优先股估值

优先股估值

优先股股息率一般采用固定股息率和浮动股息率，所以优先股的价格可以通过股利贴现模型算出。

V=

D1

1+r

+

D2

(1+r)2

+

D3

(1+r)3

+⋯+

D n

(1+r)n

V = 优先股价格

D= 股息

r = 必要收益率/贴现率

如果股息保持不变，则公式可以简化为：

V=D r

如果预期在未来股息会增长或者发行公司稳定成长，那么在计算优先股的价格中，成长率也是需要考虑的因素之一。

V=

D r−g

g = 股息增长率

优先股的股息在企业盈利不佳时极有可能被削减。在估值过程中此风险也需要考虑。股息支付率越高，风险越高。

如果优先股是可赎回的，其价格相比于不可赎回优先股应便宜些,因为可赎回权赋予了发行公司可以用已经决定的价格从市场上回购优先股。

在现实中使用股利贴现模型去计算优先股价值是十分困难的，因为必要收益率和股息增长率是十分难预计的。

普通股估值

一、绝对估值法：

1. 现金流折现估值法（DCF ）：

任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值总和，这是现金流贴现估值方法的估值原理。即通过选取适当的贴现率，折算出预期在公司生命周期内可能产生全部的现金流之和，从而得出公司的价值。现金流会因所估资产的不同而有差异。对股票来说，现金流是红利；对债券而言，现金流是利息和本金；对实际项目而言，现金流是税后净现金流。贴现率取决于所预测现金流的风险程度，资产风险越高，贴现率就越高；反之，资产风险越低，贴现率越低。

公司自由现金流贴现模型（FCFF ）：

V=∑FCFF

t (1+WACC n )∞t=1 其中：FCFF t =第t 年的FCFF 在实际中，经常会碰到n 年后达到稳定增长状态的

公司，该类公司的价值可表示如下：

V=∑FCFF t (1+WACC n )t=n t=1+FCFF

n+1(WACC−g)(1+WACC)n

FCFF(公司自由现金流)= EBIT(1-税率)+折旧-资本性支出-营运资本追加 WACC(加权平均资本成本)= 权益占总价值的比重x 权益资本成本+债权占总价 值的比重x 债务资本成本即借款利率x(1-债务资本成本即借款利率)

g = 稳定增长状态的FCFF增长率。

现金流贴现估值法是最严谨的对企业和股票估值的方法，能够较为准确地揭示公司股票的内在价值。但估值结果取决于对未来现金流的预测以及对与未来现金流的风险特性相匹配的折现率估计，如何正确的选择参数比较困难，当实际情况与假设的前提条件有差距时，就会影响估价结果的可信度。

如果可以比较可靠地估计企业的未来现金流，同时，根据现金流的风险特性能够确定出恰当的贴现率，就适合采用现金流贴现的方法。除了适用于现金流相对确定的资产之外，也适用于当前处于高速成长或成熟稳定发展阶段的公司。

2.股利折现估值法（DDM）：

股利贴现模型是股票估值的一种模型，是收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。以适当的贴现率将股票未来预计将派发的股息折算为现值，以评估股票的价值。DDM与将未来利息和本金的偿还折算为现值的债券估值模型相似。

V=

D1

1+r

+

D2

(1+r)2

+

D3

(1+r)3

+⋯+

D n

(1+r)n

V = 股价

D= 股息

r = 贴现率/必要回报率

根据股息增长率的不同股利贴现模型可分为：

•零增长模型

零增长模型是股息利现模型的一种特殊形式，它假定股息是固定不变的。换言之，股息的增长率等于零。零增长模型不仅可以用于普通股的价值分析，而且适用

于统一公债和优先股的价值分析。

零增长模型实际上也是不变增长模型的一个特例。特别是，假定增长率合等于零，股利将永远按固定数量支付，这时，不变增长模型就是零增长模型。这两种模型来看，虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制，但在许多情况下仍然被认为是不现实的。但是，不变增长模型却是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要。

V=D r

•不变增长模型

不变增长模型是一个被广泛接受和运用的股票估价模型，该模型通过计算公司预期未来支付给股东的股利现值，来确定股票的内在价值，它相当于未来股利的永续流入。

V=

D r−g

不变增长模型有三个假定条件：

1、股息的支付在时间上是永久性的。

2、股息的增长速度是一个常数。

3、模型中的贴现率大于股息增长率。

根据这个模型，公司的股利政策会对股票价值产生影响。这个模型十分有用，原因之一就是它使投资者可以确定一个不受当前股市状况影响的公司的绝对价值或

“内在价值”。其次，不变增长模型对未来的股利（而不是盈余）进行计量，关注投资者预期可以获得的实际现金流量，有助于不同行业的企业之间进行比较。尽管这个模型的概念十分简单，但是除了一些机构投资者以外，应用范围并不广泛，因为如果缺乏必要的数据和分析工具，它用起来就非常麻烦。

•多元增长模型

多元增长模型是假定在某一时点T之后股息增长率为一常数g，但是在这之前股息增长率是可变的。

多元增长模型是被最普遍用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间T内并没有特定的模式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以分为两个部分：第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值；第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率时期的所有预期股利的现值。

第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值。用V T-表示这一部分的现值，它等于：

V T−=∑

D t (1+r)t

T

t=1

第二部分包括从时点T 来看的股利不变增长率时期的所有预期股利的现值。因此，该种股票在时间T的价值(VT)，可通过不变增长模型的方程：

V=

D r−g