周爱民《金融工程》各章案例
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2013-7-26 26
第二章案例完
2013-7-26
27
第三章案例——理财新品种：投资型商 业房地产
随着人们生活水平的提高，中国开始 出现产权式度假酒店、酒店式公寓、产权 式商铺等投资型商业房地产产品。产权式 度假酒店，是将酒店的每间客房分割独立 产权出售给投资者。每一间客房都有各自 独立的产权，投资者将其委托给酒店管理 公司经营，获取投资回报，类似购买股票 一样投资获利，同时还可获得酒店赠送的 一定期限的免费入住权。 返回
2013-7-26 28
亚Βιβλιοθήκη Baidu山大· 奈特“分时度假”的概念
1970年代，美国人亚历山大· 奈特 提出了“分时度假”的概念，这个概 念很快就在美国以及全世界传播起来。 许多座落在旅游景区的假日酒店以连 锁经营方式吸引投资，在一家假日酒 店投资的投资者可以凭借其获得的免 费入住权来换取在世界各地旅游风景 区连锁假日酒店的住宿权。
2013-7-26 3
要打入市场就要出奇招
当时法国政府希望这些国营企业的工人 们能尽可能地多买些公司股票，但工人们 一般都没有多少储蓄，而且对股票的前景 也看不清楚，这就使得分散股权的计划难 以实施。信孚银行的研发部门抓住机会， 设计了一套方案，让工人能轻松持股，而 且既能享有股价上涨带来的收益，又能避 免股价下跌带来的损失。同年7月，法国财 政部批准了信孚银行的解决方案并允许其 承办RP(Rhone Poulence)化学公司的私有 化金融服务。
2013-7-26 13
第一章案例完
2013-7-26
14
第二章案例——北欧武士征战日本武士
1995年4月，瑞典政府在日本发行 了一笔总额为1000亿日元的双币种武 士债券，期限10年，按平价发行。该 债券由日兴证券欧洲公司和日本农林 中金银行共同牵头承销，一经推出即 被认购一空。对当时长期低迷的日本 证券市场来讲，市场能承接如此巨大 的发行额，应该说这种债券的设计是 极为成功的。 返回
2013-7-26 20
对发行人而言
由于其马克储备较充足，瑞典 克朗与马克间的汇率亦较稳定，且 《马斯克里赫特条约》规定包括这 两种货币在内的欧共体“达标组” 的 各 国 货 币 ， 将 在 1999 年 统 一 为 “欧元”。所以从长期来看，发行 人利息部分的外汇风险也可以被缩 减到最小。
2013-7-26 21
不过这难不倒信孚银行
信孚银行的分析人员在股票指数 期货的启发下，创新推出了RP公司的 “合成股票”(Synthetic Product)。其 价格与RP公司股价挂钩，数量上等于 RP公司卖给员工的股票数量乘以一个 固定数额。“合成股票”的买卖并不 涉及RP公司的实际股票，而是采取现 金交收的方式。因此，“合成股票” 的风险收益与真正的RP公司股票完全
2013-7-26 29
好的概念大家会一起炒
借助强大的信用机制，投资者将 其拥有的产权委托给经营商，经营商 再与酒店管理公司签约，由酒店管理 公司统一经营，投资者可以按年向酒 店管理公司收取事先约定的投资回报 或参与经营利润分红。一般情况下， 酒店管理公司还在每个经营年度内赠 送给业主该酒店若干天的免费住宿。
《金融工程学基础》
各章案例 （返回电子版主页）
周爱民 主编 参编：罗晓波、王超颖、谭秋燕、穆菁、 张绍坤、周霞、周天怡、陈婷婷
南开大学经济学院金融学系 aiminzhou@eyou.com 天津市(300071)
1
2013-7-26
各章案例
第一章案例——信孚银行的合成股票 第二章案例——北欧武士征战日本武士 第三章案例——理财新品种：投资型商业房地产 第四章案例——中长期国债期货套利 第五章案例——迪斯尼公司的日元掉期 第六章案例——可转债的套利 第七章案例——租赁资产支持证券 第八章案例——BEA的增强权益指数基金 第九章案例——复合期权的定价与案例 第十章案例——回顾式期权定价 第十一章案例——事件市场与另类期货市场的崛起
2013-7-26 24
有没有更好的结果？
如果以日元付息，随着美元兑日 元的汇率开始强劲反弹，马克对日元 的汇价上升60.75%，瑞典克朗与马克 间的汇率亦较稳定，即使债券的设计 利率比双币种债券多50个基本点， 短 期内也会有一个更好的结果。问题是 10年之内会有许多情况发生，我们不 知道3年之后形势会怎样？5年之后形 势又会怎样？ 返回
2013-7-26 8
前景似乎不错
如果5年后RP公司的股价未变，信 孚银行只付出了一些手续费，这可以 用金融服务赚到的钱来冲销； 如果5年后RP公司的股价下跌了， 信孚银行长期坚持的空头可以为它付 给工人们的补贴差价来提供支持； 如果5年后RP公司的股价上涨了， 信孚银行除了赚钱还是赚钱，因为他 们只是卖掉了头寸的一半。
2013-7-26 16
一、发行市场的选择
当时，美元利率已连续上调，欧 美债券市场又面临发行饱和的情况。 作为三A级发行人的瑞典政府选择了日 本武士债券市场是非常明智的。这里 是外国政府选择较少的融资市场，在 这里发行债券不仅能有效地降低融资 成本，并且能保证债券发行的数额。 但要债券发行最终能成功，其前提是 这些优势不会被日元的升值所抵消。
2013-7-26 9
但还是有新问题 RP公司的股票出售后已归购 股的员工所有，并已充当了那家法 国银行贷款的担保品，信孚银行怎 么可能买卖自己并不拥有的股票来 进行避险操作呢？ 另外，法国政府也不希望股票 在卖出后立即会被大量抛售，这会 对本国股市造成较大冲击。 返回
2013-7-26 10
2013-7-26 4
信孚银行的具体操作办法
由它出面负责向企业员工安排购股 融资，每位员工只需要出资10%，这 比NYSE的保证金比率要低了许多。但 方案设定工人们在购股之后至少需要 持有5年。5年后若股价下跌至原购买 价格以下时，信孚银行保证按工人们 当初的购买价将股票回购；若5年后股 价上涨的话，则市场收益中有2/3归持 股人，另1/3将归信孚银行所有。返回
2013-7-26 17
从日本投资者的角度来看
在日元升值的大趋势中他们不愿购买 以外币标价并付息的金融产品，但若债券 只以日元标价，以外币付息，虽然瑞典政 府仍然要承担兑付面值的风险，但是可行 的吗？瑞典政府聘请的金融设计师研究了 以下三套方案： 其一是以日元付息，风险更大； 其二是以德国马克付息，风险稍小； 其三是以澳元付息，太一般化。
2013-7-26 30
返回
产权式酒店有没有风险？
2013-7-26 19
其二是以德国马克付息
而且，发行人还要承担利息部分 的外汇风险。虽然很长一段时期以来， 马克对日元的交叉汇率一直很稳定， 但已有了开始升值的迹象。因此日本 投资者不但会乐于接受马克作为利息 货币，而且根据德国公债利率的表现， 此时利率还可能设计得低于以日元计 息时的利率。返回电子版主页
2013-7-26 11
合成股票是个好办法
信孚银行了解到法国证券市场中 有一批机构投资者希望拥有RP公司的 股票，但由于政府的某些限制而未能 申购。信孚银行就与他们就“合成股 票”开展交易，“合成股票”的交易 市场得以形成。信孚银行就是通过这 种衍生工具来代替实际的RP股票，从 而贯彻其避险策略的。
2013-7-26 6
当然是卖空股票！ 财务分析人员无法预知 5年后 RP公司的股价会上涨还是下跌，只 能将股价涨跌的概率定为各50％。 因此，这决定了他们卖出工人所购 股票数量一半的策略。接下来还要 根据股市情况和公司状况等因素， 持续不断地对RP公司5年期股价迸 行评估，对股票进行相应的操作。
2013-7-26 7
如果股票价格变动
如股价下跌，卖空的股票可带 来盈利，同时由于了结空仓时加大 了买盘，还可以使股价反弹上升。 如果股价上涨，就卖出股票，卖盘 的加大会拉下股票价格，使后来的 空仓股票盈利，也相当于为先卖的 股票匀低了成本。这些避险操作信 孚银行早已驾轻就熟了，关键是5 年到期后会怎样。
2013-7-26 18
二、利息币种及利率水平的设计
绝大多数的日本武士债是以日元付 息的。当时日本长期公债的收益率为 3.37%，而此前刚有两笔武士债发行，总 金额达到500亿日元，已满足了一定的市 场需求，且其中后一笔10年期的利率已 达到了3.65%。考虑到日本投资者会以这 种债券作比较，再加上本次发行额巨大 等具体情况，新债券的利率设计恐怕至 少要达到4.5%左右。 返回
其三是以澳元付息
虽然这样会在付息时有些优势， 但预测表明未来10年内日元对澳元的 大幅升值会抵消其对投资者的吸引力。 通过对各种要求及市场因素的权衡与 综合考虑，最后选定的方案是以马克 付息，且利率水平被定义在双方都可 能接受的4.45%。这一方案是的确是成 功的，因为该债券发行不久，马克对 日元的汇价果然上升了60.75%，这实 际上增加了投资者的利息收益。
2013-7-26 2
第一章案例——信孚银行的合成股票
1993年夏，法国政府对国营企业 开始进行大规模的私有化。这项计划 吸引了各国投资银行的关注，美国的 信孚银行(Bankers Trust)也是其中之一。 该银行在衍生金融产品的投资方面一 直做的不错，但其规模偏小。而且当 时美法两国政府在乌拉圭回合谈判中 正处于僵持阶段，法国的老百姓多少 有些反美情绪。
2013-7-26 25
肯定有大量的避险工作要做
但从后来欧元的实际表现看，当初 如果将该笔债券设计成以日元付息固定 利率4.5%的一般债券，或者设计成5年内 以日元付息，固定利率4.5%；5年后以马 克付息，固定利率4.45%的混合债券看起 来也都是可行的。 鞋子舒服不舒服，只有脚趾头知道。 无论设计成怎样的债券，瑞典政府都要 对瑞典克朗兑日元的汇率进行避险，不 然的话，还本时就糟了。
2013-7-26 22
三、发行时机的安排
产品设计好后，何时推向市场呢？ 错误地选择发行时机可能会使设计优秀 的产品也陷入困境。在本案例中，日元 越坚挺，日元的利率越低，推出该产品 就越能吸引投资者。而当时的形势是： 日元兑美元年初开始即不断走强，已接 近1美元兑80日元的大关，设计师们预测 日元短期内将转弱，于是选择在4月初日 本中央银行将贴现率下调至1%的历史最 低点数日后，立即推出了该债券。
2013-7-26 23
四、主承销商的营销战略
结果是：债券刚发售完，转天美元兑日 元的汇率就跌至破纪录的79.80，然后便开 始一路强劲反弹，但这时已对发行毫无影 响了。 产品推出前，农林中金银行根据该 次发行金额大、信誉高等特点，利用自身 大型农业银行的优势，决定把农业合作社 作为重点发售对象，同时辅以详细的推介 与促销活动，让投资者充分了解该债券的 特点和优势。这种营销战略十分奏效，10 家大型农业合作社认购了全部的债券。
2013-7-26 12
这个例子告诉了我们什么？
通过这个案例不难看出，在帮助 客户解决这类复杂的金融实际问题时， 不仅需要高度的技巧、设计和运用新 型金融工具的能力，还需要具有高超 的风险管理技术和各类繁杂的法律常 识，以明确的契约条文来规范各方的 权利和义务关系。金融工程学就是这 样一门实用性极强的学科。
2013-7-26 5
如何冲销股价下跌的风险呢？
对购股的员工来说，既能利用贷 款购买股票，又能充分避免投资风险， 因而认购踊跃，申购数量大大超过了 待沽股票的数量。 银行以冻结的员工所购RP公司股 票作为抵押，向一家法国银行申请贷 款。由于信孚银行的资信等级是标准 普尔AA级的，因此能顺利地获得所需 贷款。
2013-7-26 15
挂羊头，卖狗肉
这是一种本息分离的双重货币债券 DCB (Dual Currency Bonds)，面值以 日元标价，而利息则用德国马克支付。 计息时的汇率规定为1马克=60.2日元， 息票利率为4.45%。当时本息双币种的 中期票据，所用的挂钩货币多为澳元 或加元，而本次发行的日元-马克双币 种结构则是设计师们匠心独具的结晶， 被认为是北欧武士（债券）征战日本 武士（债券）的成功。
第二章案例完
2013-7-26
27
第三章案例——理财新品种：投资型商 业房地产
随着人们生活水平的提高，中国开始 出现产权式度假酒店、酒店式公寓、产权 式商铺等投资型商业房地产产品。产权式 度假酒店，是将酒店的每间客房分割独立 产权出售给投资者。每一间客房都有各自 独立的产权，投资者将其委托给酒店管理 公司经营，获取投资回报，类似购买股票 一样投资获利，同时还可获得酒店赠送的 一定期限的免费入住权。 返回
2013-7-26 28
亚Βιβλιοθήκη Baidu山大· 奈特“分时度假”的概念
1970年代，美国人亚历山大· 奈特 提出了“分时度假”的概念，这个概 念很快就在美国以及全世界传播起来。 许多座落在旅游景区的假日酒店以连 锁经营方式吸引投资，在一家假日酒 店投资的投资者可以凭借其获得的免 费入住权来换取在世界各地旅游风景 区连锁假日酒店的住宿权。
2013-7-26 3
要打入市场就要出奇招
当时法国政府希望这些国营企业的工人 们能尽可能地多买些公司股票，但工人们 一般都没有多少储蓄，而且对股票的前景 也看不清楚，这就使得分散股权的计划难 以实施。信孚银行的研发部门抓住机会， 设计了一套方案，让工人能轻松持股，而 且既能享有股价上涨带来的收益，又能避 免股价下跌带来的损失。同年7月，法国财 政部批准了信孚银行的解决方案并允许其 承办RP(Rhone Poulence)化学公司的私有 化金融服务。
2013-7-26 13
第一章案例完
2013-7-26
14
第二章案例——北欧武士征战日本武士
1995年4月，瑞典政府在日本发行 了一笔总额为1000亿日元的双币种武 士债券，期限10年，按平价发行。该 债券由日兴证券欧洲公司和日本农林 中金银行共同牵头承销，一经推出即 被认购一空。对当时长期低迷的日本 证券市场来讲，市场能承接如此巨大 的发行额，应该说这种债券的设计是 极为成功的。 返回
2013-7-26 20
对发行人而言
由于其马克储备较充足，瑞典 克朗与马克间的汇率亦较稳定，且 《马斯克里赫特条约》规定包括这 两种货币在内的欧共体“达标组” 的 各 国 货 币 ， 将 在 1999 年 统 一 为 “欧元”。所以从长期来看，发行 人利息部分的外汇风险也可以被缩 减到最小。
2013-7-26 21
不过这难不倒信孚银行
信孚银行的分析人员在股票指数 期货的启发下，创新推出了RP公司的 “合成股票”(Synthetic Product)。其 价格与RP公司股价挂钩，数量上等于 RP公司卖给员工的股票数量乘以一个 固定数额。“合成股票”的买卖并不 涉及RP公司的实际股票，而是采取现 金交收的方式。因此，“合成股票” 的风险收益与真正的RP公司股票完全
2013-7-26 29
好的概念大家会一起炒
借助强大的信用机制，投资者将 其拥有的产权委托给经营商，经营商 再与酒店管理公司签约，由酒店管理 公司统一经营，投资者可以按年向酒 店管理公司收取事先约定的投资回报 或参与经营利润分红。一般情况下， 酒店管理公司还在每个经营年度内赠 送给业主该酒店若干天的免费住宿。
《金融工程学基础》
各章案例 （返回电子版主页）
周爱民 主编 参编：罗晓波、王超颖、谭秋燕、穆菁、 张绍坤、周霞、周天怡、陈婷婷
南开大学经济学院金融学系 aiminzhou@eyou.com 天津市(300071)
1
2013-7-26
各章案例
第一章案例——信孚银行的合成股票 第二章案例——北欧武士征战日本武士 第三章案例——理财新品种：投资型商业房地产 第四章案例——中长期国债期货套利 第五章案例——迪斯尼公司的日元掉期 第六章案例——可转债的套利 第七章案例——租赁资产支持证券 第八章案例——BEA的增强权益指数基金 第九章案例——复合期权的定价与案例 第十章案例——回顾式期权定价 第十一章案例——事件市场与另类期货市场的崛起
2013-7-26 24
有没有更好的结果？
如果以日元付息，随着美元兑日 元的汇率开始强劲反弹，马克对日元 的汇价上升60.75%，瑞典克朗与马克 间的汇率亦较稳定，即使债券的设计 利率比双币种债券多50个基本点， 短 期内也会有一个更好的结果。问题是 10年之内会有许多情况发生，我们不 知道3年之后形势会怎样？5年之后形 势又会怎样？ 返回
2013-7-26 8
前景似乎不错
如果5年后RP公司的股价未变，信 孚银行只付出了一些手续费，这可以 用金融服务赚到的钱来冲销； 如果5年后RP公司的股价下跌了， 信孚银行长期坚持的空头可以为它付 给工人们的补贴差价来提供支持； 如果5年后RP公司的股价上涨了， 信孚银行除了赚钱还是赚钱，因为他 们只是卖掉了头寸的一半。
2013-7-26 16
一、发行市场的选择
当时，美元利率已连续上调，欧 美债券市场又面临发行饱和的情况。 作为三A级发行人的瑞典政府选择了日 本武士债券市场是非常明智的。这里 是外国政府选择较少的融资市场，在 这里发行债券不仅能有效地降低融资 成本，并且能保证债券发行的数额。 但要债券发行最终能成功，其前提是 这些优势不会被日元的升值所抵消。
2013-7-26 9
但还是有新问题 RP公司的股票出售后已归购 股的员工所有，并已充当了那家法 国银行贷款的担保品，信孚银行怎 么可能买卖自己并不拥有的股票来 进行避险操作呢？ 另外，法国政府也不希望股票 在卖出后立即会被大量抛售，这会 对本国股市造成较大冲击。 返回
2013-7-26 10
2013-7-26 4
信孚银行的具体操作办法
由它出面负责向企业员工安排购股 融资，每位员工只需要出资10%，这 比NYSE的保证金比率要低了许多。但 方案设定工人们在购股之后至少需要 持有5年。5年后若股价下跌至原购买 价格以下时，信孚银行保证按工人们 当初的购买价将股票回购；若5年后股 价上涨的话，则市场收益中有2/3归持 股人，另1/3将归信孚银行所有。返回
2013-7-26 17
从日本投资者的角度来看
在日元升值的大趋势中他们不愿购买 以外币标价并付息的金融产品，但若债券 只以日元标价，以外币付息，虽然瑞典政 府仍然要承担兑付面值的风险，但是可行 的吗？瑞典政府聘请的金融设计师研究了 以下三套方案： 其一是以日元付息，风险更大； 其二是以德国马克付息，风险稍小； 其三是以澳元付息，太一般化。
2013-7-26 30
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产权式酒店有没有风险？
2013-7-26 19
其二是以德国马克付息
而且，发行人还要承担利息部分 的外汇风险。虽然很长一段时期以来， 马克对日元的交叉汇率一直很稳定， 但已有了开始升值的迹象。因此日本 投资者不但会乐于接受马克作为利息 货币，而且根据德国公债利率的表现， 此时利率还可能设计得低于以日元计 息时的利率。返回电子版主页
2013-7-26 11
合成股票是个好办法
信孚银行了解到法国证券市场中 有一批机构投资者希望拥有RP公司的 股票，但由于政府的某些限制而未能 申购。信孚银行就与他们就“合成股 票”开展交易，“合成股票”的交易 市场得以形成。信孚银行就是通过这 种衍生工具来代替实际的RP股票，从 而贯彻其避险策略的。
2013-7-26 6
当然是卖空股票！ 财务分析人员无法预知 5年后 RP公司的股价会上涨还是下跌，只 能将股价涨跌的概率定为各50％。 因此，这决定了他们卖出工人所购 股票数量一半的策略。接下来还要 根据股市情况和公司状况等因素， 持续不断地对RP公司5年期股价迸 行评估，对股票进行相应的操作。
2013-7-26 7
如果股票价格变动
如股价下跌，卖空的股票可带 来盈利，同时由于了结空仓时加大 了买盘，还可以使股价反弹上升。 如果股价上涨，就卖出股票，卖盘 的加大会拉下股票价格，使后来的 空仓股票盈利，也相当于为先卖的 股票匀低了成本。这些避险操作信 孚银行早已驾轻就熟了，关键是5 年到期后会怎样。
2013-7-26 18
二、利息币种及利率水平的设计
绝大多数的日本武士债是以日元付 息的。当时日本长期公债的收益率为 3.37%，而此前刚有两笔武士债发行，总 金额达到500亿日元，已满足了一定的市 场需求，且其中后一笔10年期的利率已 达到了3.65%。考虑到日本投资者会以这 种债券作比较，再加上本次发行额巨大 等具体情况，新债券的利率设计恐怕至 少要达到4.5%左右。 返回
其三是以澳元付息
虽然这样会在付息时有些优势， 但预测表明未来10年内日元对澳元的 大幅升值会抵消其对投资者的吸引力。 通过对各种要求及市场因素的权衡与 综合考虑，最后选定的方案是以马克 付息，且利率水平被定义在双方都可 能接受的4.45%。这一方案是的确是成 功的，因为该债券发行不久，马克对 日元的汇价果然上升了60.75%，这实 际上增加了投资者的利息收益。
2013-7-26 2
第一章案例——信孚银行的合成股票
1993年夏，法国政府对国营企业 开始进行大规模的私有化。这项计划 吸引了各国投资银行的关注，美国的 信孚银行(Bankers Trust)也是其中之一。 该银行在衍生金融产品的投资方面一 直做的不错，但其规模偏小。而且当 时美法两国政府在乌拉圭回合谈判中 正处于僵持阶段，法国的老百姓多少 有些反美情绪。
2013-7-26 25
肯定有大量的避险工作要做
但从后来欧元的实际表现看，当初 如果将该笔债券设计成以日元付息固定 利率4.5%的一般债券，或者设计成5年内 以日元付息，固定利率4.5%；5年后以马 克付息，固定利率4.45%的混合债券看起 来也都是可行的。 鞋子舒服不舒服，只有脚趾头知道。 无论设计成怎样的债券，瑞典政府都要 对瑞典克朗兑日元的汇率进行避险，不 然的话，还本时就糟了。
2013-7-26 22
三、发行时机的安排
产品设计好后，何时推向市场呢？ 错误地选择发行时机可能会使设计优秀 的产品也陷入困境。在本案例中，日元 越坚挺，日元的利率越低，推出该产品 就越能吸引投资者。而当时的形势是： 日元兑美元年初开始即不断走强，已接 近1美元兑80日元的大关，设计师们预测 日元短期内将转弱，于是选择在4月初日 本中央银行将贴现率下调至1%的历史最 低点数日后，立即推出了该债券。
2013-7-26 23
四、主承销商的营销战略
结果是：债券刚发售完，转天美元兑日 元的汇率就跌至破纪录的79.80，然后便开 始一路强劲反弹，但这时已对发行毫无影 响了。 产品推出前，农林中金银行根据该 次发行金额大、信誉高等特点，利用自身 大型农业银行的优势，决定把农业合作社 作为重点发售对象，同时辅以详细的推介 与促销活动，让投资者充分了解该债券的 特点和优势。这种营销战略十分奏效，10 家大型农业合作社认购了全部的债券。
2013-7-26 12
这个例子告诉了我们什么？
通过这个案例不难看出，在帮助 客户解决这类复杂的金融实际问题时， 不仅需要高度的技巧、设计和运用新 型金融工具的能力，还需要具有高超 的风险管理技术和各类繁杂的法律常 识，以明确的契约条文来规范各方的 权利和义务关系。金融工程学就是这 样一门实用性极强的学科。
2013-7-26 5
如何冲销股价下跌的风险呢？
对购股的员工来说，既能利用贷 款购买股票，又能充分避免投资风险， 因而认购踊跃，申购数量大大超过了 待沽股票的数量。 银行以冻结的员工所购RP公司股 票作为抵押，向一家法国银行申请贷 款。由于信孚银行的资信等级是标准 普尔AA级的，因此能顺利地获得所需 贷款。
2013-7-26 15
挂羊头，卖狗肉
这是一种本息分离的双重货币债券 DCB (Dual Currency Bonds)，面值以 日元标价，而利息则用德国马克支付。 计息时的汇率规定为1马克=60.2日元， 息票利率为4.45%。当时本息双币种的 中期票据，所用的挂钩货币多为澳元 或加元，而本次发行的日元-马克双币 种结构则是设计师们匠心独具的结晶， 被认为是北欧武士（债券）征战日本 武士（债券）的成功。