第十章：风险管理1-VAR讲解
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上式中△P（△t，△x）为资产组合市场价值的改变量， 是预测的时间期间（持有期间）△t与标的资产价格变 动△x所组成的函数;α 为信赖水准。
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VAR的解释
VaR是一种有效的风险管理的方法，采用规范的统计技 术来评估风险的大小。
风险值的计算涉及目标期间以及信赖水准的选择，不 同的持有期间和信赖水准当然会导致不同的风险值。 就目标期间而言，期间越短越能及早侦测出问题，但 越频繁的监控其成本也就越高，目标期间的选择必须 在这两者之间取得平衡点，对于市场风险，巴塞尔监 理委员会规定目标期间为十天；商业银行目标期间大 多设定为一天；退休基金大多以一个月为风险值的目 标期间。而信赖水准的决定则更主观，巴塞尔监理委 员会是规定99％的信赖水准;以银行业为例，信孚银行 （Bankers Trust）亦为99％，花旗银行（Citibank）则 是 95.4 ％ ， J.P. Morgan RiskMetrics 以 及 美 国 银 行 （Bank America）则选择95％的信赖水准。
www.riskmetrics.com
8
VAR的由来
J.P.Morgan在风险管理方面的探索，改变了近 年来全球许多金融机构风险管理的思维方式。
在BASEL II中，不仅J.P.Morgan的 RiskMetrics和CreditMetrics成为技术支撑之 一，而且 J.P.Morgan风险管理思想，用“指 引”的方式积极引导各个商业银行去建立具有 自己特色的风险管理模型，也得到充分的体现。
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VAR的解释
VaR: 市场风险管理的革命 以往的风险衡量技术，如标准差、β 系数、久 期和Delta 等方法都只能适应特定的金融工具 或在特定的范围内使用，难以综合反映风险承 担情况。越来越需要一种既便于掌握和理解， 又能全面反映金融机构或投资组合所承担的风 险，特别是市场风险的技术方法. VaR 就是适 应当前风险管理的这种需求而产生的，以规范 的统计技术全面衡量市场风险的方法
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VAR的由来
随后， Guldimann组织了一个团队着手进行开发工作， 为第二年的研究会议做准备。他们最终开发出一套方 案，RiskMetrics于1994年诞生。这套系统中包含一个 详细的技术性说明文档，以及几百个关键影响因素之 间的协方差矩阵。这个矩阵每天都要更新，这同几年 前的季度更新相比堪称一次飞跃。文档和协方差矩阵 被发布到互联网上，任何人都可以免费获得。虽然服 务是免费的，但宣传推广过程却是大张旗鼓的。众多 财经媒体发布了这项服务的广告和宣传文章， J.P.Morgan代表也到多个城市巡回宣传。
J.P.Morgan是业界引导风险管理发展的典范。
9
VAR的定义
所谓风险价值（Value at Risk）,是指在一主观给定的 机率（1-α ）下，衡量在一目标期间（T，可能为一天、 两星期或十天），因Hale Waihona Puke Baidu场环境变动的缘故，使某一投 资组合产生最大的期望损失值。
在统计上较严谨的VaR定义为资产资产组合的单尾信 赖区间，即 Prob（（△P（△t，△x）＜-VaR））＝α
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VAR的由来
1993年，Guldimann在一次风险管理会议上，向客户们 展示了正在J.P. Morgan内部使用的VaR系统，立即引 起了客户们浓厚的兴趣，纷纷询问是否可以购买或者 租用这一系统。但J.P. Morgan并不想把出售软件作为 自己的业务，因而不愿意答应客户购买或租用系统的 要求。不过Guldimann提出了一个折衷方案，即公司可 以为客户提供示范，由客户自己组织力量实现他们自 己的VaR系统。 J.P. Morgan将会公开自己系统的实现 方法，发布需要用到的协方差矩阵，并鼓励软件商基 于这些资源开发可兼容的应用软件。
Dennis Weatherstone 1989年出任J.P. Morgan董事会主席，锐意变革： J.P. Morgan 改变保守经营的作风，到更为有利可图的公司 金融和证券市场放手一搏，但也要恪守其引以 为豪的稳健、诚信的传统。
面临着什么样的风险？这些风险是否可以准确 地度量？
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VAR的由来
12
VAR的特点
VaR 把对预期的未来损失的大小和该损失发生 的可能性结合起来，不仅让投资者知道发生损 失的规模，而且知道其发生的可能性，这是压 力测试和情景分析等其他市场风险衡量方法所 不具备的。
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VAR的特点
该风险衡量方法适用面宽不同于β 值只适用于 衡量股票价格风险，久期和凸性只适用于衡量 债券和存贷款的利率风险，Delta 等希腊字母 方法只适用于衡量期权等衍生金融工具的风险， VaR 适用于衡量包括利率风险、汇率风险、股 票价格风险以及黄金等商品价格风险和衍生金 融工具风险在内的各种市场风险。
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VAR的由来
1994年， “风险矩阵”（RiskMetrics）系统 问世；1997年， “信用矩阵” （CreditMetrics）系统问世。
后来，客户们对风险管理专业能力的要求越来 越高，超出了公司内部现有资源所能达到的程 度，于是风险矩阵小组于1998年从J.P.Morgan 公司中分离出来，成为独立的咨询和软件公司。
Dennis Weatherstone 提出一个要求：每天下午 四点一刻，财务部门必须准时将一份度量和解 释公司全部风险的报告呈放在他的办公桌上。
面临着什么样的风险？这些风险是否可以准确 地度量？
Till Guldimann是当时J.P. Morgan的市场风 险委员会的主席,他发展出一套后来用于VaR度 量系统中的理念，并首先在公司内部推广使用 VaR度量系统。
第十章： 风险管理-VAR
房勇 2012年12月
主要内容
VaR的定义 VaR的优点 VaR的度量 VaR的局限 VaR的延伸
2
VAR的定义
VAR的由来
上个世纪九十年代，J.P. Morgan尽管经营保 守，业务发展缓慢，但仍然不能免疫于各种风 险，1989年， J.P. Morgan亏损10亿美元。
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VAR的解释
VaR是一种有效的风险管理的方法，采用规范的统计技 术来评估风险的大小。
风险值的计算涉及目标期间以及信赖水准的选择，不 同的持有期间和信赖水准当然会导致不同的风险值。 就目标期间而言，期间越短越能及早侦测出问题，但 越频繁的监控其成本也就越高，目标期间的选择必须 在这两者之间取得平衡点，对于市场风险，巴塞尔监 理委员会规定目标期间为十天；商业银行目标期间大 多设定为一天；退休基金大多以一个月为风险值的目 标期间。而信赖水准的决定则更主观，巴塞尔监理委 员会是规定99％的信赖水准;以银行业为例，信孚银行 （Bankers Trust）亦为99％，花旗银行（Citibank）则 是 95.4 ％ ， J.P. Morgan RiskMetrics 以 及 美 国 银 行 （Bank America）则选择95％的信赖水准。
www.riskmetrics.com
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VAR的由来
J.P.Morgan在风险管理方面的探索，改变了近 年来全球许多金融机构风险管理的思维方式。
在BASEL II中，不仅J.P.Morgan的 RiskMetrics和CreditMetrics成为技术支撑之 一，而且 J.P.Morgan风险管理思想，用“指 引”的方式积极引导各个商业银行去建立具有 自己特色的风险管理模型，也得到充分的体现。
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VAR的解释
VaR: 市场风险管理的革命 以往的风险衡量技术，如标准差、β 系数、久 期和Delta 等方法都只能适应特定的金融工具 或在特定的范围内使用，难以综合反映风险承 担情况。越来越需要一种既便于掌握和理解， 又能全面反映金融机构或投资组合所承担的风 险，特别是市场风险的技术方法. VaR 就是适 应当前风险管理的这种需求而产生的，以规范 的统计技术全面衡量市场风险的方法
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VAR的由来
随后， Guldimann组织了一个团队着手进行开发工作， 为第二年的研究会议做准备。他们最终开发出一套方 案，RiskMetrics于1994年诞生。这套系统中包含一个 详细的技术性说明文档，以及几百个关键影响因素之 间的协方差矩阵。这个矩阵每天都要更新，这同几年 前的季度更新相比堪称一次飞跃。文档和协方差矩阵 被发布到互联网上，任何人都可以免费获得。虽然服 务是免费的，但宣传推广过程却是大张旗鼓的。众多 财经媒体发布了这项服务的广告和宣传文章， J.P.Morgan代表也到多个城市巡回宣传。
J.P.Morgan是业界引导风险管理发展的典范。
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VAR的定义
所谓风险价值（Value at Risk）,是指在一主观给定的 机率（1-α ）下，衡量在一目标期间（T，可能为一天、 两星期或十天），因Hale Waihona Puke Baidu场环境变动的缘故，使某一投 资组合产生最大的期望损失值。
在统计上较严谨的VaR定义为资产资产组合的单尾信 赖区间，即 Prob（（△P（△t，△x）＜-VaR））＝α
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VAR的由来
1993年，Guldimann在一次风险管理会议上，向客户们 展示了正在J.P. Morgan内部使用的VaR系统，立即引 起了客户们浓厚的兴趣，纷纷询问是否可以购买或者 租用这一系统。但J.P. Morgan并不想把出售软件作为 自己的业务，因而不愿意答应客户购买或租用系统的 要求。不过Guldimann提出了一个折衷方案，即公司可 以为客户提供示范，由客户自己组织力量实现他们自 己的VaR系统。 J.P. Morgan将会公开自己系统的实现 方法，发布需要用到的协方差矩阵，并鼓励软件商基 于这些资源开发可兼容的应用软件。
Dennis Weatherstone 1989年出任J.P. Morgan董事会主席，锐意变革： J.P. Morgan 改变保守经营的作风，到更为有利可图的公司 金融和证券市场放手一搏，但也要恪守其引以 为豪的稳健、诚信的传统。
面临着什么样的风险？这些风险是否可以准确 地度量？
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VAR的由来
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VAR的特点
VaR 把对预期的未来损失的大小和该损失发生 的可能性结合起来，不仅让投资者知道发生损 失的规模，而且知道其发生的可能性，这是压 力测试和情景分析等其他市场风险衡量方法所 不具备的。
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VAR的特点
该风险衡量方法适用面宽不同于β 值只适用于 衡量股票价格风险，久期和凸性只适用于衡量 债券和存贷款的利率风险，Delta 等希腊字母 方法只适用于衡量期权等衍生金融工具的风险， VaR 适用于衡量包括利率风险、汇率风险、股 票价格风险以及黄金等商品价格风险和衍生金 融工具风险在内的各种市场风险。
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VAR的由来
1994年， “风险矩阵”（RiskMetrics）系统 问世；1997年， “信用矩阵” （CreditMetrics）系统问世。
后来，客户们对风险管理专业能力的要求越来 越高，超出了公司内部现有资源所能达到的程 度，于是风险矩阵小组于1998年从J.P.Morgan 公司中分离出来，成为独立的咨询和软件公司。
Dennis Weatherstone 提出一个要求：每天下午 四点一刻，财务部门必须准时将一份度量和解 释公司全部风险的报告呈放在他的办公桌上。
面临着什么样的风险？这些风险是否可以准确 地度量？
Till Guldimann是当时J.P. Morgan的市场风 险委员会的主席,他发展出一套后来用于VaR度 量系统中的理念，并首先在公司内部推广使用 VaR度量系统。
第十章： 风险管理-VAR
房勇 2012年12月
主要内容
VaR的定义 VaR的优点 VaR的度量 VaR的局限 VaR的延伸
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VAR的定义
VAR的由来
上个世纪九十年代，J.P. Morgan尽管经营保 守，业务发展缓慢，但仍然不能免疫于各种风 险，1989年， J.P. Morgan亏损10亿美元。