投资组合理论.

一、投资组合理论

1952年3月，马科维茨在《财务杂志》上发表了一篇题为“组合选择”的长篇论文，提出了投资组合理论（portfolio theory）的基本原则。文章中主要运用了统计分析方法，其中“不要把鸡蛋放在一个篮子里”的思想深刻地揭示了合理投资组合设计的核心。为表彰马科维茨为发展和推动投资组合理论所作出的杰出贡献，瑞典皇家科学院授予他和其他两位财务经济学家（夏普、米勒）1990 年度的诺贝尔经济学奖。

(一)、投资组合理论的假设前提

首先以理性投资者投资行为的某些特定假设条件为前提。这些假设条件包括：

1.每一个投资机会都可以投资期间预期投资收益率的概率分布来表示；

2.投资者所具有的效用曲线都遵循边际效用递减规律；

3.每个人都根据预期收益的变化来估量风险；

4.投资者仅仅依据预期投资收益和风险作出投资决策；

5.在给定的收益水平下，投资者会优先选择风险低的投资方案。

(二)、理论

1、投资组合理论的基本目标

马科维茨通过“预期报酬方差分析”方法得出在各种证券组合情况下的一般规则，在给定的预期报酬下期望组合风险最小；在给定的组合风险下，期望投资收益最大。上述要求体现了投资组合理论的基本目标。

2、马科维茨还提出，证券组合的风险不仅依赖其所含的个别证券的特征，而且还依赖于它们之间的关系。

在投资组合中，须考虑每一种证券的期望收益与证券组合的期望收益的相互关系；每一种证券的标准差，以及各种证券的相互关系与投资组合标准差之间的关系。

3.相关指标

期望收益、方差、标准差、协方差cov(r1,r2)、相关系数ρA B=cov(r1,r2)/sdr1*sdr2

投资组合的期望收益＝R p = X A× R A+ X B× R B

投资组合的方差＝X2A×σ2A+ 2 X A X BσA B+ X2B ×σ2 B

ρA B<1,投资组合的标准差小于组合中各种证券标准差的加权平均数。

贝塔系数βi =Cov( Ri , RM )/ σ2(R M)

二、资本资产定价模型

资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的证券投资理论，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。

这些假设条件包括：

（1）投资者是同质预期的，投资者同样获得市场信息。无交易成本，各类证券极为分散；

（2）资本市场是有效的。这一假设消除了投资者获得最优投资组合的障碍。

不存在交易成本、佣金、证券交易费用。

无税赋。

资产可以任意分割，投资者可以获得任意比例的证券。

单个投资者的交易价格不影响证券市场。

（3）投资者是理性的，是厌恶风险的。

（4）投资只有一期。

（5）所有投资者都可以无风险利率借入和借出任何数量的无风险资产。

（6）资本市场是均衡的。

（一）几个概念

1、市场的期望收益＝R f+风险溢价

2.某种证券的期望收益 = 无风险资产收益率 + 证券的贝塔系数×风险溢价

＝R f+β（R m- R f）

这个公式被称为“资本资产定价模型”(capital-asset-pricing model，C A P M )，它表明某种证券的期望收益与该种证券的贝塔系数线性相关。

当β= 1的时候，这条线通常又被称为“证券市场线”(security market line，S M L )。

三、有效的资本市场理论

有效的资本市场是指资本的现有市场价格反映了一切相关、可用的信息的资本市场。即是资本价格反映了所有相关、可用信息，不存在利用相关信息谋取超额或剩余利润的可能。

（一）、有效资本市场理论对于财务理论的意义

在有效资本市场条件下，公司不存在增值策略。财务经理不能通过选择发行时机达到使公司证券增值，增发股票不能压制公司股票价格，公司的股票或债券不会因为公司采取不同的会计方法而发生变化。？融资决策是否能否增加公司价值。

有效市场假设 ( e fficient-market hypothesis，E M H )，无论是对于公司还是对于投资者来说，都具有许多重要的含义。

(1) 选择时机的决策。因为价格及时地反映新的信息，投资者只能期望获得正常的收益率。等到信息披露后才认识信息的价值对投资者没有任何好处。实际上，在投资者有时间进行证券交易之前，价格就已经调整了。

(2) 价格压力效应。公司应该期望从它发行销售的证券中获得公允的价值。所谓的“公允”，意思是公司发行证券所收到的价值正好等于净现值。因此，在有效资本市场上，通过愚弄或欺诈投资者这种有价值的融资机会是不存在的。

某些人花费毕生精力在寻找能够超过市场平均收益的股票。对于某种股票来说，他们不仅能了解过去的价格和股利，而且了解公司已经获得的盈利、承担的债务、支付的税收、所在的行业、产品的市场份额、经营的状况、已经计划的新投资项目和公司对经济状况的反映程度。

由于投资者都是机敏、聪明和理性的，因此为了从股票市场交易中赚取利润而提供、研究、销售和使用信息的逻辑结果就是使得市场成为有效的市场。如果任何人都没有办法利用任何信息赚取超常或剩余利润，市场就是有效的。当市场对于信息来说有效的时候，我们就说“价格包含了信息”。在一个有效市场上，如果投资者不知道有关某种股票的特别信息，他们可以期望从投资中获得应该获得的均衡收益，而公司则期望支付均衡的资本成本。

（3）会计与有效市场

（二）有效资本市场按信息的掌握程度分类，信息可分为三类：过去价格的信息，公开信息和所有信息。资本市场分为三种：弱式有效、较强式有效、强式有效。

1、弱式有效资本市场（weak-form eff i c i e n c y）是指资本的市场价格反映了过去的历史价格。

由于资本的市场价格仅反映过去历史价格，是弱式资本市场的特征，所以否定技术分析。

2、较强式有效（s e m i s t r o n g -form eff i c i e n c y）是指资本的市场价格反映了所有公开的相关信息。

3、强式有效（s t r o n g -form eff i c i e n c y）是指资本的市场价格反映了地反映了所有的信息，包括公开的和内幕的信息。强型有效市场的状态包含了弱型有效市场和半强型有效市场的状态。