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有条件的国际清偿力 （第二线储备）
备 用 信 贷
互 惠 货 币 协 定
借 款 总 安 排
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国际储备与外债
兑商 换业 货银 币行 资短 产期 对 外 可
5
二、国际储备的构成：
—— 根据国际货币基金组织（IMF）的统 计口径 黄金储备（Monetary Gold） 外汇储备（Foreign Exchange Reserves） 储备头寸（Reserve Position） 特别提款权SDR（Special Drawing Rights）
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的大部分作为外汇储备，并且杜绝向银行大量借 款。与此相反，墨西哥仍以经济快速增长作为政 策目标，不惜将其增加的外汇收入用于扩大进口， 促使进口额翻了两番，并且还借助出口增加大借 外债，这样外汇储备不仅没有增加，而且逐渐枯 竭。当1982年偿债高峰到来时，即发生严重的支 付危机和经济衰退。而哥伦比亚却能从容应付债 务问题，并实现了经济较高速度的增长。
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
$353.15
$333.00 $391.75 $383.25 $387.00 $369.00 $287.05 $288.70 $290.25 $279.11 $271.04
2003
2004 2005
2006.5.12


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货币性黄金
外汇储备
国际储备
储备头寸 （普通提款权）
特别提款权
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黄金储备主要是指一国政府所持有的货币性黄 金，而不包括非货币性黄金。 一战之前金汇兑本位制下，这是最主要的储备 资产。
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资料来源：IMF，2010年《国际金融统计》
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世界黄金价格百年一览表
年份 价格 年份 价格 年份 价格
1905
1906 1907 1908
$20.67
$20.67 $20.67 $20.67
1917
1918 1919 1920
$20.67
$20.67 $20.67 $20.67


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储备外币必须具备的条件：



可兑换性； 普遍接受性； 价值相对稳定； 供给数量相对适当。
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中国历年外汇储备（1978-2012年）
单位：亿美元
年份
1978 1979 1980 1981
储备
1.67 8.40 -12.96 27.08
29.23 33.72 55.50 110.93 217.12 194.43
1997
1998 1999 2000 2001 2002 2003
1398.90
1449.59 1546.75 1655.74 2121.65 2864.07 4032.51
2008
2009 2010 2011 2012
19460.30
黄金
8133.5 3406.8 3005.3 2562.3
占比 78.2% 66.3%
序号
6 7 8
国家
中国 瑞士 日本 荷兰 欧洲 央行
黄金
1054.1
占比
1.6%
1100.7 39.8% 765.2 621.4 2.1% 61.2%
59.4%
9
5
意大利
2451.8
68.1%
10
563.6
24.8%
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[案例] 国际储备资产的作用
哥伦比亚和墨西哥在1975—1984年之间的经 历大不相同。在这10年的前半期，两国都面临着 十分有利的市场环境。由于在国际商品市场上咖 啡价格的上涨，使以咖啡为主要出口商品的哥伦 比亚获益匪浅。而此时，国际市场石油价格和需 求都相应提高，加上新增加的石油生产能力，墨 西哥石油出口收入大增。 在这有利的国际环境下，两国采取了不同的 态度。哥伦比亚在出口收入增加的同时，仍然以 经济稳定增长为政策目标，把新增加的外汇收入
23991.52 28473.38 31811.48 33115.89
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在国际货币基金组织中的储备头寸，也称普通 提款权（GDRs: General Drawing Rights）， 指会员国可向IMF无条件自由提取的份额。 储备头寸一般包括三部分： 会员国向IMF认缴份额中25%的黄金或可兑换 货币； IMF为满足会员国借款需要而使用的本国货币； IMF向本国借款的净额。
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总量管理（水平管理），从本质上说，就 是研究一国国际储备适度性问题，即寻求国际 储备的最优水平、“最适度储备量”。
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影响一国国际储备量的因素：



国家的经济发展规模与速度； 经济的对外开放程度或对外依赖性； 贸易条件和融资能力的状况； 持有国际储备的机会成本的大小； 汇率政策和外汇管制； 国际经济合作和政策协调。
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特别提款权（SDRs ）：是IMF于1969年对会 员国根据其份额分配的，可用以归还基金组织 贷款和会员国政府之间偿付国际收支赤字的一 种帐面资产。 SDR的发展演变过程为：
1 SDR = 1US$ （浮动汇率制） 一揽子16$20.67 $20.67
1924
1925 1926
$20.67
$20.67 $20.67
1936
1937 1938
$35.00
$35.00 $35.00
1915
1916
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$20.67
$20.67
1927
1928
$20.67
$20.67
1939
1940
$35.00
$34.50


国际储备——侧重于资产，是金融实力的标志， 也即无条件的国际清偿能力； 国际清偿能力（International Liquidity）—— 含义比国际储备广泛，侧重于能力，即不仅包 括金融实力，还包括经济地位和金融资信等。
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国际清偿力 （广义国际储备）
无条件的国际 清偿力（狭义 国际储备、第 一线储备）
1929
1930 1931 1932
$20.67
$20.67 $20.67 $20.67
1909
1910 1911
$20.67
$20.67 $20.67
1921
1922 1923
$20.67
$20.67 $20.67
1933
1934 1935
$32.32
$35.00 $35.00
1912
1913 1914
11
国际储备与外债
年份 1941
价格 $35.50
年份 1953
价格 $35.50
年份 1965
价格 $35.50
1942
1943 1944 1945 1946
$35.50
$36.50 $36.25 $37.25 $38.25
1954
1955 1956 1957 1958
$35.25
$35.15 $35.20 $35.25 $35.25
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国际储备与外债
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国际储备资产的管理：


总量管理（水平管理）——既要保持足够的储 备以干预外汇市场和应付国际收支，又要避免 储备过多，造成不必要的浪费。 结构管理——要选择最优的储备资产构成，不 仅要满足日常交易的需要，还要减少资产价值 损失的风险并尽可能获得收益。
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国际储备与外债
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国际储备资产的特点：

国际性：为世界各国在事实上普遍承认和接受。 官方性：无条件由各国政府支配。 流动性：能在各种形式之间自由兑换。 稳定性：资产的内在价值稳定。 适应性：适应国际经济发展的要求。
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国际储备与外债
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国际储备 VS 国际清偿能力
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SDRs的主要特点：


SDRs是会员国之间的一种无形货币，也被称 为“纸黄金”； SDRs是凭信用发行的纯粹帐面资产； SDRs是IMF按份额比例无偿分配给会员国的； SDRs仅限于在会员国之间发挥作用，用途受 限。
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国际储备与外债
1966
1967 1968 1969 1970
$35.40
$35.50 $43.50 $41.00 $38.90
1947
1948
$43.00
$42.00
1959
1960
$35.25
$36.50
1971
1972
$44.60
$63.84
1949
1950 1951 1952
2013-6-19
$40.50
$40.25 $40.00 $38.70
1979
1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989
2013-6-19
$459.00
$594.90 $400.00 $447.00 $380.00 $309.00 $327.00 $390.90 $486.50 $410.15 $401.00
1991
黄金储备的优点：

黄金储备的缺点：



最可靠的保值手段； 完全为一国主权所拥 有； 内在价值稳定； 代表一国的金融和经 济实力。
流动性低； 收益率低； 机会成本高； 供应有困难。
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世界主要国家黄金储备
单位：吨
序号 1 2 3 4 国家 美国 德国 IMF 法国
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国际储备与外债
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国际储备资产的来源：



（以一国国际储备为例） 国际收支顺差； 国际借贷； 在外汇市场买入外汇； 在IMF获得储备头寸； IMF分配的特别提款权； 收购黄金。
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国际储备的作用：




调节国际收支不平衡，稳定国内经济；（缓冲 库存） 稳定本国货币汇率；（公开市场业务） 充当对外借债和偿债资信的保证和物质基础； （风险评估的重要指标） 赢得竞争优势。（主要是灵活变动本国货币汇 率）
1961
1962 1963 1964
$35.50
$35.35 $35.25 $35.35
1973
1974 1975 1976
$106.48
$183.77 $139.29 $133.77
12
国际储备与外债
年份 1978
价格 $208.10
年份 1990
价格 $386.20
年份 2002
价格 $309.73
第五章 国际储备与外债
本章主要内容： 国际储备的概念及其资产组成部分； 国际储备的来源及其作用； 国际储备的总量管理与结构管理； 外债及其主要指标。
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国际储备与外债
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第一节

国际储备概述
一、国际储备的概念：
当一国对外收支发生逆差时，该国货币当局能 直接或通过同其他资产有保证的兑换来支持其 汇率的所有资产。 ——（G10报告） 国际储备（International Reserves）：指一国 货币金融管理当局为弥补国际收支逆差、维持 本国货币汇率的稳定以及应付各种紧急支付而 持有的、为各国普遍接受的资产。——IMF
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第二节
国际储备资产管理
国际储备资产管理的原则：
管理的目标是要保持国家储备资产的实际 价值不受损失，并在可能的情况下，使实际价 值发生增值。
一般原则：

安全性原则 流动性原则 盈利性原则/收益性原则
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国际储备与外债
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在实践中，三条原则往往会出现矛盾，合理协 调三者之间的关系是一门艺术。 一般来说，首要原则应是安全性，其次是流动 性，并在保持安全性、流动性的前提下，兼顾 其收益性。
年份
1993 1994 1995 1996
储备
211.99 516.20 735.97 1050.29
年份
2004 2005 2006 2007
储备
6099.32 8188.72 10663.44 15282.49
1985
1987 1988 1989 1990 1991 1992
2013-6-19
26.44
$363.38
$409.72 $444.74 $714.30 $680.72 $830.28 $858.69 $ 1050.15 $1307.53 $1569.82
2007 2008 2009 2010
2011
2012
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外汇储备：指一国货币金融管理当局持有的
对外流动性资产，主要形式是国外银行存款和 外国政府债券。 目前国际储备资产的最主要部分就是外汇储备。 各国主要的外汇储备资产有： 美元（USD）、欧元（EUR）、日元（JPY） 、英镑（GBP）、瑞士法郎（CHF）等。