企业资产证券化的运作机制

企业资产证券化的运作机制

一个标准的企业资产证券化运作机制主要包括交易结构设计和产品结构设计两个流程，以 2014 年发行的水务供水合同债权专项资产管理计划为例。一、交易结构设计

交易结构设计即确定整个资产证券化的基本框架，包括确定参与主体及参与各方的职责、以及确定整个证券化的基本运作过程。

以中国水务供水合同债权专项资产管理计划为例，在交易结构设计的第一阶段，明确其发起人（惠州中水水务发展有限公司、周口银龙水务有限公司、惠州大亚湾溢源净水有限公司）、证券公司（民族证券）、托管机构（招商银行深圳分行）以及第三方服务机构如会计师事务所（瑞华会计师事务所）、评级机构（中诚信证券评估有限公司）等。

在交易结构设计的第二阶段，明确证券化的运作过程，即发起人首先将基础资产转移给特别目的载体SPV，实现风险隔离，SPV 取得基础资产的所有权，发起人从 SPV 处取得基础资产的转让收入，在水务供水合同专项计划中，通过计划管理人与原始权益人签订《基础资产买卖协议》实现。

其次，SPV 对取得的标的资产进行管理，并由承销商（民族证券）采用公开发行或者私募的方式发行证券化产品，向债券投资者（合格机构投资者）进行融资。募集到的资金交由专门的托管机构（招商银行深圳分行）管理，托管机构根据专项计划管理人的要求分别支付证券化过程中产生的费用、购买基础资产的价款及资产支持证券的利息与本金。

在水务供水合同债权专项资产管理计划中，SPV 收回的资金首先偿付证券化产品发行过程中产生的佣金、手续费、评级费用等，再支付从发起人处购买基础资产的价款。计划管理人（民族证券）在托管人（招商银行）处设计专门账户，基础资产的现金收入直接划至专项计划账户，托管人负责保管资金，并通过登记机构（中证登深圳分公司）向投资者支付本金和利息。

二、产品结构设计

在产品结构设计流程中，发起人（资金的需求方）首先根据自身的融资需求，选择将要进行证券化的基础资产，所选择的资产即可以是单项资产，也可以是多项相似资产的组合（水务供水合同债权专项资产管理计划中基础资产为按期收取

水费的合同债权）。

其次，SPV 对从原始权益人处取得的资产进行结构化重组，并根据资产池内资产的现金流特点对产品进行结构化设计，必要时可对产品进行信用增级以降低融资成本（在水务供水合同专项计划中，采取的信用增级措施包括差额补足、优先级\次级产品结构安排、招商银行担保）。

之后聘请外部评级机构（中诚信证券评估有限公司）对证券化产品进行评级，一般信用等级越高，证券的风险越低，通过证券化融资的成本也越低。

最终设计好的产品交由承销商发行。在水务供水合同专项计划中，计划管理人将其产品设计为优先级及次级两档，优先级又分为 1-5 层，每一层级的风险、利率、期限均不相同，具体下表：

中诚信证券评估有限公司对专项计划的基础资产情况、担保情况、产品结构设计情况等因素进行了评估，最终给予优先级 01-05 最高的 AAA 级评级。