中海油海外并购案例
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3
产业组织理论
• 企业的最低有效生产效率、核心技术和 政府对产业进入的限制，都可能成为产 业壁垒。
• 通过并购行业内企业，获得其生产能力、 技术，可以有效降低或消除壁垒，规避 政策限制，有效进入。
4百度文库
获取速度的经济性理论
• 企业的经济效率不仅取决于转换资源的 数量，还取决于时间和速度。
• 跨国并购可以迅速获得目标公司的生产 能力、销售渠道、研发能力等资源，与 新建相比速度更快、风险更小。
17
中海油首度败北北里海
• 2005年5月16日，北里海项目执行人ENIAgip公司宣布，除INPEX公司外该项目 其余五个股东均表示决定行使优先购买 权认购BG公司出售的价值12.3亿美元的 股份。
• 至此，中海油收购BG北里海股份计划正 式宣告失败。
18
市场的反应
• 2003年3月中海油公布将收购BG北里海 股份时，股价下跌。
油气储量 3.6 亿桶油当量 3 亿桶油当量 2.1 亿桶油当量 10 亿桶油当量 1 亿桶油当量
状态 成功 成功 成功 失败 成功
2005 年 加拿大 MEG 能源公司
1.5 亿加元
3.34 亿桶油当量
成功
2005 年
优尼科石油公司
185 亿美元 17.54 亿桶油当量
失败
2006 年
尼日利亚 130 号海上石油 开采许可证
• 而该收购失败的消息传出时，中海油纽 约和香港股价双双攀升，H股上涨 0.97%,N股上涨2.29%。
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原因
• 有分析师认为，由于收购该项目所涉及价 格实际高出市值较多，且在2006年以前该 项目不可能取得相应的回报，而为了在该 项目中获益，所需作的后期投入也将占用 大量的资金。
• 两年前，同一项目BG将其9.5%的股权出 售给法国一家公司时，价格仅为4亿美元。
• 西方发达国家已建立了完善的石油战略 体系，如全美国的石油储备相当于150天 进口量，日本为160天，法国为95天，而 中国仅有7天。
10
中海油公司简介
• 1982年，国务院颁布《中华人民共和国 对外合作开采海洋石油资源条例》，决 定成立中国海洋石油总公司，授予其在 中国对外合作海区内进行石油勘探、开 发、生产和销售的专营权，全面负责对 外合作开采海洋石油资源业务。
22.68 亿美元
4.95 亿桶油当量
成功
14
中海油首度败北北里海
• 位于哈萨克斯坦西部的北里海项目被誉 为“第二个中东”，项目覆盖了5600平 方公里的里海北部海域，预定2006年正 式投产，日产30万桶原油，到2014年进 入稳定阶段，日产150万桶原油，年产量 达到7500万吨。
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中海油首度败北北里海
中海油海外并购
1
跨国并购动因理论
• 企业价值低估理论 • 产业组织理论 • 获取速度的经济性理论 • 非生产性的规模经济理论
2
企业价值低估理论
• 目标公司价值被低估是跨国并购的主要 原因之一。
• 例如亚洲金融危机后发生在韩国、马来 西亚、印尼等国的跨国并购大幅增加， 外资利用东道国的货币贬值，大肆低价 收购目标企业。
• 中国2006年石油日产量为3684千桶，仅为日消 费量的49.48%.
7
石油行业海外并购的动因
• 这样的结构决定了中国石油行业对海外 上游资源的需求，形成了较强的依赖性。
• 在原油价格和进口量不断攀升的情形下， 越来越感觉到资源的稀缺性和重要性。 自然，占有或者控制上游油气资源成为 他们的目标。
• 要充分考虑并购后的整合问题，选择有 能力整合的资产。
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上市以来重要的海外收购
收购时间 2002 年 2002 年 2003 年 2003 年 2004 年
项目名称 印尼五个区块油田 印尼东固天然气
澳大利亚（NWS）天然气 哈萨克斯坦北里海油田
印尼 Muturi 天然气
收购金额 5.85 亿美元 2.75 亿美元 3.48 亿美元 6.15 亿美元 9810 万美元
8
石油行业分析
• 石油开采企业的竞争优势取决于两个因 素：开采成本的高低和油气资源储量的 大小。
中国石油开采成本比较高。 国内新增探明储量平稳增长，但是质量
不高，难开采的比重越来越大。优质油 田多掌握在欧美手中。
9
石油储备的国家战略
• 在中国石油对外依存度逐年升高的背景 下，并购上游资源控制石油资源越来越 具有国家战略意义。
5
非生产性的规模经济理论
• 规模经济一般是针对企业的生产规模和 范围、固定资产的利用而言。
• 跨国大规模的销售网络、集中化的研究 开发等非生产性活动的规模经济促使跨 国并购的开展。
6
石油消费趋势
• 2006年全球石油消费增长了0.7%，是自2001年 以来的最低增长率。
• 中国的石油消费量增长了6.7%,接近于过去10年 的平均增长率，占世界总消费量的9％。
其油气业务主要分布在亚洲（56%）、北美 （32%）、欧洲和非洲（12%）。
21
并购过程
• 早在2004年12月26日，中海油董事长傅 成玉就曾远赴美国，同优尼科董事长会 面，达成初步合作意向。
• 2003年3月，BG与中海油和中石化曾就 以总价12.3亿美元平分出售其在北里海项 目所占有权益16.7%这一事项签署了股权 转让意向性协议。
16
中海油首度败北北里海
• 根据北里海项目相关协议，如果某一股 东决定出售其股权，其他股东有权在60 天内以同样的价格优先购买待售股权。
• 如果某股东决定行使优先购买权，外部 购买者与出售股权方所达成的转让协议 会自动终止。
20
并购优尼科
• 优尼科简介
优尼科石油公司是一家以上游原油和天然气 勘探开发为主的公司，是美国第九大石油公司。
截止2004年底，优尼科被证实的储量为18亿 桶油当量，在全球范围内日油气产量为41.1万 桶油当量。截止2004年底，公司总收入为82.04 亿美元，净利润为12.08亿美元，公司总资产达 131亿美元。
11
中海油公司简介
• 2001年，中海油分别在纽约及香港上市 成功，在海外上市意味着其正式跨入海 外资本市场。
• 面对复杂的国际市场，中海油国际化发 展之路显得非常艰辛。
12
中海油进行收购所坚持的三项 基本原则
• 在选择并购对象时一定要选择盈利的、 符合公司主业的资产；
• 国际并购一定要符合公司长期发展战略；
产业组织理论
• 企业的最低有效生产效率、核心技术和 政府对产业进入的限制，都可能成为产 业壁垒。
• 通过并购行业内企业，获得其生产能力、 技术，可以有效降低或消除壁垒，规避 政策限制，有效进入。
4百度文库
获取速度的经济性理论
• 企业的经济效率不仅取决于转换资源的 数量，还取决于时间和速度。
• 跨国并购可以迅速获得目标公司的生产 能力、销售渠道、研发能力等资源，与 新建相比速度更快、风险更小。
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中海油首度败北北里海
• 2005年5月16日，北里海项目执行人ENIAgip公司宣布，除INPEX公司外该项目 其余五个股东均表示决定行使优先购买 权认购BG公司出售的价值12.3亿美元的 股份。
• 至此，中海油收购BG北里海股份计划正 式宣告失败。
18
市场的反应
• 2003年3月中海油公布将收购BG北里海 股份时，股价下跌。
油气储量 3.6 亿桶油当量 3 亿桶油当量 2.1 亿桶油当量 10 亿桶油当量 1 亿桶油当量
状态 成功 成功 成功 失败 成功
2005 年 加拿大 MEG 能源公司
1.5 亿加元
3.34 亿桶油当量
成功
2005 年
优尼科石油公司
185 亿美元 17.54 亿桶油当量
失败
2006 年
尼日利亚 130 号海上石油 开采许可证
• 而该收购失败的消息传出时，中海油纽 约和香港股价双双攀升，H股上涨 0.97%,N股上涨2.29%。
19
原因
• 有分析师认为，由于收购该项目所涉及价 格实际高出市值较多，且在2006年以前该 项目不可能取得相应的回报，而为了在该 项目中获益，所需作的后期投入也将占用 大量的资金。
• 两年前，同一项目BG将其9.5%的股权出 售给法国一家公司时，价格仅为4亿美元。
• 西方发达国家已建立了完善的石油战略 体系，如全美国的石油储备相当于150天 进口量，日本为160天，法国为95天，而 中国仅有7天。
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中海油公司简介
• 1982年，国务院颁布《中华人民共和国 对外合作开采海洋石油资源条例》，决 定成立中国海洋石油总公司，授予其在 中国对外合作海区内进行石油勘探、开 发、生产和销售的专营权，全面负责对 外合作开采海洋石油资源业务。
22.68 亿美元
4.95 亿桶油当量
成功
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中海油首度败北北里海
• 位于哈萨克斯坦西部的北里海项目被誉 为“第二个中东”，项目覆盖了5600平 方公里的里海北部海域，预定2006年正 式投产，日产30万桶原油，到2014年进 入稳定阶段，日产150万桶原油，年产量 达到7500万吨。
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中海油首度败北北里海
中海油海外并购
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跨国并购动因理论
• 企业价值低估理论 • 产业组织理论 • 获取速度的经济性理论 • 非生产性的规模经济理论
2
企业价值低估理论
• 目标公司价值被低估是跨国并购的主要 原因之一。
• 例如亚洲金融危机后发生在韩国、马来 西亚、印尼等国的跨国并购大幅增加， 外资利用东道国的货币贬值，大肆低价 收购目标企业。
• 中国2006年石油日产量为3684千桶，仅为日消 费量的49.48%.
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石油行业海外并购的动因
• 这样的结构决定了中国石油行业对海外 上游资源的需求，形成了较强的依赖性。
• 在原油价格和进口量不断攀升的情形下， 越来越感觉到资源的稀缺性和重要性。 自然，占有或者控制上游油气资源成为 他们的目标。
• 要充分考虑并购后的整合问题，选择有 能力整合的资产。
13
上市以来重要的海外收购
收购时间 2002 年 2002 年 2003 年 2003 年 2004 年
项目名称 印尼五个区块油田 印尼东固天然气
澳大利亚（NWS）天然气 哈萨克斯坦北里海油田
印尼 Muturi 天然气
收购金额 5.85 亿美元 2.75 亿美元 3.48 亿美元 6.15 亿美元 9810 万美元
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石油行业分析
• 石油开采企业的竞争优势取决于两个因 素：开采成本的高低和油气资源储量的 大小。
中国石油开采成本比较高。 国内新增探明储量平稳增长，但是质量
不高，难开采的比重越来越大。优质油 田多掌握在欧美手中。
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石油储备的国家战略
• 在中国石油对外依存度逐年升高的背景 下，并购上游资源控制石油资源越来越 具有国家战略意义。
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非生产性的规模经济理论
• 规模经济一般是针对企业的生产规模和 范围、固定资产的利用而言。
• 跨国大规模的销售网络、集中化的研究 开发等非生产性活动的规模经济促使跨 国并购的开展。
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石油消费趋势
• 2006年全球石油消费增长了0.7%，是自2001年 以来的最低增长率。
• 中国的石油消费量增长了6.7%,接近于过去10年 的平均增长率，占世界总消费量的9％。
其油气业务主要分布在亚洲（56%）、北美 （32%）、欧洲和非洲（12%）。
21
并购过程
• 早在2004年12月26日，中海油董事长傅 成玉就曾远赴美国，同优尼科董事长会 面，达成初步合作意向。
• 2003年3月，BG与中海油和中石化曾就 以总价12.3亿美元平分出售其在北里海项 目所占有权益16.7%这一事项签署了股权 转让意向性协议。
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中海油首度败北北里海
• 根据北里海项目相关协议，如果某一股 东决定出售其股权，其他股东有权在60 天内以同样的价格优先购买待售股权。
• 如果某股东决定行使优先购买权，外部 购买者与出售股权方所达成的转让协议 会自动终止。
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并购优尼科
• 优尼科简介
优尼科石油公司是一家以上游原油和天然气 勘探开发为主的公司，是美国第九大石油公司。
截止2004年底，优尼科被证实的储量为18亿 桶油当量，在全球范围内日油气产量为41.1万 桶油当量。截止2004年底，公司总收入为82.04 亿美元，净利润为12.08亿美元，公司总资产达 131亿美元。
11
中海油公司简介
• 2001年，中海油分别在纽约及香港上市 成功，在海外上市意味着其正式跨入海 外资本市场。
• 面对复杂的国际市场，中海油国际化发 展之路显得非常艰辛。
12
中海油进行收购所坚持的三项 基本原则
• 在选择并购对象时一定要选择盈利的、 符合公司主业的资产；
• 国际并购一定要符合公司长期发展战略；