投资组合理论[1]
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投资组合理论[1]
两种证券组合的收益与风险的衡量
n 注意： 1、组合的预期收益率与相关系数无关。 2、相关系数等于1，达不到风险分散效果。 3、相关系数由1向-1变动，风险分散效果逐渐 增强。 4、相关系数等于-1，风险分散效果最好。
投资组合理论[1]
三种证券组合的收益与风险的衡量
n 组合的预期收益率 n 组合的风险（用方差表示）
➢ 组合中证券的数量并非越多越好。 • 例子：瓦格纳和刘(Wagner and Lau,1971)。
投资组合理论[1]
第四节 风险偏好与无差异曲线
n 现代投资组合理论 (Markowitz,1952) n 投资者对收益和风险的态度的两个基本假设：
1、不满足性 2、厌恶风险
投资组合理论[1]
风险偏好
n 预期收益率带来正的效用，风险带来负的效用。 n 引入无差异曲线以反映效用水平，一条无差异
曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收 益率和风险的所有组合。
投资组合理论[1]
无差异曲线
不满足和厌恶风险者的无差异曲线
投资组合理论[1]
无差异曲线
n 无差异曲线的特征： 1、无差异曲线的斜率为正； 2、无差异曲线是向下凸的； 3、同一投资者有无限多条无差异曲线； 4、同一投资者在同一时间、同一时点的任何 两条无差异曲线都不能相交。
第五节 有效集和最优投资组合
n 有效集（有效边界）？ 同时满足以下两个条件的投资组合的集合：
1、对于相同的风险水平，预期收益率最大的 组合； 2、对于相同的预期收益率水平，风险最小的 组合。 n 处于有效边界上的组合称为有效组合。
投资组合理论[1]
第一节 金融风险的定义和类型
n 金融风险？ 金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性 及其幅度。
n 思考： 1、风险是否等同于亏损？ 2、风险与收益之间的关系？
投资组合理论[1]
金融风险的类型-按风险来源分类
金融风险
价格风险
流动性风险
信用风险 （违约风险）
市场风险
货币风险 （外汇风险）
利率风险
操作风险
交易风险
折算风险
投资组合理论[1]
金融风险的类型-按会计标准分类
金融风险
会计风险
经济风险
投资组合理论[1]
金融风险的类型-按能否分散分类
金融风险
系统性风险（不可分散风 险）
非系统性风险（可分散风 险）
投资组合理论[1]
第二节 投资收益与风险的衡量
n 单个证券的收益与风险的衡量 n 证券投资的单期收益率
n 注意：无差异曲线的斜率越大，投资者越厌恶 风险。
投资组合理论[1]
投资者的投资效用函数
n 投资效用函数(U)：
n 效用函数的形式多样，目前金融理论界使用比 较广泛的是：
n 其中，A表示投资者的风险厌恶系数，其典型 值在2至4之间。
投资组合理论[1]
投资者的投资效用函数
n 在完美市场中，投资者对各种证券的预期收益 率和风险的估计是一致的，但不同投资者的风 险厌恶度不同，他们的投资决策也不尽相同。
投资组合理论
2020/11/20
投资组合理论[1]
学完本章后，你应该能够：
✓ 了解投资收益和风险的度量 ✓ 了解分散投资如何降低投资组合的风险 ✓ 了解投资者的风险偏好 ✓ 了解投资组合有效集和最优投资组合的构建 ✓ 了解无风险借贷对投资组合有效集的影响
投资组合理论[1]
本章框架
➢ 金融风险的定义和类型 ➢ 投资收益和风险的衡量 ➢ 证券组合与分散风险 ➢ 风险偏好和无差异曲线 ➢ 有效集和最优投资组合 ➢ 无风险借贷对有效集的影响
投资组合理论[1]
单个证券的收益与风险的衡量
n 风险证券的预期收益率 n 单个证券的风险
投资组合理论[1]
两种证券组合的收益与风险的衡量
n 组合的预期收益率 n 组合的风险（用收益率的方差表示）
投资组合理论[1]
两种证券组合的收益与风险的衡量
n 两种证券收益之间的相关性 1、协方差 2、相关系数
投资组合理论[1]
N种证券组合的收益与风险的衡量
n 组合的预期收益率 n 组合的风险（用标准差表示）
投资组合理论[1]
N种证券组合的收益与风险的衡量
n 思考：单个证券的方差与证券之间的协方差对 组合方差的影响程度如何，这对我们考虑通过 组合分散风险有何启示？
投资组合理论[1]
第三节 证券组合与分散风险
n “不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”？ n 思考：
1、对投资有何启示？ 2、需要多少篮子？ 3、如何选择篮子？ n 决策：投资者建立的证券组合需要通过各证券 收益波动的相关系数来分析。
投资组合理论[1]
第三节 证券组合与分散风险
n 异象：1989年1月至1993年12月间，从IBM股 票与S&P500的比较中，发现风险高而收益率 反而低的现象？
n 思考：如何度量自己及其他投资者的风险厌恶 程度？
投资组合理论[1]
第五节 有效集和最优投资组合
n 可行集？ 由N种证券所形成的所有组合的集合，它包括
了现实生活中所有可能的组合。 n 注意：
1、所有可能的组合都位于可行集的边界上或 内部。 2、一般来说，可行集的形状类似伞形。
投资组合理论[1]
解释：构建投资组合后，与预期收益率相对应 的只能是通过分散投资不能相互抵消的那一部 分风险，即系统性风险，而不是组合总风险。
投资组合理论[1]
第三节 证券组合与分散风险
➢ 有效证券组合的任务就是找出相关关系较弱的 证券组合，以保证在一定的预期收益率水平上 尽可能降低风险。
➢ 分散投资可以消除证券组合的非系统性风险， 但是并不能消除系统性风险。
n 不满足性 投资者在其余条件相同的两个投资组合中进行
选择时，总是选择预期回报率较高的组合。 n 厌恶风险 投资者在其余条件相同的情况下，将选择标准
差较小的组合。 n 不同的风险态度：厌恶风险，风险中性，爱好
风险。
投资组合理论[1]
无差异曲线
n 投资者的目标是投资效用最大化，而投资效用 取决于预期收益率与风险。
投资组合理论[1]
两种证券组合的收益与风险的衡量
n 注意： n 思考：两种证券正相关、负相关、不相关是指
什Biblioteka Baidu，及其与协方差、相关系数之间的关系？
投资组合理论[1]
两种证券组合的收益与风险的衡量
n 两种证券组合的风险（用收益率的方差表示） 又可表示为：
n 思考：两种证券组合的风险分散与相关系数之 间的关系，以及相关系数的大小是否会影响组 合的预期收益率。
两种证券组合的收益与风险的衡量
n 注意： 1、组合的预期收益率与相关系数无关。 2、相关系数等于1，达不到风险分散效果。 3、相关系数由1向-1变动，风险分散效果逐渐 增强。 4、相关系数等于-1，风险分散效果最好。
投资组合理论[1]
三种证券组合的收益与风险的衡量
n 组合的预期收益率 n 组合的风险（用方差表示）
➢ 组合中证券的数量并非越多越好。 • 例子：瓦格纳和刘(Wagner and Lau,1971)。
投资组合理论[1]
第四节 风险偏好与无差异曲线
n 现代投资组合理论 (Markowitz,1952) n 投资者对收益和风险的态度的两个基本假设：
1、不满足性 2、厌恶风险
投资组合理论[1]
风险偏好
n 预期收益率带来正的效用，风险带来负的效用。 n 引入无差异曲线以反映效用水平，一条无差异
曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收 益率和风险的所有组合。
投资组合理论[1]
无差异曲线
不满足和厌恶风险者的无差异曲线
投资组合理论[1]
无差异曲线
n 无差异曲线的特征： 1、无差异曲线的斜率为正； 2、无差异曲线是向下凸的； 3、同一投资者有无限多条无差异曲线； 4、同一投资者在同一时间、同一时点的任何 两条无差异曲线都不能相交。
第五节 有效集和最优投资组合
n 有效集（有效边界）？ 同时满足以下两个条件的投资组合的集合：
1、对于相同的风险水平，预期收益率最大的 组合； 2、对于相同的预期收益率水平，风险最小的 组合。 n 处于有效边界上的组合称为有效组合。
投资组合理论[1]
第一节 金融风险的定义和类型
n 金融风险？ 金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性 及其幅度。
n 思考： 1、风险是否等同于亏损？ 2、风险与收益之间的关系？
投资组合理论[1]
金融风险的类型-按风险来源分类
金融风险
价格风险
流动性风险
信用风险 （违约风险）
市场风险
货币风险 （外汇风险）
利率风险
操作风险
交易风险
折算风险
投资组合理论[1]
金融风险的类型-按会计标准分类
金融风险
会计风险
经济风险
投资组合理论[1]
金融风险的类型-按能否分散分类
金融风险
系统性风险（不可分散风 险）
非系统性风险（可分散风 险）
投资组合理论[1]
第二节 投资收益与风险的衡量
n 单个证券的收益与风险的衡量 n 证券投资的单期收益率
n 注意：无差异曲线的斜率越大，投资者越厌恶 风险。
投资组合理论[1]
投资者的投资效用函数
n 投资效用函数(U)：
n 效用函数的形式多样，目前金融理论界使用比 较广泛的是：
n 其中，A表示投资者的风险厌恶系数，其典型 值在2至4之间。
投资组合理论[1]
投资者的投资效用函数
n 在完美市场中，投资者对各种证券的预期收益 率和风险的估计是一致的，但不同投资者的风 险厌恶度不同，他们的投资决策也不尽相同。
投资组合理论
2020/11/20
投资组合理论[1]
学完本章后，你应该能够：
✓ 了解投资收益和风险的度量 ✓ 了解分散投资如何降低投资组合的风险 ✓ 了解投资者的风险偏好 ✓ 了解投资组合有效集和最优投资组合的构建 ✓ 了解无风险借贷对投资组合有效集的影响
投资组合理论[1]
本章框架
➢ 金融风险的定义和类型 ➢ 投资收益和风险的衡量 ➢ 证券组合与分散风险 ➢ 风险偏好和无差异曲线 ➢ 有效集和最优投资组合 ➢ 无风险借贷对有效集的影响
投资组合理论[1]
单个证券的收益与风险的衡量
n 风险证券的预期收益率 n 单个证券的风险
投资组合理论[1]
两种证券组合的收益与风险的衡量
n 组合的预期收益率 n 组合的风险（用收益率的方差表示）
投资组合理论[1]
两种证券组合的收益与风险的衡量
n 两种证券收益之间的相关性 1、协方差 2、相关系数
投资组合理论[1]
N种证券组合的收益与风险的衡量
n 组合的预期收益率 n 组合的风险（用标准差表示）
投资组合理论[1]
N种证券组合的收益与风险的衡量
n 思考：单个证券的方差与证券之间的协方差对 组合方差的影响程度如何，这对我们考虑通过 组合分散风险有何启示？
投资组合理论[1]
第三节 证券组合与分散风险
n “不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”？ n 思考：
1、对投资有何启示？ 2、需要多少篮子？ 3、如何选择篮子？ n 决策：投资者建立的证券组合需要通过各证券 收益波动的相关系数来分析。
投资组合理论[1]
第三节 证券组合与分散风险
n 异象：1989年1月至1993年12月间，从IBM股 票与S&P500的比较中，发现风险高而收益率 反而低的现象？
n 思考：如何度量自己及其他投资者的风险厌恶 程度？
投资组合理论[1]
第五节 有效集和最优投资组合
n 可行集？ 由N种证券所形成的所有组合的集合，它包括
了现实生活中所有可能的组合。 n 注意：
1、所有可能的组合都位于可行集的边界上或 内部。 2、一般来说，可行集的形状类似伞形。
投资组合理论[1]
解释：构建投资组合后，与预期收益率相对应 的只能是通过分散投资不能相互抵消的那一部 分风险，即系统性风险，而不是组合总风险。
投资组合理论[1]
第三节 证券组合与分散风险
➢ 有效证券组合的任务就是找出相关关系较弱的 证券组合，以保证在一定的预期收益率水平上 尽可能降低风险。
➢ 分散投资可以消除证券组合的非系统性风险， 但是并不能消除系统性风险。
n 不满足性 投资者在其余条件相同的两个投资组合中进行
选择时，总是选择预期回报率较高的组合。 n 厌恶风险 投资者在其余条件相同的情况下，将选择标准
差较小的组合。 n 不同的风险态度：厌恶风险，风险中性，爱好
风险。
投资组合理论[1]
无差异曲线
n 投资者的目标是投资效用最大化，而投资效用 取决于预期收益率与风险。
投资组合理论[1]
两种证券组合的收益与风险的衡量
n 注意： n 思考：两种证券正相关、负相关、不相关是指
什Biblioteka Baidu，及其与协方差、相关系数之间的关系？
投资组合理论[1]
两种证券组合的收益与风险的衡量
n 两种证券组合的风险（用收益率的方差表示） 又可表示为：
n 思考：两种证券组合的风险分散与相关系数之 间的关系，以及相关系数的大小是否会影响组 合的预期收益率。