推动我国私募股权基金发展的几点思考

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2010

FINANCE 推动我国私募股权基金发展的几点思考

■ 蔡波 周锦平 中南财经政法大学

中图分类号：F832

文献标识：A 文章编号：1006-7833(2010) 07-059-01

摘 要 私募股权基金对于解决我国中小企业融资难问题有着重要的贡献，但由于相关法律和监管的缺位，私募股权基金在运行时存在着许多不规范的现象。因此应通过制定和完善与私募股权基金相关的政策和法律法规，采取有效的监管措施，推动我国私募股权基金的健康发展。

关键词 私募股权基金 融资 退出渠道

私募股权基金，是指通过私募形式对非上市公司企业进行的权益性的投资，并通过专业化的管理来分散风险以实现企业价值增值，并且在实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即以并购、管理层收购、出售持股和上市的方式获利。在我国，私募股权基金一般是指通过私募方式募集资金并投资于私募股权的基金。由于私募股权基金主要是对非上市公司进行的投资，因此其扮演着“价值发现者”和“整合者”的重要角色，是优化企业生产要素组合和提升企业价值的重要推动力。

一、国内外相关研究

国外对私募股权的理论研究可追溯到20世纪70年代，到20世纪90年代发展的比较迅速。国外学者主要从组织形式、融资策略、投资策略、收益分配策略和监管等方面做了大量研究。麻省理工学院的波巴特（James M. Poterba ）主要研究了税率对经济和投资决策的影响。斯坦福大学的吉尔森（Ronald J. Gilson ，1999）和德克萨斯大学的布莱克（Bernard S. Black ）主要研究了私募股权资本的筹集是如何受资本市场的影响。他们认为，有效的私募股权资本市场依赖于一个可以允许新创立企业发行股票的活跃的公开市场的存在，因为最终私募股权资本家通过在股票市场上让公司上市来实现退出。

国内对于影响私募股权的因素也有相关的研究。马国庆和沈荣芳认为，我国应该建立一个以机构投资者为主要供给主体的私募股权资本供给体系，以改善我国私募股权投资资本不足、投资规模小的状况。由于影响我国私募股权资本供给的最大障碍来自于社会信用体系不健全、缺少税收优惠政策、相关法律不健全等，因此我们应努力消除这些障碍，提供一个好的社会和法律环境，促进我国私募股权能健康有效的发展。

在国外，尤其是欧美发达国家，私募股权基金已经成为资本市场的重要组成部分，成为一种成熟的资本投资手段渐渐壮大起来，成为仅次于银行贷款和IPO 的非常重要融资手段。相比国外，我国私募股权基金发展的比较缓慢。虽然经过了这几年的不断努力，其发展已经很有成效，国内的私募基金机构也在不断增加，但仍然相对落后。

二、大力发展我国私募股权基金的重要意义

大力发展我国私募股权基金对于完善我国资本市场体系、优化资金配置有着非常重要的意义。由于我国正处于产业结构升级最重要的时期，对于资本的需求非常旺盛，这需要一个有效的股权融资渠道来解决企业融资困难，以实现产业结构升级，因此，大力发展私募股权基金对促进我国经济的发展有着极其重要的意义。

（一）有效改善中小企业融资难的现状

我国传统的融资体制严重的制约了中小企业的发展，这一直是阻碍我国中小企业发展的瓶颈。无论是直接融资还是间接融资，资源都明显的倾向于大企业和国有企业。而我国80%以上都是中小企业，中小企业得不到发展，我国经济也很难有较快的增长。而私募股权融资则为我国中小企业特别是创新型企业的发展提供了一个很好的融资渠道。

（二）有利于帮助中小企业实现价值增值

由于私募股权基金在向企业投入资本金后，还能为其提供有效的管理、技术、市场等资源。而且私募股权基金背后是一些优秀的咨询和中介机构，他们通过参与企业的管理，实现企业价值增值，在企业做大做强后通过上市等方式退出。

三、推动我国私募股权基金发展的建议和意见

在意识到私募股权的重要性时，我们不能忽略现阶段我国私募股权基金的发展中存在的一些列问题。针对这些问题，笔者认为，要推动私募股权基金的健康发展，应该从以下几个方面着手：

（一）制定和完善与私募股权基金相关的政策和法律法规

目前我国私募股权基金面临的最大难题是无法可依。政府和有关部门应加紧制定出于私募股权基金相关的政策和法律法规，这样有利于其规范性的运作和健康的发展。

（二）加强对私募股权基金的监管力度

除了政策和法律法规缺失外，私募股权基金发展过程中更多的问题是由于缺乏监管造成的。我们应建立统一的监管部门，制定出有效的监管原则和具体监管方法，使其能健康规范的发展。

（三）正确引导私募股权基金的投资方向

从目前国内私募股权的运行状况来看，大部分私募股权基金涌向了大额并购和企业上市前的投资，真正能有效的促进中小企业发展的资金并不多。因此政府部分和相关监管机构应引导其投向于有利于我国产业机构调整和升级的产业，使其能真正的促进我国中小企业的发展。

（四）建立多元化的资金退出渠道

私募股权基金投资的目的不是取得企业控制权，而是通过帮助企业做大做强后获利退出，继续寻找下一个有增长潜力的企业进行投资。因此建立多元化的推出渠道对于增强投资者信息，发挥私募股权基金的最大效用有着重要的作用。

参考文献：

[1]吴晓灵.发展私幕股权基金需要研究的几个问题.中国金融.2007(11).

[2]任纪军.中国式私募股权基金.中国经济出版社.2008.

[3]李建华,张立文.私募股权投资信托与中国私募股权市场的发展.世界经济.2007(5).

推动我国私募股权基金发展的几点思考

作者：蔡波， 周锦平

作者单位：中南财经政法大学

刊名：

中国商界

英文刊名：CHINA COMMERCE

年，卷(期)：2010，""(7)

被引用次数：0次

1.吴晓灵发展私幕股权基金需要研究的几个问题 2007(11)

2.任纪军中国式私募股权基金 2008

3.李建华.张立文私募股权投资信托与中国私募股权市场的发展 2007(5)

1.期刊论文韦涛私募股权基金在并购融资中的体制障碍及突破-当代经济2009,""(11)

随着我国并购市场的快速发展,有效供给不足成为市场非常突出的问题,传统的融资渠道已无法满足中国并购市场.私募股权投资基金在我国并购融资中的障碍及突破策略研究,在一定程度上丰富和发展了我国并购市场中的筹资和投资理论.然而,诸多正式制度与非正式制度缺陷又严重阻碍了资本市场的进一步发展.本文阐述了现阶段我国资本市场的制度缺失、文化缺失及国家本位主义对资本市场的影响与约束,并针对这些问题的解决之道进行了探讨.

2.学位论文伍福熹私募股权基金治理制度研究2007

私募股权基金是通过投资于高成长性、未上市企业，或者将上市企业“私有化”，取得一定股权，并对所投资企业进行管理上的改造以期获得回报的中长期融资基金．按照所投资企业所属商业周期来划分，可以将私募股权基金划分成三种主要类别，分别是投资于起步型企业的风险投资基金，投资于成熟型企业的收购基金以及投资于危难期企业的危机融资基金。通过分析美国的例子，可以发现政策扶持和相关的立法对于促进私募股权行业的发展起到的非常重要的作用。尽管监管环境在变化，私募股权基金未来仍得以保持与对冲基金的区别，但是繁荣背后存在着危机。私募股权投资基金的组织形式选择，很大程度取决于其商业需要和法律制度的供给。就目前市场上存在的私募股权基会来看，大致有三种类型：即公司制、信托制(契约型)和有限合伙制，其中最为主流的组织形式是有限合伙制，有限合伙制在组建私募股权基金与其它两种组织形式比较具有下列优势：有效减少信息不对称的弊端；享受税法上优惠的考虑；有限合伙的混合责任形式满足了私募股权各方的利益需求。

基金治理的提出，其实就是想要运用公司治理的普遍原理来研究和分析基金所具有的特殊的委托代理关系，促使基金建立较为完整和合理的治理制度。基金的治理制度包括基金内部治理、基金的外部治理和基金的第三方治理三个方面。基金内部治理是指基金投资者通过授权组织来选择、监督和激励基金管理人。内部治理可以细分为基金合同约束、基金激励和诉讼救济三种治理要素。基金合同是基金成立的依据，也是投资者享有所有者权益的依据；而激励机制的存在，则为私募股权基金的发展注入了强大的动力；诉讼救济机制的存在使基金管理人出于长期利益的考虑而约束短期利益冲动，它是维持基会管理人与基金投资者交易关系不可缺少的机制。市场竞争对基余治理的作用又称为基金的外部治理。现代基金产业发展的重要趋势就是外部治理在基金治理制度中所起的作用日益增大，并在一定程度上弥补和替代了基金内部治理的作用。高度竞争的基金市场对于基金管理人的道德风险行为形成了一种强有力的约束，因而成为基金的重要外部治理制度。而决定基余市场竞争程度的主要结构性要素主要是进入壁垒和退出壁垒。基金的第三方治理就是指通过法律、监管等第三方安排，介入基金投资者与基金管理人之间的交易过程，消除利益冲突和基金管理人的道德风险行为。第三方治理包括政府管制和市场中间组织两种形态。政府对于基金的管制可以包括准入管制、行为管制、信息披露管制等几个方面。市场中间组织则主要是行业自律组织。行业自律协会则对基金行业进行自律监管，在私募股权基金的发展进程中，行业协会发挥了不可替代的重要作用。

如果从基金治理的角度看我国私募股权发展的问题主要有四个方面的问题，私募股权内部治理不完善；私募股权基金市场竞争度低；行业自治组织公权力色彩浓厚；政府监管体系不完善。从以上四个问题出发给出了完善我国私募股权基金治理制度的四个建议，即强化私募股权基金管理人的受托责任；促进私募股权基金竞争市场的形成；鼓励和扶持私募股权基金行业自治组织；完善私募股权基金监管立法。

3.期刊论文翟文超发展私募股权基金如何突破中国小企业成长中的融资障碍-财经界（学术）2010,""(4)

私募股权基金即Private Equity Fund(缩写是PE)产生于30年前,但是随着社会经济的不断发展,其越来越受关注.本文关注主要问题是中国的成长中的小企业的融资障碍,以及如何运用私募股权基金这一融资可选主体,分析出其对解决小企业融资困境的帮助.

4.期刊论文许杨杨私募股权基金对中国中小企业成长的积极影响分析-中国商界2009,""(4)

我国中小企业普遍面临融资难的问题,严重制约了中小企业的发展.而作为事实上的利益共同体,私募股权投资基金不仅拓宽了中小企业的融资渠道,而且为中小企业公司治理结构创新、财务管理方面提供了智力支持,为中小企业的成长以及最终进入证券市场融资打下了坚实的基础.

5.学位论文高汇涓危机与机会：中国电影融资的私募之路2010

中国电影产业面临两个最大的现实和机遇：金融危机，逆势增长。因此也形成了中国电影投融资的新格局。多元化融资渠道中，私募股权投资基金(PE Fund)风头日渐。对于电影来说，“融”、“创”、“投”永远不可能是一件水到渠成的事情，在与私募资本对接的过程中，要建立怎样的产业结构和运营机制，这其中的脉络和规则都是中国电影需要走的融资之路。

本文基于好莱坞电影融资的内部因素与私募基金的外部环境系统之间的相互作用关系，构建了中国电影私募融资的运行框架。这种模式下的中国电影产业机制的重构和完善，也形成了本文的论述重点。

私募股权基金不仅提供了这个产业发展所需的大量资金，同时也在推动着整个行业的规则不断完善。在对电影项目评估和实际操作过程中，多元化的投资方法和金融工具的运用，也对电影产业机制和市场环境提出了更高的要求。这样大规模专业资本的进入，融资者得到的是整个行业水涨船高的收益，还有一个规范、成熟的市场，以及在这种大规模生产流通中训练出来的强大的内容制作能力，发行通道，市场操控能力。而在投资者方面，私募股权基金可以将大量社会闲散资金募集起来，依靠管理者的经验优选项目，并通过资本的高效操作帮助他们理性、清晰地实现财务增值。中国电影的私募之路不仅是一条融资之路，在实现的过程中，走出的终将是一条成熟的产业之路。

6.期刊论文廖琦.宋可私募股权基金开辟融资新渠道-商场现代化2008,""(12)

本文介绍了私募股权基金的定义、分类、特点,以及我国发展私募股权基金的有利因素,必要性和紧迫性,指出我国发展私募股权基金的条件基本成熟,我国私募股权基金将迎来一个新的高速发展期.

7.学位论文曹楠楠我国矿业融资模式研究2009

矿业是关系到国家经济安全的资源性行业。当前，矿业资源供需矛盾日益加剧，矿业企业面临的来自全球的竞争。为进一步整合我国矿业资源、壮大矿业企业、做强矿业参与国际竞争，以合理融资促进矿业发展，深入研究我国矿业融资模式问题具有十分重要的意义。

本文采用了定性和定量分析等方法。在论文引言部分，首先界定了研究范围为非油气矿产资源的勘查和开采领域，然后简要介绍矿业融资发展的背景，比如矿产供需矛盾加剧、矿业资本全球配置、我国的矿业融资相对落后等，并认为对优化矿业融资模式的研究将有利于矿业的发展，最后又介绍了相关的概念和理论，比如矿业资本、矿业资本市场、主要融资模式以及国内矿业融资方面的相关研究成果。第2章我国矿业融资的发展和现状分析中，介绍了我国矿业的管理体制、矿业资金的流程和需求特点、矿业融资模式从财政主导型向多元化模式的发展历程，进而总结我国矿业资本市场的特点，分析我国矿业融资中存在的融资结构不合理、融资中介不健全等问题。从中可以看到，我国矿业融资的多元化模式还处于初级阶段，不利于矿业的发展。第3章介绍加拿大矿业融资模式。作为全球最大的矿业资本市场，加拿大矿业融资具有主体多、渠道多，风险机制相对成熟等特点，其融资的多元化模式发展经验值得我国借鉴。总结以上的分析，第4章着重对于我国矿业融资多元化模式发展中的薄弱环节：矿业权证券化融资、私募股权融资和项目融资进行了分析，并且提出了可行的对策和建议。

本文研究的基本结论是：我国矿业融资的多元化模式还处在较为初级的发展阶段，还存在融资不均衡、矿业权融资难、风险资本市场弱、利用外资少等问题，要解决这些问题促进我国矿业融资多元化模式的发展，可以从开展矿业私募股权融资、矿业权证券化融资以及项目融资等方面着手。

8.期刊论文张晶晶私募股权基金对我国中小企业发展的影响及前景分析-商场现代化2008,""(32)

近年来,海外私募股权基金逐步将眼光转向中国,具有成长性的中小企业及民营企业成为其关注重点.私募股权不仅能为中小企业提供新的融资渠道,鼓励其自主创新,还能帮助企业提高公司治理水平,以及管理团队的素质,促进其快速规范地发展,最终实现上市目标.私募股权基金在推动中小企业发展的同时,还能在一定程度上吸收过剩流动性,促进资金更合理化流转.因此,我国在进一步完善相应法律法规的同时,应加快建设多层次的资本市场,为我国中小企业与证券市场之间搭起一道桥梁.