内含增长率与可持续增长率对比

内含增长率与可持续增长率对比

一、内含增长率

所谓内含增长率，即外部融资为0时，企业依靠自身税后利润形成的留存收益维持的销售最大增长率。

计算方法一：根据外部融资销售增长率公式计算。

外部融资为0，那么外部融资销售增长比也为0，故

0=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-(1+增长率)/增长率×预计销售净利率×(1-股利支付率)

计算方法二：根据专用公式计算。

内含增长率=净利润/净经营资产×留存收益比率/(1-净利润/净经营资产×留存收益比率) 提示：在利用专用公式计算内含增长率时需要注意的是公式中的各个指标均为预测期的指标，而不是基期指标。

影响因素：经营负债销售百分比、预计销售净利率、净经营资产周转率、预计利润留存率与内含增长率同向变动，：经营资产销售百分比、预计股利支付率与内含增长率反向变动。二、可持续增长率

所谓可持续增长率，即不发行新股、不改变经营效率和财务政策时，其销售所能达到的最大增长率，这种状态下也可以称为平衡增长，是一种理想的增长状态。

计算方法一：利用期初股东权益计算

可持续增长率=销售净利率×总资产周转次数×期初股东权益期末总资产乘数×本期利润留存率

提示：在利用此公式计算时，应注意前提条件是基期也未增发新股，而可持续增长率的假设条件中的不增发新股是指预测期不增发新股，这两者不是同一概念。

计算方法二：利用期末股东权益计算

可持续增长率=销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×本期利润留存率/(1-销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×本期利润留存率)=权益净利率×利润留存率/(1-权益净利率×利润留存率)

此公式中不必考虑基期是否增发新股。

影响因素：销售净利率、总资产周转次数、权益乘数和利润留存率都与可持续增长率呈同方向变动。

可持续增长率除与杜邦分析体系有关联外，还可借助管理用财务分析体系中的有关指标进行计算，称为基于管理用财务报表的可持续增长率，即将可持续增长率的假设条件中的总资产周转率维持不变和企业维持目标资本结构(产权比率)换为净经营资产周转次数维持不变和企业维持目标资本结构不变(净财务杠杆)，计算公式为：

可持续增长率=销售净利率×净经营资产周转次数×净经营资产权益乘数×本期利润留存率/(1-销售净利率×净经营资产周转次数×净经营资产权益乘数×本期利润留存率)

三、二者之间的区别与联系

1、二者的联系

(1)都是销售增长率;

(2)都不发行新股，即都是通过留存收益增加权益资金。

2、二者的区别

(1)资本结构不同

可持续增长率的前提是维持目标资本结构即资本结构不变，即可从从外部增加债务，外部融资额不一定为零，但资产负债率不变;内含增长率是经营负债会自然增加，留存收益也

增加，但两者增加没有必然规律，所以资产负债率可能下降、可能提高、可能不变。

(2)负债不同

可持续增长率可以从外部增加金融负债;内含增长率是外部融资为0。

(3)假设条件不同

可持续增长率要遵循5个假设条件(即销售净利率不变，总资产周转次数不变，权益乘数不变，不增发新股);内含增长率遵循的是3个假设条件(即经营资产、经营负债与收入比不变，不增发新股，不从外部融资)。

可持续增长需要符合5个假设条件，简单概括为：不增发新股；销售净利率不变；资产周转率不变；资产负债率不变；股利支付率不变。如果 5个条件中的一个变化，而其他条件不变，在已知实现某个销售增长率的前提下，可以推算出这个变化的财务比率。推算有两种方法：方法一：用不变的财务比率推算。

方法二：代入计算预计（实际）可持续增长率公式来推算。

例题：E公司的 2005年度财务报表主要数据见表1：

表 1 （单位：万元）

要求:假设该公司 2006年度计划销售增长率是10％。在可持续增长率其他条件不变的情况下，分别计算销售净利率、股利支付率、资产负债率、资产周转率、从外部应筹集权益资金各是多少？

答案：

（1）计算销售净利率

∵资产周转率不变、资产负债率不变

∴销售增长率＝总资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率＝10%

∵不发新股

∴期末股东权益－期初股东权益＝当期留存收益

即：1000×（1＋10%）－1000＝100（万元）

∵股利支付率不变（留存收益率不变）

∴当期留存收益/当期净利＝60%，当期净利＝100÷60%＝166.67（万元）

销售净利率＝166.67÷1100＝15.15%

（2）计算股利支付率

方法一：用不变的财务比率推算

∵总资产周转率不变、资产负债率不变、销售净利率不变

∴销售增长率＝总资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率＝净利增长率＝10%

∵不发新股

∴期末股东权益－期初股东权益＝当期留存收益,即：1000×（1＋10%）－1000＝100（万元）当期股利＝当期净利－当期留存收益＝100×（1＋10%）－100＝10（万元）

股利支付率＝10÷110＝9.09%

方法二：代入计算预计可持续增长率的公式来推算

10% =收益留存率×10% × 2× 0.5

1-收益留存率×10% × 2× 0.5

解得：收益留存率＝90.91%

股利支付率＝1－90.91%＝9.09%

（3）计算资产负债率

方法一：用不变的财务比率推算

∵销售净利率不变、股利支付率不变、资产周转率不变

∴销售增长率＝净利增长率＝留存收益增长率＝股利增长率＝总资产增长率＝10%

∵不发新股

∴期末股东权益＝期初股东权益＋当期留存收益＝1000＋60×（1＋10％）＝1066（万元）期末负债＝期末总资产－期末股东权益＝2000×（1＋10％）－1066＝1134（万元）

资产负债率＝1134÷2200＝51.55%

（4）计算资产周转率

方法一：用不变的财务比率推算

∵销售净利率不变、股利支付率不变

∴销售增长率＝净利增长率＝股利增长率＝留存收益增长率＝10%

∵不发新股

∴期末股东权益＝期初股东权益＋当期留存收益＝1000＋66＝1066（万元）

∵资产负债率不变（资产权益率不变）

∴期末总资产＝1066÷50%＝2132（万元）

资产周转率＝1100÷2132＝0.5159（次）

（5）计算外部权益资金

∵资产周转率、资产负债率、销售净利率、股利支付率均不变∴销售增长率＝资产增长率＝负债增长率＝权益增长率＝净利增长率＝股利增长率＝留存收益增长率＝10%

外部权益资金＝当期增加的股东权益－当期留存的收益即：1000×10%－60×（1＋10%）＝34（万元）

从上面的例题可以得出如下结论：

（1）如果可持续增长的五个假设条件中任意一个条件发生变化（其他条件不变），那么都可以使用方法一（用不变的财务比率推算）来计算变化后的条件；

（2）如果可持续增长的五个假设条件中只有销售净利率发生变化或者只有股利支付率发生变化，那么可以直接使用方法二（用可持续增长率公式）来计算变化后的比率。由于此时使用方法二比较容易，所以此时建议考生使用方法二；

（3）如果可持续增长的五个假设条件中只有资产负债率发生变化或者只有资产周转率发生变化，那么可以使用方法二（用可持续增长率公式）来计算变化后的比率，但是在使用时需要注意按照公式计算出的是本期增量的资产负债率或者资产周转率，需要结合企业原有的资产负债率或者资产周转率进行调整。由于此时使用方法二比较麻烦，所以此时建议考生使用方法一。