高级财务管理—维维股份公司案例分析

1 维维股份公司概况

维维食品饮料股份有限公司（下称：维维集团），原名徐州维维食品饮料股份有限公司，前身系徐州维维食品饮料有限公司。2000年5月24日，经中国证券监督管理委员会以证监发行字[2000]63号文批准，本公司向社会公众公开发行每股为人民币1.00元的境内上市内资股（A股）股票1亿股，其中向社会公众发行的5,000万股于2000年6月30日上市交易，其余向战略投资者发行的5,000万股分别于2001年1月4日、2001年3月30日上市交易。

2005年8月19日止，大冢（中国）投资有限公司受让公司股东维维集团股份有限公司持有的公司股份，从而成为持有公司4.81％股份的新股东。

2005年12月26日止，公司完成资本公积转增股本，即公司按每10股转增10股的比例，用资本公积向全体股东转增股份总额3.3亿股，每股面值1元，计增加股本人民币3.3亿元，增资后公司股本为人民币6.6亿元。

2006年1月12日止，公司完成股权分置改革，改革实施后公司注册资本仍为人民币6.6亿元，总股本仍为6.6亿股，其中：社会法人股22,839.48万股，占公司股本总额的34.61%；外资股17,160.52万股，占公司股本总额的26.00%；社会公众股26,000万股，占公司股本总额的39.39%。

2008年5月20日止，公司完成非公开增发普通股1亿股，发行完成后公司股本增至人民币7.6亿元。

2008年10月28日至2009年3月16日期间，维维集团股份有限公司（下称：维维股份）通过上海证券交易所证券交易系统累计增持公司股份6,156,701股，占公司总股份的0.81%，本次增持发生前，维维股份持有公司股份合计237,386,783股，占公司总股本的31.24%；本次增持发生后，维维股份持有公司股份合计243,543,484股，占公司总股本的32.05%。在本次增持计划实施期间及法定期限内，维维股份履行了承诺，未减持其持有的公司股份。

根据公司2008年度股东大会决议，公司按每10股转增12股的比例，用资本公积向全体股东转增股份总额9.12亿股，每股面值1元，计增加股本人民币9.12亿元。该转增于2009年5月12日完成，资本公积转增股本后，维维集团持有公司股份合计535,795,665股，占公司总股本的32.05%。

2 上市公司价值评估

2.1 分析历史绩效

与传统的财务指标相比，EVA 价值评估的优点主要表现在其考虑了权益资本成本，是完全站在股东利益角度考虑的，更真实地反映了企业所创造的价值。运用EVA 指标衡量企业价值，能弥补企业管理者长期使用的传统财务指标中存在的缺陷，让管理者树立新的利润观念。因此，本文作者选取了此种企业价值评估方法应用在维维股份的企业价值计算中。

首先，假设企业持续经营：认为企业在现有的管理水平、生产效率和技术水平等内部因素基本不变的前提下保持平稳发展。假设外部环境不变：假设企业在可预测期内所面临的市场竞争环境、存款利率、国债、汇率、通货膨胀率等外部环境稳定，以确定资本成本和贴现率。假设企业资本结构不变：假设在预测期内企业不再进行股本融资，在债务到期后仅举借同等规模的新债，保持企业的债务水平不变，企业投资和开发使用企业留存收益作为资金来源。

然后，公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润减去资本成本。其中资本成本包括债务资本成本和股本资本成本。这就与传统的会计利润有差别，考虑了权益资本成本，也就是说EVA 是对真正“经济”利润的评价。

用公示表示为：

EVA = NOPAT – NA × WACC

= 营业净利润- 资本成本×企业的加权平均资本成本上式中，“营业净利润”及“资本成本”的数据均是对会计报表相关项目进行调整后所得到的。

计算企业价值的公式表示为：

企业价值= 投资资本+ 预期EVA 的现值

如果企业每个周期的净利润等于加权平均资本成本，企业价值正好等于最初的投资资本。投入资本的变化幅度相当于其相对于加权平均资本成本的变化幅度。故，投入资本的溢价或折扣等于公司未来EVA 的现值。预计EVA 表示明确的预测期结束时

公司投入资本增加的价值。所以公司的价值总额计算公式为：

企业价值= 预测期之初的投资资本+ 预测的预测期期间EVA 现值

+ 预测的明确预测期之后EVA 现值

因此，笔者选取了2008—2012年的财务会计报表，并相信其真实性，以此来编制税后净利润计算表和资本总额计算表。如下表所示：

注：数据来源于新浪财经股票维维股份（代码：600300）

表2.2 维维股份调整后的历史资本总额单位：亿元

注：数据来源于新浪财经股票维维股份（代码：600300）

根据上述表2.1和表2.2的结果，计算加权平均资本成本步骤如下。

（1）计算资本结构：

债务资本= 短期借款+ 长期借款+ 一年内到期的长期借款

权益资本= 资本总额- 债务资本

数据如下表：

注：数据来源于新浪财经股票维维股份（代码：600300）

（2）计算权益资本成本：

股权资本成本=（息税前利润- 利息费用）×（1- 所得税税率）/ 股票账面价值由于维维股份债务成本为零，故股权资本成本即为加权平均资本成本（WACC）。数据如下表所示：

注：数据来源于新浪财经股票维维股份（代码：600300）

（3）计算维维股份历史EVA

表5维维股份的历史EVA 单位：亿元

注：数据来源于新浪财经股票维维股份（代码：600300）

2.2预测未来绩效

在历史EVA 的基础上，假设2013年开始进入稳定增长阶段，并会持续5年，预计2017 年以后的年份，公司将进入永续增长阶段。

（1）相关项目预测

各项目的增长率均取2008—2012年对应项目增长率的平均数，基数均定为2012 年的对应数据。如下表所示：

（2）计算维维股份未来的资本总额