第六章资本成本 财务杠杆11.6

6.3.3.2.2 财务杠杆的衡量
【例】企业为拟建项目筹措资本1 000万元，现有三个筹资方案： A：全部发行普通股筹资； B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元； C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。 假设该企业当前普通股每股市价50 元，不考虑证券筹资费用； 该项目预计息税前利润为200万元，借入资本利率为8%，所得税税 率为30%， 三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表所示。
财务杠杆系数（DFL）
对财务杠杆衡量最 常用的指标是财务 杠杆系数
——指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。通常
用来反映财务杠杆的大小和作用程度，以及评价企业财务风险的大小。
♠ 理论计算公式：
EPS / EPS DFL EBIT / EBIT
DFL EBIT EBIT I
普通高校应用型本科经济 与管理系列规划教材
财务管理
李延喜 张永鑫 孙喜云 主编
大连理工大学出版社
2012 物流管理专业
财务管理
李莉 主讲
2013年11月4日
第六章
资本成本
知 识 要 点
◆6.1 资本成本概述 ◆6.2 资本成本计算
◆6.3 企业杠杆
◆6.4 资本结构
第六章

6.3.3.1 财务风险
◎ 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给企业未来收益带来的不确 定性。这种风险会引起普通股股东的收益不稳定。
资本供求变化 利率水平变化
◎ 影响财务风险的因素
获利能力变化 资本结构变化
„„„„ ◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数
6.3.3.1 财务风险
销售收入 减： 变动成本 固定成本
总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动
对普通股每股收益变动的影响程度。
[Q( P b) F I ](1 T ) EPS N
• ◎ 总杠杆产生的原因
经营杠杆 财务杠杆
Q
EPS EBIT
总杠杆 由于存在固定生产成本，产生经营杠 杆效应，使息税前利润的变动率大于销售 量的变动率； 由于存在固定财务费用，产生财务杠杆 效应，使企业每股收益的变动率大于息税前 利润的变动率。
影响一：财务杠杆（债务）的好处 影响二：财务杠杆（债务）的坏处
见教材P154

随着企业增加资本结构中的债务比重，财务杠杆逐渐增大，每 股收益的不稳定性开始增加，企业承担的财务风险也在增加。财 务杠杆的影响是把“双刃剑”，它会是好的结果更好；坏的结果 变得更糟。

6.3.3.2.2 财务杠杆的衡量
♠ 简化
DCL
总杠杆系数（DCL）越大，公司总风险越大。
经营风险
控制难度较大
公司总风险 财务风险 控制程度相对大于对经营风险的控制
6.3.3.2.2 财务杠杆的衡量


【例】承上例假设息税前利润从200万元降到150万元，即降 低25%， 则三个方案的每股收益分别为： A：每股收益=5.25，降低率为25% B：每股收益=7.7，降低率为31.25% C：每股收益=15.02，降低率为36.75%
通过对财务杠杆的分析，有利于控制企业的财务风险： 当企业的债务越多，固定利息支出越多，企业的财务杠杆越大， 财务风险越高。 如果企业没有债务与优先股时，企业的财务杠杆等于1，企业 没有财务风险。 财务风险决策时。在融资决策中，根据杠杆分析测定债务带来 杠杆效益的成本范围，避免预期EBIT低于债务利息，造成亏损 放大情况。在财务风险控制中，既可以通过降低债务比例的方 式，也可以通过提高EBIT来实现。
变动模式损益表， 按成本习性将成本 分为固定成本与变 动成本编制
息税前利润（EBIT） 变动 减： 利息费用(I) 支付数量固定不变
税前利润（EBT） 减： 所得税
税后净利润 不确定 企业采用债务融资，随着融资比例的增加，利息费用增加。一方 面，企业无力偿还到期债务利息的可能性增大，破产可能性增加。 另一方面，当EBIT的变化幅度很大时，债务利息的支付是固定的， 引起普通股股东报酬的不确定。
6.3.3.2 财务杠杆
企业的财务风险，通常使用财务杠杆来衡量。
财务杠杆，是指经营杠杆一定的条件下，不同比例的债务融资对企业 普通股权益的影响。主要用于衡量EBIT变动对股东报酬的影响。
• ◎ 财务杠杆产生的原因
财务杠杆
EBIT
EPS
在企业资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的固定筹资成本是 相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本 成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。 财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的
任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财 务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资 人的利益。
6.3.4 总风险与总杠杆
6.3.4.1总风险
◎ 总风险的衡量——总杠杆系数（或称复合杠杆系数） ◎ 企业总风险是指经营风险和财务风险之和
6.3.4.2总杠杆
◎ 总杠杆的含义
6.3.3.2.1 债务融资、财务杠杆与财务风险 的关系
如果企业的债务比重越大，企业财务杠杆越大，EBIT 略微的变动会引起股东报酬大幅度变动，企业的财务 风险高，如图6-10。
资产 负债
股 东 权益
负债比重大
EBIT略微变动
财 务 杠 杆大
股东报酬大 幅度变动 , 财 务风险越高
源自文库
6.3.3.2.1 债务融资、财务杠杆与财务风 险的关系
不同筹资方案财务杠杆系数
项 目 A方案 1 000 1 000 0 200 0 200 60 140 20 7 1 B方案 1 000 500 500 200 40 160 48 112 10 11.2 1.25 C方案 1 000 200 800 200 64 136 41 95 4 23.75 1.47 资本总额（万元） 其中：普通股（万元） 企业债券（万元） 息税前利润（万元） 利息（8%） 税前收益（万元） 所得税（30%） 税后收益（万元） 普通股股数（万股） 每股收益（元/股） 财务杠杆系数
销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的
◎ 总杠杆的计量
总杠杆系数（DCL） ——指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数
♠ 理论计算公式：
EPS / EPS DCL Q / Q
Q ( P b) DOL DFL EBIT I
♠ 简化计算公式：
6.3.3.2.2 财务杠杆的衡量
财务杠杆系数的意义： 1.表明EBIT每变动1%，EPS的变动倍数，企 业债务比例越高，企业利息费用越多，未来 EPS的潜在变动幅度就越大； 2.表明对资本成本的影响：DFL高，EPS变动 幅度大，投资者的投资风险增加。因此，投资 者将比较不愿意增加资金的投入，或者在投入 资金时要求较高的必要报酬率。
资本成本
6.3 企业杠杆 6.3.1 杠杆分析符号 6.3.2 经营风险与经营杠杆 6.3.3财务风险与财务杠杆 6.3.4 总风险与总杠杆 6.4 资本结构 6.4.1 资本结构概述 6.4.2最佳资本结构决策
6.3.3 财务风险与财务杠杆
6.3.3.1 财务风险 6.3.3.2 财务杠杆 6.3.3.2.1 债务融资、财务杠杆与财务风险的 关系 6.3.3.2.2 财务杠杆的衡量