财务杠杆效应实证分析——以青岛双星股份有限公司为例

财务杠杆是 由于债务利息 、 优先股股息等 固定 财务 成本的 存在 ， 使得每股收益 的变动幅度大于息税前利 润变动幅度的一 种现象 。当资本结构一定 时 ， 债务融 资成本——需要支 付的利 息费用是相对 固定的 。息税前利润增 加 ， 每一单位 息税前利润 所负担 的债 务利 息就会相应 降低 ， 扣除所得税后 可分配给股东 的利润 就会增加 ， 从 而给股 东带来额外 的财 务杠杆效 益 ， 同时 也承担 了相应 的财务风 险。 所 以， 股东 财富（ 以净资产收益率作 二、 变量选 择 与模型 设 定 为衡量指标 ） 与财务杠杆效应的关系可用 以下公式进行表述 ： （ 一） 样 本 筛 选 与 数 据 来 源 Ｒ Ｏ Ｅ ＝ （ Ｅ Ｂ Ｉ Ｔ — Ｄ× Ｒ ｄ ） ｘ（ １ 一 Ｔ ｃ ） ／ Ｅ 本文 以青 岛双 星股 份 有 限公 司 作 为研 究 对象 ，选 取 其 Ｖ ／ Ｅ ｘ Ｅ Ｂ Ｉ Ｔ ／ Ｖ ｘ（ １ 一 Ｔ ｃ ） 一 Ｄ ｘ Ｒ ｄ ｘ（ １ － Ｔ ｃ ） ｒ Ｅ １ ９ ９ ６ －２ ０ １ ２年的财务数据 ， 其 中净资产收益率和负债权益 比均 （ １ ＋ Ｄ ／ Ｅ） ×Ｒ Ｏ Ａ ｘ（ １ － Ｔ ｃ ） 一 Ｄ×Ｒ ｄ ｘ（ １ － Ｔ ｃ ） ｒ Ｅ 从公司年报 中直接摘 录 ， 债务利息率及 息税前利润率则是通 过 ＝ Ｒ Ｏ Ａ ｘ（ １ 一 Ｔ ｃ ） ＋ Ｄ ／ ＥｘＲ Ｏ Ａｘ（ １ 一 Ｔ ｃ ） 一 ＤｘＲ ｄ ｘ（ １ 一 Ｔ ｃ ） ／ Ｅ 计算所得。 （ Ｒ Ｏ Ａ ＋ Ｄ ／ Ｅ×Ｒ Ｏ Ａ — Ｄ×Ｒ ｄ Ｅ） ×（ １ － Ｔ ｃ ） （ 二） 模 型 设 定 ［ Ｒ Ｏ Ａ ＋ （ Ｒ Ｏ Ａ — Ｒ ｄ ） ｘ Ｄ ／ Ｅ ］ ｘ（ １ 一 Ｔ ｆ ） （ １ ） 根据公式 （ １ ） ， 本文 以净资产 收益 率 Ｒ Ｏ Ｅ作为被解释变量 ，
财务杠杆效应 实证分析
以青 岛双星股份有 限公 司为例
赵 立 韦
（ 河西学院 经济管理学院 ， 甘 肃 张掖 ７ ３ ４ ０ ０ ０ ）
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【 摘 要 】 文章 以青 岛双星股份 有限公 司作 为研究对象 ， 选取其 １ ９ ９ ６ —２ ０ １ ２ 年的财务数据 ， 实证分 析 了负债权 益比 、 债 务利息率 、 息税前利润率等 因素对财务杠 杆效应核心指标净资产 收益率的影响。通过多元 回归发现 ： 负债权 益 比、 息税前利 润率 与净资产 收益率呈显著 的正相关关系 ， 债 务利 息率 与净 资产 收益率呈不显著的负相关关系。 【 关 键 词 】 青岛双 星； 财务杠杆效应 ； 净 资产 收益率； 负债权益比 ； 息税前利润率 ； 实证分析 【 中图分类号 】 Ｆ ２ ７ ５ 【 文献标识码 】 Ａ 【 文章编号 】 １ ０ ０ ４ — ２ ７ ６ ８ （ ２ ０ １ ３ ） １ ０ — ０ １ ８ ２ — ０ ２
一
其 中： Ｒ Ｏ Ｅ为净资产 收益率 ； Ｒ Ｏ Ａ为息税 前利润 率 ； Ｒ 为 债务利息率 ； Ｄ为债务资本 ； Ｅ为权益资本 ； Ｖ为资本 总额 ； Ｔ 为
企业所得税税率 。 从公式 （ １ ） 中可 以看 出 ： 当Ｒ Ｏ Ａ ＞ Ｒ 时， 公 司适 当地增 加负
、
理 论分 析与 假ห้องสมุดไป่ตู้ 提 出
＝ ＝ ＝ ＝
债， 可 以提 高 Ｒ Ｏ Ｅ ， 即增加股东 财富 ， 带来财务杠 杆的正效 应 ； 当Ｒ Ｏ Ａ ＜ Ｒ 时， 公司增加 负债 ， 反而 降低 Ｒ Ｏ Ｅ， 侵蚀股东 财富 ， 带来财务杠杆的负效应 ； 当Ｒ Ｏ Ａ ＝ Ｒ 时， Ｒ Ｏ Ｅ ＝ Ｒ Ｏ Ａ ｘ（ １ 一 Ｔ ） ， 即 负债对净 资产收益率没有影响 ，公 司不 能获 取财务杠杆效应 。 因此 ， 本文提出以下假设 ： 假设 一 ： 企业 的负债权 益 比 Ｄ ／ Ｅ对 净资产 收益率 Ｒ Ｏ Ｅ是 种 正向影响 ， 即企 业 的负债 权益 比率提高 ， 净 资产收益 率也 会提高 。 当企业加大负债 比重时势必会带来利息支 出的增 加 ， 从而 使 资产报酬率 降低 ， 进而影响净资产收益率 。所以 ， 本文提出 以 下假设 ： 假设二 ： 企业 的债务利息率 Ｒ 对净资产收益率 Ｒ Ｏ Ｅ是一种 负向影 响， 即企业的债务利息率提高 ， 净资产收益率反 而下降 。 息税前利 润率 反映了公司对总体资产 的利用 效果 ， 该指标 越高 ， 公 司越能 有效 地运用各类资产 ， 创造更大 的收益 ， 增加股 东财富 ， 从而提高净资产收益率。因此 ， 本文提 出以下假设 ： 假设 三 ： 企业 的息税前 利润率 Ｒ Ｏ Ａ对净资 产收益率 Ｒ Ｏ Ｅ 是一种正 向影响 ， 即企业 的息税前利润率 Ｒ Ｏ Ａ提高 ， 净资产 收 益率也会 提高。
世 界经济的 日益全球化 和我国市场经济 的深入发展 ， 使我 国企业 面临 的竞 争越来越 激烈 。西 方发达 国家 的一 些优秀企 业， 在 经济 高速增长时期 ， 均维持较高 的负债 经营率。 目前 ， 美 日英等发 达 国家 的企业 资金 总额 中 ，自有 资金 的比率 越来越 小， 美 国为 ２ ５ ％， 日本 为 １ ０ ％左右 。企业利用 负债 扩大经营 ， 以 提 升 自己的竞争能力 已是现代企业 竞争常采用的方法之一 。 债 务融资是 资本结构决 策的关键 ， 其效应概 括起来 主要有 “ 公 司 治理效应” 和“ 财 务杠杆效应” 。公司治理效应是负债对公 司治 理结构效率 的影 响 ， 主要表 现在 有效发挥对管理者 的监督 和对 所有者 的约束方 面 ； 财务杠杆效 应则 是公司通过对 资本结构 中 负债 比例 的选择来影 响净资产收益率 ，从而增加 股东财富 、 提 升公司价值 。 我国上市公司的债务融资能否充分发挥财务杠 杆 效应 ， 目前还没有形 成统 一地认识 。 鉴于此 ， 本文以青岛双星股 份有 限公 司作为研究对象 ， 选取其 １ ９ ９ ６ －２ ０ １ ２年 的财务数据 ， 通过多 元 回归分 析探 讨负债 权益 比 、 债 务利息率 、 息税前利 润 率等因素对净资产收益率 的影 响。