2018年血液制品行业专题分析报告

披露
810 584 269 723 177 982 5846
2016 2017 2018E 披露／ 披露/估 估计 估计 计 ~900 683 302 1020 900 900 1450 400 1150 650 1250 9000 1400 348 1100 600（含 256 丹霞） 1100 1200 7100 ~8100
2015年数据由十二五血液制品发展回顾中集中披露，与上市公司披露只有细微差别，我们在此采信。 现已形成华兰、天坛、莱士、泰邦四家千吨企业，收购丹霞的博雅在第二梯队领先，有望成为下一个千吨俱乐部成员。
2017年之前主要血液制品企业浆站开设情况（1）
2017年前主要血制品企业建站开设情况（1）
上海莱士
华兰生物
博雅生物
资料来源:公司官网、公告、国信证券经济研究所整理
2017年之前主要血液制品企业浆站开设情况（2）
2017年前主要血制品企业建站开设情况（2）
公司 浆站开设情况 2011年及之前：广西（4）：宜州、扶绥、罗城、武宣；山西（1）：临县；山西四家浆站（和顺、隰县、绛县、石楼）一直未 能采浆 2016年：东源浆站、遂溪浆站获批；广东廉江开始采浆；根据公告，广东雷州、 徐闻县、湛江经济技术开发区、紫金、龙川、 连平、和平、广西象州县、宁明县、湖北广水市、湖南南县、山东莱西均有设立浆站计划 2017年：鹤山浆站、山西和顺县、石楼县浆站获批建站，东源浆站、遂溪浆站开始采浆 2011年前：四川（12）：通江、罗江、南江、高县、什邡、仁寿、金堂、中江、简阳、都江堰、渠县、安岳；山东（1）：聊 城；山西（3）：浑源、山阴、忻州。其中山东、山西四家浆站不具有实质控制权 2015年：四川蓬溪和南部浆站开采，高县浆站增加宜宾县和屏山县采浆区域获批；四川富顺获批，简阳浆站设立乐至采浆点获 批 2016年：收购贵州中泰80%股权 2017年：完成重组，注入中生集团旗下所有浆站；聊城县（莘县分站）、宜宾县浆站获批、云南某地 山东泰邦（13）；贵州泰邦（2）；西安回天（3） 2014年：河北兴隆、成都大明获批建站 2015：宁阳浆站山亭分站开采 2016年：河北兴隆浆站开采；在山东莒县和泰安肥城（分站）获批新建两座浆站 2017年：山东莒县浆站开采 资料来源:公司官网、公告、国信证券经济研究所整理
行业趋势： 采浆增速放缓，增加费用拓展渠道
国内主要血制品企业的采/投浆量
2013 2014 2015
公司
上海莱士 天坛生物 ST生化 华兰生物 博雅生物 泰邦生物 全行业
披露
~400 236
估计
314 509 182 455 103
披露
~900 527 289
估计
765 533 294 541 116
血制品销售端增速领先行业平均水平。尽管17年以来血制品终端销售增速有所放缓，但增速下降趋势已经平缓， 且血制品增速仍大幅领先行业增速。18Q1静丙、凝血因子类产品销售增速提升，但长期的增长还是需要学术推 广拉动需求的增长。 进口白蛋白的冲击减小，静丙批签发下滑。18H1进口白蛋白占比下降，国产白蛋白批签发量基本稳定；说明在 白蛋白整体降价的情况下，进口白蛋白对国产产品的冲击减小。18H1静丙的批签发减少15.9%，亟需学术推广 打开市场。特免方面受到疫苗普遍价格翻倍后的联动影响，保持较快增速，狂免、乙免大幅上涨，破免批签发 则减少。VIII因子批签发增长37%，纤原、PCC均有下滑。 风险提示：销售费用上涨超预期，白蛋白、静丙降价超预期。 投资建议：营收端增速回归，利润增速受费用提升影响，推荐买入龙头华兰生物、体量小的二线龙头博雅生物， 增持千吨国家队天坛生物。行业渠道库存去化已经基本完成并趋于稳定，因此行业已经从底部逐渐反转。但行 业高速增长的驱动因素静丙的用量提升仍然需要等待学术推广和差异化品种的上市逐渐确立。
２０１８年血液制品行业专题分析报告
主要观点
采浆增速减缓，血制品行业由“浆量为王”的资源品逻辑转向资源与终端并重的医药品逻辑。我国采浆量增速 从2016年21.5%的高峰逐渐回落，17年到14%左右。预期18年新批浆站的数量随着十三五规划各省市达到限额 而显著减少，且企业在库存和销售方面均承受较大的压力的情况下预计不会完全释放采浆潜能，行业采浆量增 速会进一步放缓。血制品企业原先长期处于供不应求的市场中，缺乏学术推广，终端销售能力非常弱。在两票 制的推动和供需关系趋于平衡的环境下，行业进入转型期，企业提升销售费用以疏通渠道、打开终端需求。 销售费用的提升是企业必经之路。产品价格的下降和销售费用的提升压缩了血制品企业的利润，但销售费用的 提升是必要的。血制品销售费用提升可分为三个阶段：扩渠道、推产品、抢地盘。第一阶段即为当前的销售费 用的提升，是抢夺两票制冲击后中间环节被剥离后的真空，这一阶段的销售费用投入对于渠道扩容应该是立竿 见影的。第二阶段主要是静丙和凝血因子类产品（主要是纤原）的学术推广，打开需求端的增速。第三个销售 费用投入阶段我们认为是各大厂商互相之间争夺已有市场，这一阶段可能导致行业整体的净利润率的下行。
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584 4242
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700 5812Βιβλιοθήκη Baidu
资料来源：中检院及各分院批签发数据、十二五血液制品发展回顾、卫计委采浆量公告、国信证券经济研究所整理
13年与14年采浆量估计数据由白蛋白生产量，根据生产批号，倒推5个月计算投浆量算出，由于不同企业产率差异，投 浆/采浆时间安排差异，会与实际情况产生一定差别，但是累计数量应该相同。
公司 浆站开设情况 2011 年：海南琼中开采，注销 2008年之后停止采浆的安徽濉溪浆站；连同此后收购的邦和、同路，此前拥有广西 （7）：上林、马山、大新、大化、巴马、全州、武鸣，广东（1）：坪石，湖南（2）：醴陵、石门，安徽（8）： 五河、庐江、舒城、宣城十字铺、旌德、南陵、宿松、灵璧，陕西（1）：兴平，内蒙古（2）：扎赉特旗、商都 2012年：海南白沙开采 2014年：海南保亭、内蒙古翁牛特旗开采，收购郑州邦和（改名郑州莱士）和同路生物 2015年：广东怀集浆站开采、获批设立湖北保康、浙江青田、江西武宁浆站，在建浆站包括内蒙古巴林左旗、浙江 龙游 2016年：投资设立青田莱士浆站、保康莱士浆站、武宁浆站、陆河浆站、汕尾浆站；武鸣莱士浆站、巴林左旗同路 浆站开始采浆、子公司同路生物龙游浆站获批 2017年：武宁、保康、青田浆站开始采浆，定安浆站获批建站，收购绿十字下属三家浆站 2011年及之前：重庆（6）：武隆、忠县、开县、潼南、巫溪、彭水六家浆站2008年开始陆续采浆，石柱（原巴南浆 站）建设中；贵州（1）：惠水、罗甸、瓮安、长顺、龙里五家浆站关停，仅保留96年成立独山浆站；广西（4）： 贺州、陆川、博白、都安；河南（1）：封丘 2013年：重庆石柱、河南长垣开始采浆 2014年：河南滑县开始采浆 2015年：重庆开县南门分站、巫溪文锋分站、彭水桑柘分站、忠县拔山分站、云阳南溪分站开始采浆 2016年：石柱县浆站鱼池分站、云阳县浆站、河南浚县浆站获批并开始开采 2017年：河南鲁山获批建站 2011年及之前：江西（4）：南城、金溪、南康、崇仁；四川（1）：岳池 2015年：江西丰城、信丰、四川邻水浆站开始采浆； 2016年：于都浆站、都昌浆站获批并开始采浆 2017年：江西乐安、广昌；控股股东收购广东丹霞