因为其在外国具有购
买力，同样，外国人需要本国货币，也是因为其在本 国具有购买力。
因此，两国货币的交换比例，即汇率，主要由两 国货币在各自国家所具有的购买力决定的，汇率的变 动也是两国购买力相对变动的结果。
贬值“货币战” 争夺、瓜分国际市场 贬值“全面倾销” 对方报复贸易摩擦（贸易保护
主义；机会主义、霸权主义和无赖主义） （贬值是一种将本国经济衰退向国外输出的途径）
国际金融·第三章·23
第四节 西方汇率理论
一、国际借贷说 二、购买力平价说 三、利率平价说 四、 汇兑心理论* 五、货币主义的汇率理论* 六、资产组合平衡论* 七、汇率理论的本质及其发展
（一）贬值对国际收支的影响 1. 贬值对经常帐户的影响 本币贬值 逆差减少，顺差增加 条件： 1） 马歇尔——勒纳条件 2） J曲线效应 2. 贬值对资本和金融帐户的影响 通过预期本币的升值、贬值影响 预期进一步贬值 资本净流出 逆差增加，顺差减少
国际金融·第三章·16
1、贬值对进出口的影响：
国际金融·第三章·27
（一）开放经济下的一价定律（理解）
1．某一商品在一国内部不同地区的价格之间的关系
前提： （1）位于不同地区的该商品是同质的。 （2）价格可灵活调整，不存在价格粘性。
国际金融·第三章·28
例1：某品牌电视机，甲地价3000元，乙地价2500 元，交易成本100元
例2：住宅，甲地价每平米4000元，乙地价每平米 2000元
国际借贷是由商品和服务的进出口、单方面转移、 金融资产买卖、资本交易等产生的债权和债务关系。
一国的流动债权（外汇收入） 流动债务（外汇支 出），国际借贷出超，本币升值。
一国的流动债权（外汇收入） 流动债务（外汇 支出），国际借贷入超，本币贬值。
国际金融·第三章·25
（二）作用 1）该学说是国际收支的早期形式 2）该学说揭示了影响汇率的最直接因素——外汇
2. 随着纸币流通制度的演进，货币非黄金化的呼声越来越高。
与此同时，由于纸币代表金量的价值又可反映在一系列的商 品上，人们更直观地把单位纸币所代表的价值视为单位货币同一 定商品的交换比例，即商品价格的倒数，或纸币的购买力。从而 较为合理地决定两国货币的汇率。
国际金融·第三章·5
(二)波动规则
规则：汇率以两国货币所代表的价值量为基础，随着外 汇市场供求关系的变化而变化。 1. 布雷顿森林体系下，各成员国应公布各自货币按黄金或 美元来表示的对外平价，其货币与美元的汇率一般只能在平 价上下1%的幅度内波动。
场上趋于升值或币值稳定的货币。 软币或软通货（Soft money）通常是指在外汇市
场上趋于贬值或币值不稳定的货币。
国际金融·第三章·10
二、汇率变动幅度
汇率变动幅度
=（新汇率 – 原汇率）/ 原汇率 100% 为方便起见，汇率均以间接标价法表示。
三、影响汇率变动的因素
主要是外汇的供求
（一）国际收支状况
（七）市场预期
预期本币升值 本币升值，外汇汇率下降 预期本币贬值 本币贬值，外汇汇率上升
（八）宏观经济政策
扩张性财政政策 （Y）本币贬值，外汇汇率上升 扩张性货币政策 （r ）本币贬值，外汇汇率上升 汇率政策 相应的变动
国际金融·第三章·15
四、汇率变动的影响（以贬值为例）
*汇率变化，贬值或升值，其对经济的影响几乎相反。
逆差
外汇需求增加、供给减少
本币贬值，外汇汇率上升 顺差
外汇需求减少、供给增加 本币升值，外汇汇率下降
国际金融·第三章·11
（二）通货膨胀率差异
一国通货膨胀率较高（较低），该国货币趋于贬值 （升值）， 外汇汇率上升（下降）。
1、进出口途径 通胀率高本国商品、劳务价格上涨进口需求增加 逆差外币升值、本币贬值 2、预期本币贬值途径（影响市场信心和投资者预期） 3、实际利率下降途径（资本净流出） 通胀率高本币购买力下降本币对内贬值本币对 外贬值外币升值
国际金融·第三章·9
2、货币贬值与货币升值——浮动汇率制下 货币贬值（Depreciation）是指在浮动汇率制度
下，一国货币在外汇市场上因供过于求导致汇率下跌。 货币升值（Appreciation）是指在浮动汇率制度
下，一国货币在外汇市场上因供小于求导致汇率上涨。
3、硬币与软币 硬币或硬通货（Hard money）通常是指在外汇市
2）对短期资本的影响：影响很大 短期资本流动性强，对价格信号的变化非常敏感，汇率
稍有变化，就会引起套利套汇的资本流动，形成国际游资 （或者资本外逃）（通货膨胀预期和金融资产价值萎缩）。
国际金融·第三章·20
（二）贬值对国内经济的影响 1. 贬值对产量和收入的影响 本币贬值 产量和收入增加（非充分就业） 本币贬值 物价上升（已充分就业） 2.贬值对就业的影响 贬值扩大出口贸易部门生产规模扩大就业机会增多 贬值减少进口进口替代生产规模扩大就业机会增多 贬值外资内流固定资本和流动资本存量增加创造就 业机会（考虑工资粘性和生产要素密集度） 3. 贬值对物价的影响 本币贬值 物价上升 1）拉动总需求 2）“进口推动型通货膨胀”(“进口刚性”)
国际金融·第三章·19
2、贬值对资本与金融项目的影响
1）对长期资本的影响：影响不大或几乎没有影响 长期资本的流动性差，其投资原则是“高风险，高收
益”。 风险：政治风险、经济风险、合同风险、通胀风险，最
后是汇率风险。 汇率风险在投资风险中的权数小，而且可以通过套汇、
期货和期权交易等方法进行规避。 本币贬值，在一定程度上甚至可以吸引外资流入。
国际金融·第三章·18
B、滞后分析：J曲线效应
本国货币贬值后，本国的国际收支状况不但没有向顺 差发展，反而继续向逆差发展，经过一段时间后才开始向 顺差转变，直至出现顺差。这样的变化轨迹如英语字母J， 所以被称为J曲线效应。
主要原因： 1、原有合同需继续执行，进口成本加大，逆差； 2、原有出口供给能力未变，创汇数未增加，逆差。 据统计，发达国家的滞后时间大约2－3月，发展中国 家则为6个月－1年（防范“累积性的J曲线效应”）。
贬值出口商品外币价格下降出口商品竞争力增强 扩大出口顺差
贬值出口厂商本币利润上升出口积极性提高扩 大出口顺差
贬值进口成本增加进口替代进口减少顺差 “奖出限进”
但是，贬值能否出现上述效果，还取决于下列前提条 件能否得到满足。（可能的“汇率政策幻觉”）
前提：价格弹性是否足够大。
出口需求价格弹性εx；出口供给价格弹性ηx；进口 需求价格弹性εm；进口供给价格弹性ηm。（价格弹性＝ △Q/△P，单位产品外汇价格变化引起的进出口数量变化 之比）
国际金融·第三章·24
一、国际借贷说（Theory of international indebtedness）
国际借贷论是在金本位制下阐述汇率变动的重要学 说，由英国经济学家戈森(G.J.Goshen)于1861年提出。 （一）主要观点
汇率变动主要受外汇供求的影响，而外汇供求的 变化又是由国际借贷引起的，因此，国际借贷是影响汇 率最重要的因素。
1单位A国货币＝A国货币含金量/B国货币含金量 ＝若干单位B国货币
铸币平价是决定两国货币汇率的基础
国际金融·第三章·3
(二)波动规则 规则是：汇率围绕铸币平价，根据外汇市场的
供求状况，在黄金输出点与输入点之间上下波动。 （与黄金-物价-国际收支运作机制相对应）
国际金融·第一)价值基础
国际金融·第三章·12
（三）利率差异
实际利率＝名义利率－通胀率 本国利率上升 资本净流入 顺差 本币升值，
外汇汇率下降 本国利率下降 资本净流出 逆差 本币贬值，
外汇汇率上升
（四）市场的投机活动
1.稳定性投机：信息对称、理性决策，使市场汇率变 动趋缓，接近平价（完全、无摩擦市场）。 2.非稳定性投机：信息不对称、非理性决策，“群羊 效应”＋“传染效应”，追涨杀跌，使市场汇率大幅 度偏离平价 （不完全、有摩擦市场）。
例3：理发，甲地价10元，乙地价5元 可贸易商品 不可贸易商品（不动产、个人劳务）
一价定律：对于可贸易商品，套利活动将使其地区 间价格差异保持在较小范围内。如果不考虑交易成本 等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。
国际金融·第三章·6
2. “牙买加体系”，金平价或与美元的平价在决定汇率方面的 作用已被严重削弱，外汇市场的供求关系对汇率的变化起决定 性的作用。其最一般或最典型的汇率波动则是汇率自由涨落， 几乎不受限制。
国际金融·第三章·7
3.2 汇率的变动
一、汇率变动形式 二、汇率变动幅度 三、影响汇率变动的因素 四、汇率变动的影响（以贬值为例）
国际金融·第三章·8
一、汇率变动形式
1、法定贬值与法定升值——固定汇率制下
法定贬值（Devaluation）是指在固定汇率制度下， 一国货币当局以法定的形式公开宣布降低本国货币含 金量或币值，提高外汇汇率的一种措施。
法定升值（Revaluation）是指在固定汇率制度下， 一国货币当局以法定的形式公开宣布提高本国货币含 金量或币值，降低外汇汇率的一种措施。
第三章 汇率的决定与变动
3.1 汇率的决定
一、金本位制度下的汇率决定
(一)价值基础 (二)波动规则
二、纸币流通制度下的汇率决定
(一)价值基础 (二)波动规则
一、金本位制度下的汇率决定
(一)价值基础 在金币本位制下，各国都以法律形式规定每一金铸
币单位所包含的黄金重量与成色，即法定含金量。两国 货币的价值量之比就直接而简单地表现为其含金量之比， 称为铸币平价或法定平价。铸币平价是决定两国货币之 间汇率的价值基础，它可表示为：
1. 早期阶段，各国一般都规定过纸币的金平价，即纸币名义上 或法律上所代表的金量。
而现实生活中，纸币发行总量往往超过由流通所需金量按金 平价决定的数量，这就使得纸币实际代表的金量与国家规定的含 金量相背离。
因此，名义上或法律上的金平价已不能作为决定两国货币汇 率的价值基础，取而代之的是纸币所实际代表的金量。
国际金融·第三章·17
A、弹性分析：马歇尔－勒纳条件
发达国家的ηx和ηm被假定为无穷大，适用于马歇尔 －勒纳条件：
如｜εx｜＋｜εm｜〉1，改善国际收支； ｜εx｜＋｜εm｜＝1，国际收支无变化； ｜εx｜＋｜εm｜〈1，恶化国际收支。
发展中国家的ηx和ηm较小，因此不适用于马歇尔 －勒纳条件，还要具体分析ηx和ηm，不然的话，就会 出现“汇率政策幻觉”（进一步考虑毕肯戴克－罗宾逊 －梅茨勒条件、哈伯格条件以及涉及国外回应的哈伯格 条件之修正等）。
国际金融·第三章·13
（五）经济增长率差异
经济增长率较高：
1、收入途径 2、劳动生产率途径 3、利润率途径 短期增长 GDP/P上升进口需求增加 逆差
本币贬值，外汇汇率上升 长期增长本币升值，外汇汇率下降
国际金融·第三章·14
（六）中央银行的干预
央行持续买入外汇 本币贬值，外汇汇率上升 央行持续卖出外汇 本币升值，外汇汇率下降
部门、优势产业和非优势产业之间的结构
性调整）
本币贬值出口增加，进口减少资源由非贸易部门
向贸易部门转移
国际金融·第三章·22
（三）贬值对世界经济的影响 贸易小国的汇率变动 对世界经济影响较小 贸易大国的汇率变动 对世界经济影响较大 1. 本币贬值 贸易顺差 贸易战和汇率战 2. 本币贬值 汇率风险 3. 本币贬值 国际储备体系和国际金融体系
供求（国际借贷）与汇率之间的关系。 （三）缺陷
1）该学说只说明了汇率变动的影响因素，没有说 明汇率是如何决定的。
2）较好地解释了金本位制下的汇率决定，对纸币 本位制下汇率变动解释有一定的局限性。
3）该学说只说明了流动借贷对汇率的影响，没有 说明长期借贷对汇率的影响。
国际金融·第三章·26
二、汇率与价格水平的关系：购买力平价说 （Theory of Purchasing Power Parity,p66）